“第十届中国国际金融论坛”于2013年10月27-28日在上海举行。28日上午举行金融产业创新服务企业发展分论坛，上海交通大学上海高级金融学院副院长朱宁出席论坛并发表精彩演讲。（图片来源：新浪财经）

　　新浪财经讯 “第十届中国国际金融论坛”于2013年10月27-28日在上海举行。28日上午举行金融产业创新服务企业发展分论坛，上海交通大学上海高级金融学院副院长朱宁出席论坛并发表精彩演讲。朱宁表示，从投资者的角度来讲，我们很多投资者都处于一个非常尴尬的境地，大家一方面不愿意投资在中国的A股市场，很大程度上是由于A股市场的收益其实并不低，但风险非常大。很多老百姓被迫把资金投到楼市，因为发现没有可供应选择的投资标的。

　　以下为演讲实录：

　　【朱宁：上海交通大学上海高级金融学院副院长】：今天主要是想谈一个方面的内容，主要是中国综合多方位的债券市场发展。一提到资本市场，相对比较感兴趣关注的是中国资本市场里的股权融资这部分，但实际上中国债券市场的发展来看，无论是整个经济发展的规模和速度，还是整体发展的速度来讲都相对比较滞后。如果看一下美国在过去几乎1百年的时间里，美国的债券融资在整个债券和股权融资总体里所占的比例来看，这里有比较大的波动，但一直是债券融资比例占6、70%左右。

　　最高的时候在美国的大箫条之后，美国股市出现大跌之后，其实债券市场形成了企业融资额95%的融资额度。资本的市场和中国的股市经过了20年的高速发展。我想讲三个方面的内容：首先是债券市场对中国的企业究竟可以带来什么好处。

　　第二，中国债券市场的发展最中国的投资者能带来什么样的好处。

　　第三，中国债券市场发展对我们整个金融行业进一步的发展能带来什么好处。

　　从企业的角度来讲：第一点，无论是从整个现在经常大家提到中小企业的融资难问题，还是讲到很多企业在排队涌入IPO独木桥的问题。还有中小企业因为融资难所以不得不通过民间借贷和影子银行来融资的问题。这里很大的关键就是缺少一个在股票市场之外的融资渠道。

　　如果我们可以很好地发展我们的债券市场，尤其是公司债的市场，通过债券市场的力量可以发掘出每一个公司，每一个企业的信用风险，对每个企业的信用风险进行很准确、很有效的估值。这样可以帮助我们更好地进行融资，第二，可以帮助我们的投资者、资本市场更准确地对各种不同的企业，各种不同的资产给予定价，这样会给我们中小企业提供一个新的融资渠道。因为我们觉得无论是从股市来讲，还是银行信贷市场来讲，对中小企业的贷款对全国各国来说都是一个挑战。

　　美国7、80年代的时候，通过高收益债券，垃圾债市场的发展，其实为很多新兴的企业，或者是风险比较高的融资途径提供了非常好的补充。随着进一步推动中国的债券市场，尤其是公司债、多层次的公司债券市场的发展，我觉得这对于中小企业的融资难问题，包括银行觉得自己可以通过二级市场进行投资，但不愿意直接通过信贷的方式来进行提供资金融通可能的融通方式，这都是很好的补充。在中国大力地推动债券市场，我们推出了国债期货，还是公司债、企业债、项目债，债券市场发展的很大程度上可以补充现在资本市场里很大的欠缺。

　　第二，从投资者的角度来讲，我们很多投资者都处于一个非常尴尬的境地，大家一方面不愿意投资在中国的A股市场，很大程度上是由于A股市场的收益其实并不低，但风险同时非常大。很多老百姓被迫把资金投到楼市，很多投资者发现没有可供应选择的投资标的。信托计划，还有银行发出的理财产品获得了爆炸式的发展，因为大家的资金没有很好的投资渠道从这个角度来讲，其实债券市场的发展为投资者提供了很多很好另类的投资选择。

　　第一，债券市场的收入相对比较稳定，很适合那些在市场里面相对风险偏好比较低的。比如讲到现在很多的退休人员，很多中低收入的投资者，他们其实有投资需求，但他们的投资偏好导致他们不能去投资股市，比较小的资金额导致他们不能去投资房地产市场。这种情况下如果可以推出债券市场供他们选择的话，其实债券可以给我们很多中小企业，或者是中小家庭提供很好的一种投资的另类方式。

　　与此同时债券和股票相比是一种公司治理更加严格的融资渠道。债券没半年复息一次，如果能够推动债券市场的发展，不但可以给我们的嘉宾，给我们某些企业提供更好的投资渠道，同时也是通过了债券市场能够提升我们全国对于公司治理的一种认识，也是整个资本市场公司治理的实施。对我们老百姓、居民家庭、中小企业的投资渠道都是一个非常好的补充。

　　第三，有很多来自于银行的朋友，还有银监会的领导，随着经济增长速度的进一步放缓，过去几年钱赚得多到不好意思说的银行业，下一步的业务发展可能会面临一定的挑战和转变。这个过程当中如果能够很好地发展债券市场，其实不断可以分化银行业积聚的很多风险，同时可以让银行体系可以很好地融资。并且管控风险。这对中国体系风险的控制，还有金融体系风险的进一步发展，包括对下一个中国经济的进一步转型都会起到非常大的推动作用。

　　随着债券市场的发展，这里面有对于公司法、证券法、破产法的要求，以及法律的实施都有强烈的要求。为什么欧债危机会引发这么严重的经济和全球金融危机，很大程度上就是因为债券的融资方式在法律体系下对于投资提出的要求要严格很多。一旦发展债券市场的话必须要明确债权人和债务人个人的权利和义务。尤其是出现违约、钱荒，系统性风险的时候，怎么对违约的行为进行仲裁，或者是进行法律的裁决，这是民法体系的新挑战和要求。

　　法律框架确定的情况下，我们整个的监管体系其实有必要进一步部分地整合和与时俱进。因为我们知道目前中国的债券市场有5个不同的监管主体在分别管控着。其实债券市场很大一个价值就在于可以把各种不同风险的企业，同种企业的不同风险、证券集合在同一个市场里，让投资者通过对证券的买卖，能够对信用风险，能够对企业的风险给予一个更准确的估值和判断。这种割裂式的债券市场很难达到目标。如何将5个主要监管主体的职能统一在一起，这对中国债券市场的下一步来说非常重要。

　　最后一点，大家最近听到比较多，就是我们政府对于很多企业的商业行为，对于很多地方政府的融资行为，提供大家一种看不见，但都可以感受到的隐性担保。北京、上海、浙江、广东、深圳第一次推出了试点型的地方债。地方债推出以后交易利率反而低于中央政府的国债利率。这反映出投资者清醒地认识到无论地方政府发行什么债务，背后都有中央政府提出的隐性信用担保。只要存在这种信用担保，网民很难对单个企业，很难对单个企业的信用风险给予准确的判断。所以这种情况下我们必须要能够让市场充分地相信我们的中央政府，在必要的时候会放弃他对于某些企业，对于某些地方政府的隐性信用担保。某些地方政府必须为自己的财政、投资、融资行为负责，只有形成市场能够独立、准确为发债主体进行估值、判断的制度环境，才可以保证中国的证券市场健康、稳定、持久的发展。

　　我的发言到此为止。谢谢大家！