“第九届中国国际金融论坛”于2012年10月28日-29日在上海召开。上图为纽约证券交易所北京代表处首席代表刘亦浩。(图片来源：新浪财经)

　　新浪财经讯 “第九届中国国际金融论坛”于2012年10月28日-29日在上海召开。上图为纽约证券交易所[微博]北京代表处首席代表刘亦浩。  

　　以下为演讲实录： 

　　刘亦浩：大家下午好！在接受邀请之前，其实比较忐忑，不知道应该来还是不应该来，因为大家知道，最近一年多，中国概念股在美国资本市场情况不是很好。但想来想去，决定还是来因为资本市场本来就起起伏伏的，还是希望能够和大家来交流一下。

　　其实今天讲的是上市时机和上市地点，其实我个人的感觉来说，时机没有什么好太去推导的，因为时机更多的是由市场决定的。我们历史上都看到过很多，不管是国有企业也好，还是私人企业也好，都会在市场比较困难的情况下，要么降低发行价，要么缩小融资规模都要做的一件事情，因为公司企业发展需要融资，当然，刚刚简总讲的也很有报道，所有公司都希望在股市上市的时期去上市，但这个东西并不是说可以求来的，这个是一个时间，一个时机的问题。所以今年，登陆美国资本市场的中国公司只有两家，一家是在纽约证券交易所上市的维本会，上市6.5块，现在已经到10块多，所以市场最终会给一个好价格。另外一家上市的时候6块，现在股价是9块多，还是那句话，时机并不是大家把握的很准的，我更多是花时间讲讲地点。

　　从地点来看，海外市场，主要现在来看，还是以香港和美国为主，香港的数量会更多，从美国来讲，截止今年年终，纽约证券交易所有72家中国公司，纳斯达克[微博]有150家左右，全美交易所是在20家不到，还有OTCBB400-500，零星的在新加坡、英国、新加坡也会有公司选择在那边上市十来家，在国内资本市场逐步发展的今天，为什么还会有这么多企业选择在海外上市？我相信有它自己的原因，无非几种。

　　第一方面从时间的紧迫性，国内要排很长队，它不愿意排这个队。

　　第二个盈利性，国内还是需要盈利的，在美国资本市场对盈利没有要求。所以它更加倾向于在海外。或者它从结构上本身，因为有VC/PE的投资背景有这样的投资人在，势必它入股的当时就采用了中东外的结构，这样从结构上也并不适合在国内上市等等原因。

　　其实选择上市地点，我个人认为应该是上市公司根据自己的情况进行的选择，可以分为内部因素和外部因素。

　　内部因素来看，刚刚讲到本身公司的一个法律结构，是境内的还是境外的，第二个比较重要的，是你对这个业务的发展方向，如果以后也都集中于国内，在国外并不一定是很好的选择，但有一些海外扩张的机会，在海外市场上市，然后取得海外市场的股票用这种股票作为未来收购的支付对价，这是一种很好的方式，但还要考虑目的，当然简总也讲了股权激励等等。所以我觉得这个是公司本身需要考虑的一些内部因素。

　　外部因素两条，一条是市场流动性，另外一条是市场参与者对中国也好，对中国企业的了解程度。市场流动性是所有资本市场最重要的外部因素，因为它决定了你未来的股价是不是有好的表现，它决定了你长期来看你的投资者的构成会是什么样的结构，而且它会决定会不会有很多的研究分析员跟踪你，分析你，这些都是导致你是否长期会有好的股价的因素，所以市场流动性非常重要。

　　说到海外市场以香港和美国为主，从历史上来看，感觉上，比较偏传统一点的会考虑多一点香港，美国近几年都是以增长比较快的一些科技、医疗、教育、新能源、新兴的消费服务为主。当然每个市场都有自己的特例，比如说香港的腾讯、阿里巴巴[微博]，美国也有一些传统的行业，主要在美国这几年，以互联网为主，有它的一个特殊的原因，因为美国的投资界，应该说社会分工比较细分，所以它在某个行业，可以找到很专注的投资者，而这些专注的投资者，愿意花比较高的代价，去购买你的成长性，在其他的市场，可能这样的投资者，现在还不成熟。

　　去美国上市的话，除了传统的IPO找投资银行，完成IPO之外，大家可能最近也都会听说所谓的反向收购、所谓的RTO、OTCBB的转板，过去几年确实也充斥了美国资本市场，刚才说的，美国的三板和粉单(音)有四五百家，也基本上是通过这样来做。其实中国概念股的始作俑者是这些转板的公司，因为它的规模比较小，用的顾问比较小，用的财务公司，用的会计师也不是四大，有可能出现财务问题的机会就会多一点。那些看风机构最早打压的中国股票其实都是OTC转板到纳斯达克的一些公司。

　　当然这里面话说回来，并不是说所有的公司都很怕，也有凤毛麟角比较好的，但确实是比较难甄别。

　　刚刚说了会计丑闻大规模的爆发，公司退市的很多，2011年，更多的以被动的退为主，今年的趋势更多的是主动的私有化为主。所以综上所述，反正如果要寻求上市的话，还是要通过一个IPO的阳光达到去走。

