2011年3月24日，深圳市金融顾问协会、私募排排网于主办的“第五届私募基金高峰论坛”在深圳召开。新浪财经全程直播本次活动。图为中国“小而美”阳光私募报告会全景。

 

　　主持人：尊敬的各位嘉宾、各位投资界的朋友们，下午好！由深圳金融顾问协会、私募排排网主办，新湖期货承办的第五届私募基金高峰论坛量化投资论坛现在开始！

　　量化投资作为金融领域一个重要的分支，在国内受到越来越多的关注，在投资市场日益成熟的今天，量化投资、科学决策，已经成为本土量化投资先锋的主要决策模式。本论坛要突出三方面的主题：第一方面，海外量化投资的发展经验；第二方面，本土量化投资实战运用；第三方面，如何运用量化投资在A股市场获取稳健收益。

　　今天，我们邀请到一批国内量化投资界的实战派专家，为投资者分享他们成功的投资心得。首先介绍一下到场嘉宾，今天我们请到：深圳市金融顾问协会秘书长、深圳市融智投资顾问有限责任公司董事长、私募排排网创始人李春瑜先生；新湖期货副总经理(陈涛)先生；易方达基金管理基金有限公司指数与量化投资部林伟斌博士；深圳天马资产管理有限公司董事长康晓阳先生；新湖期货金融创新部总经理蔡建波博士；新湖期货金融事业部刘翼然先生；深圳市中钜资产管理有限公司总经理徐海鹰先生；深圳市感恩在线投资管理有限公司总经理宁金山先生；深圳市锅台按信息技术有限公司副总肖大平先生。

　　首先有请新湖期货副总经理(陈涛)先生致辞。

　　(陈涛)：尊敬的各位来宾，女士们、先生们，大家下午好！非常高兴大家能够参加由私募排排网和深圳市金融顾问协会主办，新湖期货公司具体承办的量化投资论坛。

　　从2010年股指期货的推出，金融产品衍生品迅速登上中国资本市场的大舞台。量化投资作为金融投资领域的分支，随着金融衍生品的推出，为量化投资的蓬勃发展创造了有利条件。中国最早的量化投资人来自为华尔街回国的精英，他们将量化方面的成果和实战经验带回国内，成为国内量化投资的引导者和先驱者。近几年随着市场的成熟，本土的量化投资也在成长起来。

　　新湖期货有限公司从08年引入新的管理团队以来，我们公司业绩取得比较大的发展，管理资产规模从08年年初1个亿的数量到目前达到40个亿的规模，从事我们的分支机构也从08年初的4个机构迅速扩展到现在40个经营机构，行业经营业绩达到前十位。在量化投资方面，新湖期货组织了自有的专业团队，致力于量化投资领域的研究，我们目前的一些产品，开发出新湖商品综合指数、程序化交易系统、期货套利交易系统等等，目前正在努力实现趋势投资、高频交易等量化投资产品的全面覆盖。新湖期货非常希望通过这次量化投资论坛创造一个机会，使得业内量化投资高手多多交流，互通有无，让更多投资者了解到量化投资，参与到量化投资的过程中。

　　最后，衷心的感谢各位来宾参加会议，预祝会议圆满成功，谢谢大家！ 

　　主持人：感谢陈总热情洋溢的致辞！

　　接下来有请深圳市金融顾问协会秘书长、深圳市融智投资有限公司董事长、私募排排网创始人李春瑜先生致词！

　　李春瑜：尊敬的各位领导、各位嘉宾，大家下午好！首先我代表本次论坛组委会及私募排排网对各位领导、各位嘉宾、各位媒体朋友的关心、支持和积极参与表示衷心的感谢！

　　近几年，随着我国资本市场的发展，投资手段不断创新、丰富和完善，日趋成熟，国际化、多元化市场成为不可逆转的趋势，而量化投资作为金融投资领域的重要分支，在中国受到越来越多关注，特别是股指期货的推出，为量化投资创造条件。国内有一批优秀回国人才，他们对量化投资在中国本土化进行摸索和作出重要贡献，值得我们感谢和尊敬。量化投资作为国际上一种重要的投资手段，也会是我国未来一个重要的趋势。然而，量化投资并没有被国内一般投资者理解，仍然局限于小众的范围。近几年，中国私募基金蓬勃发展，步进千亿时代，但中国私募基金要日益发展，在资本市场中获取长期收益，多层次丰富的方法不可获取，而这一块还是我国众多私募和机构投资者的短板。为此，国内投资人了解量化投资的具体情况，以应对新市场环境下的浪潮，第五届私募基金高峰论坛特邀请一批量化投资的实战派专家，组织量化投资分论坛，将讲解本土量化投资实战运用，讨论如何用量化投资在A股获得投资收益，通过深入剖析和探讨，为我国量化投资的发展提出建议，促进我国量化投资的快速发展。

