国研中心金融所综合室副主任陈道富（来源：新浪财经 陈鑫 摄）

　　新浪财经讯 2011年7月10日，由证券日报、北京电视台财经频道、中央人民广播电台经济之声联合主办的“2011中国金融投资夏季峰会”在北京召开。图为国研中心金融所综合室副主任陈道富。

　　陈道富：谢谢各位，很高兴有这机会在这里跟大家一起来讨论货币政策，货币政策前几天星期三加息成为大家关注的热点，最近一段时间虽然是十二五德开局之年，把机构调整做重中之重，但是货币政策是大家关注的家电，这可能是货币政策独有的魅力也可能是无奈，对货币政策跟国外的投资者聊不知道M2和投资的概念，跟中国投资者聊，这种水平是最高的，随便一个都知道M2M1，货币政策成为影响中国股市影响中国经济的变量，现在的货币政策处在一个比较纠结的转台，大家都在关注货币政策，这特加息市场也是一上一下的，这种加息对货币政策传出的信号给出不同的解读，会不会下半年从紧，或者下半年会转向，成大家很关注的点，加息出来以后，市场不同的解读，也导致市场不同的行为模式，不同的波动，怎么看货币政策，下半年应该怎样的走势，其实这之前，大家对短期的货币政策，它的共识越来越高，前不久很多外资的头盘都在说，其他头盘都是在据报告，在这个过程中大家观点非常一致，区别很多地方调研的时候很多的企业对这种货币政策也有很多的自己的看法，都很相相似，但是都认为中国的货币政策，不能够太松，如果送可能会带来新的泡沫，带来通货膨胀的压力，但是如果太紧面临资金的紧张，到底货币政策到现在有什么结果，我想这里简单的讲讲我对当前的货币形式的看法，讲讲对下半年货币政策趋向和货币政策的思考。

　　第一个货币政策运行的基本特征，到目前为止，中国货币政策出现出三个方面的特征需要关注的，第一个特征是大家基本上的共识，货币运行结果来看，实际上是一个相对偏紧的特别是从实体经济看，实际货币供应量接近08年最紧的货币增长速度，如果从贷款利率，都在上升，反应试题经济面临的基资金是紧张的，这个是上面政策执行的结果，第二个银行贷款意外的非传统的融资的活力非常活跃，不完全是贷款业务，除了贷款意外的各种业务非常活活跃，包括银行的理财活力，包括非银行的机构，包括信托、小额贷款公司，很多担保公司，进行民间借贷活力，给贷款做了很大补充，这个从另外一方面给货币政策另外一个缓解，贷款已经在这种融资体系的重要性在逐步逐步的下降，非贷款，不是通过贷款渠道的融资渠道发挥越来越大的作用，第三个海外基金大量引用，外汇贷款超过…今年的外汇贷款超过了16000多亿…有相当部分属于金融领域，在国外发行债券，香港的人民币存款从去年的3000多亿增加到5000多亿。这种中国海外的融资逐步的转移到国内，这个现象在今年上半年是比较明显的，这就给了中国货币的基本的，我觉得上半年货币政策执行的结果，呈现三个特点，到目前为止，怎么看待下半年货币政策趋向对政策的选择大家有自己的判断，现在大家总在纠结的，大家都在关注的对目标的选择，货币政策到底更关注通货膨胀，还是更关注经济增长，你愿意以多大的经济增长的下滑来控制通货膨胀，一在做这个判断之前，需要来看货币政选择大的背景，第一个首先要考虑，中国处在一个非常大的战略机遇期，中收入国家向高收入国家的过渡，结构性的调整，跟改革是这个时期的重点，要有些行业的要发展，有些行业要退出来，想要促进发展这部分价格会上升，包括要素价格，有些行业如果从社会稳定的家度看，下跌比较难，只要结构改革的推进，可能对物价有压力，只要是坚持结构改革对中长期的物价带来一定的调整的压力，列另外行业的增长的动力会带来变化，中国经理了30年的高增长，近10年的高增长，增长动力需要发生变化，增长的速度会有所下降，讨论货币政策，宏观政策在下降的背景下来看，一般的宏观调控上，我们看经济增长下降…如果带有长期性趋势性的需求，经济增长速度就应该认可它，允许一定的程度的增长，跟以前发生变化，一般情况下，往往带来物价的下跌，如果这个过程伴随增长结构的变化，伴随经济增长结构的内在动力，它跟物价这种密切关系要重新思考，平衡经济增长和物价的问题可能会成为未来长期面对的问题，对中国来说用什么标准衡量，什么时候关注物价，什么时候关注经济增长，我这里说最核心是社会稳定，当通货膨胀成为影响社会稳定的最核心的因素，所有的宏观政策，就应该关注物价问题，当经济增长导致失业率的上升，应该增长就应该成为宏观经济的…导致形成了后果，这里涉及到国际和国内，美国采取量化宽松，不管向世界收入通通货膨胀，这一轮通货膨胀不仅仅是中国面对，采取汇率大幅度波动的国家像巴西、俄罗斯、印度、新加坡，他们汇率出现大幅度的波动，但是他们通货膨胀保持比较高的水平，通货膨胀并没有因此解决，只要美国向世界输入通货膨胀，对发展加强它的选择相当有限，对中国来说，就面对两个方面的问题，前两年放了20万亿货币，在社会上流动，中国面临很久久的问题从增量上看，实体经济的资金很紧，但是社会上的资金非常多，哪个银行推出比较好的理财产品，无数的资金就会涌过来，这可能反应了经济增长动力的转化，大家对实体经济…给社会直接带来压力，第二个方面，前两年4万亿的投资导致大量的投资，需要有后续的资金，08年因为金融危机有些出口企业因为困难有些资金退出来，但是我们发现有相当一部分的出口企业，从出口部分或贸易部门出来以后，进入了房地产金融行业，他们高速的扩张，在应对金融危机的时候有高速扩张，一旦产生感性以后，调控就容易出现大起大落的情况，这是采取货币政策的时候不不得不面对的背景，第三个背景，今年是十二五德开局之年，各种地方的投资同动很强烈，因此我认为货币政策需要在这样的背景下思考，要考虑金融危机给我们带来的背景和立场，在这样的背景下我认为中国到目前为止中国已经到了一个阶段，中国要想获得持续的推动结构转型来获得物价的稳定，是需要付出增长成本的，中国需要支出、付出一定的增长成本，来为增空间，保持社会的基本稳定，货币政策在里面，我认为在宏观经济没有出现大的非常明显的变化之前，应该在基本基调上面保持基本的稳定，也就说强调货币政策的稳定性，下半年仍然应该坚持货币政策的稳健，保持现在目前的货币政策的力度，我认为货币政策的力度应该以保持上半年力度为主，不是进一步增强。

