3月29日，《家业天下财富传承——2011渣打银行尊尚人生系列论坛》在北京举行，渣打银行财富管理部总经理梁大伟在论坛上发表《三大超级经济周期及其投资启示》的主题演讲。

　　梁大伟分析了近现代的三个超级经济周期，1870-1913年为第一个超级经济周期，赢家是美国，从第四位跃至第一位；1946-1973为第二个超级经济周期，赢家是日本和亚洲四小龙，日本经济总量从世界3%跃至10%；2000至今为第三个超级经济周期，以中国为代表的新兴国家兴起。

　　梁大伟认为，新一轮信息革命将引领第三次超级周期，时间跨度是2000-2030年。推动力来自世界贸易已经恢复到全球经济衰退之前的水平，以及新兴市场的崛起。

　　根据梁大伟预测，第三次超级周期，2030年世界经济名义总量有望比现在翻五番，意味着从2010年起年均增长8.3%。2000年世界经济总量32万亿美元，10年来已经翻番，随着世界贸易恢复到全球金融危机前的水平，明年世界经济总量有望达到64.7万亿。截至2030年，世界经济总量可能超过308万亿美元。

　　其次，城镇化将推动能源需求和大宗商品价格，城镇化的发展推动中产阶级人数上涨，城市供暖、汽车需求的增加，都将极大地推日常的能源消费，同时人们对各商品的消费需求也将增加，最终带动原材料和能源价格的上升。

　　再次，亚洲新兴资本市场规模将快速扩大。未来发展中国家的资本市场市值未来扩张的幅度将高于发达国家，并且在全球市场中占有更大份额。根据渣打银行预测，在2009年至2030年中，中国资本市场市值占全球市值的比例将由目前的7%上涨到25%，虽然一部分增值将来自于新股上市，但我们觉得更重要的部分将来自于上市公司盈利的增加从而促进的股票价格的上涨，因此从这样宏观的角度来看，接下来的20年里面，新兴市场投资机会仍然很大。

　　此外，梁大伟还谈到未来几年的投资策略。

　　股市方面，梁大伟认为，中国股市长期投资价值已经显现。就中国股市来看，目前股市的前瞻收益率相对10年期国债收益率的利差已经到达非常吸引的水平。对长期限的机构投资者，股市吸引力非常明显。

　　黄金方面，梁大伟预计，今年年内黄金有机会继续上行，美国低利率环境、量化宽松带来的不确定性，投资者不减的热情，加上是不是出现的一些风险事件，都将支撑黄金继续上行。预计今年3季度黄金均价将达到1475美元/盎司。

　　铂金方面，欧洲汽车市场回暖带动铂金需求，中国推动铂金的珠宝需求。日本地震在短期内也会对珠宝需求产生一定抑制。但我们认为这些风险都是短期的。南非不断上涨的铂金采集成本及欧洲汽车需求的上升是支撑铂金价格的重要因素。

　　原油方面，渣打银行预期，布兰特原油期货在3季度前将维持在110~120美元/桶的区间，4季度地缘政治危机缓和后回落到110美元/桶左右，WTI纽约原油期货则在100美元/桶左右波动，但这段时间内波动将会很大。

　　铜方面，虽然铜在几个月内价格大幅上涨，促使主要铜产国智利和秘鲁的产出有所提高，但我们相信这种来自于挤压现有产能而增加的产出，是远无法改变供不应求的状况。

　　最后，梁大伟还谈到渣打未来的投资策略，未来三个月超配美国、日本股票，未来12个月则超配亚洲(日本除外)股票、新兴市场股票、中国股票；中短期而言，由于新兴国家的通胀明显而看淡债券市场。

　　以下是实录

　　梁大伟：

　　各位来宾大家下午好！今天很荣幸跟大家分享我们渣打银行对于2011年我们对于市场的展望，还有就是我们也知道近些年对中国投资者，尤其是个人投资者特别不容易，因为我们现在面对比较高的通胀问题，第二就是我们中国的经济越来越跟海外接轨，比如说外面发生什么事情其实对我们自己本身、中国的经济有蛮大的影响，就好像外面发生金融海啸，最近中东、北非他们地缘风险发生，最近的日本地震对中国的经济多多少少都有影响。

