中诚信国际信用评级公司研究发展部总经理罗航博士发表演讲(来源：新浪财经 艾堂明摄)

　　新浪财经讯 为加强金融理论界与实务界的合作、研讨金融风险理论与实务问题，武汉大学、中国诚信信用管理有限公司、人民出版社等单位于6月25日在北京举办“2011年中国与全球金融风险论坛”，同时发布《中国与全球金融风险报告》等研究成果。

　　中诚信国际信用评级公司研究发展部总经理罗航博士发表演讲，他认为，国际上的证券公司每年都会频繁地对国家的主权进行评级，或者对他们国家发行政府证券进行调整。他们在某些方面的成果是值得我们借鉴的，但是在某些方面，需要有我们自己的声音。

　　以下是罗航演讲全文：

　　罗航：作为武汉大学的校友，也作为经济学的后备，今天非常荣幸在这个论坛上给各位专家领导作报告，另外我也非常感谢中诚信的领导能够给我这么一个机会，把我们关于国家主权评级研究方面的成果向各位专家领导作汇报。

　　像国际上的证券公司每年都会频繁地对国家的主权进行评级，或者对他们国家发行政府证券进行调整。我觉得他们在某些方面的成果是值得我们借鉴的，但是在某些方面，我觉得需要有我们自己的声音，所以这是我们做这样一个工作的出发点。

　　首先，这个主权的信用评级是信用评级及欧进行的对一国政府作为债务人履行偿债责任的信用意愿与信用能力的评判。目的是在于测度政府对自己责任范围内本外币违约的风险，包含了政府及时偿还债务的意愿和能力。目的在于评估政府行为对私营代理机构红的干预程度。其中，外币国家上限评估“转移风险，即政府限制外币偿还债务和存款的风险。本币存款上限是国内支付系统关闭带来的风险。通过这样一个表格，如果从本币角度来讲，包括外币政府债券评级，本地货币债务指引，本币存款上限，外币也包括三种，外币政府债券评级，外币债务上限，外币存款上限。

　　我们觉得对政府债券评级的分析过程一般分为三个步骤，在第一步，我们首先要确定该国的经济实力和体制实力，通过这两个因素确定这个国家抗击外部冲击的能力。对于经济实力的因素，我们选取的很多指标，最重要的指标是GDP，大家知道GDP所反映的这个实力是反映了经济稳健性，反映抗冲击能力最重要的指标，当然还有经济规模、经济多元化的指标。第二个因素是一个国家的体制水平，这主要是对一个国家的体制框架和治理的质量是否有利于遵守合约的衡量。所以，上述两个因素结合有助于确定经济弹性的程度，以及该国在评级标准内的定位，分为：极高、高、中等、低或地低。

　　对于人均GDP的标准，将一国的经济活动总量除以人口，可以对该国的相对财富和生产力有一个概念。这两项指标在统计学上都与违约风险强烈相关。通过国际评级公司提供的数据显示，人均GDP高于11100美元的国家并没有主权违约的先例。对于人均GDP有不同的衡量方法。我们认为在购买力平价的基础上对GDP进行衡量会使跨国比较更具有代表性，也最能衡量该国人民真正的相对生活水平。

　　同时还有经济多元化指标，包括由名义产值的长期波对或经济规模衡量。如果只用人均GDP的衡量方法，中国的庞大经济总量规模和良好的经济发展势头就可能被严重低估。长期结构性因素，例如世界经济论坛的《全球竞争力报告》中的国家创新水平和人力资本的投资水平，也包括一个国家与经济及贸易区的整合程度等。

