“第九届中国国际金融论坛”于2012年10月28日-29日在上海召开。上图为上海股权托管交易中心总经理张云峰。(图片来源：新浪财经)

　　新浪财经讯 “第九届中国国际金融论坛”于2012年10月28日-29日在上海召开。上图为上海股权托管交易中心总经理张云峰。

　　以下为演讲实录：

　　张云峰：尊敬的各位嘉宾！大家下午好！非常高兴有机会，跟大家在一起共同来分享企业上市途径的问题。

　　今天我讲的题目是：主办、创业板、新三板以外的上市途径。

　　中小企业融资难，这是一个全球性的问题，在中国特别突出，按照最新的统计结果，中国中小企业数量现在达到5千万之多，这些企业，为中国的GDP贡献度已经超过了60%。为解决中国就业人口的贡献度超过80%。但是得到融资的数量10%都不到。

　　为什么会出现这种情况？原因是多方面的。其中很重要的原因，第一，我们中国投资行业发展的不够完善。目前，我们中国的投资业，资金量是不小的，但是绝大多数的投资机构只专注于PROIPO。

　　第二，中国的重组购并行业的发展也不够成熟，现在一些成熟的，成功的购并案例一定要在政府的扶持下，在政策的强有力的支撑下才能完成。

　　第三，中国的多层次资本市场发展的不够完善。中国的资本市场发展了二十多年，这二十年多里，我们实际上主要建设了主板市场，也就是为我们龙头型的大型的企业的发展，为他们的融资发挥了重要作用，但对于小型企业，小微型企业现在还没有太多的融资渠道。

　　2007年中国证监会正式向国务院递交关于中国多层资本市场的建设方案，这个方案里头主要提出了中国多层次资本市场由三个层次来组成，第一个是主板，第二个创业板，第三个是场外市场。

　　主板市场包括上交所主板，深交所主板、深交所中小板，创业板从2009年正式开盘到现在为止一共300多家企业挂牌，这个市场为推动成长型有自主创新能力的企业发展发挥了重要的作用。场外市场实际上早于创业板市场开出来，最早是2001年7月16日，我们当时俗称老三板，这个市场主要解决过去历史遗留公司的股票交易。还有主板退市公司的主板交易问题。

　　2006年1月23日，正式设立了新三板市场，新三板市场，主要用来解决科技型的中小型企业融资和股票交易问题，新三板市场经过了六年多的试点，于今年7月份，正式在从过去的中关村园区试点现在扩大到了上海张江园区天津滨海新区等四个新区，现在还没有跨越到全国。2010年设立了上海股权托管交易中心现在中国外市场是一个多元化发展的市场，这个当中目前的交易所有好几家。

　　但中国的场外市场和创业板市场和主板市场重大的不同，这个市场在融资和交易方面，它的功能的发挥上发挥得都不是很好。业内俗称开场的容易，做场的难。

　　所以很多市场，虽然已经拥有了很多的挂牌企业，但是这些市场普遍是融不到太多的资金，也没有太多交易量。相比较而言，从现在场外市场这几家公司来看，融资的功能，交易的功能，发挥的比较好的，现在主要还是上海股权托管交易中心。

　　新三板和天津股权交易中心、重庆股权交易中心以及上海股权托管交易中心，也就是场外市场，他们上市的条件是什么？他们没有具体的财务指标，其实最主要两点，第一企业一定要有持续发展的能力，我们不看现在，我们看的是企业发展的未来。第二个不能有损害投资者利益的行为，这两点是我们场外市场上市的核心，当然还有一些其他的条件。

　　在场外市场，还有一个重大的突破，那就是它在向混业经营之路进行探索，我们中国，一直是分业经营的市场，投资银行业务只有证券公司做，商业银行只能做储蓄银行业务，但在上海股权托管交易中心它的投资业务也就是直投，重组购并、保荐承销，这些不仅是银行可以做，投资基金也可以做，刚刚在下面交换名片的时候，我说投资机构可以来做投资银行的业务，实际上就是向混业经营之路迈向了坚定的一步。

　　上市的规则，实际上全球就两个规则，一个是核准，一个是注册，在我们这里目前，这两个制度都有，为什么两个制度都有？因为我们在执行混业经营，在混业经营之路上的确有一些机构不够专业，需要我们扶上马送一程。

　　在上市的过程中间，跟主板市场上市到底有什么样的区别？其实他们的重要区别主要两点，第一，在场外市场上市之前，可以发行股票，也可以不发行股票。

　　第二，场外市场的上市，允许企业带着问题上，但是必须要说清楚，所以在信息披露上，要求是比较严的。带着问题要上市的话，就基本上可以锁定上市的成本和上市的时间。所以相对而言，效率比较高。

