图为北京联办旗星风险管理首席经济学家任若恩。（来源：新浪财经 金龙摄）

　　新浪财经讯 《证券市场周刊》2011年中国宏观经济预测秋季论坛于9月24日在北京召开，新浪财经全程直播本次论坛。图为北京联办旗星风险管理首席经济学家任若恩。

　　以下为北京联办旗星风险管理首席经济学家任若恩发言实录：

　　任若恩：非常高兴有机会在这儿跟大家分享一些我们最近的研究成果，我们这个成果像刚才于颖总编介绍的是我们对国家信用评级多年研究获得的一个成果，所以我们加旗星国家风险评估框架，这个框架下我们曾经发布过西班牙的国家风险报告，这是在6月26日，我们这儿讲的国家风险和大家经常听到主权风险略有差异，我们概念要更宽一些，主权风险主要指政府中一部分，国家风险是最宽的概念，国家风险内部有政府风险，政府风险里面有主权政府风险和没有主权的地方政府风险。所以我们讲国家风险这个概念，要稍微宽泛一些。

　　我们下面一些观念基于我们整个公司最近相当一段时间对美国欧洲在我们这个国家风险评估框架下的研究，国家风险评估框架中大致包括财政，金融，政治和能源，我们在介绍西班牙风险报告的时候曾经全面介绍过我们所使用的风险分析的框架，那么今天因为时间约束不可能展开讲那么多问题，所以我今天更集中的讲所谓财政金融这部分，这个跟通常大家理解的，把主权债务问题看成一个纯粹财务问题略有不同，金融危机爆发以来给我们教训就是金融体系和财政体系是联在一块的，最近讨论讨论欧洲主权风险的时候，很多人看到欧洲很多国家商业银行大量持有其他国家国债，特别是欧元区国债，会看到它的金融风险和财政风险经常是联系起来的，而最近这些年在全球的风险研究中，特别重要的一个就是所谓相关性，相互联系，过去有一个说法叫大而不倒，有一个关于华尔街电影就是叫大而不倒，现在不是，如果联系太密切的机构是不能倒的，不是一个简单的规模的概念，是一个金融相互联系的概念。

　　这样我们最重要四个方法就是财政可持续方法，替代核算，银行系统压力测试方法，强调如何分析一个国家内财政金融体系相互关联，以及金融体系之间相互关联问题，这样一个关联的背景下来分析所谓系统风险，我们现在进入风险管理阶段不是传统风险管理阶段，只讨论一个金融危机，我们通常考虑系统风险，会看到雷曼一家公司出了问题以后，其他公司做得再好，系统风险存在使得整个金融体系出来大的问题。

　　下面简单说一下关于替代核算思想，这个思想很多场合谈这个问题，在这个体系下研究在十几年前就已经预见今天所会发生的这些事情，就是它是对于传统财政分析的一个巨大的进步，传统财政分析只是讨论赤字问题，它的所谓核算不是讨论者一代问题，是要讨论者一代和下一代的问题，刚才有嘉宾说到，这次财政风险发生根源是老龄化问题，老龄化问题就不是一个一代人的问题，而是一个一代人两代人之间的问题，代计核算思想比我们传统财政分析有更大的视野，它的研究会告诉我们十年前今天欧洲和美国出现的问题。

　　这次对代计核算思想原理介绍，就不仔细讲了，因为太技术化，但是最基本的思想实际是一个很简单的思想，就是两代人之间要平衡，我们这一代人我们下面那一代人在我们获得收益和我们支出税收上都要平衡，这个平衡约束是什么，我们这一代和未来这一代，所有能够获得的收入的折现，要等于我们这一代和未来这一代所有将要支出的折现，做金融问题永远要考虑折现问题，实际上就是这么一个简单思想，但是不是在一年内考虑十年内考验，是在两代人或者两代人以上考虑，这些问题一旦发生就不是一个短期问题，甚至是一个中长期问题，学术研究走得比较前，国际货币基金组织是从去年开始更早研究都是学术界做的，我要介绍研究是对当年欧盟中12个主要国家研究，这个研究结果今天基本上都被验证了，但是完成年代是99年。这是它的结果不是特别清楚，当时看到大部分国家都有巨大的代计不平衡问题，最后爆发的就是今天所看到的财政危机问题。

　　我特别喜欢给大家讲到就是05年的研究，创立了代计核算思想，05年这篇论文，题目是把中国搅合进去了，我们通常不看中国部分，因为我不同意他的中国部分研究，希望中国成为一个救世主，我相信中国人是想让中国成为救世主但是中国肯定不能当这个救世主，我只讲对美国，欧盟，日本，分析，从来不讲他对中国的分析，我们看最基本事实，大家都知道，就是这个事实，这些经济体的希望寿命在不断上升，这是一个基本事实，第二个基本事实，就是人口结构不断增重，65到95岁总人口比例所有美国，欧盟，日本不断增加，几乎可以看到谁增加最快，它的财政问题就更严重。

