摩根大通亚太区董事总经理龚方雄(资料图片)

　　“2011松禾资本春季论坛”于2011年5月24日在深圳举行。上图为摩根大通亚太区董事总经理龚方雄(专栏)。

　　以下为演讲实录：

　　龚方雄：尊敬的政府领导，松禾资本的罗飞董事长，各位嘉宾，今天非常高兴来到深圳参加松禾资本举办这次投资春季论坛，我将讲部分主要是关注宏观，在宏观层面，大家都知道现在资本市场感觉非常迷茫，不单单中国如此，全球资本市场最近也是波动非常大，今天我们主要的还是关注于中长期的问题，因为大家从事的是PE投资，从PE投资来讲最重要关注中长线，作为PE投资的投资人关注一些中期层面的问题，关注资本市场短期的问题，中短期宏观和资本市场问题会给一些长期的投资带来一些怎样的启示？

　　首先，我先讲讲周期性的问题。其次，中长期趋势性的经济成长问题。

　　在短期，昨天A股市场大跌，这个A股市场的下跌有各种各样的说法，基本上是所有利空消息汇集的一种结果，但是我觉得这个利空实际上要打上引号，我的观点是鲜明的，在这里不回避，我觉得资本市场，至少中国A股的资本市场错误理解一些宏观的信号。在年初的时候我就讲过，在2700、2800是非常好的买入时点，现在又回到2700、2800这个观点没有什么变，唯一的变化是资本市场更便宜了，比我们年初的时候讲2700、2800点很好的买入时点，现在又回到2700、2800，观点没有变，基本层面变了。

　　大家知道我们第一季度上市企业的盈利增长了20%多，其中我们大蓝筹金融板块增长了26-45%，进一步确认了今年动态市盈率是13-14倍，现在市场的股指跟2009年双理论，2009年曾经讲过市场的双理论，讲A股市场1700就是底，那时候现在市场的股指跟那时候的股指是差不多唯一不同的是股指便宜了，现在资本市场有很多宏观信号的理解是错误的。

　　我先讲几点：最近大家对宏观经济或者是资本市场大跌的一些悲观的理由，我先阐述几个我的观点，首先一个比较直接的原因促成昨天市场大跌，是大家担心国际板的推出都是国际上或者是中国在海外红筹一些大的蓝筹的板块回流，今年资本本来就比较的紧，我们国际板的推出是否分流市场的资金呢？会不会进一步加剧市场短缺的态势，有很多人担心这个，所以周末在上海陆家嘴金融论坛放出来的消息，国际板块推出了，星期一就来一个大跌，有很多人说这是一个理由。

　　我可以跟大家讲，大家知道，创业板是酝酿了很长时间的事情，管理层一定有周密的规划和计划，金融市场在过去二十年是一个很好的融资市场，但是对一些二级市场的投资人来讲不是一个很好的投资市场，一个资本市场的发展一定要对投资人有利，这个市场才会发展，所以为什么国际板这么长酝酿时间，因为管理层一定经过了周详的考虑，创业板的推出首先有步骤，再有是方方面面政策上的配合，我们认为创业板的推出是和人民币国际化的进程和资本帐户的开放相关的。过去几年的酝酿主要是解决这些问题。国际热钱对中国还是看好的，主要还是有一个人民币升值的态势，这是为什么很多公司愿意或者是表达了这种意向想到上海上市的原因，看好了中国的资本市场，是因为看好了中国的经济，可能想把做在中国的业务分拆在中国上市。

　　现在数据也看得很清楚，大家知道中国第一季度或者从年初到目前为止，贸易顺差是大幅度的下滑，在几个月当中，贸易甚至有逆差的，但是外汇储备和外汇帐款仍然大幅度的增加，因为国际化热钱流入。所以国际板的推出跟资本帐的开放是逐渐的，国际板推出也是逐渐，人民币国际化也将是逐渐的一个进程。推出国际板的同时，在我们看来很有可能会引入新的现金流和新的流动性和国际资本。

