中金佳成投资管理有限公司总经理辛洁（新浪财经 陈鑫 摄）

　　新浪财经讯 2011年9月25日-26日，第八届中国国际金融论坛在上海召开。图为中金佳成投资管理有限公司总经理辛洁。

　　辛洁：大家早上好，我是辛洁、中金公司，先给大家介绍一下中金公司的PE业务，大家理解是领先的投资银行，在国内我们是通过中金佳成投资管理有限公司开展，这根据证监会的要求，要通过一个全资子公司进行独立的业务平台，我们海外也有海外的平台开展。目前中金公司在国外有一个五亿美元的成长基金，在国内是一个产业整合的基金，目前在募集中，基金的目标是50亿人民币，目前募集的很顺利。中金的PE业务在目前在领域中走的往前推进。

　　今天的话题是处于发展十字路口PE、VC风险防范与投资挑战。PE投资面临全球市场环境我们认为两个字来涵盖：应该是动荡。目前全球整个实体经济，应该说在发展过程中面临着很大挑战，最近大家都了解，各个主要的欧美国家在未来经济增长的速度上都做了一些增速的调低，面临着发展增长的压力都很大。

　　第二，全球资本市场，现在动荡的程度也很大，所有这些可能看到上周所有的这些股指包括大宗商品，包括黄金等等都会面临着一些价格上的波动，整个金融环境也在相当动荡的环境中。

　　第三点全球的政治环境也相当动荡，无论是欧洲国家所面临的主权债务危机，包括伊斯兰国家政治上的动荡。这些都显著增加了全球整个经济环境不确定性。

　　中国市场的环境我们认为短期的通胀因素还是很显著的一个因素，目前来看，通过银根紧缩的方式还会持续一段时间，从目前我们了解的情况来看，政府应该说在这方面几乎所有的工具能够用的都用了。目前来看，整个二级市场还是有相当显著的压力。这种情况下，短期中国整个经济，在整体基本面上不是很乐观。

　　第二，从中长期来看，中国GDP放缓也是一个必然的趋势。上个十年我们高速增长无论是出口还是投资，这些推动的主要因素，在未来五年内都不会恢复到上个十年的水平。整个经济靠内需推动的方式，我们认为可能速度上也不会那么快。这样一个大的基本面环境下，PE市场应该说竞争还是非常激烈，很多基金从08、09年货币政策宽松时涌现出来，包括国内很多PE基金。这样市场环境，导致整个PE市场竞争格局在过去两年中有非常大的变化。

　　整体资金量比较充裕，私募市场上的价格应该说处在一个居高不下的水平上。同时二级市场下行的压力又导致整个未来退出的回报预期有一个很不确定性。整个PE市场处于一个比较转型的过程中，我们认为这样一个讨论话题，发展处于十字路口很形象的描述了PE、VC市场的局面。

　　这样一个风险的环境下，我们对于投资层面的挑战怎么看待这个问题？从中金公司来说对过去三十年PE、VC美国市场的研究，以及对整个欧美市场做了一个发展性的研究。整个以股权为核心的PE投资资产价，房地产、加层等等其他的非股权性质的先放在一边，整个推动PE投资资产价值增长的核心因素在过去三十年中主要是两个，一个是经济的周期性波动，经济在过去整个工业革命后，经济的周期性波动一直是不可避免的因素。在整个周期性波动的过程中，当经济处在低谷的时候，通常面临的情况是企业的利益比较低，企业的估值在资本市场也会比较低，这种情况下，各国都会遵循凯恩斯一系列的手段，提供一个积极的货币政策和财政政策，这个时候对于PE投资的这些基金来讲，是一个很好的比较低的价格通过杠杆形式进行收购，给企业提供一系列的运营方面和成本方面的技术支持之后，等整个经济恢复到上行周期时，在这个过程中获取一个企业本身的盈利的增长以及估值倍数的增长，两个方面的增长来获取收益。

　　第二个整个以技术创新为主的一种推动，这种推动应该说不总是在经济中呈现和出现，它会呈现一个阶段性的模式，每当一个阶段性的趋势出现，以技术创新为核心，基于这种技术基础长的模式创新会带动一个领域一个行业的增长，无论是90年代末的互联网，还是2002年、2003年2004年的新能源的增长，都是以某种新技术、或者是新政策的应用，来推动整个趋势的发展，我们的研究也能够看出周期性波动的趋势和整体经济发展呈现一个逆周期的现象，在经济低谷进行投资的年份往往收益比较好，以VC的方式做的投资，往往跟一个趋势相关，而跟整个经济周期性的波动相关不大。

