图为国金证券建材行业首席分析师贺国文做演讲。(新浪财经 刘琛摄)

　　新浪财经讯 国金证券于2011年6月15日到6月17日在海南三亚举办“国金证券2011年中期策略会”。图为国金证券建材行业首席分析师贺国文发布题为《估值已安全，行情尚未结束》的报告解读2011年下半年水泥行业投资策略。

　　以下为发言实录：

　　大家下午好，非常感谢各位投资者过去多年对国际建材的大力支持，应该说我们尤其在过去一年当中我们和大家一起走了一个很美好的一段时间，这次来到三亚我们也做了很充分的问题，我们非常感谢目前在听的在座的各位投资者朋友，我相信我的推介一定让大家下半年在A股上赚一把，首先我们这个主要是这个观点比较确定的，我们整体观点是宏观面预期的变化要重于水泥股基本行业的变化，我们有两段话，第一段话如果宏观下半年的某一个时候真的起稳回升了，水泥行业一定是竞争性最强板块之一，这个实际上在昨天的大幅涨停版面已经表现出这个特征，我们昨天预期房地产融资可能放松宏观预期阶段性出现放松，我们希望在座投资者一定记得水泥，他一定可能成为金融最强板块之一，如果宏观预期一直不放松一直CPI紧缩情况下，水泥它最终也是能够拿业绩验证的一个行业，水泥的基本面没有问题，当然我不能保证宏观的预期一直不放松水泥还有多大的的绝对收益，但是第一个预期来说可以重点选择的板块，这是我们的基本结论，如果宏观面不放松作私募投资者没有必要保留舱位了，这是我们结论两段话，对于基本面我们重回基本面和估值，再来三亚我个人对华东大中小型水泥做非常详细的调研基本上目前的情况应该说非常健康非常正常的，应该说很多行业在四月份、五月份都出了很多问题，问题处在价格出在订单出在发货量各种层面，对于水泥来说固定资产增速包括工业增加值这个宏观指标的影响，同样每天发货量受到轻微影响，但是发动这个主要的企业水泥价格还在上涨，这就是它的比较优势体现很明显，所以说这么多我只想强调目前的基本面运行相对比较正常，这是我们对于目前基本面的判断，对于未来基本面的判断对于未来价格的判断我们还是一如既往的严格的按照我们之前供给面的做减法的逻辑延续下去的话，我们很有信心的说度过了三月份这个水泥行业正常的淡季以后，我们四季度水泥价格一定会上涨，请记住我们的话都是很肯定的，明年水泥价格同比今年一定会上涨，这是一个很确定的答案，为什么一定会？这个对于供需我们在很多场合都做了很多描述这里不再追溯了，其实最大的逻辑在于供给面做减法，明年会更加确定。

　　刚刚说这亮点一个对于目前基本面描述，还有未来一到两年基本面描述的判断。第三点估值的问题，我们估值问题非常艺术化的话题，估值可以科学可以算可以不算，可以拍脑袋可以不拍脑袋，我个人认为向科学角度来看目前的估值水平处于历史最低估值水平很多行业处于历史估值水平，但是我们必须强调另外一点，行多行业处于历史最低估值水平因为看不到第二年明确的增长，所以他给的是历史最低估值水平，对于明年水泥的业绩增长非常的确定，所以我认为目前的估值水平应的是CPI宏观面嫉妒悲观预期并没有改善基本面改善预期，我们的标题就是估值已经安全了，这是讲的估值，然后对于这个近期应该跟大家交流比较多，我们把大家重点关注的一些问题大家有四类问题我们做一些小结，在座投资者也是非常我希望在座的投资者赚到钱，因为你们是最敬业的，还在这里听的，第一我想讲一下选时，水泥股的选时只有两个，第一个什么时候你发现宏观面的预期改善了，你就买水泥肯定不会错，那个时候及时水泥价格再跌也应该坚决买水泥，因为水泥是宏观经济最先行最敏感的一个行业，所以这是宏观的预期改善的时候就去买水泥包括阶段性改善，我们可以把箭头再拉回去，我们08年四万亿那个时候水泥价格还在跌，我们09年6月份到7月份那个时候是水泥小淡季但是那个时候出现阶段性放松，2010年6到7月份，包括今年2到4月份，我们现在回过头来看那个时候CPI的低于预期那个时候宏观因素出现了一些细微的变化，当然我们非常配合主动的推荐，所以选时的标准最重要的一个就是宏观的预期，所以我建议大家这是一个方法论。第二个标准就是业绩，当然我一般不提业绩，如果实在宏观预期一直不行说实话水泥股没有大机会，但是偶尔阶段性有机会业绩暴出来的，比如说水泥里面赛马实业，赛马始终给不了估值但是每每业绩出来时候总能超预期这是选时标准，第一个问题大家担心的问题。