　　对上半年的货币政策的工具的选择看，如果说是在保持总量货币政策的连续性的情况下，就需要做适当的调整，我想就讲这么几个，第一要给予市场明显的预期，有两个方面的含义，市场有很多方面的预期，有不同的渠道给市场各种信号，但是这种信号并不完全一致，有些部门给的信号是积极的信号，有些部门是消极的信号，那么这个反而给市场比较困惑，到底传递是什么信息，现在这个节我认为节一个非常明确的预期是总重要的决策，不是通过某些讲话某写文件，需要一系列的政策，向外传达一系列的信息，比一些具体的某一项具体的政策有效，第二要综合考虑各项政策的综合效果，目前很多政策从货币角度看，不完全是产生货币的解说效果，现在银行监管的规范性的监管要求加强监管的做法，包括对房地产市场，包括对地方的债务风险的管理都会产生这种货币的紧缩效果，这些效果从单方面来看，都是实战的，如果综合看，有可能产生比较大的作用，因此需要综合考虑所有的政策产生的效果，包保证现在的效果保持连续性，保证上半年的力度，给市场足够的调整时间，现在的很多政策到了市场很敏感的时期，任何一个政策出来，特别是数量性的政策，这个政策一出来，银行需要做一些调整适应它，需要设定一些银行，需从外面融资，做调整，来满足房地产准备进率的调整，这个时候如果节市场时间如果不够多的话，或者没有给市场调整的时间，很容易给市场带来资金的紧张，今年看到两次货币市场非常紧张，跟前半个月左右的市场资金紧张状况其实是一个反应市场需要去调整，这个很快就调下来的，通过银行的行为调整，这个利率很快下来，如果说这度的把握没有把握好，给银行的行为，给资金的调配造成困难，因此需要更正长的政策时期，金融机构知道政策往斯拉方向去，做一些调整。第四个数量型的工具和价格型的工具，甚至是贷款的额度控制，和银行的选贷款的指标的控制，到目前为止，这些数量性型的行政型的控制是随着有效的工具，中国前两年投放大量的货币，要想在短时间内控制货币动试实体经济的冲击，这些行政性数量性的工具在不断的使用过程中，它的负面效果会逐步显示出来，今年出现了很多这种融资行为专项银行体系外，由过镍转向国外，出现了中小企业融资难的问题，说明很多贷款指标是向一些大型企业，比较好的企业…纯粹的数量性的工具是有效性，在逐步下降，现在来看，加息利率的工具效果是相当有限的，就这次加息本身，影响效果非常有限，早就超过了基准的利率，它更多是信号作用，但是如果说不采取加息的工具，方面可能通胀的预期，这种货币流动的速度会加快，理财产品为什么这么活跃，老百姓的资金是不安稳的，会加速大的流动，只要有机会就会撞，利率工具如果不使用就会越来越无效，现在来看，美国或者说看欧洲，这些利率还很低对中国资金流入液压力，我们看到其他国家利率已经很高，对中国来说是缓冲性，另外一我们也看到如果说，中国不采取这种措施，即使中国不加息，外汇的跟世界各个地方的资金流入是非常多的，我觉得仍然应该要使用价格，就是虽然他的效果是有先的但是压使用利率工具，这个过程对下半年来说，有必要把数量工具跟这种价格工具结合起来，完全依靠价格工具，下半年达不到目标，仍然还是要在一定程度上提高存款准备金率，根据利率工具的使用有所放缓，我个人觉得有共同的使用逐步逐步加大对价格工具的使用，第五个我觉得应该加大一些结构性的工具，这个已经在加大货币政策本来是总量性的工具，在特殊的经济结构，对中国来说，当前可以采取，一些更针对性的政策，很多政策已经采取，在票据范围内，可能结构性的效果可以发挥得更好。最后一个，在下半年来看要充分关注银行体系外的金融运行的分析，现在制度理财产品，现在信托资产，现在的民间接待，现在海外的资金，有很多是海外的PE，投资在中国，进入中国的渠道谁部分由于你的监管，现在越来越关注银行本身的监管的，银行本身的风险不断的积聚。向中西部找资金，在监管之外，充分加强关注，下半年更加关注这种银行体系外的监管，这种管控也是保持货币平稳非常关键的步骤。我想这自己对货币政策的理解，在当前情况下，对货币政策是很难的决策，中国这时候比较作出有一个成本的选择，中国需要发出比较清晰的信号，通过各种政策对外发出清晰的信号，我就讲这么多，谢谢大家。