2011年5月28日，第五届中国上市公司市值管理高峰论坛举行。图为中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求发表演讲。(来源：新浪财经 任立殿摄)

　　2011年5月28日，由中国上市公司市值管理研究中心，证券时报，证券市场周刊，新浪网，和讯网联合主办的第五届中国上市公司市值管理高峰论坛举行。新浪财经图文直播本次活动。图为中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求(微博 专栏)发表演讲。

　　吴晓求：刚刚主持人说到松花江，我有一个松花江的故事。吴晓灵(专栏)著名金融专家也是央行副行长，我叫吴晓求有很多人问我，我和吴晓灵是什么关系，晓灵同志说也有人老问她。如果真的说有什么关系，就是松花江和松花蛋的关系。前面两个字一样，实际上是没有关系的。这个市值论坛非常重要，在5年前市值管理不能说作为一个终身研究话题，我认为这个非常重要，大家知道资本市场比较灵活，因为有资本市场利润并不可怕，利润是市场增长的基石。

　　但是在市值管理当中其中就是股权激励这边非常重要，因为他要解决人力资本，货币资本他们之间的关系在创造财富之间的关系。我们以前说太重视货币资本，以为有了钱就能解决一切问题，实际上在资本市场人是最重要的，有了人才有钱。所以，股权激励是非常重要的。那么中国市场发展到今天我觉得存在一种结构性变化，我们现在有一定审美疲劳，我们已经没什么欣喜了，也不知道怎么闹，这是什么原因，看来中国资本市场发展是需要结构性的一个变革。其中股权激励我认为是一个重要的契机，当然这个股权激励辜胜阻(专栏)他们写了一个报告我觉得非常好，我肯定不能超越他，但是我想提示一点股权激励一定要成为财富创造的主机制，而不是瓜分财富的机制。

　　在中国文化氛围中，在已有的实践中我们很多的股权激励比较多的成为瓜分财富的一个机制，没有成为一个积极创造财富的机制，这个是需要关注的。当然这其中最重要是他的价值怎么确定，还有期限怎么设计这都是很重要的技术问题。我刚才谈到我们是要智慧变革，当前我们整个市场的确处在一个比较低迷的状态，一方面中国的经济是很景气蓬勃发展，即使我们采取紧缩政策也会实现9%的增长，另一方面非常奇怪是我们作为经济晴雨表资本市场真的是萎靡不振，低迷。

　　从金融危机结束之后中国是率先进入复苏的国家，他的股市，他的资本市场和还在漩涡中的困难中的美国欧洲相比较，我们的资本市场要差很多。可以想像也不知道是什么原因，很迷惑，后来我细细想来可能有这么几个担忧，一个就是对政策的担忧，这个市场本身，前段时间有人说是对国际板推出越来越近的担忧，这貌似跟国际板的提法有关系，但实质没有太大关系。即使有关系，担忧也意识到中国任何一项改革都需要配套进行，国际板推出也这样。也就是说，这个经济如此景气，资本市场如此低迷，我想一个是对政策担忧，我们的政策应该说非常紧。我昨天还看还有很多学者说，还是CPI，现在南方又大旱了蔬菜一定会涨，因为你的供给减少了显然价格就会上涨，想通过抑制需求是没有办法的。

　　所以，我想我们的宏观经济不能再紧缩了，我们整个政策没有考虑越来越大的制度设备要求，只是关注税点，我们中国银行说维持利率稳定这本身没有问题，但是在特殊环境下还要统筹考虑。现在银行业拆借利率已经升到5%以上非常高了，表示整个流动性是比较紧的。我们还有人说存在准备金率什么都没有上限，已经到了极限了，所以这是对政策担忧是这个市场的一个重要因。