　　其实在来这个论坛之前，今天早上我们也有一个媒体发布会，我们也看到媒体朋友也是很关注的，对中国的老百姓、个人投资者来说，我们认为今年有什么投资机会呢？

　　我们首先回顾在过去10年、20年有哪些市场风险？第一我们先看过去10年，所以为什么过去10年我们大宗的商品是黄金的10年。如果再看长一点时间的市场，股票市场是不错，尤其是新兴市场的表现。所以需要选择这个投资市场，到底选择哪个有风险的市场，其实这也是需要关注的一个问题。

　　第二，就是在国内投资者最近非常非常关注怎么考虑通货膨胀，我们知道在过去10年全球平均通胀，10年加起来累计的通货膨胀大概是10%几，发达国家就低点，比如说发展中国家就比较高。但是在这里我们很明显跟他们说，不管是股票市场，尤其是发展中国家的股票市场，甚至是亚洲股票市场，都可以在过去10年危机都可以好于通货膨胀，所以对于投资者来说，市场危机面前，在考虑通货膨胀的情况下，有风险的市场是必须要去考虑的。

　　在这个图片我们还可以看到，又红、又绿，好像很乱，红的部分是代表市场在哪一年，是它所有有比较市场的表现最好的；绿颜色它是在哪一年是表现最差的。我们先看一下中国股票市场有一个例子，发现它基本上大部分有风险市场是放慢，就是3年表现的很好，但是反过来又有7年表现不好，举一个例子去年这些大部分有风险的市场表现就不错，股票市场、商品市场，但是返过来我们自己本身的国内股票市场就表现真的不太好。也是这个原因，其实我们市场的配置重要性，就是我们怎么去选择这个市场，怎么做市场配置呢，怎么体现整个投资组合的表现来说也是很重要。

　　另外我今天在这里给大家举一个真实的例子，就是我们怎么去帮投资者、客户规避外面的风险，第二怎么提高投资组合的回报。在这里大家可以看到有两个部分：第一个部分在左边在2009到2010年，这两年里面某些有风险的市场投资回报率是怎么样的？左上角在过去两年中国的股票市场的还可以，去年表现不好，但是09年的表现还不错。平均的回报率已经达到30%左右。

　　但是在蓝色的部分，上面是稳健型，稳健型的特性是我们了解我们的客户风险承担能力，稳健型是客户承担的封建是8%-10%，收益也是比保守型得要高。在上面我们看到非常积极型的愿意承担风险的能力就比较高，平均是15%-20%。当然增加他承担风险的能力他的预期回报率就比较高。

　　通过这个市场回报率我们在不同风险的市场当中，包括新兴市场的债券，甚至也包括中国的债券，还有其他地区的股票，新兴市场的股票，甚至包括中国股票大宗商品我们都有不同的比例给他建议做配置。结果就是在左上角对于非常积极型的投资者，好像投资中国股票的回报率差不多，但是我们需要它的波动率比大宗中国股票投资回报率最低，最后我实现大概还是30%的回报率，但是在过程中的遇到的风险、市场的波动还是比较小。所以这个也是我们去投资的时候，为什么我们需要用到资产的配置，也是非常重要的一个考虑因素。

　　接下来我需要跟大家分享的是，渣打银行有几个有风险的市场，我们分析是有比较好的机会，首先我需要跟大家说一下，所谓升值的周期，在我们过去差不多一百多年的历史，其实我们看到最主要原来是有三个所谓的升值周期，这个对投资者、尤其是个人投资者很重要，因为你要能不把握所谓的升值周期，在哪里，其实对大家的帮助有很大的作用。

