由上海证券报社主办的“2011中国股权投资论坛”于2011年5月13日在上海举行。图为上海证券交易所副总经理徐明。(资料图片)

　　新浪财经讯 由上海证券报社主办的“2011中国股权投资论坛”于2011年5月13日在上海举行。图为上海证券交易所副总经理徐明(专栏)。

　　以下为演讲实录：

　　徐明：尊敬的各位领导、各位来宾，女士们先生们大家下午好！非常高兴来参加上海证券报主办的股权投资论坛，我以资本市场建设私募股权投资这一个主题，向在座的各位进行讨教，主办方给我一个命题作文，激发中国的创新，我想了一下，我可能讲不好这个题目，这个题目有难度，改了一下这个题目。讲讲资本市场和股权私募股权投资的关系。

　　近年来伴随着中国多重市场的稳步推进，私募投资作为资本运营模式，现在发展的很快，如火如荼，在上市公司的资本募集方面，应该说是非常活跃的。而且，私募股权投资也越来越受到了管理层和社会各方的关注。我们认为这是我们所讲的资本市场在我们概念当中往往指的是证券交易所代表的公开资本市场，它这个特点可能是高度公开，高度集中。而且私募股权基金它的特点比较分散，可能是非正常化的，它的两者区别非常大，其实我个人认为两者之间的关系还是非常密切的，互有关联，就象刚才曹秘书长说的把股份制和基金密切关系，基金公司包括私募股权基金，和股份制公司，关系很密切。股份制公司和资本市场关系密切，我们上市公司是典型的股份有限公司。我想今天因为时间关系，上一组看时间已经到2点一刻了，给我时间是2点一刻，上来已经没有时间了，我想就这个问题谈4点个人看法，不当之处请大家批评指正。

　　第一点我认为中国的资本市场是我们私募股权基金发展的基石，第二个我们建立的私募股权基金还面临着各种各样的挑战，也就是说存在一些问题。第三点我觉得对于私募股权基金要给予他法律地位，要对私募股权基金进行适当的监管。第四点我觉得对于私募股权基金，私募股权投资要创造一个积极的良好的市场环境。就这4点谈谈自己的看法。

　　一，中国资本市场发展和日趋完善，20年来中国资本市场整体规模迅速扩大，我们做了一个统计，到3月底的时候沪深股市上市公司合计达到2150家，3月份底是905家，我们最近可能到910家，沪深市值，还有上交所大概19亿的GDP。沪深交易所加起来这个资本市场已经在全球第二，仅次于美国的资本市场，我们排名在全球第6。上海证交所的累计达到2.66万人民币，这是市场规模的迅速扩大。20年来资本市场的基础制度和运营机制，也日趋完善，我们现在有公司法，证券法，证券投资基金法为基础的，以国务院的相关的行政法规，中国证券会，证券主管机关也颁发了大量部门规章，作为补充我们现在的法律体系，以及逐步的完善建立起来了。

　　第二方面我们在行政监管方面，以行政监管为主导，市场监管为补充的证券监管体系，也基本上成熟了。另外我们这么多年来，尤其是我们十一五，刚才曹秘书长讲十一五给私募股权投资基金PE、VC，很好的发展契机。实际上十一五期间中国资本市场有很大发展，我们通过股权改革，解决上市公司内部的治理，证券公司的治理，包括我们培育和发展机构投资者等一系列的措施，使我们的资本市场基础更加稳固，我们的机制也不断的完善。

　　我们现在的多层次资本市场体系，我们有股权国债，现在发展起来的话，不但包括股票国债，还包括证券投资基金，公司债。尤其是近几年来取得重大成绩，我想这些成绩的取得使得我们资本市场对国民经济的作用越来越显现出来了。世界对大的资本市场的共识，另外使得我们实体经济对资本市场提供服务的要求十分强烈，也是国民经济发展方式的转变和结构调整，对资本市场发挥我们的资源配置的功能需求越来越高。讲这么多，这样一切比较好的环境，和一些要求使我们国家的私募股权基金投资有了广阔的发展空间，所以我可以毫不夸张的说，没有一个强大的资本市场，没有一个健康稳定发展迅速的资本市场，就不可能有前景光明的私募股权投资。公开的资本市场系私募股权投资市场发展的前提，资本投资市场日渐成熟，为私募股权投资市场提供了强大的支撑。

　　第二，私募股权投资在中国的多层次的资本市场发展当中仍然面临着挑战，持续稳固健康的发展私募股权基金的条件越来越成熟了，发展私募股权基金现在应该是恰逢其时。但同时我们也应该看到，日益繁荣的中国私募股权投资市场仍然面临着一些挑战，存在一些问题。这些挑战和问题在哪里呢？我想体现在以下几个方面。第一，私募股权投资本身还不太规范。比如PE之间的过度竞争，PE支持企业上市过程当中，包装业绩，过分投资对象上市以后，业绩变了，第一年是绿灯，第二年黄灯，第三年红灯，第四年有可能退市了。另外在PE投资当中存在着PE腐败现象，我想这些在不同程度上都存在着。造成这些问题的原因很多，一方面包括中国的法制环境比较欠缺，投资者的投资行为不太成熟，诚信缺乏。但是另一方面，多层次资本市场的建设当中也存在着一些基础性的问题，制约着私募股权投资的发展。

