招商证券股份有限公司首席经济学家丁安华（来源：新浪财经资料图）

　　2011年9月2日，由《21世纪商业评论》、招商证券、《21世纪经济报道》和《南方都市报》联合主办的“入世十周年峰会”上海站活动举行。图为招商证券股份有限公司总裁杨鶤致辞。

　　丁安华(微博)：各位朋友大家下午好！今天我们这个论坛关于消费与零售的论坛，今年的系列论坛我们希望能够结合自下而上的分析，和自上而下的分析结合在一起。所以我们每个论坛都有一些主题，同时我们也希望在这些论坛利用比较短的机会把当前宏观经济形势做一个梳理。今天看起来，特别是今天这个论坛的重点和我们要讨论的宏观问题会觉得有一定的距离，我们在认识经济的时候，会发现有一些不一致的地方，比如中国的消费和零售行业有很多亮点，所以我相信今天在座的各位也都是为此而来。我们看到当下的宏观经济形势和全球经济政策走向的话，大家的忧虑就会变得很多。为什么会有这样的差别呢？或者我们为什么需要在这时候讨论宏观的问题呢？其实宏观就像一个季节一样，我们经常看市场的变化，企业的变化，或者是股票的变化，但是我们都不能忘记季节，我们知道今天比昨天要热一点，但是我们要知道现在是属于夏天。

　　要讨论宏观经济问题，我刚刚从美国回来，到美国我也找了一些业界投资界学界的朋友聊过天，我想讲两个现象，第一，我在美国跟拉萨公司(音)的副主席和他的基金经理聊到美国的资本市场情况，那一天正好是巴菲特入主美国银行，晚上我们聊天的时候我问了一句，我说大家怎么看？其实在那一天所发生的事情非常有趣，在那一天拉萨(音)的基金受到很多客户的电话，有一些新的基金要进来，反应了投资者对当下的投资市场还是有一定的信心，特别是有巴菲特的效应所在。有一些新的基金要进来，而且认为目前美国企业标普500来看，盈利不错，现金持有是历史新高。这是我们所观察到的。

　　为什么我们今天还有这么多忧虑？涉及下来的第二个问题就是我们从8月份开始，全球的货币政策，或者是全球主要的国家，由于债务的问题所导致的一个一个节点，在宏观经济和货币管理当局在跟时间赛跑，比如7月底8月初，当时的节点，欧洲要援助希腊的问题，在美国国债上限要上调的问题，国债上限问题解决之后，就出现了美国国债的贫瘠下调。到了今天来看，如果看美国货币政策的节点在哪里？有一个现象，这个现象在今天的美国表现得非常明显，有投票权的几个联储行长对量化宽松政策有公开的争论，很明显勃兰特(音)的权威和领导力在受到挑战，目前有三个人是属于英派，这些英派比较愿意在媒体上讲话，其中是芝加哥的联邦储备银行的行长，它就是直接说要推出QE3。有这个问题提出来之后，中国很多媒体学者都认为第三次量化宽松可能性很大。就我的感觉和当地学界讨论，波兰可是不希望第三次量化宽松，这是为什么他在8月份制订了一个政策，他承诺0到0.25极低利率的环境要维持到2013年年中，我们不太关注这句话背后的意思是什么。这句话的意思就是说明勃兰特不愿意推出QE3，QE3的推出会使得美国的红火膨胀上升，如果一方面承诺低利率的环境到2013年不变的话，同时又推出新一轮的量化宽松，使得美国的通胀率上升，等于联储把自己绑死。这个信息出来，市场就认为勃兰特是不希望推出第三次量化宽松。银行行处说，希望把货币政策通胀目标提高，话言之即使有通胀出现，勃兰特也可以承诺，同时保证利率吻合推出QE3。

　　如果推出第三个量化宽松政策对中国的影响是什么呢？就是我们在前两轮量化宽松看到的外资的涌入，美元的贬值和通货膨胀。如果是QE3出来以后，大宗商品价格会上升，中国会面临一个严重的输入性通胀的压力。在所有通胀里头，通胀可以由很多方式分类，但是原因可以分成三大类。第一是输入性通货膨胀，第二是由于食品性的通货膨胀，第三是工资所推动的成本通货膨胀。如果有QE3是什么情况呢？对我们资本市场不是一个好消息，可能对美国对国外的市场会是一个资产价的上升是一个好事情，但是对中国来讲只能使得中国的调控变得更加严厉，中国要对冲外资的压力会更大。

　　如果在这样一种情况下，我们怎么观察中国政策的取向呢？今天中午在跟一些企业领导聊天的问，中国的经济政策是不是频繁的条件，企事业不是，中国的政策主要是宏观经济政策的两个问题，第一个问题是市场无法很有效的预测政策的拐点在哪里，政策的调整在哪里？因为政策的主管部门比较愿意让大家猜不到，想不到，让大家措手不及，这是一个很要命的东西。基本上可以解释它对市场不友好的举动。在国外美联储也好，欧洲央行也好他们非常注重预期管理，会用非常透明的方式把想要做的事情预先告诉大家，它有一些预先设计的会议时间表来决定这样的一些事情。我们中国风险就在这里，就是容易犯错，所以中国这一段投资的形势是比较恶劣的，世界上有很多大的投资集团在中国摔跤，就是在这一轮的变化中摔跤。比如欧洲有一个基金经理，可以说是欧洲的巴菲特，这个人已经退休了，他看好中国，把办公室搬到香港，在欧洲融入很大一笔资金到中国，他最近承认是失败了。还有一个华尔森，在中国摔跤了，投资了一些中国概念的股票，但是他依然很伟大。类似这样的问题，包括巴菲特在中国的投资，很多我们所崇尚的投资者都在中国的市场摔跤，说明中国的形势比较复杂，风险的管控非常重要。

　　今天我给大家什么意见呢？第一，中国市场到现在这个位置，是难以想象的一个价值区间。第二，大家投资要有一个很好的组合。比如说要有很好的配置，这个配置就需要我们的卖方和买方共同发掘一些好的股票，一些好的企业，能够在下一轮经济增长的高峰到来的时候，分享经济增长的成果。会不会有下一轮的牛市机会呢？当然有，大家还是要很有信心。