由中国科技金融促进会风险投资专业委员会等机构主办的“全国科技金融工作联席会议(第三届)暨中国创投融资发展高峰论坛(第八届)”于2012年8月23日在北京举行。图为力合清源创业投资管理有限公司投资总监蒋宇参会。(来源：新浪财经 任立殿摄)

　　由中国科技金融促进会风险投资专业委员会等机构主办的“全国科技金融工作联席会议(第三届)暨中国创投融资发展高峰论坛(第八届)”于2012年8月23日在北京举行。新浪财经图文直播本次会议。图为力合清源创业投资管理有限公司投资总监蒋宇参会。

　　蒋宇：大家好，我是力合清源的蒋宇，很高兴有机会跟各位嘉宾、领导和同行进行交流。力合是99年成立的机构，它的股东是清华大学深圳研究院，因为股东的背景原因，我们也是以科技类的项目为主，从99年开始到现在大概投了100多家企业，我们更多关注中早期项目，对并购、IPO退出，目前IPO有40家企业已经退出。我们在中国投资行业看了很多，从开始到中间的各种困难也好，行业比较兴旺的阶段也好，我们都看到了。

　　从我们的角度讲，投资行业在中国也是必须经历这么一个过程，有一个净化期，第一阶段大家疯狂掠夺的阶段已经基本到尾声，虽然我们是以科技行业为主要投资方向，但实际上我们投的最有名的一个企业是茅台酒集团，跟我们的方向是不一致的，但是这种机会在比较原始阶段是非常容易被发现，可能走路都会拣到钱包。但是到现在，我们必须正视这种情况，也没有必要说我们一定要恪守一个理想，要根据实际形成去变化。像2011年这个行业发展比较好的时候，我们一年募了4个基金，投了30多个项目，今年到现在，我们控制的相对来讲比较严格一点。这样一个阶段，从经济学角度讲，现在这个阶段不是很适合大量进行股权投资，可能对一些固定收益比较稳定的投资是会比较合适。再下一个阶段，整个宏观经济的复苏期，股权投资，包括股票市场是最好的阶段，在这个阶段更多是观察环境，然后进行练内功的阶段。

　　我们力合这边现在也做一些工作，包括我们全国布局的调整，包括人员绩效考核体系调整，包括我们关注的行业是不是要收缩，是不是要调整，这个阶段都在做工作，包括信息系统建设，都是把一些平时我们早就应该做的，但因为业务很多没有时间去做的事情，现在就补一下课，在下一波行业反弹的时候，我们希望抓住更好的机会。谢谢大家。

　　蒋宇：刚才郭总讲这两个话题都是敏感话题。为什么敏感呢？因为都是跟政府有关的，所以它敏感。

　　第一是税收问题，税收问题具体的内容就不管了，主要看它的目的。最开始一个目的就说均民富，第二是规范行业。是不是应该均这个财富？PE、VC行业为什么要被开刀？因为媒体炒的很热，把股市低迷的责任都归罪到投资机构或者说投资行业，实际上这个理性不理性咱们先放在一边。那还有很多对国家经济，对国计民生负面影响更大的行业，或者说一些事情，那更应该均，是不是他们更应该先被均呢？再一个我们看这个行业先不要看它暴利不暴利，主要看投入和产出。

　　我们不要把PE、VC看成纯金融机构，因为我们做的事情是实实在在看得见的，投进去钱，产生的利润和收入都是真金白银，创造的就业机会，影响了上游和下游的产业发展，这都是非常正面的，这对国家的贡献来讲，其实远远大于我们最后拿到的回报，从这个角度讲，这个行业应该被国家去支持的一个行业。包括而级市场、一级市场，大家能想到，可以实实在在给国家做出贡献，产生实实在在的回报是哪个行业，哪个泡沫更小一点，这个大家都能知道。这是第一个问题。

　　第二是涉及到对赌，对赌它只是一个个案，还不能作为一个行业现象来谈。但是作为一个投资行业来讲，对赌它的功能主要是几个，最开始的时候，一是对投资价值，第二是激励，第三是风险控制。对于投资价值来讲，再往前推几年，在行业做早的机构都知道，我们以前估值是拿已经实现的收入或者净利润作为估值基础，加一个PE的话，PE是未来，我们考虑到现在和过去，加上未来，是全面的估值体系。慢慢行业竞争越来越激烈，以预计利润作为一个估值基础，再加一个PE，实际上都是未来，项目方为什么对赌，比如我能实现一千万净利润，我跟你说两千万净利润，到年底的时候等于拿了一个无息贷款或者低息贷款。股权也是一样，比如到了快上市的阶段，他没有达到业绩，但是也有增长，没有影响上市进程，我们要执行对赌协议的话，那可以，你把钱拿走，那咱们就甭干了，就不用上市了，说难听的就是一个绑架，这样投资机构也有苦难言，我怎么办，确实我拿走的话，积极性就受影响，抽血的话，确实影响公司未来发展。

　　所以说对赌在激励回购这一定，大家要重新定位，不要把它作为一个最重要的依赖手段。从发展激励讲，风险控制出现一些不可预料的负面情况，最大的风控是在投前不在投后，对赌也是投前设定的，但是投前最重要的是看团队，看行业，到底靠不靠谱，如果你看好的话，这就是一个心理安慰，到时候拿不出钱来给你怎么办？这个对赌设立和不设立有什么意义。所以在之前对赌的话，还有一个就是价值评估，你自己认不认这个事，我们做财务预测的时候，我们自己要做一个财务预测，不能基于项目方的财务预测，出来一个数字以后我们就谈是以你的为基础，还是以我的为基础，如果一定要基于他为基础，那就要做好心理准备，有可能会达不到，你就要承担这个风险。这是个人的想法，谢谢。