　　第二个存在的问题，股权市场的定价机制还不成熟。从投资的范围来看，私募股权投资本应分布企业生命的各个周期，不应当是在它的初期，应该要在整个的过程当中，为不同的企业提供服务和支持。一般服务越早期的企业回报越高，新股发行市盈率也始终居高不下，这好像是一个问题。最近我们也发现股票新发了以后，又破发了，而且破得很多，有这么一个情况，其实我觉得这也是一个正常现象，决定了市场的需求，决定的股票的价格，可能我们定价的时候，我们整个定价机制有问题，股票定价过高，所以在二级市场来说要跌破发展价。所以IPO的高速运营使得我国私募股权投资都集中在前IPO阶段，价值创造功能还没有得到完全充分的发挥。

　　第三个问题，并购重组市场依然欠发展。从国内经营来看，并购发展是私募股权资本实现退出的最主要的方式。从国际经验来看，大概重组退出方式达到了70%以上。70年到07年，30多年的时间，美国私募股权投资通过IPO推出的数量只占到了全国退出数量的14%，这个实际上是一小半，五分之一还不到，大多数通过其他的并购市场来完成退出机制。我们国家的情况恰恰相反。10年我国私募股权退出167起案例当中，通过IPO形式退出的高达160起，也就是说基本是通过IPO的。通过股权转让方式退出的只有5起，通过并购方式退出的只有2起，所以我国的并购重组市场是严重失衡，制约着私募股权投资方式的重要因素。

　　第四个问题，我们规范的场外市场，目前还没有形成，股权投资的退出过渡以来于集中市场。从成熟市场近年来看，证券交易所代表的是集中市场，往往是一个完整的资本市场体系当中的一个部分，这个部分从保守角度来说可能是塔尖，在塔尖之下其实还应该有庞大的场外市场作为支撑，国际上也是这样的。这个场外市场我觉得也应该是私募股权投资退出的重要途径和渠道。从我国实际情况来说，我们还没有一个全国性的场外市场，部分地区虽然进行了尝试，中国证监会在市场创新方面有两大主要任务，其中一大是我们的上海市场。我想这是完全过渡的依赖于资本市场，可能也是不是一种很好的办法。

　　我想从私募投资者面临的问题，我觉得存在这么四个方面。

　　第三方面，要尽快确定私募股权投资的法律地位。私募股权投资的规范和运作需要有一套法律支持，离不开适度的外部监管。从总体来看，当前与私募股权投资相适应的法律制度，或者是监管机制基本上处于一种空白的状态，配套的制度建设还没有完全跟上，目前我们正在修改的基金法可能要与时俱进，要将私募股权投资也要纳入调整的范围之中。我想在这个大的法律框架之内，我们对私募股权投资基金，怎么样进行一些合理的制度性的配套，以保证我们私募股权投资基金持续健康发展是很重要的。所以我们认为对私募股权投资，基金法当中应该考虑到它的一些特殊性，采取适度灵活的监管立场。总得想法就是防止一番就论，同时也防止一管就死，所以这块在管理当中，要有一个监管的问题。包括基金管理人的成立，基金产品的募集，基金业务的创新可能都要做好。私募股权投资的发展环境，多层次的市场发展，为私募股权投资提供了良好的土壤和广阔的舞台，市场各方需要共同努力，在推动多层次市场的大背景下，创造更加有利于私募股权投资持续健康发展的生态环境。这是一个系统工程，涉及的内容比较广泛，我们认为在当前内部环境下，以下三个方面显得更重要。第一，要进一步拓展私募股权投资的投资领域和范围，使我们的投资领域范围要多样化，重点是继续全面发挥私募股权投资所具有的促进股权融资，改善公司治理，增强企业竞争力，促进企业成长等功能，减少政府壁垒，推动私募股权投资进入到不同行业，不同领域，不同规模和发展阶段的企业，对资本市场而言，重点是要进一步完善资本市场多层次结构，形成一种场内市场与场外市场并存，主板和中小板、创业板并重，IPO与并购重组并行的私募股权投资的格局，促进私募股权投资领域，投资范围，投资企业的多样化。第二，要进一步完善私募股权投资市场选择和退出机制，要按照市场的规律完善股票发行制度，强化上市公司的退市机制，同时要逐步建立不同层次市场之间的短板机制。我们现在是多层次市场，有各种各样的板块，板块之间要能够转，要强化上市公司的退市制度，我们现在的公司退市制度标准还是比较单一的，其实这些退市制度的标准应该是多样化的，它不能够只是一种，或者是一个标准，同时还要提高发行二级市场的定价效应，加强投资者保护，要形成一个真正的优胜劣汰的市场选择机制。第三方面，要进一步优化私募股权投资生态，发展私募市场和成功的私募基金通常出现在健全的市场机制体制里面，资本市场的高度成熟，高度发展，对一个优秀的私募股权投资环境至关重要。在我们这样一个新兴加转轨的市场格局当中，发展私募股权投资需要持续推动与次相适应的软环境建设。这就要求我们进一步加强市场的诚信体制，现在我们市场里面很多其不太讲诚信，要培育健康理性的股权投资文化，强化私募股权投资的治理意识，风险意识和法律意识。完善私募股权投资市场的环境。

　　私募股权投资是中国资本市场的新兴力量，展望未来私募股权投资可以说是春暖花开，进入佳境，我们期待在多层次资本市场建设的大舞台上，私募股权投资能够继续蓬勃发展。我相信私募股权投资包括PE、VC一定会有光辉灿烂的美好前程。谢谢大家！