图为国金证券家电研究员王晓莹做主题演讲。(新浪财经 刘琛摄)

　　新浪财经讯 国金证券于2011年6月15日到6月17日在海南三亚举办“国金证券2011年中期策略会”。图为国金证券家电研究员王晓莹发布题为《估值安全，攻守兼有可选品种》的2011下半年家用电器行业投资策略。

　　王晓莹：大家下午好，我们家电行业下半年投资策略简单一句话来讲就是估值和业绩，我们目前来看都是非常安全的，我们无论下半年这个市场整体是振荡的趋势还是向上的趋势，我觉得这种攻守兼有的科学品种，我们首先是通过上半年的到目前为止一个增长情况的回顾，在展望一下整个行业增长的趋势，今年以来我们大家电几个销量增速空调大于冰箱洗衣机，尤其空调我们去年增速都是40%左右的水平，今年1到4月今天上午公布五月份的数据同比还有30%的增速，所以目前为止还是超预期增长，我们冰洗我们觉得符合预期水平，彩电低于预期一到四同比总产量，因为今年内销增速比较慢，出口增长情况也一般，所以1到4去年基数比较高基础上1到4负4%，结合5月份刚披露5月份数据恢复到负1.4%这样一个程度，我们下半年彩电产量的增长应该会逐渐向上的，去年下半年同比是负5%增长，这一块我们也会强调一点，彩电虽然产量低于预期，但是因为整个面板成本涨幅是小于我们预期盈利能力反而超预期的，小家电的的品类我们认为整体在正常增长水平上，我们简单看一下统计局这个家用厨房电器制造业1到3月份增长24%，这个比较符合我们小家电大概增速20%、30%左右的市场预期，我们跟买方机构沟通当中，大家发现今年有些数据超预期有些低于预期，包括下半年还有一些补贴政策退出对于整个家电需求构成一般比较关注，我们这边用我们掌握的一些行业的数据驱做了一个分解，就是把这个大家电的需求分解为城市和农村，同样又分解为更新和新增，从中我们可以找到解释为什么今年空调超预期的这样一个原因，虽然80%以上的需求来自于城市，过去历史来看尤其09年以前在09年以前这个需求很大程度上跟房地产景气程度关联度比较高的，但是因为这两年以来气候的原因包括空调这一类产品购买力原因导致是一个存量房中新增需求，就是保有量的上升一个集中释放，所以我们可以看到空调新增需求占65%这一块带来了虽然去年下半年以来房地产市场一直比较低迷，但是空调的销量持续再超预期这样一个原因。

　　对于彩电来说就是为什么今年增速低于前期，今年结构当中我们可以看到彩电包括洗衣机更新需求占最主导地位，我们更新需求一方面在我们国人消费习惯当中，家电这个超龄使用现象比较多，如果说有这样的反而受房地产景气影响比较大，大家换房会很主动去换甚至会提前的换，但是没有换房和换可不换有可能不还，而且今年因为销量一般加上这个彩电企业到现在彩电的均价并没有出现一个下降，这个产品一般来说都是消费类电子产品价格应该往下走因为这样情况导致没有刺激出一些更新需求刺激出来，导致现象一个需求的预定预期。

　　其实讲到家庭大家马上跟房地产景气度联系起来，对于这一块我们还是强调我们观点，虽然09和2010年以来农村三四级的市场随着家电下乡的政策一种政策的带动这个需求快速增长以后，实际上家用电器这个内需景气程度跟房地产景气程度相关性是降低的，但是因为毕竟城市需求还是来自于跟房地产景气程度关联度比较高，所以我们看来实际上地产比较低迷的情况下影响的就是城市的更新需求这个比较大，反过来来看房地产成交量如果往上走反而有一个新增量出来，这一块又形成正面的贡献，结合我们地产小组的一个观点就是房价的调整可能在今年三四季度，如果房价跌一定的程度时候，成交量会放量这个时候反而对于我们家电这个额外的增量反而是一个好的信息。

　　再有一点结合保障房因为虽然说保障房开工有一些低于预期，但是我们这边的观点就是说只要是能够按照这样一种进度建设，未来五年计划新建保障房3600万套这样建设，对于我们这个家电需求还是带来正面的增量贡献。

　　所以，我们把去年年度策略里面所做今年行业增速判断现在这个中期阶段我们进行一个微调，其实跟我们前面分析也是一致的，我们将空调的销量预期从19%上调到25%，冰箱个位数增加，洗衣机10%左右的增长，中长期角度来看我们强调家电行业大家觉得是一个比较成熟的行业了，但是我们觉得其实行业的发展空间和中长期来看还是有的，我们也测算了一下，具体测算办法这边不仔细揭示了，从行业发展天花板空调最大其次是彩电，彩电同样也是一户可以买两台甚至两台以上的品类，家用角度空调大于彩电大于洗衣机大于冰箱，冰箱因为在09和2010年两年农村市场新增需求爆发性增长所以带来非常大基数，目前增长基数已经跟空调差不多一年五千万出台，这个天花板相对比较接近一些，另外家用天气的企业现在工业和商业领域都是有涉足这个公寓拓展来看最大是中央空调，我们预计2015年有望发展1000亿这个确定性比较大，这个对于格力美的这样一个都会带来新的增长点，大家往往担心空调两家企业比较大规模担心未来成长性，这个成长性是最好的。