　　作为论坛主办方——深圳市私募基金协会，是国内第一家以私募基金命名的协会，是一个公益性、非盈利性社会团体，致力于服务私募基金行业，反映行业诉求，促进国内私募基金行业健康发展，以国际视野看发展，举办今天的量化投资论坛，为私募基金和量化投资专家提供直接交流的平台，补充私募基金的短板，推动我国私募基金的发展壮大。私募排排网是业界比较认可的一个私募基金门户网站，提供最快、最全、最专业、最权威的私募基金信息和数据，为更好提高客户的体验，2010年我们网站进行了全新的改版。“融智评级”专注于私募基金研究和评级的第三方机构，建立了公正、科学的评级体系。

　　合作、交流才能更进步，智慧的碰撞必将闪耀出亮丽的火花。最后，我代表论坛主办方再次感谢各位朋友的光临，也衷心的希望各位朋友给我们提供更好的建议，让我们把论坛越办越好。衷心祝愿本次论坛圆满成功，谢谢大家！

　　主持人：感谢李总的致辞！

　　接下来进入主题演讲，第一位演讲嘉宾是新湖期货金融创新部总经理蔡建波博士，他主讲的题目是“市场结构判别下的投资组合管理，掌声有请！

　　蔡建波：各位领导、各位嘉宾，下午好！我们新湖期货金融创新部从去年成立以来逐步发展壮大。今天我所讲的题目是我们在量化投资研究过程中的一个分支，我想大家在实际交易中有两个问题，第一个问题就是判别市场的方向，市场的方向大的趋势都容易看的出来，有两个问题，第一，市场是震荡的还是趋势的？我想这是一个比较纠结的问题。另一个问题，当判断出市场概率是震荡还是趋势的时候，就有管理的问题。我今天将这个题目拿过来跟大家一起探讨，讲一下我们的判断方法，希望给大家在实际研究中带来一些帮助。

　　我演讲的内容包括这样几个部分，什么叫做结构性识别，如何识别，结构性识别的计量方法，存在哪些缺陷，怎么样取舍，在现实中也有很多量化指标，特别是大家共同用的一些软件上都有现成的量化指标及对这些量化指标发出的信号如果大家都取得共同的认知，怎样利用综合指标建立一些简单的判别方法，利用这些方法是不是可以获得超额收益，最后是头寸分配的问题。

　　如果大家学金融学或者经济学都有一个基本的假设，市场是有效的。从市场有效的理论来讲，实际隐含了一个比较强的假设条件，市场应该是随机的，市场应该是平稳的。从某一段市场向前滚动，在某一段是不符合的，也就是在某一段市场是存在趋势性的，发生突变有两种情况，一种情况是(横截量)发生变化，这里两个问题，α有突变性，β值有突变性。这里画了两个简单的图，市场突然在水平位上发生调控，例如做股票的经常发生涨跌停，根本一点机会没有，连续几个跌停板或者涨停板，这里就会产生缺口，定义为α的调控。第二种情况市场发生反转，一种是α发生变化，一种是β发生变化，如何把两种分离出来？有时候市场是温和上涨，另一种情况市场突然开始加速，所谓加速是值β值发生了变化，所以要把市场分离出来。有个很简单的识别方法，在某一个T值，我们认为市场结构发生变化，有两种或者三种可能性，第一种可能性是α变了，第二种可能性是β变了，第三种可能性是α和β都变了。可以建立一个简单的计量方法识别出来，这里面的T值就是市场发生结构性断点或者结构性断裂，市场可以分开变成两组参数。怎样分别这两组参数？有一个残差值。大家学过大学里面的计量经济学，里面有(周式检验)，有样本数据，把样本数据中任意取一个点，分成两段，前面一段和后面一段进行回顾比较，比较F值，找出一个最佳的点，这个最佳的点是F值最大，在某一点处市场已经发生结构性变化，前面有可能反转，比如前面是上涨的，后面是下跌的，肯定能把顶点用这种方法找出来。后面Baitest关注的是怎样从样本里面找唯一的断点。后面Hansen test增加了一个变量。Parron test，Wangtest，这里还存在波动性突变的问题，分析的主要目的就是在这一段市场里面找到一到两个断点，最近的一个断点到现在的这段行情是什么，后面会讲到如何利用断点建立你的投资模型，而且是非常稳健的，根本不需要做任何的参数优化就可以得到超额的样本外收益。注意与(reginesuntching)的差异。我想讲的重点是市场在每个时点发生的变化，抓住这个时点，能不能给我创造价值。

