图为国金证券中期策略会主持人李治平。(新浪财经 刘琛摄)

　　新浪财经讯 国金证券于2011年6月15日到6月17日在海南三亚举办“国金证券2011年中期策略会”。图为国金证券中期策略会主持人李治平认为，6月份CPI将超过6%。

　　以下为发言实录：

　　李治平：各位尊敬的领导来宾，我们接下来开始我们这边的汇报我这次汇报题目叫做曲折寻底之后的起点，这个曲折寻底也就是我们刘所长所讲我们进入以来放松刺激放松刺激其实每次一紧缩就往下探一下，究竟我们未来一段时间均衡增长在什么地方这个可能中期问题，我们后面说这个起点我们就短期的年内或者说往后看一段时间这个季度的波动来看我们是可以比较确定看到一个新的起点，主要的几个观点是这样的，我们总需求当中同比来看缓慢下滑的，环比的底部实际上三季度，总需求的起点可能三季度后期，关于通胀还是前期几句话，六月高点三季度拐点七月观察期也是确认期，我们今天凌晨最新一个报告上调了六月份上涨预测，从6.0到6.2之间，再一个就是流动性第三波，我们去年开始就一波三折，我们第三波折我们觉得在七月份出现紧缩到位然后出现反弹，最后在简短时间展望一下明年通胀和初步的想法就是这样几部分汇报内容。

　　第一部分增长的总需求下滑触底，这个里面有供给也有需求的约束，更加直接一点看资金约束实在太明显了，我们四月份数据断崖似的下滑，我们不能把一些宏观调控终端需求逐步的下滑结构性引进的问题完全的代表，实际上还有日本地震对于供应链的冲击还有其他的需求等等因素，我们凌晨第二篇报告关于最新数据解读，我们发现工业在五月份出现环比反弹，就是同比大趋势缓慢放缓的情况下这里环比出现了反弹，这个引证了什么呢？我们总需求也好工业增长也好，我们经济包括目前来看非常缓慢的，库存趋缓也是非常缓慢的，我们这个库存实际上库存还是我们现在总需求比较缓慢一些，但是生产其实也是相对的缓慢，这个导致库存条件这样的情况波动不是很强，我们从大家最喜欢看数据当中各种指标来看，我们把所有订单加起来我们总需求，我们看到大趋势下来了，但是我们三月份出现一个夭折上行周期，这个夭折被拆掉了这个细节我们一看知道有供给，从历史上这种订单库存生产各个细致指标只要需求好这个时间不会太长，我们现在看两个季度也差不多了，这一块关于库存我们最新数据显示就是今天早晨发的报告，我们看到五月份工业增加值比较平稳的状态，环比出现了一些反弹，我们看到发电量环比出现环比负增长同时粗钢表现不好出现了负增长，因为我们重工业滑落比轻工业厉害，所以这次五月份情况看轻工业好于重工业，我们现在0.6我们历史情况来看就是临界点，我们对于总需求工业和陆续资产处理判断这样一个情况，我们觉得今年同比上看，同比GDP增长是一个缓慢下滑，环比三月份触底包括投资大体这个形态，我们工业增加二三季度都是处于缓慢状态，但是如果三季度在这个时间里工业增加总是领先一下我们总需求GDP，有可能出现我们这个图下画最后一个红线，三季度环比工业可能有一点轻微的上升了，这里和我们库存区划有一个回升运行的相关。

　　既然说到触底我们环比预测是什么样的？我们二季度一季度放缓，三季度放缓1.9四季度放缓到4.2，这样一个底部因为大家觉得年度增长9.5、9.4，我们环比这个角度这个底部跟去年比，因为今年通胀压力比去年大，同时政策放宽空间比去年小，所以我们今年底部比去年深一些持续时间比去年长一些，去年环比总需求比重在8.4%，当然去年七月份已经过去比总需求领先了两个月，今年的七点几，今年的环比底部从政策也要略微大一点点，这样一个底部情况下和08、09年肯定天然区别，当时通胀压力政策放松空间远远大于现在，这样状态也加深对底部理解，这个我们04、05年环比比较，我们这样数据好于04、05反复探底的情况，我们05年增长太过于平滑，我们四个季度的波动，但是环比上看有一个多次探底过程，原因就是非典来了又放松又紧缩结果又过热又紧缩，所以今年情况应该豪语当时的情况。

　　这样看所以说我们整体上经济触底和政策的转折以及流动性通胀是这样一个节奏，基本上分为三个步骤，第一个步骤其实在其八月份，这个阶段我们觉得总需求还在下滑，下滑同时伴随着四个转折，这个通胀建立了确认期和观察期，出现了一个趋势的确定，投资数据上看会有一些下滑，往上可能流动性反弹，反弹性这一块我们单独讲第二阶段是九十月份真实触底阶段，第三就是第四季度我们看一下政策基调上有没有一些新生力量，这个还会看一下这里面的交易怎么结合，关于这个触底回升的力量我想这样概括，因为我们看到限电力量，我们五月份发电量仅仅赶上去年七月份发电量这个位置没有办法但是没有办法，夏天天气越来越热，限电因素还要看到三季度后期比较好环节，外面因素美国比较缓慢他给石油冲击，这个外需这一块也要看往后期看，作为我们供应链重要一环日本经济我们看到前两个季度环比都在负3.7和2.7这个样子，我们三季度日本经济环比可能上升到2.4，这样三季度走好了通过贸易滞后效益比如说一两个月时间传导到国内，也支撑我们三季度经济触底，这个我们不看放松我们信贷这一块内生性的结构变化，前面几个月明显低于预期空间是支撑出来的，综合起来看应该可以完全。

