“《国际金融研究》杂志理事单位年会”于2011年5月21日在南开大学经济学院召开。上图为东北财经大学金融学院院长邢天才。(图片来源：新浪财经 梁斌 摄)

　　新浪财经讯 “《国际金融研究》杂志理事单位年会”于2011年5月21日在南开大学经济学院召开。上图为东北财经大学金融学院院长邢天才。

　　以下为演讲实录：

　　刑天才：非常高兴来到南开大学有这个机会跟大家交流。我感觉我们金融有多方面的问题，我选的题目是货币政策与资本市场发展，我讲的核心问题是资本市场的问题。咱们上面好多专家对货币政策的模型进行了研究，今天讲的要点跟大家说一下。

　　货币政策与资本市场发展主要有四个问题，第一个，我国资本市场发展面临的新形势，第二个，货币政策与资本市场联动关系，第三个，2010年的中国股市，创多个世界之最。第四个，2011年中国资本市场的发展思路。

　　我从事资本市场研究和教学多年，从80年代开始就进行这方面的考虑。但我到现在为止没有搞明白资本市场发展到底怎么办？市场的指数老是在波动，规律到底怎么摸索？我自己从九几年开始从事投资交易，盈利不多，损失也不多。特别是从去年到现在我买了股票之后，只要卖了这个股票就涨。

　　第一个，资本市场发展面临新的形势。第一，通胀形势严峻。第二，房地产市场量缩价滞。第三，信贷供需矛盾突出。第四，消费增速低迷。

　　第二个，货币政策与资本市场的联动关系，第一，我国的货币政策近五年调整频繁。货币政策从84年开始罗列，84年到现在为止调了多少次，80年代一共调了4、5次。到了88年之后到了1998年到1999调了两次，2003年现在调了30多次。调完了以后市场有什么反映？我们叫东方不亮西方亮，我们不能走一条路，我们货币政策当局政府应该考虑新的办法，目前通货膨胀，控制物价，包括房地产价格，这方面还离不开资本市场。资本市场应该适当的考虑泡沫，把钱吸进去，对宏观调控没有坏处。我们是此一时彼一时，物价上涨是必然的，这么多钱投进去不涨是不可能的，我们适当把泡沫吸进来，有利于我们宏观调控目标和政策的实施。一是对冲外界猜测的热钱超预期流入。二是结合重启的三年期央票，回笼货币。三是应对高位胶着通胀形势。

　　第二，货币政策、金融危机与我国股市的影响。2007年10月16日6124点，2008年10月28日是1664点。我们总理说了，股市不能大涨也不能 大跌，说的对，但是做不到。2009年11月是3164点，2010年4月20日是2929点，2011年5月20日是2858点，二进三时代很难。政策调整对股市波动的影响，我们看2007年全是上调，股市价格也上涨。2008年下调，股市跌了一次，上涨了一次。2010年10月份调了一次又涨了。从这儿可以看货币政策调整走向和股市变革的方向。2011年1至5月政策调整与股市波动，只有一次下跌，其他都是上涨。我们宏观政策调整，货币政策的实施，包括调准备金，效果是在减弱，一个是投资者有预期认为还要调还要加息，我投资方面运作了决策，所以我们研究金融从心理、行为、决策、市场四个方面。

　　第三，货币政策对股票市场影响的几点新认识。一，根据有效市场理论，只有新信息才会影响股票价格。如果存款准备金率调整对股市价格没有产生显著影响，这说明市场已经预期到中央会对存款准备金率进行调整。我们投资买的是预期。二，货币政策存在时滞。三，央行对存款准备金率的调整，旨在动用货币工具收紧流动性。这会直接影响商业银行流动性问题，从而影响股票市场上金融板块，包括地产板块的价格波动。

　　我们运用事件研究法，存款准备金率的宣告对股票收益影响研究表明。第一，存款准备金率变动对股票收益的影响具有不确定性。第二，存款准备金率的变动对各行业股票收益的影响具有不确定性。我们说看大势，选板块。第三，投资者在大多数情况，不能根据中国人民银行存款准备金率的变动获取额外收益。

　　2010年中国股市创多个世界之最，2010年年初3277点，到年底的2808点，我们全球股票指数涨幅排名中列倒数第三，跌幅30%多。我们一般研究金融搞投资，实际上从个人、企业和国家都应该看到。中国经济调控达到了良性循环的时候股市春天就来了。2010年中国股市创多个世界之最，第一，A股市值增发1.77万亿。第二，中国股市遭遇寒流，全球涨幅排名中列倒第三。IPO发行数量全球最多，上证指数全球表现最差，农行首发募资额685亿，历史最高。海普瑞创148元最高发行价。天立环保超募比例最高，超募率778.9%。2010年交易所世界第一，2010年股票总市值世界第二，2010年忽视跌幅世界第三，2011年“十二五”规划重点四个，“十二五”期间规划重点有四个，加强多层次资本市场体系建设，扩大直接融资比重，积极发展债券市场，稳步推进场外市场。

　　关于物价上涨原因，关于房地产调控政策问题，关于货币政策问题，关于资本市场的作用问题我们怎么思考。防通胀，扩流动性紧缩了。银行怎么办？企业怎么办？经济放缓了怎么办？第二，菜不敢买，食品不敢吃，买房子不行，买股票赔。政府管不好房市，管不好股市，还管不好菜市和超市吗？

　　资本市场发展思路，资本市场改革应该进行“顶层设计”，这是胡锦涛总书记经济工作会议上提出的，从高端开始全面设计一个方案，像施工一样按照蓝图实施。“顶层设计”应该考虑这么几个方面，第一，增强协调力度，做出科学安排。这里面重点围绕收入分配制度，采取金融投资体制，国有企业三项大的改革与资本市场关联进行设计。第二，安排好改革次序，把握好节奏。第三，加强资本市场理论和文化建设。这和我们道德建设是一样的，我们是哪来得资本市场，不是我们自己创新的。第四，推进资本市场国际化，我有三个观点，资本市场国际化应该是双向的，投资的国际化、筹资的国际化、业务的国际化。第五，资本市场多维化，按照市场层次划分，主板、中小板、创业板，第三板、国际板，进行不同层次市场制度设计，为企业提供不同层次的投融资阶梯。按照市场运行划分，证券发行市场、交易市场、建立发行与交易市场联动机制和分离机制。我们现在用联动机制应该改进，应该实行分离机制，这对企业评估评价不利。按照市场品种划分，股票市场、寨前市场、基金市场、股指期货等衍生品市场，满足不同投资者对市场细分的需求。这方面也是我们正在研究的课题，我们跟证监会委托研究资本市场系统性风险控制，包括防范预警机制方面的研究。谢谢大家！