　　(PPT)这里画了一个检验，简单给大家介绍一下这个检验方法的应用。相对连续的是沪深300的收盘价，对应的我换了一个断点的价格，用120个样本量，不断找出120个样本量的断点，发现在市场上涨的时候断点都在样本量下面，市场下跌的时候断点永远在样本量上面。这实际包含一个经济学含义，市场向某一方面运动的时候打破均衡，均衡在哪里？可以用断点找出来。我们做过测试，不用任何参数优化，用120个样本量做样本外的检验，如果我说给定一个两倍的杠杆，从2005年1月4日到现在，应该有12—20倍的收益，最大回撤很小，为什么？一旦样本断点识别出来了，特别是在市场漂移比较厉害的时候，断点是不动的，也就是说买进去，成本就在那里面，除非说样本重新返回断点，那可以平仓，会多出两次手续费还有两次突破实现的当日收盘价差，资金的回撤比较小。

　　(PPT)可以看出来现在的市场在我的断点上方，市场现在应该是做多的，现在我们认为股值相对是安全的。我们画出那条线的上方是压力线。后面会有一个转移状态，怎样判断结构性断点出来之后有一个概率，哪种情况下概率会更大，可以辅助你做风控。从现在的图形来看，我们认为沪深300还是以看多为主。从2010年1月4日市场一直是看空的，特别是4月份到7月份之间一直是空头，7月15日左右开始反多，一直到12月末开始平仓，市场属于震荡状态，现在又是多头状态，相对指数来讲明显存在超额收益。让大家都用一个计量方法不现实，但大家都用一个共同的软件，例如说行情软件，可以看到均线，我这里把均线系统拿过来，给大家做一个简单的结构性断点的解释。如果市场是有效的，无论画多少根均线，做均线交叉，应该不能产生超额利润，但实际上很多人都是均线交叉做交易。我这边有一个简单的方法告诉大家如何做，如果均差和(史差)没有产生利润，也就是说这次交易是无效的，多空的平衡并没有打破。我这边简单画了一个线出来，我把简单的交易思想进行了编程，可以看出来，如果市场交叉的时候，形成上面这条红色的线，如果市场(史差)的时候形成下面这条线，如果这次交叉没有盈利，就不用更新，形成两条线，这两条线有一个好处，如果新的样本点低于原来多的成本，就做空，高于上面一条线，就做多，非常简单的交易原理，而且这边用的参数非常普通。下面有一个资产净值，这端市场从01年1月25号到现在基本翻了一倍多，交易市场非常简单，均线交叉如果是盈利的，把这两个点从下面的(史差)到上面的均差交叉起来，很多时候有一个很长的盈利性行情以后，会进入一个很漫长的整理状态，这个整理状态都包含在区间内，可以避免。在盈利的空间内认为是均衡空间，不做任何交易，直到我认为产生新的盈利性或者新的均衡，这个系统我们曾经测试过很多策略，例如1分钟的交易上，我们想做长期的稳定盈利系统，我们尝试了很多策略，这种很简单的策略就能赚到钱，很多比这个还复杂的量化模型方法没办法稳定盈利，特别是从股指推出来之后，回撤非常大，达到20%左右。这个系统的好处就在于能够帮你规避很多市场震荡整理时候的亏空。

　　后面我们做了一个状态转移的概率，判断这个系统是不是有效的。(PPT)结合刚才那个图，现在的空间一共是两根支撑带，一个是压力，一个是支撑，还有均衡空间的差值，三个变量的变动就是2的三次方可能性，把2的三次方可能性做了转移概率，例如上轨向上漂移，下轨向下漂移，跟刚才那个相比，赚钱的概率有多少？在空间内的概率有多少？状态转移概率主要的目的是帮助你了解，一旦这比行情交易结束，你就知道下一次是做多、做空还是整理，大概心里就有数了。这次从日本地震，橡胶有一个快速下跌的过程，后面有一个很典型的反弹，从这次反弹我们是出来观望的，做期货的很多老手也看不懂，不知道橡胶当然走V字型还是反弹。下跌的幅度我们目前认为在正常区间范围内，所以我们没有做任何交易，这相当于15分钟交易的频率，如果有其他的，例如1分钟或者5分钟、半小时的，可能还有其他的交易存在。

