2011年5月28日，第五届中国上市公司市值管理高峰论坛举行。图为民建中央副主席辜胜阻演讲。(来源：新浪财经 任立殿摄)

　　2011年5月28日，由中国上市公司市值管理研究中心，证券时报，证券市场周刊，新浪网，和讯网联合主办的第五届中国上市公司市值管理高峰论坛举行。新浪财经图文直播本次活动。图为

　　全国人大常委、民建中央副主席、经济学家辜胜阻(专栏)应邀参加论坛，并发表主题演讲。

　　辜胜阻：女士们、先生们，大家上午好。今天的论坛主题是“股权激励：市值管理新趋势”，这个主题是使我想起硅谷有句名言，美国高科技产业迅速发展离不开“双轮驱动”，一个轮子是风险投资，一个是股权激励。比如现在全球市值最高的美国苹果公司，也是品牌价值最高的，他的背后就得益于风险投资和股权激励。

　　我想先跟大家共同讨论我们为什么要实施股权激励。刚才主持人讲了现在股权激励实施过程中有很多困惑，或者说股权激励是一把双刃剑。但股权激励是一个好东西，是一个重大创新。

　　第一，股权激励是完善高科技企业治理结构的重要手段。我们现代企业最大的难题是要解决内部人控制问题，要解决委托代理关系问题，要解决经理和技术人员的逆向选择和道德风险，而股权激励这一个制度有利于解决这些问题。

　　第二，股权激励是解决人力资本价值测度的有效方式。因为人力资本具有创造性，流动性，股权激励这个制度创新突破了一般企业当中“股东至上”的逻辑，体现了人力资本独特的价值。美国哈佛大学詹姆斯教授指出，如果没有激励，一个人的能力只不过是20%-30%，如果施以激励，一个人的能力则可以发挥到80%-90%。所以，如果激励得当，一个人可以顶四个同样的人用。美国一项专题调查证明，实行股权激励的企业和没有实施股权激励的企业相比劳动生产率高出30%，利润高出50%，员工收入高出25-60%，在美国500强企业，有90%企业采用股权激励生产率提高1/3，利润提高50%。根据管理学上“二八定理”，20%的核心员工创造公司80%的财富。所以，管理大师德鲁克说过知识型员工的潜能很难被有效激发，除非他能够明确感知到自己的“与众不同”，那么股权激励就是这样一种与众不同的制度设计。

　　第三，股权激励是实现企业持续发展的重要途径。现在上市公司发展有“两难”选择：如果你有高薪酬就带来高成本，如果你有低薪酬必然造成人才缺失，或者有了人才之后流失，那么股权激励能够有效的解决这样的“两难”，能够吸引留住高素质人才。像美国思科公司也好，微软公司也好，都大力推进股票期权制度。通过股票期权制度，美国硅谷把激励变成了金手铐，用它来稳住人才，形成企业的凝聚力。所以，股权激励有人讲，是“金色的梦想”，能够让科技人员和管理层实现当老板的梦想；是“金色的纽带”，把科技人和企业之间的关系紧密联在一起；是“金色的桥梁”，能使科技人员和企业形成一个利益共同体；是“金色的手铐”，能够防止企业人才流失。高科技企业最大问题是跳槽现象比较严重，无论是硅谷还是中关村，在人力资源方面都面临很大的问题就是跳槽。那么，股权激励作为“金手铐”能够缓和，或者避免这一问题。

　　我国股权激励的萌芽，最早可以追踪到18世纪山西票号的身股制。刚才也讲到我们现在上市公司的股权激励现在已经达到10%，现在正处于一个快速发展时期。2009年以来有140多家上市公司推出股权激励，其中2009年25家，2010年79家，今年1-3月份以来已经呈现一个加速发展的态势。我国企业实施股权激励动力有以下几个特征：高技术行业与一般行业相比更有动力，市场化程度比较高的地区相比市场化程度不高的地区更有动机，民营企业比国有企业更有动机，高管年龄越年轻的公司越有动机，这是股权激励在公司里面的差别。从股权激励在国家自主创新示范区的现状来看，中关村已经有350家单位参加股权和分红激励试点，其中央属单位146家，市属单位204家，40家市属单位的激励方案已获批复，对于创业创新起到非常好的作用。无论是中关村，还是武汉东湖还是上海的张江，还是天津滨海新区都在大力发展。这些股权激励有的是上市公司，有的是等待上市的公司。在现实中，产权问题是制约股权激励发展的重要因素。联想的老总柳传志先生曾经讲过，如果没有刘淇书记当年亲自抓，解决联想股权改造问题，联想绝对不会有今天。如果那个时候能够有一个系统解决国企产权划分问题的办法，北京就绝不会仅仅只有一个联想。