　　第一所谓的升值周期当时是从(1879)年开始，当时美国自己的国家发明的东西，比如说爱迪生发明电灯、汽车，所以一下子一下从经济排名第四一下到排名第一位的。

　　第二个升值周期是第二次世界大战以后，我们当时听到很多不同的国家本身的汇率比较稳定，当时日本也是希望通过所谓的贸易建国，帮助自己的国家建立起来。当时我们看到日本通过贸易做成很多大量的日本的公司，包括索尼、其他的大的公司。所以当时我们看到日本的平均GDP的增长也是远远超过当时的美国、英国、德国这些国家。到最后我们也是现在所谓的第三个经济升值周期，我们从2000年开始，大量的信息更加公开、透明度更高，充分去挖掘新兴市场的低成本优势，所以我们认为单纯从现在到2030年，我们渣打银行因为全球经济的增长，可能是有2/3的动力来自于新兴国家，从而给我们投资者带来很大的一个投资机会。

　　刚才我看到钟伟先生也有跟大家分享城市化，我们称之城镇化，不管是原材料，包括人员、大宗商品的需求还是很大的带动作用。因为我们从现在到2030年，中国推行城市化的过程是带动能源、大宗商品、原材料的需求。

　　接下来我们也看一下怎么去看中国的股票市场。目前我们看到发达国家，以美国为首的发达国家的股票市场市值还是远远大于发展中国家，但是我们发现增长速度这几年已经明显慢下来。我们认为新兴市场的容量扩大主要来自于两个部分：第一是来自于股票价格的上涨，第二是来自于IPO，但是我们认为第一点是最主要带动新兴国家的股票市场。我们渣打银行也是在2009年的中国股票市场占了全球股票市场的大概7%的份额，但是到2010年的时候中国的股票市场是占全球市场达到25%的份额。

　　大家可能比较关注这些到底对市场有什么看法？第一我想跟大家分享我们怎么去看中国的股票市场：我们认为从长期来看，现在中国的股票市场的价值已经体现出来，首先我们先看左上角的这个图，一年的PE，是取得过去比较低的平均水平。第二个是在左上角上证指数收益率和十年期国债的比例，我们现在也发现它处在一个比较高的位置，这对长期投资者是比较重要，如果他们投在股票市场的话，他现在的收益是高于投资国家，这对长期投资者来说也是一个比较主要的参考指标。

　　对于国内的股票市场，我们发现它的资金流动性关系很密切，今年我们国家的M2控制率大概是6%左右，加上银行的存款准备金现在的水平大概是10%左右，通过一系列调控政策，通货膨胀有可能在12年稳定下来，到时候幅度没有这么大的时候，如果他真的可以释放流动性，我们一定会在今年下半年有机会推动中国的股票市场。

　　另外国内投资者比较关注黄金，我们是从08、09年的时候也是比较多的跟媒体沟通我们对黄金的看法，当时还是在700多美元/盎司的水平，我们建议投资黄金中长期的理由，第一黄金跟美元的关系比较大，当美元走强的时候黄金通常比较一般，当美元收入表现不好的时候，黄金的价钱通常就比较好，因为黄金是用美元去定价，基于我们是中长期投资美元，我们认为黄金还是可以。

　　第二我们现在发现投资者碰到了地缘政治风险的时候，他们都把黄金作为基金的避风港，过去两年我们也看到，当时美国7、8月份发生的金融海啸，投资者就把资金投资去黄金，最近我们看到中东、北非他们经济有些混乱的时候，我们也看到市场的投资者也把资金投到黄金。