　　第二种结构性判断的简单方法，根据很常用的Bollingband。从长期看肯定是赚钱的，但是回撤会非常大，特别是市场进入震荡的区间里面，会来回挨巴掌。我们这个方法在上一次开的量化交流会上曾经跟大家做过交流，我们要把高低点识别出来。高低点识别有两种方法，第一种方法是利用行情滚动，不断找新的最高点，新的最高点的确认是指从最高点回撤右边的样本量达到一定幅度，刚才如果是最高点，下面判别的是最低点。最低点是指右侧发现现在的样本量比记录空间里一直记录的最好值大了多少，就确定刚才那个点是最低点。这种方法应该是比较常见的。还有一种方法更容易掌握，例如市场产生动量的时候，肯定要触碰常用的Bollingband，不是说最高点一定在Bollingband外面，我的方法是一旦产生触碰就开始记录，从现在开始一直到最高点值，把最高点值记录下来，如果触碰到下面的点，就开始记录，把高点和低点记录下来，就得到两个东西，第一是高点和低点的播幅，第二是高点和低点之间的时间值。市场如果是平稳的，会有一个正态的谱存在，如果取正常的高点和低点的完整周期，假如说300个样本，如果你的样本想低于300，就有很简单的判断，现在市场属于宽幅增长，做趋势交易的就知道是可以赚到钱的，但如果你的样本量大于300，就有两种可能性，第一种可能性是市场发生了很长的趋势性，所以你的样本抑制不回来，高点和低点拉的非常长；第二种可能性是高低点播幅非常小，识别出一个高点，想识别出一个低点，会花很长时间。实际上最纠结的问题发生在第二种情况，第一种情况可以赚到钱，不用操心。这时候怎么办？利用突破有没有产生利润这个很简单的原则判断，如果市场突破产生利润了，就更新新的最高点和最低点做一个均衡，如果没有产生利润，就认为是假的突破，这种方法跟均线的交易方法从交易逻辑思想上是一致的，但是它如果跟刚才量化的结构性突变方法结合，可能会更好，而且我们实证发现会有明显的改善。(PPT)这是我们对沪深300最新样本做的播幅跟踪，可以看出来，如果做了这次交易以后，后面做趋势性交易，一直是不赚钱的，一直在震荡带里面，很多时候如果用这种方法，大部分应该在观望。

　　后面涉及到头寸管理的问题，如果识别出市场是有趋势性的，肯定建立交易，建立交易之前肯定有相对应的止损值，也就是头寸给多少钱，这是第一个问题；第二个问题，你的止损是多少？第三个问题，你的持有期是多少。关键问题出来了，你的持有期不知道。如果已经有了第一个止损值，就可以通过期权复制的方法帮助你建立头寸管理系统。头寸管理系统并不复杂，学过金融的都学过期权，期权实际上就是执行成本，例如说期权的执行成本是5%，又得到了这个品种相对而言的历史波动，可以把你的持有期算出来。有了持有期，期权就可以进行复制。假如说只是复制买入，无论做股票或期货，C就是你的期权定价，S是到期的股票价格，X是到期的执行价，N(d1)和N(d2)，S和N是相等的，S：N就消掉了。这里面有一个问题就是∑，对我而言，我不知道策略要持有多少，做趋势性交易不知道策略什么时候执行结束，对我而言关心的并不是波动率，而是关心我要亏多少钱，剩下的就是我的策略大概能运行多长时间，这不仅仅是对策略有效。例如私募基金成立期是一年，只能买股票，例如我是杠杆型的，我自己拿2000万，募了8000万，形成1亿，如果2000万做保底，就是20%，这个策略大概能运行多长时间？如果用已经实现的∑值去代替，很容易把T值算出来，大概知道这个策略运行多长时间，在市场环境下这20%能支撑多久，担保的风险或者我做的杠杆是不是过大或过小，这对私募募集资金、管理是非常有帮助的。反过来现在可以得到一个T值，成本可以支撑多长时间。T值得到以后，后面要算策略能买多少手，就得到H值。