　　第二个是对经济前景担忧，因为现在中国经济的确遇到很多障碍，包括能源，包括劳动力，包括转型的复杂程度，整个经济增长模式一个复杂程度，包括如何处理CPI的上涨和经济增长直接的关系，也包括如何调整我们现在越来越以中国经济现实越来越远的一个收入分配制度。那么，这些东西都是摆在我们面前，我们在近期，中期，长期要解决一系列的问题。比如说我们在近期必须要解决通货膨胀和经济持续增长之间那种平衡关系，主要是CPI下来了，经济出现问题，我觉得这不是我们要解决的，我们得解决他们之间平衡问题，你政策平衡点要注意这两个，从中期比较要解决收入分配制度和社会保障体系的建设问题，这关系到中国社会大多数人一个社会公平和生存关系，这是公平和社会正义所在，这个是必须完成的，中国贫富差异越来越大不利于社会稳定和发展，在中期必须解决这个问题。

　　总长期必须解决制约中国未来经济发展的一些重大瓶颈，瓶颈是什么呢？第一个是资源，包括劳动力，劳动力和我们能源是制约中国未来发展非常重大的一个瓶颈。劳动力是什么？在不断上升，中国劳动力短缺在2017年将会出现，将正式进入老龄化社会，这都是问题。与此同时我们还必须解决中国金融体系改革问题，因为中国的经济持续增长需要一个强大的发动机，需要在全球去配置资源，需要实现中国划时代增长，让企业构造一个既能够在企业配置资源，又能够分散风险金融体系，这个话好讲做起来非常难。其中就包括人民币的国际化如何推进，没有人民币的国际化就没有国际金融中心，没有国际金融中心就没有现在金融体系，这个逻辑非常清晰，这些东西都是在近期，中期和远期都需要考虑，这需要一个非常审时度势，高超的艺术和策略大胆推进。我们要抓住机遇很多时候要大胆推进，对经济前景不能说实现9%，但中国经济的确未来会遇到很多障碍，这可能也是对未来经济一个担忧。

　　第三个对我们很多资本市场制度设计上的担忧，其中包括创业板制度设计，这个创业板现在下跌非常多，这种下跌是肯定的，创业板当年是完全不正常的，现在回归了，慢慢正在向理性回归。所以，现在有很多人，包括有很多著名的上市公司都出现集体的套现，高管不抱任何希望认为这个股价是非常合适，是比较高的，是比较理想的财富。如果说高管都能够拼命套现就意味着这个价格还要下来，意味着有一个很大的财富溢价。所以，我对这个下来倒是持肯定的，因为过去的确太离谱。

　　我想主要是对这几个方面担忧，这其中大家知道对政策担忧，其他担忧我不讲了。对政策担忧就需要告诉我们有关部门，任何政策出台都需要配套体系，不要孤军奋战。比如国际板，国际板的推出不在乎什么时机不时机，但是国际化推出学识需要一个条件，比如市场规模比较大，比如市场很成熟，这个条件我们基本上都已经有了，但全面推出国际化显然还不成熟，比如人民币还没有成为一个可交易的货币，什么时候推出？你现在推出也可以，但是你不能孤军推出，你必须要有配套措施来推出。类似于当年股权分置改革，是一个非常重大改革，那个年代从2005年5月份到2007年差不多一年时间，那时候是中国资本上最辉煌的时刻，财富增长很快，每个人都兴高采烈觉得很好。我们当时在推进股权分置改革，现在包括创业板，尤其包括国际板的推出需要一系列政策配套，否则会出问题，国际板推出还是有意义的，不能说一定意义没有，很多人觉得是一个花瓶，我倒不这么看，在一定意义上可以推进我们停滞不前人民币汇率制度改革，应该有利于人民币汇率制度改革推进。

　　比如说可以为投资者，为机构投资者提供新的投资机会，新的资产组合。比如他能够让我们了解来自于境外一些大的上市公司风险管理，他风险治理结构究竟怎么做进行学习。但是这么一个重大方案的推出还需要其他政策支持，比如说货币政策配套，因为没有货币政策，没有充足的需求国际化供给增加铁定会给市场造成很大压力。所以，我在这里讲一定要统筹兼顾，否则会事与愿违，我就讲这些，谢谢。