2012年11月30日，由《英才》杂志发起，联合新浪网、北京青年报等主流媒体，共同举办的“2012(第十二届)中国年度管理大会”在北京举行。图为央行货币政策委员会委员宋国青演讲。(来源：新浪财经 任立殿摄)

　　2012年11月30日，由《英才》杂志发起，联合新浪网、北京青年报等主流媒体，共同举办的“2012(第十二届)中国年度管理大会”在北京举行。图为央行货币政策委员会委员宋国青演讲。

　　宋国青：2011年，很多企业感受到了非常大的压力，一直对宏观政策放松抱着很大希望。和过去相比，实际上的政策调整显得特别谨慎。看来决策方面对通货膨胀保持了很高的警惕。这在很大程度上是由于前些年通胀较高，消费者受到了损害。

　　单看CPI数据，过去10年的通胀率比以前要低很多，即使过去5年平均也比早年间低不少。但是消费者仍然感到了很大的压力，对通货膨胀的反应很强烈。这样的反应是有理由的。一个方面的原因是，居民金融资产与收入的比例比过去高多了。1987年，年末居民储蓄存款为当年GDP的25.5%，到2010年，这个比例上升到了77.2%。尽管2011年的5.4%的CPI通胀率大幅度低于1988年的18.8%，储蓄存款因通胀导致的损失相对于收入却接近于1988年高通[微博]胀的水平。虽然居民持有现金的比例比过去低，但是其他金融资产比早先增加很多。因为银行存款是最主要的金融资产，银行存款利率决定了其他债权类资产的收益率，负利率对居民金融资产的影响不限于银行存款和手持现金。在正常情况下，股票的期望收益率和利率也有密切关系。

　　金融体系存在的问题加剧了通货膨胀的危害。一个情况是，居民银行存款中利率极低的活期存款的比例相当高，另外还有手持现金。这两部分对通货膨胀几乎没有防卫。2012年10月，居民活期存款和手持现金(按流通货币的84%估计)约19万亿元，约相当于当年可支配收入的60%。再加上定期存款和其他金融资产，通胀率高几个百分点的影响非常大。另外企事业单位的活期存款比例也很高。虽然目前银行间有一些竞争，企业存款多样化有所进展，活期存款比例有所下降，但是总的比例仍然很高。大企业可以通过一些方式安排流动资金减少活期存款，小企业的余地就小了。资金量比较大的个人也可以通过一些方式提高银行资产收益率，资金量小的个人资金因交易成本高而难有作为。

　　中国的货币和GDP的比例很高，有多方面的原因，其中一个原因是金融市场不发达。这使很多企业一方面在银行贷款，另一方面又要留下不少活期存款，特别是贷款比较困难的企业更要留下防御性存款。如果利率更加灵活，银行间竞争会导致活期存款的利率接近于定期存款利率，总的利率水平会上升。

　　随着预期寿命的延长，大部分人退休以后还将有小几十年的日子要过，儿女少孙辈更少，何况养儿防老的观念已经很淡并且还会更淡。单位退休金和社保有很多实际问题，还有公信力问题。要让公众相信退休以后靠政府太难了，真信了政府压力更大，比不信还难受。从这个角度来看，个人储蓄率高是有道理的，在某种意义是被迫的。如此，社会不能不越来越尊重家庭财产特别是金融资产。

　　从这个角度看，未来的宏观经济政策将会对通胀更加警惕，除非发生非常特殊的情况，出现一段时间的密集的刺激增长政策的可能性不大。但是在国际经济面临很多问题出口增长难度增加的情况下，防止内需疲软也很重要。这样的话，保持适度宏观平衡的难度越来越大。

　　从另一方面来讲，加快推进金融改革，实现更加灵活的利率和更强的银行等金融机构的竞争，有利于减轻通货膨胀对居民和企业金融资产的损害，也有利于减轻居民买房防止财产损失的倾向。