　　总而言之，通过复制的方法，得到买入期权。有一个好处是什么？执行成本有底线，到这个底线就结束了，也就是说亏损最大就这么多，到这边就结束，上面的收益是不封顶的。但是有一个问题，如果你跟踪指数或者是多头指数，如果完全复制沪深300，永远战胜不了沪深300，因为有仓位不足的问题。但有一个好处，如果沪深300跌20%，到那边就结束了，会留下80%的资金量。

　　有了单品种的复制方法，后面是多品种之间怎样分配。有很多人士认为你做的策略好与不好，一个非常简单的标准，所有的资产拿过来进行平均分配，分配的方案能不能战胜平均分配的方案。我们针对国外28个主力品种做了研究，第一数据量比较多，第二相对而言比较成熟，交易流动性比较高。我们主要目的是首先研究国外市场，后面我们同样把这个系统拿过来做了国内的数据，因为我们自己从2005年1月4日构建了我们自己的新湖指数。分配权重的方式有三种：平均分配、波动率的倒数、市场聚类。例如有29个品种，只选择10个品种做投资，5种品种是涨的最好的，给它做多，如果5个品种跌的最多，给它做空。还有一种情况，市场根据所有品种的同一信号情况下，例如同样做结构性识别，80%以上是看多的，我就认为市场是做多的信号，挑波动性最好或者趋势性最好的10个做多，根本不要做空，所谓的大数定律做交易。很多种交易方法或者头寸管理方法都可以拿过来做对比，后面的对比情况只罗列了两个，给大家做一个展示。

　　(PPT)第一个展示的是波动，有点类似海归的头寸分配方法，给你的波动越多，头寸越小，给你的波动越低，头寸越大。利润能够承受1%的亏损，波动大，相对钱给的少一些，所以是波动的倒数进行加权平均值。后面一种做的是聚类的方法，第一种和第二种差异性比较大，第二种有将近340%。一共有3971个样本，这里没有动用任何杠杆，就是期货指数直接拿过来做，因为编制指数的时候按照可交易方法编的，所以这里面不存在基差的问题。如果说波动性的分配方法，最大回撤是6.9%，二种方法回撤稍微大一点，10%。总的而言，年收益是5.59%，都是正收益。

　　总的情况就是这么多，谢谢大家！

　　主持人：感谢蔡博士的讲解！

　　接下来有请易方达基金管理有限公司只属于量化投资部林伟斌博士，主讲题目是“投资中国的对冲时代”，掌声有请！

　　林伟斌：首先我要讲一个观点，不要对量化迷信，不要对量化恐惧。我对量化的看法就是低碳经济，比如我这个部门8个人，管了800多亿，中国有2000只股票，至少养着80个研究员到处跑。量化更多是几个人加几台电脑，稍微低碳一点，不用坐太多飞机。反过来讲，量化是做补充，不会是主流。量化是种方法，不是所谓的形式。今天带来一些比较好玩的东西，让大家不要睡觉。上周五我们刚募了一个产品，2.5个亿，不算多，但已经超出我的预期，一对多产品是给高净值的产品卖的，所以不能公开宣讲。但是我可以讲讲2.5个亿应该怎么做投资，方法就在PPT上面，请大家耐心观看。

　　首先讲一点，相对收益和绝对收益。大小盘风格轮动非常明显，05、06、07，07年大盘蓝筹时间，08大家一起下来，09开始分化，于是我们站在今天看2011年，这种间距会继续扩大吗？我也不知道，这时候就要搏概率。

　　(PPT)大部分同志是从07年3000点进去的，把这个图做一个小小的抽象，大部分人都是追涨杀跌，在将近最高点的时候进去，在最低点的时候出来。平均下来看，大部分人都战胜不了沪深300，当然在座很多人可以战胜沪深300，我同宿舍的同学去年业绩做到80%收益率，但好像我不是这种人，大部分人都不是这种人。

　　(PPT)绿色的线是沪深300，2007年1月份到上周的，过山车。我们现在做量化或者做一些投资的人想提供一种绝对收益，这时候绝对收益和相对收益就出现了。什么叫相对收益？买一支或者一堆股票，市场涨就涨，市场跌就跌。投资者要绝对收益，包括我们在内的公募基金提供相对收益，我们要战胜市场。红色这条线也有涨涨跌跌，波动没有那么明显，收益也还行，我们预期一年就15%，碰到资产规模在1000万以上，跟10亿身价的老板谈，一年赚1500万，只要不亏钱。钱多钱少不一样，风险承受程度不一样，投资流派包括产品不是非此及彼，要自己做配置，有一堆钱，要不然做房地产、投门面、买股票、债券收益。今天开会的主题，私募基金是提供结果收益的。主流做的是通过选方向，选方向很难，上涨的时候追涨，下跌的时候空仓。国内做的蛮好的私募基金经理经常面对客户的压力，一年里就做一个月，剩下的钱都空着，要不我把钱拿回来吧？那个基金经理压力很大，但他做的很厉害，我看他历史业绩很少亏钱的。还有一种，稍微用点量化方法，海外比较流行的东西，用延伸品、期货和期权做反向的对冲，我不知道接下来一个月行情是怎样的，我大概认为是看涨的，于是我拿股指期货做了小部分对冲，一旦跌下来，我可以少损失一点，而且股指期货加仓很快，是一种防护。古代的骑士没有一个拿着长矛不带盾的。