　　简单地总结一下，国内国外上市地点选择各有优势根据公司自己自身的情况去决定，从海外市场来讲，香港和美国是最主要两个市场，香港还是美国可以取决于行业，也可以取决于投资的一个偏好程度。另外上市还是需要走IPO这条路。

　　简单地跟大家回顾一下全球前三季度一个情况。其实今年，不管是欧洲、亚洲、不管是香港还是国内，其实证券市场IPO市场都不是太理想，从这点来看，在美国还不错。较前三季度完成86个IPO，融资270亿，纳斯达克融资52个，融资超过200亿，当然有FaceBook160亿，从美国本土来讲120个IPO，融资超过440个亿，融资效果来讲还不错，在其他市场都出现比较大的降幅或者是停滞的情况下。

　　涨幅前十位来看，其中可以看到六家是科技股，说明今年的科技股也确实是风投还不错。

　　科技股按照上市数量来看接近30%，加上融资规模，FaceBook一家比较大，融资56%，接近一半都是FaceBook。

　　这里要给纽交所稍微做一个广告，传统来讲感觉科技股应该选择去纳斯达克，恰恰其实这两年可以看到纽交所，科技股来纽交所上市的比率越来越看，一方面是2009年纽交所修改了上市规则，原来要求连续盈利的，现在也不需要盈利了。再加上传统的品牌效应，一个社区的效应，一个媒体的宣传的力度。让所有的上市公司，都比较喜欢所以近两年在国内出来一共是16家，互联网类的公司上市在美国，从2010年年初开始到现在，其中11家选择了在纽交所上市。

　　这里简单讲一下这几年纽交所的情况。我们无论是从募集资金还是个数来讲，几乎占2/3的市场占有率。

　　最后想花一点时间，简单跟大家讲讲，4月5日奥巴马总统签署的JOBS法案，因为这个法案从某种意义来说对于国内有一些借鉴的作用。

　　为什么会出这个法案？因为近几年中，2002年出的萨班法案以后，越来越多小的公司就不太愿意上市，涨到一定的程度更愿意被大公司收购，因为它的上市的成本很高，而且跟投资者之间存在很大的障碍就选择上市，在美国92%的新增就业是在公司上市之后创造的，因为它融资了之后有钱去扩大再生产，就有钱去做人力资源的配置，所以纽交所一直是这个法案的积极的倡导者，我在美国几个老板都积极在国会有做听证，推动这个法案，只有促进中小企业上市，才能更好的解决美国现在最需要解决的就业问题。3月27日众议院高票通过，4月5日很快奥巴马就签署了，而且用直接参与这次法案草拟的纽交所的高层人士的话来说，他们也非常惊奇，没有任何商议就全盘接受了，原来以为多多少少会去掉一些，结果效果非常好。

　　法案中其实包括两部分，一部分是直接针对上市，另外一部分是私募的，私募这块跟国内的关系不太大，我讲讲直接跟上市有关。现在把年销售收入低于10亿美元的公司是EGC，都会简化上市的流程，降低上市的成本，吸引更多的中小企业去美国上市，而且这个法案多说一句，并不止是适合于美国公司，其实是适合所有的全球公司，也包括中国公司。

　　比较法案通过前后的变化，首先从递交文件的方式来看，原来2011年12月之前外国公司可以通过秘密递交形成，ACC刚刚推出新的法案，都要一样公开递交的形式。4月5日JOBS法案一通过之后，所有年销售10亿以下的公司不管是美国公司还是国外公司都可以适用秘密递交，直到你公开路演前二十天必须公开递交。

　　这个递交方式对于小的企业来说有很好的信息保护的作用，因为很多小的公司非常脆弱，从竞争上不太愿意过早让竞争者知道他的经营数据财务数据，用递交形式很好的保护了自己，21天又足够让大型机构了解公司，这个很好的不错。

　　萨班原来规定不管是国内国外的上市公司在上市之后第二个会计年度必须要完成404条款的审计，这个审计是在审计师之外额外的东西，有额外成本，这个法案，只要你是EGC，你上市之后还是EGC，你的销售收入不超过10亿美金，可以顺延五年，上市之后第六年才考虑这个事，对于小企业可以一到五年内节约下来这个成本，去发展自己的企业。

　　第三个好处，可以和分析师和投资者进行接触原来上市之前，你是不可以跟投资者接触，现在你只要是合格的机构投资者都可以进行接触，现在市场上也有一两家中国公司又开始在美国进行递交了，其实他们之前都用了这些方法去跟美国投资者进行沟通，沟通感觉不错，投资者对你还是比较喜欢的，可能估值也OK才会决定做公开递交，然后才继续后面的路演。

　　第四方面，是研究报告的发表，原来有一个缄默期，现在也没有静默期的概念，法案允许甚至IPO之前分析员都写报告，实际工作的效果来说所有的投行都不会选择这么做，因为这当中还有潜在的法律风险。

　　最后一个好处，原来要求三年财务报表现在只要两年，那么也是加速了去美国上市公司的年限。

　　JOBS对于所有公司，包括中国公司都是一些利好的变化。基本上今天就讲到这儿，谢谢！