“国际金融论坛2011年全球年会”于2011年11月8日-10日在北京召开。上图为阿根廷前财政经济部长多明戈-卡瓦罗。(图片来源：新浪财经 梁斌 摄)

　　新浪财经讯 “国际金融论坛2011年全球年会”于2011年11月8日-10日在北京召开。上图为阿根廷前财政经济部长多明戈-卡瓦罗。

　　以下为演讲实录：

　　多明戈-卡瓦罗：首先感谢主办方能够邀请我。因为这是我第一次参加国际金融论坛。我发现这样的讨论非常有意义，而且非常相关。对于“国际金融论坛2011年全球年会”的主办方，他为会议举办了以下的问题，改革是否能够取得预期的目标？在现在进行的改革当中是否有任何缺失的因素？我们所提出的改革，它是否会对这个地区欠发达的金融体系来呈现出一些改革方面的压力？我们如何确保在新兴的和发展中的经济体当中保证持续的金融创新？同时我们要加强监管，以便避免出现危机。我想做出一些应答，到目前为止，我们在美国、英国以及欧元区国家所提出的改革，以及巴塞尔委员会提出的改革，他们都聚焦于如何能够避免金融中介过度的杠杆化，以及如何避免在金融机构之间组成的互联互通，以及做的越大越容易失败，使他们不要出现一些系统性的风险。换句话说，监管者和立法者希望通过一些更为严格的监管，这样能够帮助银行应对风险，最终这些新的规则将会被通过，而且逐渐被实施。我希望他们能够避免出现过度的杠杆化，而且能够避免出现有关的风险评估的缺失。这两个问题引起了美国金融风暴，又蔓延到其他国家。

　　在现在进行的改革中，有没有什么缺失的因素？我认为现在进行的改革，基本上来说，只是全部关注于适用于金融中介的一些规则。而且他希望能够就影子银行体系进行相应的处理，这会造成系统性风险。我们要回答现在的改革是否会对地区的金融体系造成一些不必要的负担？我并不认为会造成一些相应的负担，尤其是对于这个地区的欠发达的金融体系来说。因为到目前为止，对于一些新兴国家来说，基本上来讲，他们的金融体系已经得到了非常严格的监管，而且在大多数情况下，他们还没有进行非常充分的金融市场化的运作。对于新的规则他们能够提供更好的直达，使得我们逐渐实现金融市场化。我们如何确保继续拥有金融方面的创新和增长，同时加强监管。为了确保来进行金融领域更多的创新和增长，我们觉得接下来的三点是非常重要的。

　　第一，我们在实施金融自由化，以及解除短期资本流动方面控制的时候，要来进行逐步的做法，以便能够允许我们实施新的全球性的规则，同时也能够基于本地的情况加以考虑。

　　继续参与到货币政策的协调，与世界上其他国家的央行因为基础层面的协调，能够提供协调的基础。我想在接下来的时间里面，把我的主旨演讲重点放在探讨B和C方面，因为到目前为止，它和今天的主题息息相关，只有这样才能掌握相关的方法，来预防未来金融危机的发生以及找到将来有可能出现危机的解决方案。

　　我想给大家介绍一下阿根廷的经验，在找到金融危机的解决方案过程中，实际上还是有诸多困难的。最大的困难体现在法律法规的局限性和实际操作的局限性，使得央行没有办法给那些金融中介和债权人提供最后的信贷。阿根廷经过45年持续的通货膨胀、滞胀以及恶性通货膨胀之后，到91年我们终于建立了一个新的货币体系，而这个货币体系是基于美金为自主货币基础上建立的，我们即使建立了新的货币体系，那就是可以兑换的比索。美元本身被认为是我们的第二货币。所以我们建立了一个双边贸易货币体系，使得本币能够和美金实现1：1的兑换。当然央行不光要使得比索实现和美金同等的购买力，而且它不应该参与到政府融资和金融中介融资层面中，除非它在足够的外汇盈余，并且能够支持比索的货币体系。所以，央行需承担起最后一个信贷提供商的任务，实际上非常非常有限。

　　在采取双边货币体系之后，并且将美元作为我们的第二货币之后，这意味着我们的资本帐户是可以实现自由的兑换。这样阿根廷就参与到了一个不受限制的与全球金融市场的互动中去。而货币，同时也和美国的货币体系进行了整合，考虑到这个国家所经受的长期的通货膨胀的历史，我们没有别的办法使得经济能够从大萧条、恶性通胀之中摆脱出来，只能建立这种货币体系改革。在几个月之后，我们就逐渐稳定下来了。而且增长的态势又重新回到了一开始那种快速发展的势头。但是即使这样，在这种情况下，外汇大量进入我们国家，而且我们又对经济又提供了一个新的血液。但是同时长期的资本流入，但是流入经济体之中长期的资本要超出短期资本。

　　在95年第一季度，由于受到墨西哥危机的影响，突然我们的短期资本决定要开始撤离。因此，这个国家的外汇储备在一个季度之内下降25%左右，货币储备量也大幅下降。阿根廷正在经历一场严重的金融危机，该金融危机导发了大萧条。有幸的是它是V字型大萧条，阿根廷又重新健康在几个月之后恢复到正常的发展通道上去，因为IMF给我们提供了最后的信贷。而且阿根廷央行也没有能够进行法律方面的严厉监管，这些危机实际上是付出财政方面的成本之后作为代价来解决的。这个情况到2001年完全就不一样了，阿根廷财政还是非常自律的，它进行了很好的市场化改革，也受到了外部股票市场的影响，比如说巴西币值大幅度贬值，欧元也大幅贬值，以及大宗商品价格在短期内极至，阿根廷又遭受了10年之后第二次金融危机。这次IMF不会支持阿根廷进行有序的债务重组。债务重组对于风险溢价来讲，是一个不可或缺的。这电视机上体现在阿根廷的债务利率里面。最后没有信贷提供商，阿根廷经济最后会彻底破产。新的政府决定进行违约，然后把所有的美金都转成比索，所有的美金合约都转成比索的合约。接着又进行了大规模的比索贬值，之后阿根廷经济还是受到了货币体系的破坏。接下来不光造成经济大萧条，更重要的是重新给这个国家道路了慢性疾病，那就是通货膨胀的居高不下。

