主题为“转型升级，变革创新”的第三届中国上市公司领袖峰会于2013年11月29日在成都举行。上图为南方基金管理有限公司投资总监邱国鹭出席峰会并在“中国基金业领袖论坛”上发表主题演讲。(图片来源：新浪财经 程祖灏 摄)

　　新浪财经讯 主题为“转型升级，变革创新”的第三届中国上市公司领袖峰会于2013年11月29日在成都举行。上图为南方基金管理有限公司[微博]投资总监邱国鹭[微博]出席峰会并在“中国基金业领袖论坛”上发表主题演讲。

　　以下为演讲实录：

　　各位领导、各位来宾，下午好，今天我的演讲是改革制度红利推动价值重估。在中国，资金是一种资源，土地也是一种资源，各种生产要素也是一种资源，更重要有机的资源是企业，我认为在这60条中对我们投资影响最大的应该是国企改革，我们都知道现在有很多的国企它其实本身所处的行业地位是非常的领先，那么他们的内部管理应该说也是相对的不错，但是还有很大的空间可以挖，就比如说你们看百货零售业，A股上市的零售公司平均的净利润里3%左右，港股上市的达到6%，就有3个空间，这样的领域我觉得是下一步国企改革的重点。

　　在我的理解当中所有的上市公司都是股东所有制，因为我们的股东中有机构投资人，有其他的企业，也有更多广大的散户，本身就是一个股东所有制的过程。所以上市公司国企的改革肯定是在所有的国企改革中充当排头兵，还有就是在国企改革中会涉及到股权激励，关联持股，这个中间就有一个问题，股价如何定？这种所有权制度的变化和新的问题，定价如何市场化的机制，作为上市公司同样有这样的一个优势。其实我们综观过去改革开放三十年来，我们的增长不可谓不快，但是仔细看中国的很多事情增长和转型步伐是不一样的，我们很多增长是从无到有，速度都非常的快。但是转型有可能是从东到西，从左到右，这种转型很多情况下因为有既得利益的干扰，所耗的时间是很长的。我们说改革有这么多条，最难解决的还是一个共识的形成，而在各种涉及重大事项的改革中，国企改革共识是有的，而且阻力相对是最小的，我个人认为是投入产出比最高的改革。中国的问题关键是效率的问题，就是你这么多的资产，这么多的销售，有没有产生足够的利润的现金流，我们看看我们的地方政府负债也好，甚至很多企业的负债也好，即使是在过去三十五年经济这么高速发展的过程中，我们的负债率并没有改善，相反是一定程度上有所恶化。

　　那么站在一个地方政府的角度上来讲，对地方债它能够做的只有四条路，一条就是赖帐，债务重组，我觉得不可能有大规模的展开，不可能地方性的不还地方政府债，毕竟背后有中央政府的支持。第二就是通过增收、节支，我们现在税务负担已经是超过了瓶颈，税收并不是税率越高，收的就越高，所以通过征税不太可能，要减少开支也不太可能，因为现在要民生投入、养老投入、环保投入都要钱。只剩下两条路，一条就是印钞票，另外一条就是卖资产，印钞票中央政府做了，这个本身也有一定的限制，因为印的太多就会有通货膨胀，美国的QE就是之前几条路的合并，但是以印钞票为主。

　　现在地方政府只有第四条路可以做，就是卖资产，要和很多银行的人去谈，谈到并不是特别担心地方债，因为地方债是一个流动性的问题，我从流动性的角度来讲我是入不敷出，我今年的收入如果不借新债我还不起旧债，但我并不是资不抵债，所以这两个本身是不同的，尤其从银行的角度来讲，这些地方政府是千年不还，万年不乱，帐还在这里，所以解决办法最实际的就是出卖资产，地方政府手中掌握的资产是非常多的，采矿权也是，国有资产也是，过去几年都是通过出卖土地，但是这条路走到一定的时候是走不通的，今年的土地卖的非常好，所以地方政府的财政状况是远远好于大家的现象。我刚刚调查过几家大的央企，说地方政府都是提前还款，回收一点都没有问题。地产市场，包括在地方债上都是一个分化的过程。中国的房地产市场它的分化现在已经是相当的明显，一方面有鄂尔多斯，有温州这样的情况，另外也有北上广深这样的一些供不应求的情况。政府的政策你必须要顺应经济的内在的规律，有的时候你想要通过看得见的手人为的改变一些东西，你其实改变不了的，就像有限购的城市房价涨的高，没有限购的城市房子卖不出去，不从供给端解决问题，单靠行政手段压制我觉得是做不到的，为什么这一回看到64条，是想通过中央集权的方式推动地方政府放权，通过中央两个小组的设立，包括一些事情的上升，地方到底要采取下放还是上升，这方面会有很激烈的争论的，但很明显你看64条出来，有一部分的私权是要收的，还有中央和地方之间的财税的配比是不会改变的，在这种情况之下整个中国的经济是一个良性的一个变化，因为中国其实我们现在所做的很多基础建设，很多的这些投资，其实是必要的，因为我们的人口老龄化，中国最大的问题是未富先老，其他的问题都不是问题，我们如果不在2020之前把这些想建的基础建设建完，2020年之后根本找不到工人，12年、13年像房地产公司招一个小工一个月都八千块，到2020年，你看看你能不能找到建筑工人？所以很多东西要有一个适当的超前，不然一旦先老了之后这些东西都做不了。那么我觉得一旦中央事前做了，像很多的东西，高铁、高速，这些很多基础建设的打造本来不能让地方政府向银行借贷，这种事情本来就应该由中央政府发国债，2%、3%的利率去建这些基础设施，因为我们本来是想推高利率成本来控制地方政府的投资冲动，想推高货币供应来限制房地产拿地的冲动，最后发现地方政府和房地产都能承受高利率，所以很多干涉最后的效果，反而都伤害了真正想要鼓励的实体经济，我认为大方向，以市场来决定资金的杯子，来决定土地，决定要素价格，用市场来决定国企的管理方式。

　　我的想法是我们的很多国企其实现在是，祖上传下来的品牌，传下来的产品、市场份额，这些市场利率，其实相当的优越的，但是我们如何把它开发出来？我认为蓝筹股之所以到现在这么低迷，平均5倍、6倍、7倍、8倍的市盈率，只有美国和欧洲的一半，这是体现资本市场对中国未来市场的一种悲观，其实银行股的股值得我觉得就是投资者对中国未来的信心指数。包括大家很担心的这些坏帐问题，其实你看温州出了这么大的民间借贷的危机，房价也炒到三万块钱一平米，但是你看银行的坏帐现在是怎么样的情况？4%点几，中国你看哪怕三分之一的城市变成温州的情况，你会发现银行的坏帐准备和利润基本能够消化，很多问题是一个过渡的悲观反映在股价中。

　　我认为市场还有一个不理性的，一种反映说它三年内必死，五年内大危机这种过度的悲观情绪，这种会通过改革、市场化的力量进行转变。而最能够先带起市场的我认为是上海跟广东的地市级的国有企业在竞争中的无能为力，这种制度红利必将带来蓝筹股价格重估，谢谢大家。