　　为什么会酝酿那么长的时间呢？资本市场的担心我们看来是没有必要的。管理层推出国际板非常的审慎，很简单，资本市场要发挥融资功能，但是从现在看来更要发挥投资功能，让投资者有利可图，在资本市场这么便宜的情况下，有很多PE投资都要十几倍，但是我们大盘蓝筹股盈利成长是在25-45%之间，我们的市盈率不到10倍， 所以资本市场如果投资功能没有发挥出来，投资人都赚不到钱，怎样健康发展，没有投资人来这个市场怎么发展得起来，所以我们觉得不必要过度担心国际板的推出，可能会在流动性方面产生的一些问题，这是市场多虑了。

　　另外一方面，我注意到现在不管是国际上也好，国内也好，很多人都把中国经济的硬着陆的风险增加了，中国如果经济硬着陆可能会产生系统性的风险和危机。对于这种观点怎样看？这个问题也要讲清楚，第一个问题是资本市场还是有很强的投资效应，现在投入资本市场你能够得到的回报从中长期来看应该是很不错的，但是宏观经济不管是周期性还是未来结构性的发展也很重要。其中一个问题是我们经济硬着陆的风险有多大，我们系统性的风险到底有多大，这个事情要讲清楚，因为现在有很多人确实很悲观，但是我可以讲的是你们去翻一下中国资本市场过去15-20年的历史，每次当市场上说“中国经济硬着陆风险增加”这种言论盛兴的时候，你们去看一下每次这种历史往往都是投资的最佳时点。那时候讲中国经济硬着陆的时候进行投资的话，不管是一级市场还是二级市场进行投入的话，带来的回报非常好。这是2003、2004年印证了。2005、2006年印证过，2003-2006年每次都有中国经济硬着陆的言论，你们去翻一番历史，翻一番过去的报纸，接下来看看当时股市的回报和经济的表现，每一次硬着陆的传言都是不攻自破，后来中国的经济都是非常好的，应该没有着陆，甚至没有软着陆。最近确实经济有些放缓的迹象，但是这个放缓应该来讲是非常可预测的，也是一个非常短暂的现象。

　　我在4月初曾经在财经上发表一篇文章就是关于最近的国际事件，比如说百年不遇的日本大地震、海啸和核辐射以及中东乱局会出现两件事情：加剧全球和中国通胀的风险；放缓全球和中国经济。这是财经4月初发表的文章，最近一些数据实际上是印证了的，现在全球经济放缓，中国的经济放缓的迹象，这不是什么出人意料的事情。他们可能把最近的经济数据放缓当成了一种经济硬着陆的前兆，当成了一种趋势，但是我当时的文章放缓是短暂的，下半年全球的经济和中国的经济会强势复苏，因为日本地震给全球经济带来的冲击从产业的角度来讲是不可避免的，从生产的角度，尤其是汽车相关的部分，日本是重要零部件的提供商，所以由于日本停电停工停产对全球产业造成的危机造成短暂的放缓是预料之中的事情。但是日本下半年就要重建，我们说第一季度和第二季度，由于日本的大地震经济会衰退，第一季度日本的经济衰退三点几，第二季度会继续的衰退，到下半年日本的经济有6-7%的增长。从中长期来讲，任何自然灾害对经济的冲击都是正面但短暂的。日本下半年就要进行重建，重建要得都是一些工程机械，建材水泥钢铁这些传统产业，这些传统产业日本都不是领先的，都是要依赖外国，日本的经济主要是高科技、高端服务业，高精尖的产品，而不是传统产业。日本经济还要重建，跟全球相关产业，尤其是亚洲以及中国带来的影响是非常正面的，所以下半年全球的经济会强势反弹，这个短暂的放缓是一种复苏的前兆，资本市场如果有效的话，不应该受这个冲击很大。