　　阿根廷从95年经历了那场金融危机之后，阿根廷在95年那场金融危机，实际上跟2008年美国的情况非常相似，但是不幸的是，阿根廷95年的危机和2001年欧债危机相似，最终没有办法帮助他们实现合理的、有序的债务重组。

　　介绍一下美国金融危机的解决方案，在美国金融危机，实际上由于美联储的资产负债表进行了大幅注资之后，对银行进行了资本重组，促进了一些需求，促进了国内需求大幅增加。这个策略证明是行得通的，至少短期是行得通的。因为美国财政部，因为全球对于美国国债的需求并没有坍塌掉。正好相反，在危机最艰难的时刻，当大家陷入恐慌的时候，美国国债还是被称为高质量的，美元成为了储备货币，大家知道美元是全球储备的供应货币。同时它有财政方面的义务成为金融信托机构的储备货币。即使在前面它出现了经济方面的管理不善以及金融危机方面的大的错误背景下，大家还是选择美元作为储备货币。这种美国经济特殊的优势，就使得美国的宏观经济学家认为即使此次金融危机的根源是来自于流动性过剩以及财政扩张所造成的，那么他们对于当前的居高不下的失业率的反映和慢速的经济复苏，所得出的答案就是要提供更多的流动性，同时能够进行更多的财政政策方面了刺激。

　　在我看来，我们现在能够提供的流动性是非常有限的。同时，我们能够提供的财政刺激政策也是非常庞大的，但是这一切都没有办法能够带来美国经济的可持续发展。除非动物精神能够重新复活，我们在技术层面有一些创新。但是在我们看来，通过流动性增加和财政政策的调整，目前美国这场金融危机得到了暂时的解决。

　　欧洲金融危机怎么解决？当欧洲99年引入欧元的时候，大多数政治领导人、经济学家和银行人士决定欧元会成为美元强大的竞争对手，会成为全球金融机构一个非常重要的储备货币。而且这一点可能会得到越来越多的国家的认可，最终实现和美元同等的地位。但是他们忽视了一点，这些金融机构即使他们发行欧元，但是他们不是欧洲人在发行欧元，而是某个国家在发行欧元。言外之意，欧元是欧洲的，不是某个国家。欧洲银行和经济学家忽略了一个事实，任何一个单独的国家的债务不是欧洲的债务，两个概念一定要区分开来。如果银行家和一些经济学家，他们有更好的一些经济方面的知识和背景，远远超出了那些政客对于这些差别的理解。他们认识到如果每个国家都有对自己的债务负责的话，那么跟这个债务相关的利率，将不会出现趋同的现象。作为一个结果来讲，欧洲总体债务不会出现过高的这么一个现象，但是实际情况是欧洲这些国家出现了过度举债的现象，而这种债务远远超出他们的支付能力。就像美国一样，次贷危机变成了有毒资产。在欧洲，希腊的债务也变成了有毒资产。但是问题是欧洲能够运用一些政策来帮助美国处理日常危机吗？欧洲其实可以使用一些美国所使用的一些政策，但是前提条件是各个国家的债务应该转化成由欧洲作为一个整体所担保的一些债务，而并不是每个国家担保的债务，在那种情况下，欧洲央行可以没有限制的给大家提供相应的流动性，而且欧洲也可以采取一些财政刺激政策，来对银行进行重组，来扩大这种需求。这点和美国金融危机发生之后的做法一模一样。

　　好象欧洲也做好了准备，欧洲的银行家，包括信贷机构，乃至于整个欧洲都非常喜欢这个解决方案。当然，政治领导人和一些纳税人员，特别在整个欧洲的纳税人，可能还是不愿意去承担由于银行对于风险不当评估造成的损失。如果在99年引入欧元的时候，政治领导人能够创建一个欧洲范围内的一个政治的统一体，那么欧洲今天我相信情况可能就和美国大同小异，或者至少不会太坏。因为他们银行里面的有毒资产的规模，实际上和美国银行内的有毒资产规模是非常相似的。银行和经济学家指责那些政客，说他们没有创造政治方面的团结性，就是说引进货币统一体系之前没有达成政治统一。

　　但是12年前，欧洲国家还没有做好相应的准备来进行财政政策方面、主权方面的统一，包括现在为止也没有做好相应的准备。事实情况，到目前为止，根本没有政治方面的统一，在这种背景下，他们还是要应对欧债危机。但是如果美国的方法不适合于欧洲，那么欧债危机的解决方案到底是什么样呢？传统的欧洲所谓的持怀疑学派和许多美国一些主流的宏观经济学家建议，我们应该在解散欧元，在这方面阿根廷的一些经验可能会有所参考。

　　我说一下鲁比尼的意见，他建议希腊应该按照2001年阿根廷发生金融危机的办法去做，在2001年第一周的时候，当时阿根廷已经陷入了政治危机和经济危机。在他看来，希腊应该就自己的公共债务进行违约，然后放弃欧元，重新将希腊的货币开始引进进来。这样的话，它能够把本国货币进行尽可能范围之内的贬值，以便重建竞争力，促进经济的快速发展，他也认识到了这一点，这样一些决策会造成没有办法承受的资产负债表的问题，特别是希腊的一些家庭更是如此，包括公司也一样。