“融智评级-第二季度阳光私募基金论坛”于2011年6月25日在深举行，上图为深圳市融智投资顾问有限责任公司高级研究员陈琴。(图片来源：新浪财经 梁斌 摄)

　　新浪财经讯 “融智评级-第二季度阳光私募基金论坛”于2011年6月25日在深举行，上图为深圳市融智投资顾问有限责任公司高级研究员陈琴。

　　以下为演讲实录：

　　陈琴：大家下午好！非常感谢各位抽空参加今天的活动。今天我演讲的主题是“如何投资阳光私募”。在接下来的半个小时里我会跟大家分享我们是怎样做TOT的。被誉为股神的巴菲特曾经提过，“好的投资就像滚雪球，而且要在雪最深最多的地方滚。”我理解我们要充分理解滚动的效应，用专业的话来说就是复利的效应。对普通投资者带说可能很难复制巴菲特的成功，对我们而言，我们能不能找到相对好的环境，并在好的环境下利用复利的效应？我认为阳光私募就具有这样的特制。

　　首先分析一下为什么要做阳光私募？从产品的特性上来讲，与公募基金项目，私募基金有天生的优势，第一没有仓位的限制，可以零仓位，也可以百分之百仓位，这和公募基金不一样，公募基金有明显的仓位限制，比如当系统性风险来临的时候，可以通过降低仓位规避系统性风险的影响。第二点是资金量较小，投资各种股票的时候没有流动性限制，我们知道目前公募基金的规模少则几十亿，多则上百亿，这样就给公募基金经历在投资股票上会有一些限制，目前私募基金的规模是相对较小的。第三点也是最重要的一点，私募基金的激励机制更强，为什么这么说？大家知道公募基金盈利模式主要是通过规模效应，通过收取资产管理费，而私募基金主要是通过私募基金产品盈利20%以上获得收益率，投资人的收益和私募基金经理人的收益是联系在一块的，这样他就有充分的动力去为投资者进行资产管理。总结下来就是三点：第一，没有仓位限制；第二，资金量较小；第三，私募基金激励更强。这是从产品的特性上面分析私募基金的优势。

　　接下来，再从业绩上看一下，(PPT)这个图是融智中国阳光私募基金指数表现图，这是我们去年开发的中国阳光私募基金指数，它代表的是中国阳光私募基金这个行业平均的水平。我们把时间拉长到2006年12月份，假设起点是100的话，截止到2011年5月份，融智中国阳光私募基金指数的累计收益率为115%，高于同期股票型基金指数51%，高于同期沪深300收益率68%。从这个来看，私募基金的收益率是比较可观的。

　　接下来分年度来看，2008年的熊市，(PPT)可以看到最左边的三栏，阳光私募基金平均业绩远远优于同期股票型公募基金和沪深300，这说明阳光私募基金的安全性更高，能充分利用仓位上的灵活性规避系统性风险的影响。同时在2009年的小牛市和2010年的振荡市中，阳光私募也获得比较高的收益，从整体上业绩水平来看，我们可以看出，阳光私募的业绩特点是跌的时候少跌，涨的时候又能涨。

　　刚才说了，阳光私募有这些优势。现在我们是不是就可以直接去投资阳光私募呢？阳光私募是不是遍地都有雪球可以滚动？根据我们四年多的研究经验来看，投资阳光私募是很难的事情，也是我们一直致力做的事情。选择阳光私募有三难，选私募难、择时难、组合跟踪难。为什么选私募难？数量众多、业绩分化严重，根据我们统计，截至2011年3月底，全国私募管理公司已经有435家，私募产品也达到1426只，总资产规模超过1500亿元。虽然私募基金整体业绩水平超过同期公募基金和沪深300，但业绩分化非常严重，打比方说，2010年表现最好的阳光私募产品达到了92.66%，同期沪深300跌了13.32%，最差的一只产品亏损了36.01%，首尾相差了128.67%，大家可以看到差距是非常明显。假设你选择了业绩最差的那一只，可想而知会对你的资产带来多么大的亏损。现在我们知道问题了，怎么解决？需要建立完善的数据库，并进行长期、专业、紧密的跟踪，才能挑选出优秀的私募产品。选私募难第二点，黑马常有，千里马难寻。我们经常说黑马，私募也会有黑马，每年媒体上会有渲染，某某私募是黑马之类的，这说明什么问题？说明目前阳光私募基金的业绩持续性是比较差的，如果单独按照排名去选择，并不靠谱。根据我们的统计分析，一般前一年占据私募基金业绩排行榜前10名的产品，次年排名通常在中游以下。我们也做了另外一个统计，(PPT)这是我们统计了当私募产品获得相对第一名的风险调整后收益的后续表现，可以从这个表里面看出，当私募基金获取第一以后，在短期内可以保持业绩的持续性，但是长期来看，比如说2年、3年，业绩持续性就比较差，这引证了我们的主题，黑马常有，千里马难寻。