　　再一个简要汇报一下通胀，我们实际上大家看到商务部发言稿的时候各种产品是微服回落的，大家看到这个五月份食品价格是上升很倾斜很快，所以及时六月份周度数据下滑总体数据应该非常高，我们早晨报告讲这个测算，我们第二周达到0.2可能略超市场预期，为什么这样情况呢？短期的风险我们说还是因为两市价格的因素，这个里面不在展开了，我们觉得三季度回落格局是不变的，总体的的还是比较高，大家也许在想现在经济下滑了，非食品这一块可不可以下滑呢我们把这几个放在一块看08年第一季度非食品价格出现下滑，其他任何一个下半年非食品价格都在涨基本上PPI相关性不是很高，去年PPI很高去年价格现象里面货币现象比较多，接下来还是有一个比较好的刚性，所以四个季度角度来看，基本上三季度也要达到5.3的水平，但是根据二季度还是一定下滑的趋势到四季度可能3.9%左右，我们一直重申我们的观点六月高点三季度拐点七月观察期，主要观察里面各项指标涨幅变化，八月能够确认下来的趋势，这样一个通胀情况很可能使我们实质性松动政策往后延放松比较小。明年通胀压力会稍微好一些。

　　因为时间关系这里面我一些具体细节不再展开了，流动性我们经过了第三波冲击，昨天加大存款准备金之后其实没有超过我们预期，我们也是发现市场很热议端午节一定要加息的时候我们内部已经想了，说提高存款准备金然后加息，这个里面七月份存款准备金可能道路一个临界状态了，这个里面既然道路一个临界状态，这个可能就会出现反弹，为什么这样呢？首先第一条物价这么高加息预期释放不了，如果七月份这个情况或者六月末加掉至少两个月以上观察期或者七月份再查，至少短期内加息被释放了，再一个数量性工具这个拐点在什么地方，大家看到这个存在准备金高点大家看其他年代在哪里，可以参考其实就是04、08年，04年4月份最后一个存款准备金，因为那个时候03年非典出现经济走很热一季度紧缩，二季度紧缩到位04年二季度初又进入一个观察期，08年也是这个情况，08年到了17.5%这样一个高度08年初已经在那里观察，观察几个月之后又掉下来了，我们准备金调控节奏因为确认货币信贷收缩格局下准备金这个临界点不加了，因为及时不加原有货币趋势还是要紧缩的，到七月份很可能出现什么情况呢？就是一个信贷年度的低点，我们根据公布的信贷数据来看我们年化数据比后面想象高一些，经过五月六月七月处在七千亿左右时候那个时候我们货币已经不多了，考虑一些细节的东西我们跟债券也是一个想法，零月份出现加准备金非常非常惨不加准备金好不到哪里去。

　　第三点就是信贷的内生性节奏这个提了不展开，关于流动性反弹我想调控历史经验告诉我们往往两三个月、三四个月再观察一下，我们感觉七月份通过预期释放掉出现七八月份流动性向上的走势。

　　最后一点时间关于长期增长2家3的问题，我们国家发改委等等一些想法还是2加3这样的，前两年巩固一下我们前期对冲金融危机的程度后两年才转型，今年以来供给的因素比较大，所以供给调控下我们增速还是放缓的，关于明年有这样一个通胀，明年通胀压力很小，如果今年的通胀幅度放到明年去的话因为今年涨很多，明年通胀压力没有今年大，这个从真正增长因素上看我们增长时间非常长今年一直到明年，所以导致明年的通胀压力不小，第二一个增长天花板，我们刘所长说了这两年经济往一个适度增长空间回归，我们看到各项资源价格改，虽然也在改但是很多体制上东西今年解决不了，包括我们现在说的人力成本问题，像广东一些小企业收益都比较大，这种情况下我们说改革人口劳动力还有收入分配等等这些东西都可能导致明年增长速度继续放缓，我们今年判断9.4%很可能明年9到9.4之间都有可能，但是通胀压力略大，增长略微的放缓导致流动性豪语今年，为什么这么说呢？今年底货币基调不管是不是稳健转向从紧这个过程已经不像今年这么痛苦了，之差一步之遥，明年不管目标定在16还是15都决定明年信贷8.5到9万亿区间，今年信贷也是一个比较低的点了最后作为曲折以后的起点，应该说这一轮增长波动本身还是反映了对金融危机以来各项制定政策还有内生性问题的一个反思在三季度保障房的资金矛盾，这个地产等等一些运行走势应该会有一个比较清晰的判断，所以我们觉得三季度这个情况可以看作一个新的起点，我汇报这么多。下面是我们刘老师为大家汇报一下策略。