　　所以这个结果让人们觉得是不是中国可以做他们的救世主，但是我想我们更关心的是说为什么一个人口老龄化问题，会转化为今天这么严重的财政危机问题。实际上道理是非常简单的，老龄化需要的财政支出和社会福利体系正好是今天的现状，欧洲和美国的现状，哪个国家的社会保障体系更仁慈，碰到财政危机就更严重。当然所有刚才我说这些研究，都不可能知道2008年以后欧洲美国所做的财政刺激政策，所以可以看到基本的问题是一个人口老龄化带来的社会问题，但是08年以后财政上的刺激政策是把这件事情雪上加霜。

　　下一个问题也是目前讨论特别多的，我们经常讨论一个国家的主权债务累计值占GDP比例，对各国进行比较研究，看哪个国家问题更大一点，是不是过了100，还是在60，60是欧盟门槛值，过了80、100怎么样，日本过了200，这个比例一是一个静态概念，现在太容易看成是一个静态问题，这个比例降下来，债一消减比例就下来了，可以看到是一个动态的东西，分子分母都是在同时进行变化，而且这个分子分母债因为债产生于赤字，赤字产生于一个政府的支出收入差异，所以任何一个分子的变化即会影响他本身也会影响作为分母的GDP所以这种静态的分析，未必能告诉你真实的东西，在我们旗星体系强调财政可持续性分析，就是把分子分母分别考察，同时考虑他背后的影响因素，来构成一个仿真模型，分析这个问题。

　　我们在西班牙国家风险报告里面使用过这个方法，大家很愿意提意大利国债能不能买，不研究不知道，这个研究不是看今天比例，是看未来几年这个比例如何变化，所以这些研究都构成了我们对一个国家的主权债分析，以及更大范围国家风险分析。我们目前的结论可能跟刚才两位嘉宾有一些不同，我们认为美国债务问题没有欧元区国家那么严重，非要说谁更烂，我认为欧洲问题更烂一点，第二问题就是纵观历史经验会发觉所有国家在历史上或多或少使用过货币方法通过发行货币稀释债务。这件事有些国家做得相当成功，有些国家没有完全做到，这件事，从理论还是经验研究上，还是从历史经验看都是成立的，这一点美国跟欧元区相比有优势，这个优势会在中期或多或少帮助他克服一些财政上问题，欧元期各国丧失利用货币政策解决财政能力他遇到挑战困难就更大，如果说欧洲合纵国产生了，包括所有欧洲国家把自己财政权利交给某个机构，又发债，币就是另外一个故事，那个故事在我们这个体系可以得到解释。

　　先面讲一个对经济未来看法，我不太想讲数字了，我想讲的是对宏观经济学一种及其悲观的看法，就是我们看到9月份发全球经济概览除了给出很多预测，特别是一些大幅度下调，对美国今年GDP增长下调一个百分点，明年下调0.9个百分点有一段化他正在介入各国宏观经济分析，他说如果发达国家财政改善牺牲国民可支支配收入为代价，该国经济可能停滞，影射含义是非常清楚，是针对欧洲已经实行的和美国可能实行的财政紧缩政策，我们知道这些政策实行以来各国无论是社会上还是学术界都有巨大的争论，有些争论已经转化为社会不稳定，这是我们理解未来宏观经济一个很糟的消息。

　　还有一些消息让我产生一些感想，比如说美国最近美国国会一些领导人，包括博纳包括参议院领袖，直接写信给美联储要求美联储不要出台经济刺激政策，研究美联储历史人讲几十年没有出现过政客这么直接干预中央银行政策，中央银行道理是独立执行货币政策，我们还会看到在刚刚美联储出台叫做扭曲货币政策，短债长债政策同步内部有三票反对，后台很多场合主要反对者不断声明他们对这些政策不同意见，我们还可以看到我们知道现在奥巴马有两个经济方案等着国会批，第一是就业方案，第二是关于杀富济贫增税方案，我们看到这个火药味，有人说是阶级斗争，要杀富济贫，这些东西可能比数字还让我们泄气，经济形势在这个情况下显得十分苍白，经济学对目前形势无法给出清晰解释和政策设计，经济政策面对历史上少见政治干预这样条件下，我们在去看经济前景会仅仅比看数字更加丰富一些我要讲的就完了谢谢。