新浪财经讯 “融智评级-第三季度阳光私募基金论坛”于2011年9月24日在佛山举行，以下为广东瑞天投资管理有限公司总经理李鹏圆桌会议发言实录。

　　李鹏：刚才主持人提到一个问题就是私募或者基金管理生存压力的问题，现在银行业推出很多理财产品，跨季度或者跨月份的理财产品的短期收益率也比较高，5%—6%都有，银行也有很多创新性的产品，包括像黄金的一些产品，阳光私募也有很多创新性的产品，收益率都挺高。从经济周期来判断股票市场，大家很难判断什么时候买卖，我们的经济GDP从2001年的5万亿的人民币到现在40万亿人民币的增量，这个GDP的增长幅度确实很大。整个利率的水平决定了整个市场的波动情况，如果利率往上走的话，肯定估值中枢是往下移的，利益的导数就是PE，为什么今年没有出现所谓一些分析师所说的估值修复行情，实际上这种修复是往下修复，所以说市盈率一直跌，也跌得比较低了。接下来我们可以预期这个利率会不会松动，或者说民间信贷成本压力会不会相对缓和，导致整个利率走势会慢慢回落。现在经济形势跟2008年底2009年初不同，当时经济出现了V型反弹，现在GDP从2009年一季度季度环比6.1%左右的GDP数据涨到去年一季度11.9%的GDP幅度，确实是反弹接近翻倍了。实际上出现了二次回落，GDP从2010年的一季度高位11.9%到现在9.5%左右，这次的经济复苏市场已经比较清楚的意识到政府不可能再主动的出击，是把主动权交换给市场，所以这次复苏的进度和幅度都不清楚，大家对复苏出现比较大的分歧，或者对经济未来的走势出现了比较大的分歧，这种分歧就导致了整个市场导致不断下行的压力。接下来还是期待经济数据的分析或者微观数据的分析，才能比较有效的对未来经济演绎的趋势进行判断。

　　现在比较关注的就是PMI的指标，另外就是通胀的数据到底会回落的趋势怎么样，再过来就是看原材料价格波动指数还有房地产的价格判断，如果经济有改观的话，股市应该是离底部不远，站在目前这个时点我们认为基本上是底部附近的，在未来3个月到半年之内，我认为市场会慢慢有一个比较好的趋势性的机会出现。选择在这个时机是很好的布局或者建仓的时间段。

　　李鹏：今年我们对CPI相对来说在一季度我们就比较乐观CPI会下行，到二季度还在上行，7月份还在创新高，CPI的上行在二季度也受到三月份的日本地震包括水灾、旱灾的影响所以导致不断的创新高，对于6.5%左右的CPI我认为是年内的高点，为什么这么说呢？我们看去年的数据，去年CPI上行到9月份还是3%左右，10月份就到4%，简单看翘尾因素的话，有可能在今年9月份CPI回落不会太大了，有可能四季度CPI的回调的幅度会超出市场普遍预期，这是我对短期CPI的看法。

　　为什么今年大家看不懂CPI的波动呢？最近十年来的宏观调控，2004年一次、2008年一次，到2010年第三次，每一次宏观调控经济下行的过程中都迎来了CPI的下跌，这一次宏观调控政策那么严厉，反而迎来CPI不断的创新高，所以导致整个市场或者大家对宏观经济，对整个政策取向很难判断，导致了股票市场出现了比较大的系统性的风险，这跟前两次宏观调控不同的地方。2004年的宏观调控整个固定资产投资从50%降到10%，2008年也一样，宏观调控以后CPI下跌得很快，这次2010年10月底开始加息的宏观调控一直下来CPI不断创新高。接下来我们预期CPI的形势可能有外部因素的作用，特别是最近大宗商品跌得比较多。在之前的跌幅不大，国外的经济和美国经济处于复苏状态，所以整个通胀没有下来，第二个因素就是中国宏观调控以后很多业的库存很低，不是说像2008年上半年的时候经济形势不错大家库存都很高，一旦库存高价格一回落就要先消化库存，不断的甩卖，所以价格跌得很快。因为很多企业库存不高，导致了在高位维持了一段时间，一旦外围经济不行，导致大宗下跌幅度就比较大了。现在很多原材料的价格都在下跌。

　　第二方面要看国内的情况，主要原因还是劳动力成本上行的因素导致了高通胀的压力，就像我们最近也跟做房地产企业的，他说找地盘的工人200元/天都找不到人，在香港1500元/天都找不到人，整个劳动力成本不断上行也是导致了很多物价指数下不来，包括流动领域，物流、配送、运输环节也是很高的成本，导致物价下行的趋势有限。目前通胀可能会回落，但是不会演绎成通缩的情况。看未来一两个季度，有可能恢复到4%的，这个时候就迎来了比较投资机会，也不排除在未来半年之内会出现趋势性上涨的机会。这是我们对通胀形势的判断。

　　李鹏：我刚才已经说了，我们是偏乐观的，基于几个大逻辑，一个是经济不一定会着陆，第二个就是房价下跌的问题，四万亿下来以后还有一个延续性，在看消费，我们可以看消费都很稳定，虽然说物价指数上涨比较快，第一个大逻辑就是经济不会着陆。第二个逻辑就是估值有效，所谓的估值有效就是估价下跌不会跌幅很大或者跌到大家心理都没低，这种下跌不像2008年，2008年的下跌是估值大幅下跌，如果经济和通胀都可控的话，上市公司业绩的波动不会像2008年这么大，意味着整个估值是有效的。基于这两个判断还是值得参与，在未来三个月到半年我认为还是值得大家去把握的。