　　为什么全球的资本市场最近又有一波下跌？这主要是全球资本市场在出现一个我们认为对全球经济中长期来讲必须要经历的一个切换。一个什么切换呢？我们知道在后危机的时代，全球的经济和资本市场靠的是什么支撑就是流动性，流动性怎样产生就是印钱和印钞，现在美联储说了由于经济好转，由于就业形势改善，美国的量化宽松政策在今年6月底就要到期，到期以后不会有新的量化宽松政策的推出，也就是说不会再印新的钱，没有新钱的流入，但是现有的在市场的流动性不会回收，会进行再投资，这个事情资本市场已经知道了好几个月，而且尤其是美国经济最近几个月的数据印证了美联储的判断，美国就业形势确实改变了很多，所以6月底会如期退出量化宽松政策，资本市场就会提前的消化，所以商品资源大跌，美国股市由于商品资源的拖累下跌，还有新兴市场，有很多新兴市场由于很多美国的热钱预期美国量化宽松政策未结束，有些高杠杆的钱，真正短期的热钱，而不是长期以投资新兴市场的钱就要退出，所以这次全球的调整应该是由于美国量化宽松政策造成的。

　　这是一个好的现象，这表明了一个什么事情呢？至少美联储认为美国的经济是可以靠自身的力量持续复苏的，而不是单靠硬件。所以资本市场的调整，我们认为是一种短暂的流动性的调整，而不是因为大家对前景发生了什么改变，美国资本虽然调整，但是调整非常的温和，到今年目前为止涨了7-8%，这是全球表现最好的资本市场，为什么美国经济进入了可持续自身复苏的一个阶段呢？因为美国又进入了一个新的创新周期。我以前讲过一个观点是美国经济要可持续复苏一定要靠创新，我们在座搞创投的所有人都理解这个问题，美国的这些新一轮的创新是物联网、云计算，移动互联网，这是一个新一代的创新和新一代的信息技术的革命。

　　这个给他高科技和整个服务业带来新的一轮成长的动力，加上以前财政和货币上的刺激，美国就业市场已经渐渐复苏了，尤其是服务业开始复苏，高科技行业开始复苏。所以从这个角度来讲，美联储及时量化宽松的退出是对的，全球资本市场这一波调整也是非常正常的，美国提前消化量化宽松的退出，应该当成是一个重大的利好，而不是一个利空，就是别人调整了，我们也跟着跌，你看看商品资源大跌，油价大跌，黄金到哪一种跌，白银大跌，结果我们资本市场也跟着跌。

　　你们想想这有道理吗？中国的经济是什么时候开始紧缩呢？去年是什么时间点，是美国推出量化宽松的时候，从那个阶段中国资本市场就遇上了麻烦，他们搞宽松，在市场上注资，我们就不断的紧缩，不断的加存款准备金率，通胀压力不断的上升，因为全球商品资源高涨。但是你看看现在量化宽松要退了，美金反弹，全球商品资源暴跌，全球农产品的期货价格暴跌，而且不搞宽松了，美金走强，中国的经济往往希望美金走强，因为美国走弱对中国经济不好，首先是损害美金的购买力，我们的经济对出口还是有很大依赖度，美国走弱，搞量化宽松，全球的商品资源搞得很好，中国的通胀也下不来，搞量化宽松的时候，中国的通胀还是很高的，现在量化宽松结束，中国的通胀将见底，我们的紧缩政策也是在末端，也是在进入后期。这一点很重要，一定要把中国资本市场和宏观经济放在全球范围内考虑，而不是简单的看看别人跌了，量化宽松退出了，食品资源大跌，我们的股市也跟着大跌，其实通胀在中国已经见底，怎么说呢？已经环比见底，市场的转折点同比看不出来，同比通胀3月份跟去年比5.4%，同比3月份物价水平比2月份下降了0.1%，4月份物价指数跟3月份比只上涨了0.3%，按照4月份这个0.3%，如果4月份0.3%持续下滑，如果按照3月份和4月份两个月加起来跟前两个月比，我们的物价两个月只上涨了0.2%乘上6只有1.2%。中国的通胀环比见底是去年12月份，当时3个月平均环比物价指数CPI上涨了八点几，虽然报出来的数据是五点几，那是同比，同比有一个基数下滑，越往后走翘尾效应就越明显，环比的效应就越高，中国的通胀环比已经见底下半年同比回落的趋势会更加的明显。尤其加上美国量化宽松政策的退出，然后商品资源价格，农产品价格在全球市场暴跌以及美元的走强都有利于中国下半年的通胀回落。

