“2013(第十届)中国并购年会”于2013年11月28日-29日在中国香港召开。太盟投资集团(PAG)董事长单伟健出席年会并发表主题演讲。（图片来源：新浪财经 翁晓莹 摄）

　　新浪财经讯 “2013(第十届)中国并购年会”于2013年11月28日-29日在中国香港召开。太盟投资集团(PAG)董事长单伟健出席年会并发表主题演讲。单伟健表示，我们在看企业投资对象的，我们首先要判断、分析不是企业投资对象本身，而是宏观环境，如果宏观环境把握不好的话，这个企业再好，恐怕也有很大的投资风险。树倒了上面的鸟蛋和窝都会受到影响。

　　以下是演讲实录：

　　单伟健：各位好！我叫单伟健，我的公司名字是太盟投资集团，我在这个行业时间不短了，现在有16年的时间，一直在私募股权投资，在亚洲很多国家和地区都做过投资，我加入这个行业是1998年初，那个时候是亚洲金融危机最深入的时候，我加入的公司是新桥投资集团。新桥刚刚成立的时候是一个中国基金，规模也不大，我加入之后做了第一个决定，就是不再在中国投资，为什么不在中国投资呢？因为大家都记得，1997、1998年是亚洲金融危机，金融危机席卷整个亚洲，但是受到影响的国家、影响的程度却是有很大的不同。受到创伤最厉害的是韩国、日本、东南亚，相比中国大陆、台湾受到的影响比较小。一个重要的原因就是中国大陆是资本管制的国家，所以当大批的外资撤离亚洲的时候，中国大陆并没有受到很大的影响。这对我们投资有什么关系呢？大家知道在1997年、1998年的时候资产价值突然发生很大的变化，1997年之前包括香港，不管房地产价格还是股票市场价格都非常高，我还清晰的记得，1997年10月23号那一天，我在香港的时代看到大的电视屏幕突然显现出恒生指数暴跌1000点，当时韩国、日本、东南亚国家，他们的市场都大幅的下跌，资产价值在1997、1998年跌了很多。40%、50%甚至70%到80%，印度尼西亚资产价值跌了超过80%，相比起来中国大陆变成最昂贵的地方，我们作为中国基金，如果还是在中国大陆投的话，我们的投资成本就会很高。所以我们就做了一个决定，决定不在中国大陆投资，作为中国的基金，我们反而跑到东南亚、韩国、日本做投资。

　　我做第一个所谓买断、控制性的收购就是韩国第一银行，我们和韩国政府谈判，从韩国政府手上收购了已经国有化的韩国第一银行。我说这个历史是什么意思呢？我们所做的并购，我们所做的投资，尤其是控制性的投资，我们在看企业投资对象的，我们首先要判断、分析不是企业投资对象本身，而是宏观环境，如果宏观环境把握不好的话，这个企业再好，恐怕也有很大的投资风险。树倒了上面了鸟蛋和窝会受到影响，2008年经济危机，不管阶级再好，都受到经济危机的影响。我们的经验就是在并购的行业里，尤其是做买断性的并购，尤其是做控制性的并购，最重要的是要分析宏观市场，首先要做判断的是宏观市场。因为我们作为私募股权基金和公募市场投资有很大的不同，公募市场投资可以用对冲的方法控制宏观的风险，私募股权投资在任何的时候，我们的流动性都是非常有限的，因此很难用什么手段来防范风险，唯一的风险就是不在那个市场投。

　　我们现在看亚洲的市场，我们非常关注它的宏观条件、宏观走势，比如说在过去十年中，我个人不知道有任何一个日本的基金在过去十年中一致性的给投资者创造了价值。有的基金有时候投资了很大的价值，我们在日本的投资是很成功的。但是你去看，专门在日本市场投资的基金没有一个在过去十年中一致性的向投资者做了很高的回报。过去的三年中，印度基金表现也不是很好，为什么这样？原因是在于宏观条件并不适合，国家基金、市场单一基金没有条件选择好的坏的，有的时候条件不充分的投资项目你也去投，最后就会有失误，就会给投资者来损失。

　　我们采取非常重要的措施就是我们告诉我们的团队，在任何一个市场都不必一定在这个市场投资，如果有好的机会我们在这个市场投，如果没有好的机会我们宁愿放弃这个市场，对于我们来说是非常重要的。我们在投资的时候，首先看的是宏观的环境，今天我们觉得印度的市场环境不大好，通货膨胀太高，利率还不如通货膨胀高，因此通货膨胀的高企恐怕要持续相当长的时间，印度又有经常性项下的赤字，卢比的汇率就很弱，很可能要贬值。那个时候市场投资风险是非常大的。而且卢比这个货币是很难对冲的，很难保值的。

　　相反我们要看今天的日本市场，日币要达到通货膨胀能达到2%的水平，日币一定需要进一步的贬值，也是很弱的货币。对冲日币，对日币保值是很容易的事情，因为市场是很深厚的，成本相当低。我们在做这个业务，在亚洲投资很重要的经验，不能告诉我们自己，我们对任何一个市场有非常强烈的承诺。中国的市场也在内，因为每一个市场都有它的周期性，亚洲市场的周期性往往都不是一致性的。你看欧洲市场的周期性是相当同步的。北欧不好、南欧也受到影响。西欧不好东欧也受到影响，但是在亚洲，我们可以看到日本不好中国发展得非常好，而中国的经济放缓日本反而有所增长，在亚洲的市场，我们得出一个很重要的经验，我们一定要有选择，在任何一个市场不见得一定需要投资。

