图为国金证券传媒研究员王铮在发言。(新浪财经 刘琛摄)

　　新浪财经讯 国金证券于2011年6月15日到6月17日在海南三亚举办“国金证券2011年中期策略会”。图为国金证券传媒研究员王铮发布题为《回归价值，精选个股》的报告解读2011年下半年文化传媒行业投资策略。

　　以下为发言实录：

　　王铮：我们下半年投资策略标题叫做回归价值精选个股，这八个字什么意思呢？简单来说我们当前市场整体形象比较偏防御，大家经济增长前景以及盈利预期下调存在担忧的形势下，我们不应该过多的追求投资机会，可以稍微的冷静一点清醒一点思考传媒行业长期增长逻辑从价值当中竞选个股。

　　去年年度策略化传媒行业比较悲观，传媒行业下半年投资机会大家看起来相对乐观一点，主要原因第一我们发现经过半年调整以后其实传媒行业估值水平已经落到历史平均水平甚至平均水平以下，大家看到不管相对PE还是相对PB来看传媒行业估值进入历史平均水平以下，所以安全边际已经有初步体现。

　　第二件事情我们提醒大家关注一下传媒行业本身的正在发生的变化，我们观察了一下传媒板块的盈利能力在2010年传媒板块25家公司营业总额同比增速25.61%一年之前2009年数据只有10%，同时传媒板块25家公司2010年净利润收入总额同比增速33.3%一年之前这个数据13%这个快增长实际上延续今年我们可以看到一季报传媒行业板块上市公司净利润增速同比10%去年时候只有6.6%左右，实际上我们看更广一点看一我们整个国内文化传媒企业经济效益我们会发现实际上我们过去几年各个子行业关键指标进入了一个逐年提升的态势这个说明什么问实际上文化体制改革不断深化以及文化产业化不断推进的进程当中，原来长化程度比较低传媒行业实际上已经进入盈利能力提升以及盈利质量改善的上升通道，这是我们认为可以乐观一点第二个理由。

　　第三个理由我们这个报告比较后面行业景气检测部分我们发现传媒行业其实还是经历一个高景气的阶段，我们广告行业的增速很快的，我们云计算全球金融危机以后实际上全球营销更加抗冲中国市场增加中国广告投放力度近几年新媒体成长非常快中国文化相关影视娱乐行业景气非常好，估值水平已经进入历史平均水平以下。第二，传媒行业盈利能力与盈利质量本身进入一个上升通道。第三，整个行业景气仍然维持很高的景气度这样背景下我们是可以对传媒行业投资机会保持一个相对乐观的态度。

