文章来源：第一财经日报

　　“量化投资”——一种曾经在国外炙手可热的投资方法，如今在中国生根发芽。第一财经日报《财商》对话长江商学院访问教授李海涛，希望能帮助读者厘清量化投资的来龙去脉。

　　《财商》：量化作为一种投资方式有什么特点？

　　李海涛：量化投资是以现代金融学理论为基础的，现代金融学理论认为市场是有规律可循的，而这些规律是可以用模型描述的，在计算机技术和高质量金融数据的帮助下，这些规律可以被程序化，这就是量化投资。打个比方，沃伦·巴菲特，也会运用数据分析，但是这种决策程序是不可以复制的；如果我可以把它写成计算机程序，那就变成可以复制的、程序化和自动化的了。

　　《财商》：量化除了运用于选股外，还有哪些运用领域？

　　李海涛：一般的投资需要解决三个问题，第一个是选择股票，可以利用计算机建立阿尔法模型(AlphaModel)，选择出具有超额收益的股票。接下来是风险模型(RiskModel)，目前已经有很多量化模型可以控制投资中的风险。最后是交易模型(CostModel)，用量化模型来控制交易成本。交易最怕的是冲击成本大，但是如果我了解市场微观结构(MarketMicroStructure)，就可以用计算机拆单，减少冲击成本。

　　《财商》：比起非量化的方式，量化投资有哪些好处？

　　李海涛：量化的好处首先是客观冷静，由于用计算机程序将选股思路量化，可以排除情绪的干扰。另一个好处是系统化和科学化，由于从选股，到风险控制，再到下单都建立了模型，可以提高投资的效率。比如，原来非量化的研究往往领域有限，但是计算机拥有强大的运算能力，可以大大提高研究的覆盖领域。量化还可以扩大管理规模和加快下单速度。

　　《财商》：量化投资的大致发展历程是怎样的？

　　李海涛：从19世纪60年代开始，美国就已经出现了量化投资的端倪，而70年代大家开始将其用于投资实践当中，过去20年是量化投资大的发展过程，但是金融危机后量化投资好像有点发展过了头。

　　《财商》：近些年一些投资者开始怀疑量化投资的赚钱效应，这是为什么？

　　李海涛：任何一种策略，不可能永远流行。比如苹果公司推出任何一款产品，市场不会永远喜欢它。

　　量化投资在早期发展的时候，由于能覆盖更多市场和领域，下单更快，比非量化投资者有了一定优势。因为量化投资能够发现一些微小的市场机会，但是当量化投资者越来越多的时候，这部分利润就开始变得越来越薄了。

　　可转债套利(ConvertibleArbitrage)早期没有人做，之后大家发现能赚钱，就有越来越多的人开始使用，再之后由于使用的人多了，机会变得有限，很多人放弃了这种策略，于是这个策略又有效了。每个策略都会遇到这类周期性问题。

　　量化投资里最成功的基金要数西蒙斯的大奖章基金，但是他的策略都是保密的，大奖章基金招的都是数学家和物理学家，这群人的特点是非常热衷于做研究，并非是特别唯利是图的人，他们并没有跑到外面去自立门户，大奖章基金人员稳定，其策略也几乎不为外人所知。

　　《财商》：什么样的市场更适合量化投资策略？

　　李海涛：总体来说量化策略适合流动性好、市场容量比较大的市场。而有的策略会更加适合动荡的市场，比如如果是期权交易策略，在动荡的市场中更容易赚钱。

　　《财商》：目前国内量化投资者最大的障碍是什么？

　　李海涛：国内的对冲基金最大的问题是，是否有足够的对冲工具。目前国内只有股指期货和融资融券可以使用，并且投资机构在这两种工具的使用上都受到一定政策限制；而国外有CDS(CreditDefaultSwap，即信贷违约互换)、股票期权、指数期权、债券期权等一系列的对冲工具可以使用。

　　另外是交易制度上的限制，目前国内采取T+1(当日买进的股票，要到下一个交易日才能卖出)，那么许多日内交易策略都不能使用。

　　《财商》：一些从国外回来的投资者发现国外的策略在国内市场上赚不到钱，这是为什么？

　　李海涛：量化投资是个观念，这个方法可以拿回来，但是要照搬Model，那不一定有效。不同的市场上，有效的因子有所不同，比如在中国的市场上，交易结构以散户为主，决定投资者行为有所不同，比如政策的影响会更加大。

　　中国的量化投资才刚刚起步，我们肯定要拿来主义借鉴国外经验，决不能照搬照套，但也就是因为量化投资在中国市场刚刚起步，才决定了市场上存在很多机会。