　　绝对收益很多方法，有一种叫α和β分离，这种方法是做绝对收益的一种流派，今天主要是讲这个东西，如何把α分离掉。一支股票和一个组合，它的收益和两方面相关，一方面是大盘，大家很关注大盘，大盘涨它就涨，大盘跌它就跌，我们称之为β。还有一部分跟大盘不相关，大盘涨了它比大盘多涨一点，大盘跌了它比大盘少跌一点，这叫α。比如双汇碰到瘦肉精，瘦肉精就是α。赚钱一定要搞清楚赚钱背后的风险是什么，要不然怎么死的都不知道。桌子下面是风险，上面是收益，赚钱了要搞清楚风险是什么。比如说瘦肉精就是α里面的因素，买双汇的人承担的是大盘的风险，同时也承担了瘦肉精的风险。我对粮食有很深的研究，瘦肉精是行规，早晚要出事，于是我尽量避免双汇股票的持有，这就是α的风险、α的收益。这两块事实上可以剥开，β是指数，α是指数减掉涨涨跌跌的那些东西，在没有股指期货之前，给投资者提供的东西是α和β合在一起，买了一个基金，混着大概50支股票，部分大盘的涨跌，混在一起卖给你，一旦可以切割之后，比如我不相信能够判断大盘的能力，大盘不要，只要超额获得的那块，虽然这次募的钱要做的就是不要β，因为我们对β不擅长，就做擅长的α，α有很多方法，怎么做？我再详细道来。

　　(PPT)怎么做？绿色的线，比如拿的是茅台、招商，蓝色的线是沪深300，中间有一个差，就是红色的线，如果给投资者一条红色的线也挺好，不可能红色的线满足所有在座的收益，有些投资者喜欢这个东西，配置一些钱在这里。这里涉及到两点，要做这张图两个东西最关键，一个要找到好股票，如果找到好股票要调研；第二，如何对冲掉大盘的风险。很多朋友会质疑，红色线这么少，谁要啊？讲一个真实的案例，耶鲁大学的捐赠资金200多亿美元，跟我们中国不一样。我从厦门大学毕业，有了钱也不一定会回馈厦大。耶鲁大学校友毕业之后希望自己的小孩再去耶鲁大学，于是就不断捐钱，捐的越多小孩上的概率越大。大卫·史文森，在他接手之前，捐赠基金怎么配置的？他接手之后发现美国股票集中度太高了，要分散，跑到2005年，20年下来，不断的变化，大宗商品放大，私人股权以前没有，大家做PE的很多，对冲基金已经放大了，欧洲的东西也还好，保持增长，这时候加了很多亚洲的东西，美国股票和美国债券压缩的非常厉害，可能规模还在增加，但比重越来越小。31的权重是指股票+债券，27是实物资产，18是PE，23是α那些东西，平均下来17.8，右边是8.6。我经常拿这个东西找保险公司、社保基金，关系到国计民生几万亿资产，分一点给我们，我们帮你风险分散。

　　讲到现在，讲讲中国现在怎么做？我认为条件成熟了，2010年融资融券出来了，股指期货也出来了，我个人感觉股指期货会更主流一点。有了股指期货之后，怎么做？画一个苹果树，上面高一点的是美国的东西，我们拿不到，现在条件不成熟，低一点的大苹果可以摘到，先拿起来用，但实现可能困难一点。第一个大苹果我们称之为统计套利，这里涉及到计算，当然也可以买软件。统计套利的原则在哪里？讲一个原理，红色的线是五粮液，蓝色的是茅台，它们中间有一块差值，如果我有办法买入走势好的，卖出走势差的，可以赚中间的价差。一个风险大，可以做组合，多买一些。我们这个模拟和一般模拟不一样，一般模拟今天要来讲课，昨天晚上赶紧加班加点。我们这个是真实的，从07年1月1日开始做交易，但是每天根据现实的情况买卖，碰到风险就调整，07年我们有亏损，真实的记录下来了，那时候发生了一些大小盘分割的转变。2010年的9、10月份也有一个下跌，去年9月30日开始一波蓝筹大反弹，中小盘齐齐下跌，我们基金经理看到之后赶紧干预。