　　最后现在很多中央银行，外汇储备也是把黄金作为整个外汇储备的部分，这包括我们也自己的国家——中国，我们现在有2万多万亿美元的外汇储备，我们也认为它多多少少把部分外汇储备转去黄金方面的需要。所以从这几点我们中长期看是黄金。我们因为今年的黄金表现可能没有过去两年那么好，过去两年700多、800多到今年的1800多美元左右，因为大家也可以看得到，去年的三季度黄金的价钱平均我们估计是在1475、1500块钱的水平，所以反过来黄金我们鼓励投资者是缝低买入。但是返过来在贵金属里面出来黄金之外，还有铂金，我们认为今年的贵金属里面的铂金表现应该是比黄金还要好，原因是有两个，第一个就是大家可以看到现在铂金和黄金的比例在左上角跟过去比较历史高的水平现在还是有一段距离。第二铂金在投资者方面的需求之外，其实我们也看到它是有工业方面的需求，比如说在欧洲汽车排气管里面是有成份需要用到铂金。另外我们也看到贵金属，我们称之为钯金，在这里没有放这个图表，在过去巴金的升值也不少，因为中国排汽还没有欧洲这么高。过去几年有很多的投资者，机构投资者都通过ETF来增值贵金属。去年我们就发现铂金的ETF发行也很多，在这个需求我们也看到ETF也需要在这个市场上增加铂金的购买。

　　另外我们需要关注原油，为什么需要看原油呢？作为油价80几块钱已经很久了，现在是150块美元左右一桶，我们都知道利比亚战争对油价的影响也不大，利比亚虽然产油，但是一天产油是150桶左右。但是我们需要关注有没有其他中东国家是产油国，也是受到最近地缘政治风险的影响。万一油价现在从105块短期内升到160、150块的话，对全球很多国家，包括对中国的经济也是有一定的影响，所以大家作为投资者，除了正常看你们关注的股票，有时候看看房地产、贵金属之后，其实最近也可能需要关注一下油价，因为它也会多多少少影响到我们自己国家的经济发展。

　　另外就是大宗商品，铜，09年的时候当时我们跟媒体分享比较看好铜，有两个原因：一个是需求的问题，是需求和供应的问题。当年以美国为首金融风暴的发生，但是我们自己中国和新兴国家的外汇储备带动国内的基础设施建设，对于铜甚至其他的原材料的需求比较大，甚至发生这些新兴国家自己本身的增长还是不错，再加上其他发达国家，像现在的美国是有一点好转的迹象，也包括日本有很多专家说，灾后肯定需要大量重建，他自己本身的基础建设，所以这些原材料的建设在未来二三年还是有很大的需求的因素。我们因为去到2013年、差不多2014年的进程，我们很可能看到铜是需要1.2万左右的水平。

　　刚才也有跟大家分享过，我们对于几个有风险市场的看法，但是有几个风险可能是影响我们刚才的这个看法，第一个就是刚才给大家看到的地缘政治的不稳定，如果原材料价钱涨的太快，或者是太快，到120、150肯定会影响我们自己国家的经济，到时候也要看股票市场的表现。第二就是欧洲的债务问题，我们以前也经历过，美国的经济发生问题的，市场收紧原来所有风险的市场都会调的很厉害，最近我们看到一个平够沙特、西班牙、希腊也非常关注葡萄牙，怎么去解决自己本身国家的债务问题，如果影响流动性的时候，可能对有风险的市场会有回头的风险。

　　尤其是中国，我们现在比较乐观，我们国家其实有这个能力，通过自己本身货币的手段去控制通胀，但是不得不说，刚才我们也看到“十二五”我们国家是把未来五年的GDP的平均增长调整到7%左右，但是CPI我们是有能力控制在4%左右，如果万一受其他因素的影响，国际原材料商品的价格抬高，把自己本身进口的铜价格拉下来，到时候GDP下来的，消费还不能增长的时候对我们自己是有很大的影响，对于投资者、尤其是个人投资者应该更多的关注现在发生的三个主要问题。

　　总结一下：我们战略团队对于资产的配置，在短期、中长期还是对新兴国家的股票市场，当然也包括中国的股票市场是比较看好的。对于债券市场，我们还是比较看淡，因为我们认为新兴国家的通胀已经很明显表现出来的，发达国家现在也有比较多的人讨论，现在的欧洲、美国通胀的机会会比较大。如果投资者在未来一段时间投资组合里面需要没有去考虑通胀的时候，这时候可能会需要增加一些有风险的市场，到最后还是应该按照自己承担风险的能力去做全面的资产配置。谢谢大家！