　　我们认为中国的紧缩政策现在正在末端，所以说从这个角度来讲，你说资本市场为什么要悲观呢？股指又这么便宜，所以我刚刚讲如果把这个事情讲清楚了，你们就会清楚为什么我年初讲2700、2800是最好的买入点，现在这个观点没有变，唯一变的是我们股指更便宜了。

　　到底风险有多大，经过央企连续不断的加息，加存款准备金率以后，大家感觉到钱是比较的紧，银行体系贷款尤其紧，现在有很多中小企业拿不到钱，但是要看到另一点，我们缺不缺钱，中国的银行贷款今年是比较的紧，存款的准备金率确实比较高，而且有可能还会加1-2次存款准备金率，还可能会加1-2次息，这是我们一直讲的，我们觉得这件事情再加1-2次存款准备金和再加1-2次息无关大局，现在问题是中国的银行体系会不会出现系统性风险。中国的地方融资平台的问题以及中国的泡沫到底有多大？这件事情要讲清楚，不要讲这只是一个周期性的问题。做PE投资，虽然短期相关性还很小，3-5年以后才会退出，但是如果中国出现系统性风险的可能性在未来几年很大，现在PE十几倍该不该投？这不单单是一个周期性的问题，这是一个结构性的问题，而且是事关中国经济可持续发展的问题，重要的是到底会有多大的系统性的风险，这件事情要讲清楚。美国2008年出现的系统性的风险，到现在一年还没有完全的恢复，房地产还爬在地下，你说未来几年中国会出现系统性的风险，你现在就不能投资了，不说二级市场，一级市场更加不能停，因为现在一级市场很火，二级市场不好，大家的钱都到一级市场去，一级市场是风险比较大，市盈率比二级市场还要高，比已经上市的，流动性很好的公司还要高。

　　这种现象大家就要警惕了，我经常举的一个例子，其实中国的流动性现在确实缺了一点，但是中国不缺钱，钱是有的，但是缺流动性，为什么呢？这里面缺信心，我经常讲的是钱不等于流动性，什么叫做流动性？流动是现金加信心的结合才有流动性。钱中国实际上有很多，中国不缺钱，你们去看看在政府层面，即使是个人层面，企业层面也好，中国的资产负债表在全球都是最好的。中国最典型的就是一个储蓄率很高的国家，中国整体储蓄率有40%多，居民储蓄率接近20-30%，我们GDP40万亿人民币，居民储蓄有30万亿，整体储蓄有70多万亿，基本上是GDP的一倍，这只是讲存款，没有讲资产，我们就想讲讲负债，中国政府的负债占GDP比重是20%，美国是90%，欧洲很我国家负债占GDP比重100%甚至以上，日本的国家负债占GDP比重200%，中国只有20%，很多人说负债没有把实际情况考虑进去，实际情况是地方融资平台有很大的问题。地方融资平台规模也是不小的，大概有8万亿人民币的，是占GDP比重是20%的，我们不把地方融资平台算成国债，中央和地方整体的政府债务占GDP只有40%。