　　中国的PE从2001年2002年互联网泡沫之后，有一些PE基金投资以来，我们今天认为回报过去五到十年的模式里很大程度上赶上中国经济，建国以来前所未有的高速增长的长周期，无论企业的盈利还是资本市场在05年后的发展都提供了很好的基础。这样的投资里面，加上中国资本市场有待于进一步完善，所以多少形成了一二级市场的差价，这样一个差价构成了一个套利的空间，这也是我们看出目前市场上有很多PE基金他们追求整个投资的目标时是以目标企业是否能够在短期内尽快上市为核心的评价标准，这样的评价标准认为在过去几年的上行过程中，当周围的环境因素保持稳定时应该有获利空间。但随着整个经济，整个外部环境的变化以及不确定性的增加，特别是二级市场的下行压力逐渐释放出以后，这样一个简单的通过上市前投资，上市后退出的套利行为我们认为越来越难做。

　　越来越难做的时候我们认为市场通过这样的调整，迫使PE管理人回到PE本质的价值提供，在周期性的波动中发现机会给予企业帮助，对新的政策或者是新的技术有自己独到的理解，协助能够捕捉这些机会的企业进行发展。

　　中国未来PE发展的模式，会逐渐的继过去五到十年，简单的上市前套利的行为。往后走随着中国GDP的放缓，产业整合我们认为逐渐成为一个趋势，当整个经济呈现一个高速增长的趋势时，对于很多的企业来讲，市场本身的增长就能够提供10-20%增速时，很多企业扩大再生产，捕捉这样一个市场整体增长的机会就会有很好的增长预期。但整个市场增长放缓时，我们根据对欧美市场的研究，看出，企业的增长模式会逐渐从内升式增长到整合式增长，初期这样的增长还是以行业的龙头企业为主，中国整体的金融环境和法律环境还没有支撑像欧美以金融机构为主的整合并购模式大规模的出现。逐渐认为有五到十年之后，以金融机构为主的整合并购趋势也会陆续出现，逐渐稳定落在一个单位数的中等规模增长的速度时，整合就会是经济中的常态伴随着经济发展。

　　从简单的对欧美上市的公司商业模式的在中国简单的复制，转向为具有核心技术壁垒，先进制造为模式转变。在中国做PE和VC投资，除了市场基本面也要关注政策支持的导向，因为中国的政府在整个资源的拥有上还是比较大的一个影响力。我们认为，整体的产业整合并购类的投资，以及具有真实的核心壁垒的技术创新，即符合中国政府的导向，也符合中国经济基本面往下发展的基本趋势。

　　另一点，在这样一个竞争环境中，企业在寻求投资者的过程中，也进一步从上个五到十年间，简单获取谁能提供我资金。在过去我们认为企业长期处于对资金比较饥渴的状态，企业面临的机会比较多，但我没有足够多的钱使得我扩大规模抓住机会，这个时候谁能够提供我足够的股本的投资，我希望迅速拿到这些资金扩大规模再生产。但随着市场的放缓，企业在整个PE市场竞争加剧，企业选择投资人也越来越慎重，除了资本以外对自己未来发展能够提供帮助的这样资本者。在PE市场、VC市场发展的格局中我们认为会面临一个逐渐竞争加剧以及淘汰的过程。未来三五年间，在这些中，有核心价值能够帮助企业发展自身核心竞争力，同时很好的捕捉周期性波动和产业升级和技术升级的在这里胜出。

　　我们对整个中国的PE、VC市场的看法，认为目前的状态是一个风险与机遇并存的状态，在这个状态中，由于前两年一个比较积极的货币政策导致目前PE、VC市场资金面充足，加剧了风险的状态，在这样一个并存的环境中，我们认为好的PE基金，应该是真真正正坐下来反思自己怎么样增强自己的竞争力，怎么使得自己的策略差异化，使得自己的整个投资的模式符合未来五年中国经济发展导向和变化。总体来说中国PE、VC市场还是一个方兴未艾的市场，应该是说一个阶段性结构性的过程，并不是PE市场大的一个重要的阶段。

　　同时，PE、VC现有的环境中坚持对控制的把控，特别是很详细的调查去把控这样一个风险，很严格对估值的控制，这样的基金能够在这个过程中，逐渐走出自己的模式。基本以上是我们对目前中国PE、VC行业的风险防范和投资挑战看法，谢谢大家！