图为国金证券策略分析师刘锋发布2011年中期策略报告。(新浪财经 刘琛摄)

　　新浪财经讯 国金证券于2010年6月15日到6月17日在海南三亚举办“国金证券2011年中期策略会”。图为国金证券策略分析师刘锋发布2011年中期策略报告。

　　以下为发言实录：

　　刘锋：谢谢李老师精彩演讲我接下来给大家汇报一下我们中期策略，中期策略我们主要视角是改革和供给，我们看到09年以来A股高点主体下落，背后原因是什么？我们看经济形势和经济下滑政策紧缩和经济下滑，政策紧缩导致整个社会利率水平在提升，银行五年期存款利率已经达到5%，这个老百姓来说非常有吸引力，利率提升反过来抑制A股估值水平的提升，股市本身一个供求来看，我们看到当前A股解禁适量非常大，总数超过四千大体相当于应解禁82%，从资金供给来看，五月份A股它的客户85万基金开户31万户，从股市保证金来看这个跟A股比较相反，央行公布纳入广义货币其他存款大体上和保证金接近，今年四月回落到1.1万亿这个相当于09年4月的水平。更深层次看我们觉得经济危机依然对A股现在表现发生了影响，经济危机之后大家认识到中国传统增长模式已经到了尽头比如说出口依赖路径廉价劳动力依赖，奥地利一个经济学家他说过每一次经济危机都是创造性的毁灭，但是对A股投资者来说，大家看到金融危机造成的毁灭，大家希望看到足够多的创新没有看到，经济增长的动力也在减缓，我们看到两个特点，一个是GDP环比的高点下降，同时通胀中枢上升这个节奏称之为制造，这个定义未必准确，制造三个标准第一是通胀上升。第二经济下滑，第三是就业弱化，中国当前不存在就业问题我们增长比较适中这个不是滞胀最多也是一个准滞胀这样对于A股不利中国动力减缓背后因素是什么？原因应该很多我们主要供给面来看，我们第一包括信贷和货币的投放的约束，第二要素供给方面存在一个非常多供给不足，拉闸限电对于中国经济影响大家有目共睹，拉闸限电已经非常大程度上影响到一些微观层面的运营，比如说我们化工同事认为当前化肥价格高起就是拉闸限电的影响出现淡季不淡现象，包括粮食方面农产品这样一个约束，这个老师也有切身的体会，包括南方占了中国水资源的80%现在南方频频出现一个旱灾，另外水泥也是一个供给相对不足的微观例子，我们随着水泥产量同比增速上涨，我们看A股来看，我们A股2004年以来三波大的下跌都和供给不足有关，至少跟得上找到供给原因，我们主要原因还是国十条的一个地产的调控，表面上地产的调控可能反映出了中国供应量的不足，造成房地产价格的上涨产生了整个社会的巨大系统性的风险，去年11月份以来下跌表面上因为通胀，货币政策严厉的一个控制通胀的货币政策，背后的从供给面来看是反映了资源供给不足，今年四月份这个下跌表面上经济放缓，根子上还是找到拉闸限电电力供给不足这样一个资本面的因素。

　　对于这样一个态势政府也是从两个方面做的，一个约束供给一个增加需求，从约束供给方面一个限制货币紧缩，包括房地产的限售以及汽车取消补贴等等，增加供给方面我们看到保障房，制度方面也在做改革友好资源配置提升效率突破增长的瓶颈，我们认为供给面改善对于中国经济至关重要，对于中国A股至关重要，任何有利于增加供给的举措对未来对于A股都是利好的。

　　我们研究一下海外的案例，我们发现一方面控制货币，另一个方面增加供给，我们对于经济走出滞胀或者准滞胀状态至关重要非常有效的政策举措，美国七十年代末八十年代初发现了滞胀当前中国背景跟美国八十年代初比较相似首先经历一个危机，刚刚危机喘气过来又碰到价格上涨，我们从1982年开始到2000年走出美国历史上最长牛市也是成就巴非特首富地位，为什么当时滞胀成为今后大牛市起点，这个牛市起点政治上理论上为标志，但是我们现在来看美国经济没有发生任何现在来看技术革命产业进步，我们认为应该政策在其中发挥很大作用。从政策来看理论上执行经济政策是这个牛市的政策起点，有人称之为攻击行经济政策一般认为四大支柱其实可以分为两类第一控制货币第二扩大供给，比照当前中国经济政策我们发现当前中国经济政策演进上十几八十年代初美国经济政策基本上一样，中国现在通过保障房完成低收入居民的转移支付来提高中低居民收入，美国通过减少所得税增加居民收入，中国增加水利投资增加改善农产品供应，美国当时减少企业税负目前中国进行物流改革电价改革都向市场化方向演进提高工作效率，两者货币政策方面非常想象的，中国审慎货币供应框架美国严重控制货币供应，比较美国这一段历史给我们启发对于制造或者准制造经济形态控制货币增加供给是一个有效的政策举措，中国当前政府一个政策大体上应该行进在一个正确的方向上，假以时日的话中国的经济环境经济形态有可能逐渐的发生改变，A股有可能随着经济环境改变最终走出现在盘跌的格局。

　　我们再回到A股我们发现现在经济政策和业绩方面有利于改变现有格局的条件和逐渐积累，比如说需求方面房地产成交也在下滑，价格上涨趋势也在减缓原材料库存产生库存也出现回落，重工业增长也放缓这个将来会减少环节电力的供给压力，通胀方面一个经济的回落会影响于通胀回落，大众商品价格也在间接回落，食品价格稳定因素也逐渐增加，通胀总体上在二三季度有可能间接回落，我们关注供给面看，政府这方面支持力度还是非常大，包括水利包括保障房以及战略新兴产业房源增加供给这方面通过增加制度变革提高经济效率方面目前做法比较多包括电力铁路物流国际也准备推出对于国际板块正面态度，经济在三季度有望建立，业绩下滑也有望随着经济见底而见底，业绩下滑有望随着经济见底4而见底，估值水平来看无论哪个角度讲都处于历史绝对底区域，三月份减低也有望催生市场估值地步区域，我们流动性方面来看我们觉得市场流动性处于底部，基金仓已经降七成达到09年底部水平存量资金相对上升，市场走势我们觉得很有可能是一个先抑后仰的态势，对于配制方面我们行业认为应该是先防御后反攻这样一个格局对于大家关注海外市场我们借助王主任一句话上不去下不了，一个美国的货币政策财政政策退出是一个大趋势，决定美股上不去，美股下跌空间也不大，包括大宗商品方面一个大宗商品的条件一个优势，大宗商品下跌空间也不大，我们建议紧密围绕供给和改革，第一个是要素瓶颈改革再一个创新，农业和能源供应瓶颈引发通胀经济放缓重要原因也是导致A股放松重要原因我们建议关注水利建设农林木鱼，铁路国际板都有可能，电力方面关注电价调整，国际板关注国际板推出后的对蓝筹的影响。最后我们还想强调一下，当前市场把A股未来的转换更多的寄托于流动性改变，货币条件的改变，这一点我们也是认同的，但是我们同时认为流动性改变货币条件改变落后于供给面改变，供给面改变领先于货币条件改善，如果供给面改善货币条件自然具备了改变条件，未来供给面改变或者好的方向转化都是对A股利好，比如说保障房、电力、农业、水利包括创新改革等等，从这个改革和供给角度出发建立了投资主体应该有生命力的主体。谢谢！

　　接下来请冯宇给大家汇报。