　　把中国的外汇储备再考虑进去，我刚刚只讲了国内的存款，中国还有3万亿外汇储备，占GDP的规模7.5%，你说说中国地方融资平台真的有问题，真的会导致系统性的风险，国家会不救吗？会真的让他出现问题吗？连美国这种市场化极高的自由资本市场体系都会大而不倒，有系统性风险一定会去救，你说中国会不救吗？系统性风险泛滥开影响银行体系吗？回答应该来讲是比较确定的，在中国这样的国家，如果政府看到系统风险的苗头，就当成是国债填掉不就完了，现在只是不想说，为什么呢？不能这样说，因为事情都是这样的，你要先去解决问题，否则的话，就有道德风险，希望地方先把工作做好，之后再救你，但是你要谈到风险时就要回答这个问题。一是他会不会救；第二有没有能力救，西方有问题没有能力救，但是国际上救，债务负债太高，资产负债表很差，债务远远高于资产，但是中国不一样，我刚刚讲政府层面你想想中国家庭层面30万亿的存款，中国的资本市场流通市值有多少，二级市场的流通市值20万亿，全球来讲，现金在一个家庭的资产组合一般只有10%左右。50-60%是有房地产或者是股票，30%左右是债券，只有10-15%是现金，你们看看中国的家电资产组合，你们自己也可以看看自己的资产组合，中国缺钱吗？中国的资产负债表，国家、家庭企业的层面都是全球最好的，所以在中国这个地方出现系统性风险的可能性非常小，这就是境外投资经历了百年一遇的危机以后，愿意给中国的银行和各金融体系付的股指比国内A股高30%，你去看看H股在香港上市，因为大家对这件事情看得很透，中国这样的国家，由于储蓄力很高，由于政府的影响力很大，出系统性的风险很小，政府的影响力还有一点，大家都知道市场化程度很高的很多政府对资源是没有掌控力的。你看看中国天天谈论地方融资平台，但是我们刚刚讲了政府整体的资产负债，我们有一点没有讲，中国的土地底下的资源谁所有，全部是地方政府所有，西方市场上很高的国家，地方政府不拥有地下资源所有权，中国这些资源全部在政府手上，你说中国能够有多少系统性的风险，你们把这件事情想清楚，不要讲流动性，流动性现金很重要，因为土地和土地底下的资源如果有危机了，没有人买，这种东西不能变现，所以先讲流动性这部分，先讲资产负债表，实在不行，政府能不能拿出钱，所以中国的系统性风险确实非常低，这一点我们国内很多经济学家分析师也好把中国的系统性风险无限放大，是太悲观了，这件事情我要跟大家讲清楚，否则有很多地方都出现了危机。亚洲金融风暴的时候，中国没有受影响，全球金融风暴的时候，也是没有受影响的，现在推国际板，要人民币国际化要加快资本项目开放的进程，中国还是继续走市场化的道路，将来系统性的风险是否会爆出来呢？这个时候底子要厚，为什么这个时候开放要比4-5年前都好呢？因为现在资本市场更加成熟一点，你想想五年前和十年前，不要说其他的，中国银行的商业化体制改革就还没有完成，现在我们银行商业化体制，股份制改革基本上已经完成了，现在全球五大市值银行里面中国上了四家，我们现在金融体系已经非常强大，抗风险的能力已经增强，这一点很重要。

　　另外一点什么时候开放，跟资本市场的股指有关系，你现在想想香港的金融同样的股票一模一样的资产，同一份资产负债表，同一个会计报表，香港估值比中国的高20-30%，这时候如果开放的话，资本不会流入吗？现在没有开放，大部分资本还想方设法往里面挤。

