2011年5月28日，第五届中国上市公司市值管理高峰论坛举行。图为中国上市公司市值管理研究中心主任施光耀发表主题报告。(来源：新浪财经 任立殿摄)

　　2011年5月28日，由中国上市公司市值管理研究中心，证券时报，证券市场周刊，新浪网，和讯网联合主办的第五届中国上市公司市值管理高峰论坛举行。新浪财经图文直播本次活动。图为中国上市公司市值管理研究中心主任施光耀做主题报告。

　　施光耀：各位领导，各位专家，各位朋友大家上午好。最近几年来我们在中国资本市场快速壮大大的背景下可以看到一种新的景观，我们的上市公司在市值管理过程中间为了实现股东价值最大化，越来越多的研究推出或者践行实施股权激励计划。有统计数据表明，从2005年-2009年这5年时间里面，年均推出股权激励计划的是31家，2010年推出的是79家，今年第一季度是39家，今年全年估计能达到150多家。

　　那么他这个增长速度之快这是非常令人注目，去年翻了一番多，今年又可能翻一番。他这个推出股权激励计划的公司覆盖的地域之广也非常有意思，他几乎覆盖我们全国30几个省市自治区，不管是东北，西南，华东等等都有。他覆盖非常全，涉及到民营企业，央企控股企业，也涉及到地方国资企业，也涉及到外资企业，中外合资企业。在这个大潮当中，民营企业到现在来看还是主力军，统计数据表明在去年以来，去年四个季度，今年一个季度，五个季度中间有123家民营企业推出股权激励计划，占比达到87%。

　　我们认为资本市场当中出现越来越多的上市公司推出股权激励计划，他是我们资本市场微观主体的一种创新，标志着中国资本市场制度建设继股改之后又深入一步。如果我们把股改看成理顺大小股东之间利益关系的话，那今天的股权激励理顺的是管理团队与股东之间利益关系问题。所以，他是一个微观主体重要的制度创新。我们也认为股权激励是上市公司市值管理实践丰富深化，标志着上市公司市值管理正在朝着夯实内在价值基础方向前行。大家知道过去股改之前整个市场从没有市值意识，到重视市值，到开始从事市值管理，今天股权激励这个推出我们认为是深层次的市值管理，说它深主要体现在它涉及的是企业价值基础，内在价值基础所以是深层次的。说它深也是因为它涉及到我们微观主体制度建设问题，说它深也是因为涉及到我们整个企业人力资本管理，大家知道人的管理是最复杂也是最重要的，而股权激励涉及到的人不是普通的人，是公司高管核心团队。

　　所以，这个股权激励是市值管理实现的一种丰富和深化。我们也认为股权激励的走红，或者走热是我们上市公司市值管理的必然要求，他标志着公司在绩效考核正在朝着市值考核的方向前进。虽然中国的上市公司推出股权激励计划没有像国外那样马上就推出了股东总回报指标，但是从现在股权激励计划来看虽然线性的考核指标形成的条件是财务指标为多，但是隐性的来说，因为它已经用市值层面把管理团队跟股东之间紧密联系在一块，所以隐性质量指标已经倒向了市值，是朝着市值考核的方向前进。

　　股权激励计划在中国上市公司中间逐渐走热，并不是偶然的。我们回顾这20多年来资本上发展历程，特别是2010年发展历程，早在上个世纪初，十几年前咱们国内，学术界，企业界就已经关注了股权激励，也有一些企业做了一些探索，虽然那个时间是企业家数不多，效果也不一定很明显，法规也没有，监管也缺乏，但是在那个时段我们觉得如果我们要定型的话可能是聋哑型，而且有了这种意识。

　　2005年之后股改一启动人们调整对预期的转变，觉得股改的试点工作也积极推进了股权激励试点工作。当年股改首批试点成功，第二批方案当中就有不少公司推出了股权激励方案，其中有像恒生电子，中兴证券，地方国企中间有农产品，格力电器等等这些企业都进行跟进。所以，这个阶段我们觉得是一个冲动期。

　　2006年以后监管部门及时注意到新的动向，及时与市场发展这种新的动向制定了一系列的政策和法规，证监会有备忘录，国资委也有试行办法和相关规定，这个阶段应该说是一个规范股权激励一个阶段。在规范的基础上才有了今天股权激励得益大面积快速度发展。

　　我们研究发明虽然现在从公司推进股权激励的时间还不是特别长，但是从成效上来看已经初步显示股权激励对上市公司的积极作用。我们分成三个方面绩效，第一有利于促进了上市公司经营业绩，第二是有利促进上市公司公里治理，第三也有利于促进上市公司的市值增长。这些都是我们做实证研究数据表明的，我们把已经推进股权激励公司作为一个样本，给全体上市公司一个样本来进行比较，比较发现在过去5年里面推出股权激励计划的上市公司每股收益连续5年来都明显高于全体上市公司的平均水平，五战五胜最高的时候甚至高出84.7%。这五年里面从净利润增长率来看，有四年推出股权激励计划公司战胜全体上市公司，从净资产收益来看也是五战三胜，都是高于一般公司的，这样我们得出结论对于促进公司的经营业绩是有一定意义的。

　　对于公司治理效果来说，我们从两个角度来看。一个角度我们从两个交易所现在都有公司治理指数，上海有上证治理指数，深圳有深圳治理指数，还有巨湖治理指数。这三个指数向本我们进行分析，推出股权激励计划的公司在治理指数样本公司中间所占的比重大大的高于他们全体上市公司中间所占的比重，样本指数全体上市公司当中所占的比重，这是他们进入的公司治理指数的概念提高，增加了。第二个指标从机构投资者认同度来看，机构投资者在推出股权激励公司中间他耻骨比例也是大大高于全体上市公司的平均水平。这样我们就认为他对公司治理改善是有好处的，当然改善过程是很复杂，衡量指标也更多，这两个指标可能是比较简洁的，我想我们中心今后有机会会进一步深化这方面的研究，更加具体的，更加的丰富的指标来进行证明。