　　第二个因素，就是体制实力也分为5个等级，从极高、高、中等、低、极低。我们和国际上的公司有很多的不同，因为我们觉得体制的定义是指对人际互动提供了框架，并构建社会动力的一系列正式法规和非正式习俗。西方国家所谓的“民主”政体不等于体制实力等级高，西方国家所谓“民主”政体不等于政府行动效率高。举一个例子，很多西方国家，包括澳洲、新西兰，他们在修建一些比较大型工程的时候，比如地铁、大型公路，他们因为有所谓的非常民主的体系，甚至可能在十年、20年讨论了很长时间之后，最后还是没有能够实现。但是从中国最近这些年的发展可以看到，像高铁的建设，我们觉得民主的政权并不代表政府的行政效益就一定很高，所以我们选取指标的时候，是非常慎重的，我们要考虑到一些公平，当然也要考虑到效益指标。比如像阿根廷，在2001年和2002年出现了债务危机。2001年阿根廷发生了818亿美金的主权债务违约，随后被迫放弃自己当时盯住美元的外汇制度，比索随即大幅度贬值，事业路上升到25%。所以，我们可以看到，真正体制实力的考量要从更多的意识形态或者民主之外的这些指标来考虑。

　　前面两个因素结合在一起，可以得到对一个国家经济弹性水平的衡量。我们把这两个因素放在这个表格里面，通过一些指标的量化测算，我们可以得到相应的一个经济弹性的水平。我们发现其实这些国家之间，很多收入的不平等是由于这个体制不同导致的，尤其是体制对全要素生产力的影响。通过这些因素的结合，我们发现，体制实力弱的富裕国家可能成为不可预测的债务人，而一个体制实力强的穷国可能会更加尊重债务合同。

　　第二步，我们要对政府财务的稳定性，也就是说直接针对债务事项，采取下面两个因素，一个是对政府的财务实力和对事件风险的敏感性来衡量。政府的财务实力，确定哪些债务比较清偿，以及政府动员资源的能力，比如增加税收、削减开支、出售资产、获得外汇等等。对事件风险的敏感性，这是直接及即刻威胁债务清偿的风险，对于高评级的国家而言，这也是评级突然遭遇下调多个等级的风险。主要问题是确定不利的经济、金融或政治事件的发生是否可能或者是否可能进一步危机债务。

　　对于政府财务实力的考虑，我们需要一些核心的债务指标，必须将重点从纯粹的针对债务指标改为对政府的反应函数进行评估。其中的问题并非在于核心债务衡量指标是高还是低，而是基于对公共财政资源的所有其他需求下，债务是否负担得起。对政府的财务实力进行评估通常涉及两个问题，一是政府的政策选择在什么程度上首先与其还债责任，第二是政府是否容易创造资金用于清偿债务。我们对于政府财务实力也会有一个短期区分，从最高到最低。这里列了一个表，其中就是我们需要考虑政府财务实力的一些指标，从对外的流动性风险的分析到主权资产负债表的分析，这里面当然我们会考虑很多的宏观经济指标和政府实际的指标。

　　第四个因素，我们就要考虑到国家对事件风险的敏感性。这个指标反映的是一国债务对于外部事件受影响程度。外部事件可能具有不同的性质，比如像自然灾害，像地震、飓风火山喷发等等，还有金融事件，包括像98年金融危机、2008年金融危机等等，还有政治事件，比如战争、政治危机等等。这些外部事件是具有不可预测性的，而且这些事件应该或多或少与债务违约的风险相关。这些因素结合在一起，就可以得到这个国家的财政债券稳定性的这么一个级别的区别。

　　第三步就是我们要确定评级了，对照前面已经衡量过的经济弹性程度以及财务稳健性的程度，明确评级区间，确切评级的确定是根据同业比较。我们对于中诚信的主权评级有级别序列和相对应的符号，因为我们有自己的一套方法，所以我们的符号和其他机构的符号不大相同。我们有AAA，代表经济、财务与体制实力初中，因而融资途径毫无问题，没有任何冲击可能影响其支付能力。AA级，经济、体制或者政府的财务实力很强，中期内没有重大的清偿问题。A是代表经济、财务与体制实力强，中期内没有重大清偿问题。BBB是弱面临对公共财政的巨大冲击，政府有能力维持协调的经济政策框架，并避免任何短期的债务清偿问题。BB是在可能严重的经济、金融冲击情况下，目前没有明显的清偿问题和切实的调整能力问题，B是若面临冲击可能违约和/或支付意愿出现重大问题。在每个级别我们又会有加和减来进行调整。

　　因为时间关系，后面还有一些内容我就不一一详细说了。非常感谢各位领导专家！