　　做到这些有条件的保证，实际原理很简单，首先要预测，预测一堆好的股票，不管通过调研还是模型，认为下一波会涨的好的股票买进来。要市场面的、行业面的、个股面的，什么影响行业，什么影响个股，什么影响市场，把因子找出来。事实上我们平时拍脑袋买股票，其实是有逻辑的。同样股票不同权重是不一样的。把思维固化下来，形成程序。

　　定向增发套利。用股指期货把市场跌下来的风险对冲掉，当天拿到5块钱的差价，就赚5块钱，只不过是一年以后。几个案例，双鹤药业，也是定增，蛮低的折扣，红色那条线掉下来了，如果对冲掉，就可以拿到蓝色那条线。说到底很简单，还是对冲。大宗交易也一样，如果有50万股以上要卖，可以到收盘之后三点到三点半之间的半小时找买家，打个9折卖给你，接下来一两个礼拜慢慢出货，一样做对冲，拿10%的折价。刚才这几种方法，统计套利，定增套利、大宗交易套利，蓝色的线，把钱分开，加出一条红色的线，一年只能给15%的预期收益，不能太高，可能做到15%、30%，那是让大家高兴的东西。还有大家很擅长的期货套利，我是从交易所出来的，对期货套利太熟了，以至于都不想讲了。绿色的线是基差，125个基点拿不到，很多时候基差出现了，看得到吃不到。(PPT)看左下角，基差在15点的时候出现次数最多，能力强的人多吃一点往左边靠，能力差一点吃右边。还有并购，说实话我不懂，我也讲不了，但有其他同事在做这个东西。

　　最后讲讲风险收益特征，大家做投资可能经常忽略的一个问题，什么叫投资性价比？一个人赚10%，另外一个人赚10%，大家都一样赚，但有的人承担风险小，有的人承担风险高。同等收益下风险低的人最合算，承担同样的风险获得收益越高性价比越高。大家做投资的时候站在今天这个时点，今天实现了50%的收益，一个人实现100%的收益，100%太厉害了，但要问清楚实现100%的收益背后是什么？会不会用同样的逻辑明年亏了100%？(PPT)底下是波动率，上面指收益率，从20%一条线画过去，一般会买在左边的基金。下面从20%画一条线上去，红色那点是最好的，大家可以买那点的基金。这个对冲我们自己计算，我们能做到二点多，20%收益率那条线横画过来，收益是10%左右，我们希望给大家提供红色这点的东西，同样的收益风险小。(PPT)绿色这条线是沪深300分布图，看纵轴，0是表示亏损的概率，25%，四年亏一大次。蓝色的线是我们现在做的策略，7%亏损概率，会亏钱，但概率低很多，收益都是一样的，预计15%。大家买私募基金、公募基金、券商理财的时候，心里有一个衡量的东西。(PPT)这个是所谓的最大回撤，假如有同志不幸，6000点的时候进去，所谓最大回撤就是最高点进去，最低点出去。

　　风险提示一下，做投资是把市场风险对冲掉，但不一定意味着赚钱。对冲收益不代表一定跑赢市场，熊市的时候一定跑赢市场，牛市的时候一定跑出市场。(PPT)熊市左下角，碰到牛市就完蛋了，震荡上行，还是红色这条线，被人骂死了。有个好办法就是杠杆，这是美国对冲基金的做法，一般到货币市场融资，中国有一个办法叫结构化产品，找一堆客户叫优先级，找一堆客户叫次级，次级是杠杆，优先级是收益率。比如我这里募了1亿，这里募了1亿，把2亿拿去投资，赚了20%，2个亿赚了4000万，1个亿是老太太的钱，等于我赚了4000万只给她600万就可以了，剩下的3600万给次级的人，实际上承担风险借了不承担风险人的钱。如果亏了20%怎么办？次级那帮人6%的钱给老太太，这是风险。用这种结构化的方法，做出红色的线给次级的人，就可以做出上面那条浅蓝色的。收益放大3倍，波动也放大3倍，这就是利跟弊的问题，一定要取舍。发产品或者跟客户交流的时候不得不涉及到一个实际的判断，在大牛市底下卖产品很难卖，大熊市底下卖产品很好卖。还涉及未来的判断，我们认为今年大概是什么行情，于是把资源配在这些产品上。