　　再看投资私募的第二大难题，择时难。相信在座各位步伐投资高手，投资有一条秘诀，高抛低吸，真正能做到这四个字的有多少？从国外的研究机构来看，人性的贪婪和恐惧决定了投资者追涨杀跌的行为。从个人投资者来看，统计了10年内不同种类基金投资者实际获取的收益率和产品收益率的差额，投资者实际在基金产品上获取的收益率远远低于这个产品的实际收益率，为什么会这样？也就是说他并没有在合适的时点进入到这个基金产品，也没有在合适的时点迈出这个产品。即使基金产品获取这样的收益，投资者本人也没有获取到实际的收益率。我们可以看到，这种波动性越低，投资者实际获取的收益和本身产品的收益差距最小，这个表的结论就是投资者追涨杀跌的行为导致投资者实际获取的收益率降低。机构投资者会不会表现的更好呢？大家可能觉得机构投资者更加理智，实际我们也有证据表明，机构投资者同样在投资行为中存在追涨杀跌的行为。我们找到美国一家为投资者服务的机构GMO，我们看到90年到05年的表，基金业绩非常好的时候资金是源源不断注入的，资产规模迅速从3.78亿美元上涨到26亿美元，一旦这个基金业绩不好，资金马上就撤离了这个产品，到2000年互联网泡沫以后，市场重归理性，投资者又开始把资产重新注入，也就是说投资者是在高点去买入，又在相对低点去赎回，这样的情况下怎么能获得收益？这个例子说明，人性的恐惧和贪婪决定投资者追涨杀跌的行为，导致投资者实际的收益率是降低的。再来看这个图，这是一个产品的走势图，根据刚才这种特性可以看出，投资者会在相对低点买入吗？他很恐惧还会继续下跌，所以一般他不会再最低点买入，同时他会在最高点卖出吗？也不会。人性的贪婪可能会觉得还会继续往上走，投资者并没有正确的买入和卖出的时点，最终导致虽然说2010年这个产品的收益率非常高，但实际上投资者并没有获取这样的收益。

　　第三点，组合跟踪难。这是什么原因呢？主要是个人的资金和精力有限，很难做到组合配置动态调整，我们知道现在阳光私募的门槛非常高，优秀产品已经达到300万到400万，如果优秀投资者想做资产配置，比方说配置4—5只产品，资产规模可能要达到上千万，可能单个投资人比较难去做到，但即使他没有这样的资金限制，僵化的去投资、组合，也不及专业的机构去做资产配置组合。同时，个人投资者的精力有限，他也很难做到持续紧密的跟踪私募公司或者投资经理等等的变化，这就是我们所说投资阳光私募的三大难题，选私募难、择时难、组合配置难，有什么办法？就是今天介绍的阳光私募TOT。可以清晰的发现阳光私募的运作规律，由专业机构筛选基金，构造合理的基金组合，投入双重专业的基金管理，使风险进一步降低，获取较高回报。为什么说它解决了投资阳光私募的三大难题？第一个问题是选私募难，现在不需要你自己选，通过专业的机构为你挑选私募。第二点择时难，为什么择时难？由于产品的波动性导致了投资者需要去考量在合适的时点买入和卖出，TOT是追求低波动率下的稳健持续增长，追求的是一种长期投资绝对收益，我们理想的状况，从长期来看，是一条缓慢向上升的曲线，这条缓慢向上升的曲线就淡化了择时的影响。第三点组合配置难，组合配置也是通过专业的机构帮你组合和配置，并进行持续的监管。从这三个角度来说，阳光私募TOT就可以解决投资私募的三大难题。

　　刚才知道了阳光私募TOT可以解决这三大难题，可能有些投资者还会对这种模式有所质疑有所怀疑，不妨从海外对冲基金市场看一看组合产品的发展，对冲基金的发展在过去几十年带动了组合对冲基金的发展，从左边的图可以看出，近10年间FOHF数从1020只上升到3000只，年复合增长率12.7%，资产管理规模从780亿美元增加到5000亿美元。