　　我们看一下估值水平包括下半年补贴政策退出，我们简单把我们结论讲一下向前一段时间包括现在市场反映空调节能补贴的退出大家有一个观望情绪，这因为之前报告写比较多，我们认为实际上对于需求没有什么影响的，这一点七月中旬我们看到六月份消费数据可以证明我们的观点，下半年家电下乡的这些政策到十一月底有山东、四川、河南大概占家电下乡比重的四分之一左右的市场会退出我们觉得实际上农村市场对于家电下乡政策对于农村市场而言是一种带动，相当于政府搭台，需求不会因为这样一种政策而退出我们认为未来增长增速变慢这个实际上行业基数变大原因而不是政策退出以后带来影响，这个估值水平现在除了照明电器除了家用配件目前整个估值水平还是比较高，像配件水平还是在25%左右的水平，照明电器更高以外其他大家电、下家电还有黑电会到中下游的水平估值水平非常安全的。讲完整个行业增长以后我们分品类的看一下每个行业的企业的一种发展趋势，我们在空调行业我们强调的还是把头格局强化，我们家电下乡空调销量份额，前三名格力美的海尔，其他排名市场份额里面这个格局进一步萎缩，我们影响到全国格局，我们空调行业成长性我们这里补充了，大家看一下我们的资料，我们这里补充了未来成长性确定性论据，包括中日空调保有量的对比，今年可以看到空调分省市来看增长最快的省份，都是空调的保有量最低的，这是保有量快速普及带来的的增长超预期。从冰洗这个角度来看我们简单讲一下，随着冰洗接到结构越来越向空调发展，空调垄断格局跟专卖店脱离国美苏宁家电连锁这个很大的关系，这个冰洗这两年三级市场专卖店建设如火如荼，所以未来冰洗这个行业类似于空调这样的一个寡头垄断的格局形成两个比较大第一名、第二名后面三四五名市场份额反而萎缩这样第一大第二非海尔和美的了，彩电还有今年销售企业超预期我们海信一季报可以看到，中报也是非常客观，我们市场格局彩电竞争格局发生两个变化，一个本土一个外省之间，我们家电下乡六大彩电市场品牌加在一起达到90%以上，这样份额逐渐影响到全国口径品牌上升，外资品牌份额提升上空间受到抑制的，另外一点就是本土六大品牌当中我们随着企业机制不同相互之间邹城一个分化，我们一季度报有些企业盈利能力超预期，有些企业出现了亏损，我们厨卫电器包括照明电器主要集中度进一步上升，我们这边做一个市场份额这个图明显看到跟大家电不同，我们能够数得出来上市公司行业领导企业加在一起份额不足整个市场三分之一，所以未来市场的一方面这些行业处在一个成长期发展空间比较大的，另外一个方面市场集中度还有上升所以看好这个龙头企业，他们利用自己品牌和渠道份额，渠道商资源优势获得这个剩下的市场份额。

　　我们最后总结一下我们这个投资策略，我们从刚才来看，我们行业增长已经讲到今年增速最好是空调，我们恰恰空调的空置水平最低，另外其他子板块有回落也是预期内回落，估值水平非常安全，我们这个选股还要寻找一个个股催化剂，如果下半年存在一个保障房加速开工这样带来主体性投资聚会，我觉得厨卫电器这个行业基数比较小，保障房增量带来贡献度比较大，所以想象空间最大的，具体到个股选择上我们分两个方面来看，一个中报前我们三个思路选择股票的组合一个就是空调旺季旺销，格力和美的，另外一个中报增速比较亮丽，格力海尔海信第三一个催化剂时间窗口比较临近像海尔，整个下半年我们两种思路一个防御性角度，我们应对整个市场振荡水平下我们估值低业绩增速快这样龙头公司尤其个股催化剂，其实跟中报组合一样的，美的、格力、海尔和海信，再就是有两个家电配件方面的公司可以关注一下。另外缺少一些价格的衡量的标杆，但是从未来的业绩增速角度来看比较低小天鹅也是可以关注的标底如果整个市场对近期预期好转带来市场反弹的话，家电里面弹性比较大还是刚才讲到的厨卫电器的这样一个板块，因为今年以来很大回落都是非常大，大概都在30%左右，但是目前来看已经回落到历史很低的估值水平了，这个里面包括三个公司一个老板电器，这个基本面最好的一家公司，现在估值已经30的增长对于23倍的估值水平，另外一个就是刚才讲的华帝，估值还是比较低，另外一个就是现在还有一个电视机的客户，我们现在市场电视机今年销量低于前年，电视机对于市场估值比较低，一旦这个销量发生向上，因为下半年很可能增速往上走，这个时候海信估值水平大概十倍左右，都低于格力这个时候往往弹性体现出来，以上就是我们对家电行业下半年策略汇报，我们这次策略会我们请三家上市公司一个TCL集团和华帝股份还有一个其他类消费品我们请到七星文具，大家感兴趣可以会后跟他们交流，我们旅游传媒行业首席分析王峥嵘给大家介绍一下下半年旅游行业的投资策略。