　　我们再说中国的市场，看起来中国市场比其他的市场国民生产总值的增长都超过了其他任何一个单一的市场，世界上所有的市场，在过去的两面，中国的经济大幅度的放缓，以我们的观察来看，中国的经济现在不是单一的市场，我们认为中国的市场有两个经济，一个是坏经济，一个是好经济，什么是坏经济？在我们看来，中国经济存在最巨大的问题就是严重产能过剩，产能过剩最主要集中于重工业，大设备的制造业中，根据我们统计局的报告，大概75%左右，美国经济危机最深重的时候还有78%，今年的产能利用率大大低于在低谷时的产能利用率，可见产能过剩是有多么的严重。而实际上在2012年，根据国际货币基金组织[微博]的计算，产能大幅度的过剩，因此整个行业都很难盈利，比如说钢铁行业、水泥行业、有色金属行业、造船行业、平板玻璃行业和风能、太阳能行业，大的生产设备行业，所有这些行业都存在大的产能过剩。中国的国民经济有8%的增长，坏经济中，经济是处于非常痛苦的阶段，坏经济恰巧又是消耗电能的大户，这是宏观数字发生很大的变化。

　　我们的投资要看中国的市场，很重要的就是不在坏经济里投资。什么是好经济，我们的投资标准，必须有投资性。中国的投资增长过去二十年中一直是由投资推动的，这种市场环境条件下，你的企业如果没有独特性、没有竞争优势和别的企业无法区分的话，即便今天盈利明天也未必能够盈利，我们必须选择独特的企业。

　　我们在太盟集团，去年完成了我们最近基金的融资，我们一共融了25亿美元，我们最后的一个关闭是去年9月24号。到目前为止，中国市场已经投了大概10亿美元左右，这10亿美元基本上是过去两年投入的，今年年底之前我们退出，还给投资者的钱大概是超过10亿美元，还给投资者的钱是5.6亿美元左右的投资。我们在过去不到两年的时间里，我们退出实现的投资回报是两倍左右，转化为内部收益率是7.6%。我经常听到我们的投资者抱怨说，他们在中国和亚洲其他的地方给一般合伙人的钱，最大的困扰就是钱的回笼太缓慢，甚至有的基金很长时间投资，而不能很快的把投资时限，资本金还给投资者。我们还回去给投资者的钱超过投资者给我们的资本金，为什么能做到这一点？我们的投资绝大部分是控制性的投资，就是买断性的投资，控制性的投资和上市前的投资，所谓增长性的投资有一个很大的区别。这就是为什么我们比较倾向于控制性的资金。我们认为控制性的投资风险稍微小一些，为什么呢？据我的经验，在过去16年中，不管怎么样判断一个投资的目标，不管你认为投资的目标有多么好，时不时有的事情出乎意料的就发生了，有些发现发生的，你有控制的话，出了问题会想办法解决问题，没有控制的话，就没有这样的能力，或是根本不得其门而入，因为你是被动的股东。这是控制第一点好处。

　　第二点好处，你有控制权，出售的时候可以拿到控制性的议价，我们诸多投资中，不管是韩国第一银行还是深圳发展银行，比如说我们做的恒信租赁，我们都得到了控制权的议价。最重要的原因我认为控制权带来的好处就是我们能够控制在什么时候退出。我觉得这就好象我们在乘巴士或公共汽车，如果是被动投资者的话，无法告诉司机在什么时候从高速路上退出去，如果你是司机，就有这样的控制权，投资企业是比较优秀的企业，如果有控制权，从来不愁卖不出去。过去16年中，我做过无数的投资，绝大部分是控制性的投资，但是我们没有一个投资是从资本市场退出的，几乎所有的投资都是通过卖给战略投资者或是卖给第三方而完成的，这就是控制权所能带来的好处。

　　亚洲市场有无限的前景、非常大的潜力，原因在于和十年前不同，和十年前亚洲很多的地方和市场发展不均衡，以中国为例，十年前能够在沿海地区做的事未必能在内地、中西部做，它的生产发展、经济发展水平参差太大，沿海消费水平比内地高得多，沿海地区又可以出口的企业和内地就很难有出口企业等。

　　今天就不一样了，今天中国的市场发展速度，内地和中西部地区超过了沿海地区，而且老百姓的生活水平和购买力基本上持平，有一部分中产和富裕阶层购买力几乎可以持平。今天一个很成功的商业模式在异地被证明是成功，可以迅速在中国任何一个市场复制，使得你的规模不断的扩大。像我们这样的并购基金，我们每项投资不少于1亿美元。中国的市场如果一个商业模式成功，可以假设规模的扩大是没有边际，中国的市场非常庞大，今天具备这样的条件，十年前不具备这样的条件，亚洲的市场发展也是如此，渐渐大家的购买力都提到新的高度，一个成功的商业模式甚至可以跨过边境复制，这就是为什么我们对亚洲是非常充分希望的，我们认为是非常充满潜力的。希望大家能一起合作。林毅夫主席说，2020年国家会进入高收入水平，我们希望能从这里获得很大的收益，谢谢各位。