“《国际金融研究》杂志理事单位年会”于2011年5月21日在南开大学经济学院召开。上图为中央财经大学金融学院院长助理谭小芬。(图片来源：新浪财经 梁斌 摄)

　　新浪财经讯 “《国际金融研究》杂志理事单位年会”于2011年5月21日在南开大学经济学院召开。上图为中央财经大学金融学院院长助理谭小芬。

　　以下为演讲实录：

　　谭小芬：谢谢中国银行和南开大学的邀请，非常荣幸能够来到南开大学。我讲五个问题。

　　第一个政策内容和影响，美联储量化宽松货币政策在短期利率接近零，推出了短期流动性工具，包括对各种金融机构提供贷款，以及向信贷市场提供流动性。

　　第二个，资产购买计划，推出两轮量化宽松货币政策，从2009年年初到2010年三月，美联储我们可以看到资产负债表，在短期流动性供给结束之后，美联储资产从8000亿美元增加到2.2万亿。此后，平均水平保持在2.2万亿左右，在第二轮量化宽松货币政策结束，美联储资产从2.27万亿增加到2.67万亿。在负债方面可以看到，资产增加同时，美联储负债，特别是存款准备金在急剧增加，短期流动性工具结束，美联储超额存款准备金从1.2万亿增加到80000亿。实际上我们可以看到美联储推出量化宽松货币政策，美联储货币流通量并没有泛滥。因为美联储基础货币没有转化为贷款，我们可以看一下美联储M1和M2，大家可以看到M2增长速度是非常低的，现在水平依然低于5%。

　　第二个问题，美联储量化宽松货币政策引起通胀预期和资产价格上涨。市场上非常关注一个问题，美联储在什么时候推出？我们根据泰勒规则做了一个测算，红色是代表泰勒规则预测值，另外一个线，上面一个线可能看的不是特别清楚，考虑量化宽松货币政策预测利率值。美联储上调利率时点大概会在2012年年初。当然美联储会根据具体经济形势调整政策，具体他会关注一些指标，包括经济增长，通胀预期、失业率和房地产市场。

　　第三个问题，美联储怎么退出量化宽松货币政策。第一个，通过什么手段退出？包括三个层面，第一个层面，特殊流动性和短期贷款退出。第二个，采取各项措施从银行体系抽走准备金。具体措施包括提高超额准备金利率，扩大逆回购协议，发行定期存款凭证，财政部增发票据，直接接受MBS和长期国债。我们看一下这些手段，中国在过去几年也在运用这些手段。第三个，上调利率。

　　退出的步骤，根据经济金融体系形象分成两个阶段，第一个阶段金融机构资产负债表得到修复，这个阶段主要采用数来化手段。第二个，企业和家庭资产负债表得到修复。退出过程分为五步，第一步短期流动性措施自动终止。第二步多种方式吸收超额存款准备金。第三步试探性小幅加息。第四步逐步缩减资产负债表，第五步持续或大幅加息。为什么加息不会持续，主要是因为超额准备金非常高的情况，联邦基金利率失去了作为基准利率的可靠性，大家不会从同业市场融资，这时候出去的加息主要是引导市场的预期和实现货币政策正常化。

　　第四个问题，美联储退出过程会面临三个制约因素，第一个高额财政赤字，美国现在有14万亿政府债务，如果他在出售这些国债，国债收益率会上升，这样美联储挥发性新的国债，面临利息上升的国债。同时，国债输出过程中国债价格会下跌，美联储谁来接盘，这个还不知道。第二个因素失业率，美国现在失业率已经改善了，但这种改善主要是因为美国劳动力参与在降低，很多人主动退出劳动力市场。第三个货币政策工具的制约。

　　第五个问题退出影响，对世界的影响，美国债券收益率上升，大宗商品价格回落，国际资本重新流入美国，美元步入阶段性的上升轨道。对中国的影响，短期国际资本流动可能发生逆转，人民币有效汇率波动幅度加大，输出型通货膨胀压力得到缓解。外汇储备管理难度加大。非常感谢大家！