上海证券交易所研究中心主任胡汝银（来源：新浪财经）

　　新浪财经讯 2012年2月18日，由上海交通大学主办，上海交通大学上海高级金融学院和中国金融研究院共同承办的“第三届上海金融论坛”举行。本届论坛的主题是“推进国际货币体系改革与人民币的国际使用”。图为上海证券交易所研究中心主任胡汝银。

　　胡汝银：各位大家下午好。想跟大家一起讨论一下如果为上海国际金融中心和在岸市场发展创造最适宜的体制和环境。上海国际金融中心建设的基本目标就是建立一个以实体经济为基础，以人民币为本位的功能健全、高效有序、结构完整、具有全球竞争优势的国际金融中心，主要是以人民币资产为基础的这样一个人民币全球的资产定价中心、交易中心、产品创新中心、资产管理和风险管理中心，来应对全球化的挑战，凸现中国经济社会的转型。

　　我们一直在讨论上海和香港。上海作为人民币的在岸国际金融中心和香港的离岸中心他们两者之间的发展应该起到一个平衡和协调的作用。就目前而言，上海的在岸中心的发展远远落在后面，因为人民币还没有真正地国际化，因此就长期而言，曾经有一个香港的学者，挺有名的，跟我讲，大陆不要搞证券市场，香港交易所就够了。这个人是搞金融的，他的金融知识等于零。中国作为一个大国，不可能没有自己的在岸金融市场。它的主要资产放在在岸市场上，属于都放在离岸上，等于把你自己的家产全部放在屋外让别人偷，所以这个是风险非常高的，所以香港和上海作为人民币离岸市场和在岸市场，它的发展必须起到一个平衡。同时，只有通过在岸市场的健康发展、迅速发展，离岸市场才能够有更大的发展空间，否则是无源之水。

　　国际金融中心通常具备一系列特点。比如能对市场参与者各类需求快速作出响应，是市场化的运作机制。能够为各类机构提供高效、便捷和有足够吸引力收益的油耗的营商环境。另外对国内外金融资源进行高效配置的多功能多层次的金融市场。就目前而言，刚才讲的这些东西，我们实际上都有距离。因此目前上海在岸市场建设存在的最大的瓶颈，是我们的体制改革和制度建设滞后，我们在金融领域仍然在很大程度上沿用了计划经济的政府控制的模式，政府管制过度，企业家创新能力不足，金融市场发展的制度环境亟待完善。我把金融市场在岸市场建设的关键概括为两点。

　　第一，金融市场体系的建设。包括金融产品、金融业务的创新和发展。第二，制度环境。上海和香港相比，在经济规模增长力方面，在很多方面，尤其是规模指标方面，都有很好的优势，但是在市场化制度环境方面，远远落后于香港。和伦敦这样的国际金融中心相比，差距也是非常大的。比如像伦敦，他们强调的是一个以市场为本的市场运作和监管的哲学，它是一个自由化的金融体系等等。这些方面上海在岸市场的建设还只是处在刚刚开始的地方。另外，也是相类似的，中国在国民经济总量和增长力指标方面都是领先，但是在利率、汇率的市场化程度方面都远远落后于全球，中国要成为一个金融强国，就必须改变这样一种落后的态势。因此，未来上海国际金融中心建设的一个基本路径，首先是要加快利率、汇率市场化和金融自由化的步伐，加快市场化改革，没有真正的市场化和国际化，就不可能有真正的国际金融中心。

　　第二，要推动人民币的国际化，使人民币真正成为国际的支付手段、投资工具、储备货币。所有这些方面都要求上海必须建设一个功能完整的金融市场体系，包括一个功能完整的资本市场，这个是整个上海在岸市场建设的构架和路线图。在上海在岸市场发展基础方面，有一些重要的动作必须要坚定不移地推进。第一，利率市场化和债券市场的发展，前面都提到了，我们的利率受政府的行政管制，银行集中了大量的资金，我们也间接融资为主，这样一种过度依赖于银行的贷款，过度依赖于管制的金融机构，风险是非常高的。银行集中了大量的资金，然后他们的收入结构高度地依赖于贷款的利差，这样它的利润的扩张意味着贷款规模的扩张，意味着整个社会投资和投机的冲动，容易导致过度投资，导致资产泡沫化和产能过剩。另外，银行持有大量的资金购买国债，降低了国债市场的流动性，使国债难以成为基准利率，限制了债券现货市场的发展，导致金融市场的扭曲和利率的扭曲。中国金融市场的债券规模过小，企业债比例很低，还有银行系统投资者在整个投资中间占的比例非常之高。这也都是有很大的问题。美国的债券市场的结构，它是非常均衡的。另外就是美国债券市场和GDP的比例，远远超过中国，中国这个比例不仅远远低于成熟市场经济国家，也低于很多新兴市场。另外中国的国债投资者结构单一，银行持有比例超过一半以上，而且是长期持有到期，有人忽悠我们中国人，说美国的国债市场是机构化的，但是美国这个说法是不是正确呢？不一定对。美国居民持有的国债超过了10%，银行持有的比例不到二十分之一。另外就是现在中金所正在考虑推出国债期货，在目前国债持仓主要集中在商业银行的情况下，我们要推出国债期货，国债期货市场要健康运作。前提就是要推动国债市场投资的多元化，尤其是机构的多元化。第二点，推动中国的衍生品市场的发展。在这个方面我们的衍生品市场规模在世界上是非常之小的，它不能为持有人民币资产的投资者提供很好的风险管理。还有就是人民币的国际化，目前来讲人民币国际化最主要的障碍，一个是人民币的金融服务供给不足。在境内和境外都是严重地供给不足。必须加快金融体系改革、发展和创新，通过国内市场的发展来带动开放，国内市场不发展，过早地开放会导致很大的风险。另外就是要建立健康的宏观经济环境，目前我们的流动性规模处于历史的高位，要有一个非常健康的金融市场，就必须有一个合理的财政政策，要有适宜的货币供应量、利率货币通胀水平，如果货币供应过度就会导致金融市场以及实体经济投机横行，经济和金融泡沫横流，整个经济和金融体系的价格信号严重失真，导致资源的错误配置，最后导致极高的系统性风险。使得金融体系和国际金融中心运作体系极度脆弱，像日本持续了10年是最好的例子。在社会总供给给定的情况下，个别供应过度就会导致总需求曲线不断上移，这个上移意味着资产泡沫，意味着价格的不断膨胀，意味着我们的经济和金融市场的高波动、高风险。因此，要使中国金融市场和资本市场与中国实体经济很好地发展，一定要有非常好的宏观经济环境。

　　我就讲这些，谢谢大家。