　　第三个效果就是对推动我们上市公司的市值增长也有明显聚集意义，一个是市盈率，一个从市净率，推出股权激励的上市公司他们市盈率和市净率在过去5年里面都更多的时候是高于了全体上市公司的经营水平。展望未来股权激励计划，以及中国资本上市到底会怎么发展呢？我们认为不仅仅有量的飞跃，而且也会有质的提升，具体来讲可能会出现五种走向。第一个就是推出股权激励上市公司他资本上上面覆盖面会大幅提高。今天我们算的比例很低在5%点几，6%的比重，这个比例我们认为在十二五期间，在未来5年里面有可能达到25%以上。实施推出这个计划的公司也应该从现在的100多家变成1千多家公司，依据是，如果他继续保持今年一季度这样的推广速度，那么每年这150多家公司5年就是750多家公司，随着我们上市公司的基数不断扩大，今年两会期间沪深两个交易所老总们都介绍了他们计划，未来几年里面每年上市的公司都是数以百计的，基数不断扩大和认识的不断深化以及成功率不断提高，这个数字我们认为有可能突破1千家，这是第一个走向。

　　第二个走向大量上市公思想活跃多上市公司推行股权激励的同时，我们认为国有控股的上市公司在这方面也会逐渐活跃，活跃依据三个。第一个外部的条件会不断成熟，第二个市场竞争会提出需要，国有企业，国有上市公司在人力资本市场中间竞争也会提出这个要求需要他来考虑这个问题。第三个是已经做的上市公司成功案例，这种示范也会促使他更加积极的姿态来探索，践行这个股权激励。

　　第三个走向，我们认为对股权激励实施过程中间方案设计和考核也会更加科学，科学体现在四个结合上。第一个结合从纵向绝对增长与横向相对比较相结合，现在很多公司推出方案是纵向绝对增长，我未来几年要把比哪一年增长百分多少，自己跟自己比，我们觉得对纵向这种绝对增长和横向相对比较，行业参照性，同类公司比较都拉进来。第二是整体达标要求与个体达标条件可能会有所结合。说到所谓整体达标要求，现在是整个团队达到这个财务指标之后条件之后拿到这个东西，我们都知道可以行权。但是对具体某一个岗位，某一个人没有具体的考核指标，要把大家都上都有份，整体达标要求可能会跟个体达标条件相结合。第三个是业绩指标与市值指标的结合，市值指标更多体现在股东总回报上，这个在国际上是非常成熟的，考核条件也包括股东总回报，并不见得利润很重要，仅仅体现在利润上还不够，回报很重要，如果仅仅只要分红回报那股东也是不满足的，因为分红回报利息率都达不到，所以这是第三个结合。第四个结合中国式企业考核要求和国际通用考核指标有机结合，这方面我们下面也专门请来两个国际上做这方面工作的两个资深机构代表，他们会有所介绍。

　　第五个走向，我们股权激励形式会不断丰富，当然成效也会更加显著。为了让股权激励这个微观主体制度创新能够走好，我们认为这需要我们相关各方各司其职，形成合力才能做好这件事，才能使我们股权激励真正为上市公司股东价值创造发挥更好的作用。为此这五个主体中间恐怕都有应对的要求，都有新的要求。

　　第一个对我们激励对象来说，我们觉得应该当好运动员。我们要防止对在激励的基础上恐怕运动会增加，但是要防止有激励就动，大激励大动，没激励不动，强调激励的同时应该要提倡企业家的精神，同时要杜绝企业管理中间，股权激励中间违法违规的行为，在国外有一些案例，在国内我觉得也有这样一种苗头。刚才张局长已经罗列很多，我就不多介绍。第二对上市公司来说，应该讲在今天微观制度创新当中是一个幸运儿，要当好幸运儿，真正用好股权激励这把利器，让它成为提升公司竞争力，实现股东价值最大化这么一个武器，对国资管理部门来说我们认为要当好这个代表，重点体现两个方面，一个是开一个严，就是对待股权激励创新深要有开明的姿态，所谓开放，要有开放的视野，我们在设计，管理，考核过程中间要有开放视野，还有开拓的精神。所谓严就是方案上市，国有控股上市公司现在方案方面要严格地审查，严格的审核，严格的考核，和严格的管理，今天监管部门也面临挑战，我们觉得要当好裁判员，要根据市场不断发展及时完善我们相关法规。第二在市场化监管理念下要创造更好的宽松环境，为推动或者促进股权激励实践不断推行。第三也要严格依法监管股权激励的实践，杜绝和防止股权激励干扰我们市场发展。第五个主角是中介机构，有统计表明，今天下午国外咨询同志也会讲，从国际案例来说，我们跟多有一些专业机构，这也是一个很庞大的市场，上千家上市公司，几千家上市公司都在做同一件事情，要求我们中介机构要当好服务员，真正能够提高自己的政策，专业的技能和服务的质量等等。

　　各位领导，各位来宾，面对股权激励的迅猛发展，展望资本市场的未来前景，我们不能忘记，行为主体的规范是一切事物成长壮大的生命线。我们不能忘记，监管部门的支持是新生事物健康发展的重要保障；我们也不能忘记，舆论氛围的呵护是股权激励推而广之的必要条件。因此，我们呼吁，大家张开双臂，迎接股权激励这个时代潮流的到来，共同为资本市场微观主体完善制度建设、提升成长能力、实现股东价值最大化和证券市场的可持续发展而努力，谢谢大家，不到之处请批评。