　　第二，宏观的压力会不会传导到水泥的供需影响到水泥的价格，因为我们近期在上海调研的确看到了水泥的发货量下降的趋势我们了解情况就是两个，第一资金的原因，第二上海的建筑类企业，我们宏观的紧缩肯定对我有影响，只是说我的供给面包括供给面的减法包括供给面的协同非常好，使得我们水泥价格能够进一步的往上走，我跟你说一个简单的例子，高考期间实际上华东水泥每年发货量到一个冰点水平，6月6号或者6月7号晚上每次发货量出来只有大家盯着这个信息，前四大企业当天晚上1点钟就一起聚会，所以整个集成度的状况使得华东市场价格淡季里面也跌不下来，而对于下半年越往后对于明年整个供给基本上负增长，及时宏观一定影响但是不妨碍水泥价格上涨不妨碍我企业利润增加，所以我来讲宏观压力肯定会有影响，但是不至于影响到我景气的变化这是大家比较关注的。

　　第三，水泥行业的目前水平这么高，未来还能不能更高当然这个里面我想说的决定这个一定是未来供需关系不是过去有多高不能超越了，超越历史我觉得应该很正常的事情，大家可以看到06、07我们推西北的时候，大家觉得西北到高点了，现在这个还再继续创新高，决定未来能不能创新高一定未来供求关系，我们借这个主题我们说一下系半年水泥大家可以赚一笔还有一个30%到50%的机会，这个机会起来以后也许未来的明年就是一个比较成熟稳定的市场，那个时候我们需要细分各个区域的状况什么样的水平。

　　第四，大家比较关注行业政策，水泥的逻辑一直就是供给做减法的逻辑，这个行业政策层面来说到底什么变化，说几个结论第一个结论今年新增产能政策肯定不会放开，这个又是肯定但是明年也是肯定会放开，这是今年会做一些前期工作，会放开会遵循以下三个原则。第一，一定是等量淘汰原则只有有落后产能淘汰的区域才会给你发放对应新增产能，就是说不会市场预期一放就乱。第二，审批权还是集中在国家发改委不会之前那样下方到各个地方发改委。第三，各个区域之间一定是差别对待，不同的的区域采取不同的对待方式，比如说华东一辈子不会放开。最后，水泥还是要强调一下，希望在座各位投资一定赚一笔，一定还有一个机会下半年还有一个机会，时点上根据自己时点去判断，如果我是你们不用选时点，这个时间买不进去大盘涨不了哪里区，大盘有所波动肯定赚钱的。

　　其他建材料简单介绍一下玻璃这一块一直再跌，但是我们强调玻璃生态环境的改善预期我觉得这是一个中长期的逻辑大家可以研究一下，我们在过去的一到两此策略会多次提到洛阳玻璃，这个玻璃生态环境改善这个逻辑这个预期在未来两三年之内一定会给大家带来惊喜，这几点玻协会导致未来的业绩和估值都会有驱动，所以相对中期或者长期投资者这个一定不能旺季。