　　现在我们总结一下阳光私募到底有什么特点？首先专业机构双重帮你优选，第二组合投资平滑波动，集合了大家的力量形成资金优势进行动态组合投资，目的主要是通过平滑的波动分散风险，低波动下就可以克服追涨杀跌的人性弱点，淡化私募择时的影响；第三点，动态监管，持续跟踪，我们凭借专业、专注和信息优势持续跟踪子私募的动态。最后一点，追求绝对收益和长期投资，这是阳光私募最主要的四个特点。

　　再来说一下融智TOT的优势：第一点，专业专注，我们是一个专业和专注的研究团队，过去四年我们只做好一件事情，就是阳光私募这个领域的研究。第二点，独立客观，我们作为一个独立的第三方机构进行私募研究，我们独立于私募的相关各方，银行、券商、信托和基金公司，我们始终站在投资人的立场。第三点，深厚的私募基金行业资源。刚才说了，我们四年来只做好一件事情，就是阳光私募领域的研究，在四年来，我们也累积了很多经验，我们与各方建立了很多良好的合作关系，在良好的合作关系基础上，我们在获取信息上就有一个优势，我们可以保证我们所研究的私募相关资料的及时性和有效性，证明我们的研究是鲜活的，并不是道听途说。

　　刚才介绍了阳光私募的优势以及投资私募的难题以及我们怎么样去解决这个难题，具体而言，最后介绍一下我们是怎么做的呢？介绍一下我们目前开发融智TOT产品投资的流程，主要分为三个阶段，首先会去筛选基金，然后进行组合构建，接着进行持续动态的监管，具体而言我们分步骤来看，首先第一步我们会通过定量定性的指标分析双重过滤筛选制地优秀的私募基金重点关注，这个表是我们的定量指标，通过从各个不同层面反映私募基金过去历史业绩的走势，比方可以从业绩表现、风险指标、风格表现等等，从360度全方位的维度分析私募基金的业绩表现。定性指标是通过分析基金经理、管理团队、投资实践等等各方面去分析。现在我们通过定量定性筛选出一些私募基金进行重点关注，下面一步是不是直接就把这些产品作为我们投资的标的呢？其实不是的，在重点关注的基础上，我们研究员会对重点关注的私募公司进行实地走访、尽职调查，确定出核心的备选产品池，也就是说我们必须通过实地拜访确认了公司的信息以后才会把它作为我们核心备选产品池，这个表是需要做尽职调查的一些内容。第三点，现在重点池也有了，核心池也有了，最终会从核心池里面选择产品组合，我们的组合并不是随意的，有严格的思路，首先我们会根据投资目标确定组合的思路，其次有二维的组合思路图，横轴是通过历史业绩的风格，通过历史业绩分析风格是稳健、平衡还是积极的，来定位它的业绩风格图，另外一点，定性的分析它的盈利模式不同，比方这只私募产品以什么作为最主要最核心的盈利模式和核心竞争力，比方说擅长趋势，有些可能是平衡配置的高手，也有一些以选股见长，我们尽量避免同质化，有差异的进行产品组合，在9个方格里面不会选择几个产品都在一个方格内，私募基金的集中度都比较高，如果全部选择选股型的私募基金产品，有可能最后并不能达到风险分散的目的，有可能最后的仓位都是差不多的，所以在组合思路的情况下会差异化去组合我们的私募产品。第四个步骤，通过什么样的方式把资产配置到各个不同的子私募当中呢？我们运用专业的金融工程技术，透过构建科学的私募组合进行资产分配。第五个步骤，刚才说私募选了，组合也做了，资产配置也分配了，是不是这个产品就完了呢？其实不是，最后一点才是最关键的一点，也就是说我们在产品做完了以后，还必须对组合中的子私募进行全方位的跟踪研究，持续的动态关系，以防子私募会出现变化，定期走访私募基金，面对面沟通与问询，会从基金净值表现、投研稳定性、投资风格稳定性、管理人健康情况、股东背景变动情况等等进行分析。

　　刚才大致粗略的说了一下我们的投研流程，最后给大家汇报一下融智组合宝1期的业绩，自2010年9月17日成立以来，截至5月份，经增长6.16%，同期战胜了阳光私募和沪深300指数。从整体业绩图形来看，体现出攻守兼备的特点，尤其是下行风险控制的很好，我们知道5月份沪深300急挫了5.88%，我们融智组合宝1期仅小幅回落了1.63%。如果大家对我们的产品感兴趣，我们目前正在发第二只产品，大家有兴趣的可以关注一下。

　　以上就是我今天演讲的所有内容，感谢大家！