　　股权激励在当前也存在一些负面问题：比如说企业在股市低迷的时候密集推出，投机色彩较浓；股权激励的行权条件宽松，轻而易举不费事；业绩考核存在缺陷，设计不够合理；激励对象泛化，变成一种员工的福利。还有诸如向大股东输送利益，信息披露不健全，激励前后业绩“两重天”，存在会计操纵嫌疑等等一些问题。我认为，股权激励制度就像周道炯先生讲的是重大制度创新，但是股权激励现在存在的问题，一方面跟股权激励制度本身的设计有关，但是更为重要的是跟我们资本市场状况有很大关系。现在我们的股权激励特别是创业板市场上的股权激励，更多是因为创业板市场不够完善。

　　所以，我认为股权激励发展需要三大外部市场约束机制：一个是资本市场，一个是经理人市场，还有一个是产品市场。完善的股权激励离不开健全的资本市场。股权激励从美国历史和经验来看，是高科技企业运用较多的。高技术产业最大的特点是高风险，我们需要资本市场和金融体系创新来分散和化解高风险。刚才讲到硅谷高技术产业发展离不开“两个轮子”，一个是股权激励，一个是风险投资。风险投资和传统银行贷款不一样，它能够化解和分散风险。高科技企业是“成三败七、九死一生”的高风险，但风险投资通过组合投资，投一批项目，在这些项目当中只要有一个成功，就可以通过分享高额的回报来补偿他的高风险所造成的损失。所以，风险投资的第一个功能是能够化解风险，分散风险。第二个功能是要素集成功能，能够把资金，技术，人才，管理各方面要素有效集合起来。第三是筛选发现功能，能够把有潜力的公司发现筛选出来。第四是企业培育功能。美国资本市场一方面有孵小的功能，可以把鸡蛋孵化成小鸡，另一方面也有壮大功能，通过上市进一步培育成大鸡。第五是具有资金放大功能，可以起到“以小博大”、“四两拨千斤”的效果。虽然美国金融体系有很多问题，但是有一点值得肯定，他的金融既能够扶持小企业创新创业，也能培育大的领袖企业。

　　所以，我觉得我们的资本市场完善不仅应该是多层次，而且还应该是“金字塔”型。美国主板市场有2000多家上市，创业板有3000多家上市公司，第三层次场外交易市场有5千多家上市公司，第四层次场外交易市场有1万多家公司，是一个典型“金字塔”式的资本市场。这样一个“金字塔”型的资本市场结构和企业结构分布是匹配的：少数大企业，大量中小企业。但是中国资本市场是倒“金字塔”型，主板市场有1300多家，中小板有500多家，创业板有200多家，新三板市场只有78家，这样一个资本市场不利于对科技企业的孵化，也不利于培育像苹果这样的大企业。所以，我们股权激励能否把握好，关键在资本市场方面的建设。

　　下面我简单讲一下，怎么完善股权激励机制：第一要建立现代产权制度。第二要规范企业内部治理。第三要加强上市公司监管。像美国也先后治理过“倒签股票期权”丑闻和“股权激励”会计作假。第四要完善股权激励制度设计。我刚才也讲到，现在很多负面问题和股权激励制度设计有关系。第五要以国家高新技术开发区为载体推动股权激励，在这一方面现在势头非常好。

　　我们讲中关村企业是一个高科技产业集群，但同时中关村资本力量也是非常强大的。到目前为止中关村上市公司总数达到184家，境内有111家，境外有73家，IPO融资额超过了1600亿元，创业板市场最高前三家公司都来自中关村。2012年中关村规划上市公司达到200家，所以说中国哪一个地方像硅谷，应该说中关村在资本市场和高科技融合方面很像硅谷。中关村现在主板上有49家、中小板25家、创业板37家、新三板市场有82家，是一个“金字塔”式的，这样有利于中关村创新文化以及整个创新产业集群建设。

　　所以，我最后的结论是股权激励是资本市场的重大制度创新，但是要把这个制度创新做好，不仅取决于股权激励本身制度设计，而且还取决于资本市场完善，还取决于经理人市场和产品市场。我们只有内外兼修，股权激励重大制度创新才会是高效的，才会达到预期目标，我的演讲就到这里，谢谢大家。