　　我们其实很简单的从三个角度来提醒大家怎么样思考传媒行业的投资机会，第一是政策大家知道传媒行业受政策驱动非常厉害的一个行业，今年2011年实际上文化板块相对平淡我们不展开讲，我们全国580余家出版单位基本上完成转企改制，在完成转企改制之后他们进入更深层次改制过程，进入更深层次改制过程，中国的新闻出版总局这个国家新闻出版总局实际上提出了传媒出版行业未来希望能够做大做强能够培养具有世界一流水平大企业出版集团，这就意味这出版行业未来着几年进入一个产业集中度提升加快的阶段，另外一个在文化体制改革继续深入落实到有线网络整合这一块，大家知道有线网络进行一省一网整合，我们近期尤其关注电网传媒这样公司我们发现不但省内整合比较好，而且跨区域整合迈出实质性步伐，这个传媒我们中期策略重点推的公司我们政策层面关注传统出版行业以及有线行业将来产业集中度提升阶段，以后并购整合的机会，我们提醒大家一个传媒集团整个思考国家，我们观察国际大型传媒集团大型集团成长过程都是一系列并购完成的，这一系列并购的背后的经济学意义是什么呢？传媒经济非常特殊，因为传媒经济具有很高生产成本，但是比较低管理成本以及非常低复制成本，同时是边际效应递增的经济特性，所以做大做强公司一定遵循规模经济和范围经济，我们看看国际大型集团他们这几年做什么，范围经济实际上大型传媒集团一直完善他们产业链布局，这几年我们迪斯尼这样的公司比如说2011年就把并购放在儿童社交网站还有游戏这样环节，WPP这些整合营销公司更加注重互动广告和互动营销，这个新媒体崛起给传媒行业带来很多新的产业链环节，意味着真正实现范围经济实际上不停完善自己产业链环节的布局，另外一个我们发现国际大型传媒集团更加注重全球范围市场开拓，我们通过全球市场的开拓真正的做到规模经济，我们回到中国的传媒公司，我们要注意到中国传媒公司目前的现状第一国内缺乏就是产业链布局比较全面的公司，所以第一步国内公司成长步伐就是首先围绕主业进行比较完善产业链布局，而后第二步跟国内外公司相同成长步骤，跟随全球趋势化加速的背景，加速新媒体领域的产业链环节布局，在第三个层面就是国内一直很多公司一直都是在区域性经营，有条件的公司打破这样一个区域性经营走向全国经营甚至有条件经营会走海外市场的经营，但是在成长的三部曲当中我们体现投资者注意国内文化产业实际上没有那么规范，寻找有价值的收购对象或者布局对象收购他在A股市场对公司的效率规划公司的执行力汽油公司管理能力真正的考验，我们在挑股票的时候不仅要挑公司能够成长的正确的公司，更要给公司提供一个很高的注意。

　　最后我们很简单讲一下新媒体怎么快，简单的来说上半年我们发现新媒体这一块最值得关注就是网络视频行业其实进入一个盈利期，大家观察一些已经正在上市网络视频公司他们财务报表发现他们上市这样一些公司实际上过几年用户培育还有盈利模式已经进入到扭亏的阶段，这样一个新媒体成长的过程对于我们投资的这个提示是什么呢？一方面我们认为新媒体子行业不断走向成熟是对于产业链上下游一些相关的行业有利好，比如说内容提供商授予整个网络视频板块的过程，另外一个我们可以注意到A股市场当中有在这样一些盈利模式逐渐走向成熟新媒体子行业布局公司就能够收益到其中一个收益。最后回到我们重点推荐四个股票，一个博瑞传播这个是我们传媒行业下半年首推，原因就是一开始所说回归价值竞选个股一个相对弱势环境当中我们首选就是白马股，大家比较担心这个梦工厂地域区这个情况，我们这个无论如何每一年保持20%到25%增加，而且现在的估值水平已经跌到2011年20倍左右的PE，2011年20倍左右PE每年20%左右增长一定长期战略性建仓价格，更何况我们博瑞传播传播整个规划还有规划在业内数一数二他们不断新媒体战略。第二，我们重点推荐公司是电广传媒，我们讲电广传媒我们今年看到唯一真正在跨区域经营当中迈出实质性步伐的公司，另外一个电广传媒我们观察到他们在内部一些整合之后实际上管理效益有了很高的提升今年增值业务得到很高发展，同时这个电广传媒本身的管理能力提升非常好，而且能够他管理能力很快转化为业绩，我们2010年已经看到电广传媒已经有大幅度提升，我们认为这并不是短暂的行为，电广传媒未来三年都将迎来业绩的拐点，我们今年把电广传媒盈利预测调1.4元以上，这样对于24.4这样一个价格，实际上价格真的处于传媒行业最低端。另外我们知道TMT行业必须具有一定竞争力，为了提升我们组合竞争力我们推荐两个相对较小股票，华测影视和蓝色光标他们在产业布局环节推进很快，他们两个团队布局非常务实而且他们能够很快从这些布局当中转化成业界的高成长，未来企业高成长都是非常可期，而且经过一段时间调整估值进入相对安全水平，这就是整体而言传媒行业下半年投资策略。谢谢大家！