　　在这个市场里面交易方式主要还是体现了双方交易的协议特征，那就是一种，叫做协议交易，第二种是典选，跟刚刚台湾的期货市场有点象，但这种交易方式主要体现了双方互相有一个协商，和双方互相有一个选择的机制，当然在实现他们这种协商和选择机制上是完全自动化，是比较自动化的一种操作方式。操作上很简练，但是它没有自动撮合的这种功能，它体现的是一种双方的选择。

　　在这市场，因为没有首次公开发行，所以它可以在这场里定向增资，条件比较低，第一企业必须需要钱，第二企业募集的资金一定能够赚到钱。第三个定价要基本合理、合法和公允，符合这三个条件在这个市场里都可以进行定向融资。

　　这个市场相对比较灵活，如果想离开这个市场有各种各样的途径，其中上主板上市、创办板上市，都可以离开这个市场。同时如果这个企业，如果申请不上市，退是可不可以？只要在保护好中小股东利益前提下，只要理由充分也允许，所以这类市场是目前我们中国国内在退市的这条通道上最便捷的一家。

　　在这个市场里上市对企业而言有很多好处，第一个效率比较高，一般来讲，三到四个月左右时间可以完成一个上市的全过程，第二个成功率高，第三个费用低廉，第四个能进能出，对于企业来说，我们没有花什么钱，特别是在地方政府的资助下，企业甚至有时不需花钱，可以上市，但是想退出的时候，只要你的理由充分，只要你能保护好中小股东的利益和债权人的利益，你都可以退市，所以总体而言，在这里上市没有什么缺点。

　　还有就是它可以促进转中小板，创业板和主板上市，可以进行融资，特别是用宣传企业的形象，相当于为企业做了广告，这种案例因为时间的关系我们没有办法一一列举，在这类市场即没有融资，也没有改变过人员，也没有换过技术，也没有换过产品，仅仅是在这个市场里上了市，仅仅就会迅速发展，原因是什么？就是做了一个非常良好的形象广告，这一条是我们很多企业上市的时候没有想到的一个收获。

　　在这个市场，投资赚钱还是不赚钱？这几年以来，我们可以盘点一下中国的投资环境，银行存款是赚钱的，但是没有跑赢通货膨胀率，二级市场股票投资，可以说去年特别是去年，情况是很糟糕的，如果亏损，能够控制在30%以内就算好的。做一级市场投资，也就是说ProIPO投资，这里赚钱是凤毛麟角，绝大多数人赚不到钱，因为每年的上市加速太少，你投的企业好归好，但没机会上市，这个市场平均来看也不赚钱，这几年场外市场投资几乎都是赚钱的，几乎没有亏损。为什么？因为这个市场的企业都在蓬勃的发展，刚刚走过了初创期，进入高速成长的企业，我们赚的钱不是赚取这个市场是不是火爆，是不是有牛市，是不是从熊市走向牛市，我们不是赚取这个，我们赚取的是企业发展所带给我们的收获，这几年来在这个市场中的投资，亏损的很少很少。

　　在这类市场投资有几个途径？三个途径，第一个在上市之前的私募，第二个上市之后的定向增发，第三个在二级市场购买。二级市场购买，是最简单的一种操作方式，但它确实是最不具有操作性的，为什么？因为这类市场里头，交易不活跃，为什么会出现交易不活跃？主要的原因是这类市场里惜售的情况非常严重，惜售，没人卖，为什么没人卖？两点，第一点，因为这里上市的人几乎都是原股东，都是企业的创作者。第二，因为企业正进入高速成长阶段，现在卖出自己的股票，显然是不划算。所以虽然说二级市场操作最简单，因为你在家里的互联网就可以做了，但是好的股票在这里买不到。前两种方式是一种比较可行的方式，但是它需要频繁的跟这个市场联系去接触，了解到信息才有机会投资。

　　在这里投资，要遵循什么样的理念？第一个我们不主张大家按照PE的模式去投资，也就是按照PROIPO的方式我们不太主张，因为这里的企业规模比较小，这里的企业都存在一定的问题，所以如果你按照未来的两到三年里头能够上市的条件来投资的话，那么这里头是没有太多的可能选择的机会。

　　第二按照VC的方式来投资，按照风险投资的眼光来投资也不太具备操作性，因为这里头不是最好的行业，也不见得是细分行业内的龙头。而且也不见得就一定是那些门槛很高、发展很好，未来期待有很广泛前景的，不一定有那么多。

　　我们主张怎么投？我们主张大家，用私募或者是定向增资的方式投，但不按照私募和定向增值的理念投，而按照买股票的理念去投，只要你能判断这只股票未来两到三年能不能增值，能增值把它当股票买即可，这句话虽然道理不是很深刻，但这几年内凡是在这个市场内有所斩获的都几乎基于这样的理念来投资，最终这些人都赚到钱了。

　　因为时间有序，很多内容略去，不成熟的地方请大家批评指正！谢谢！