　　所以这种环境下，大家不要担心国际板的推出对中国市场造成的影响，所以这点很重要，中国缺的不是钱，而是信心，由于很多人现在很悲观，就把中国的负面因素无限放大，但是资本市场上有一句名言：“在忧虑之墙，忧虑之山上攀升”，资本市场都是这样的，市场越悲观的时候往往是价值最好的时候，所以我刚刚讲这么多东西结合起来，有很多人现在悲观的很，又是通胀，又是经济硬着陆，又是流动性紧张，又是分流流动性，甚至是可能有系统性风险等等，这时候往往是最佳的投资时点，巴菲特讲的话：“在别人恐慌的时候你要贪婪，在别人贪婪的时候你要恐惧”。就是这个道理，这是为什么开始就讲，每次当市场讲中国经济硬着陆流行的时候，往往那时候你投资布局会取得一个非常好的回报，因为现在从周期性的角度来讲，时点是非常好的，现在是通胀见底的过程当中经济巡底的阶段中，短暂的经济放缓是预料之内的事情，也是非常短暂的事情，美国量化宽松的政策对中国来讲一个利好，而不是一个利空。中国经济面临很多问题都是从美国量化宽松政策开始推行的时候出来，我们的紧缩也是那时候开始的，所以我们的政策跟量化宽松进行对冲，你搞量化宽松给我们带来通胀，我们就要紧缩，我们就要会锁流动性，就要把流动性收起来，如果你不搞的话，这个紧缩就可以放松一下。尤其是通胀又在见底回落，所以从这个角度来讲，我们没有必要对未来过于悲观。

　　讲到经济成长的动力，美国有新一轮创新的动力，中国也是如此。中国资本市场这几年经历波动和调整还有整体估值为什么这么低呢？因为资本市场也有一个迷惘就是大家觉得未来5-10年中国经济成长不动的到底会来自于哪里？因为确实是经过全球金融风暴以后，我们不再讲经济要转型，经济结构要调整，我们过去粗放经济增长的模式不可持续，不可能永远靠投资密集型，资本密集型，劳动密集型拉动经济，今后可能要靠服务业，要靠一些高科技创新的东西带动。

　　现在大家觉得还看不到什么趋势，这是未来PE投资人需要做的事情。中国经济的转型最重要是从基础层面做起，未来想要投资哪些产业，这里面我就讲两点：一是中国的服务业，中国服务业里面有很多高科技，也有很多传统产业，低科技的东西，传统产业低科技东西其实也有很大的发展空间，我就举一个例子，中国的医疗保健行业，医疗保健行业在中国绝对是一个朝阳产业，我经常讲的是医疗保健行业在中国来讲就像房地产十年之前。为什么这样讲呢？你们看看房地产十年前占GDP规模是4%左右，因为当时房地产市场不称其为产业，住房改革刚刚开始，在这之前都是福利分房，房地产是叫做社会福利事业，不叫做产业。后来商品化以后，作为房地产产业占GDP非常小是4%，跟房地产相关联的板块，就房地产产业本身GDP比重14%，GDP十年前是1万亿美金，现在的GDP是5.8万亿美金，GDP涨了接近6倍，在这期间房地产占GDP比重还涨了很多，你想产业规模扩大了多少，所以为什么过去十年中国的富豪们出自于房地产，因为这个产业有这么大的体量扩张成长。

　　你看看中国的医疗服务业也是如此，中国医疗服务保健行业占GDP只有3%，你看看美国医疗保健行业占GDP比重都是15-20%。中国经济未来如果成长，这个产业在经济比重的扩大，这个投资空间会有多大，这是未来中国经济成长的动力，你想想，你看看中国现在已经买入了中富阶段，从中富到大富，现在人越来越有钱，更关注自己的身体，人口结构也是在老龄化，因为大家的钱越来越多，变得越来越富裕花在自己身上的钱肯定会越来越多，老外经常讲，中国过去三十年变化很大，但是就有一点没有变化，在中国去医院叫做我去看病，在国外是看医生，不说是看病，在国外看医生时是为保健，不是因为有了病再去看医生的，你看看中国为什么是去看病，因为有病才去看医生的，所以医生就去看病，国外看医生的时候是做保健的，你想想一辆汽车3-5个月就会送去保养一次，没有毛病也去换换油，你对你的车都花这么多钱，人这台机器为什么不保养保养，外国人经常会去看看大夫，中国没有这种概念，中国是有病了才去看。你看看这个在中国有多大的发展空间，朝阳产业。

　　我举另外一个例子，中国由于城市化率才47%，我们整体人均GDP的水平才4000美金，美国是4万多美金，所以现在很多人说中国未来已经没有成长动力空间，这些人说都太早了，中国还有很大的成长空间。我再举一个例子金融服务业也是传统产业，在中国也是朝阳产业。为什么这么说呢？很简单的，给大家举一个例子，你想想，在2009年的时候，我们整体贷款规模是是9.5万亿，通过资本市场直接融资发股发债企业融到8000亿，直接融资占整体融资规模的比重不到10%，去年情况好一点，贷款规模下来7.5万亿，我们也不过是20%左右，直接融资占整体融资规模，在西方国家发达的经济体，美国人均GDP4万美金以上的经济体，直接融资的比重占到总融资规模一般是60%，企业如果要投资要发展要搞科研，他先要钱的地方是资本市场，他先向PE、VC二级市场，向资本市场直接融资，不是去找银行贷款，为什么叫做间接融资？为什么又说直接融资，人家企业发展直接要钱的地方是资本市场，中国不是。中国企业发展要靠银行贷款，你想中国资本市场金融产业发展的空间有多大，我们金融市场是一个阶段，所以金融行业在中国是一个朝阳产业，也是一个高成长的行业，这是为什么国外愿意给中国金融产业的股指比国内高30%，不单单把产业当成是一个周期性的产业来看，而是当成一个成长型产业来看，觉得中国产业发展空间非常大。

　　所以在中国不缺投资机会，我们有很多地方还值得投资，中国发展空间还是非常大，我最后要讲，中国真正要接受挑战的方面。未来中国真的可持续发展，不单单仅仅要实现经济转型，发展服务业、内需，中国还有三个瓶颈。一是中国在全球范围内缺乏具有自主知识产权的技术和品牌，还有是资源。中国是一个资源极度匮乏的国家，所以外面原材料矿产资源一涨我们压力有很大，中国未来的成长要突破这三个瓶颈，除了经济结构转型以外，伴随着三个瓶颈的突破，中国开始想有自己在全球范围内得到认可技术，自主知识产权的品牌。为什么英特尔这样的公司长期以来毛利率和净利率都是50%以上，芯片CPU，所有的PC都要用，所有的品牌价值，我经常举的一个例子，我们经常举的一个例子是女同志最喜欢是LV的包包，这样的品牌公司利润率有多高吗？90%多。为什么90%多，因为包包的成本是几百元钱很简单的，为什么中国人造假这么厉害，中国制造业水平已经达到国际先进水平，你去看看一个假的LV和真的LV真的分不出来，假的就是假的，只能卖几百元，真的LV包包成本就是几百元，却卖几万元。买一个假的时候就心很虚，参加晚会时不敢背，所以品牌的价值是90%以上。看中国有多少企业利润有90%，有30%就不错了，只有房地产才有20-30%的利润，这是中国未来要突破的，为什么日本能够成功的从中富进入大富，另外一句话是我非常崇尚的，小富靠勤奋，一个人勤奋的话能够变富，但是只能达到小富，中富靠运气，就是你有点钱了以后还要迈入另外一个阶段需要运气，中国你看看现在进入中富阶段的，中国首先勤奋所以进入小康没有问题，进入中富阶段我们很运气，亚洲金融风暴逃过一劫，全球金融风暴我们又逃过一劫。我们在2003、2004年商业银行改革上市，该上市的银行都上市了，2008年来一次全球金融风暴，中国该的事情都做完了，你看看多运气啊，中国进入了中富阶段，但是大富靠智慧，这个很重要的，下一阶段中国能不能有自主的知识品牌创新技术和用你的能力获取资源，这是中国能不能迈入小康阶段的关键，所以我们未来的投资也是有一个方向的，把周期性的问题，结构性的问题想清楚，未来在中国能够找到足够赚钱的投资机会，我这部分就讲到这里。谢谢大家！