　　(PPT)这个指数可以给大家一个很好的表征，私募同行要是觉得自己的策略很好，但是又不能在公开场合做宣传，可以把自己的策略编一个指数给大家看，讲指数总可以吧？又没有讲产品，觉得指数好就跟踪指数的产品。

　　谢谢！

　　主持人：感谢林博士精彩的演讲！

　　今天非常有幸请来国内最早从事量化投资研究与实践的知名对冲基金管理人——深圳天马自查管理有限公司董事长康晓阳先生，他主讲的是“量化资产在中国的应用”，大家掌声欢迎！

　　康晓阳：各位来宾，大家下午好！首先非常感谢大家利用下午的时间一起交流，也非常感谢主办单位私募排排网和新湖期货。我谈不上对量化很有研究，但是我做投资差不多20年，开始研究量化大概是10年前在美国的时候，发现美国有很多先进的工具，从那时候开始学习，也一直在做些探索，今天借这个机会把10年来的体会和观点跟大家分享一下，讲的不对的地方请大家多批评。

　　量化这个事情大家讲了很多，很多人把它搞的很神秘。我刚刚跟李秘书长聊天，什么是量化？他说量化就是搞不懂，忽悠。什么是量化？我来的路上也一直在想，怎么用一句话把量化这个事情说清楚？(PPT)大家看到这个图，鱼跳起来了，风在刮，接下来会是什么？日本发生的9级大地震，3月7日我看到一个报道，有50条鲸鱼在搁浅沙滩，就在发生地震那个县东部的海岸，有的死了，专家解释这些鲸鱼集体迷路了。作为一个地震专家或者学者，其实他们的经验没有告诉他这50条鲸鱼搁浅沙滩跟地震有什么关系。到底有没有关系呢？我们知道5·12四川大地震之前发生了同样的事情，很多癞蛤蟆过马路，这跟地震有什么关系？其实人类的历史，包括投资，投资做股票有两类，讲很多种策略，无外乎就是买你自己喜欢的和买市场喜欢的，买自己喜欢喝买市场喜欢的背后逻辑就是找影响股价的要素。很多人讲学习巴菲特，投资是一门艺术，这看是什么角度，投资既然是一门艺术，这么多不懂艺术的人为什么都能在市场上挣钱？投资本身又是一种大众行为，艺术家也能挣到钱，不懂艺术的人也能从这个市场挣到钱，投资是一门艺术，本身看站在什么角度，投资并不是艺术家的结果就能带来最好的结果，量化是什么？做投资，最终的分析停留在数据上，既然是数据，就可以标准化、固化。量化真正是什么？从你自己的角度买自己喜欢的东西，其实也可以量化，每个人都有对美的标准，但并不是符合这个指标，站在你面前，你就一定喜欢。如果有一个海选，把符合你喜欢特征的人放在你面前你去选，就可以量化。鲸鱼搁浅在沙滩上，根据历史数据统计就会发现这个事情跟接下来要发生的事情有什么关联，把人的行为逻辑影响股价所有的要素进行综合分析，预测下一个市场喜欢的东西或者喜欢的策略是什么，简单一句话，量化就是符合投资常识的投资逻辑和策略，就股票来讲，投资标的的数据和因素量化，再用一些模型统计的方法把选出来的标的进行优化，最后成为投资组合，这就是量化的基本逻辑，用数理的方法把你的投资逻辑或者市场的投资逻辑固化，只要有投资逻辑的思想或者策略，都可以量化。就股票而言，有很多种方法，有价值型股票，分析方法无非是那几种，只是大家的标准不一样，量化的东西可以设一个相对宽松的东西，初选之后再优化，比如成长型股票，肯定关心盈利、收益。我们在现实生活中投资股票无外乎有这些类型，平时觉得什么样的投资组合风险最小、收益最大化，一样可以让模型帮你实现。量化是什么？量化是把你的投资思想用计算机协助你完成。选出来10个、20个、50个甚至100、200个股票，然后配比重，怎么优化组合，根据你的风险和预期收益率反推回来怎么优化，最后得出一个比重，哪支股票应该投多少。有些是成本交易，比如套利，什么情况下出现一定条件的时候提示你。你直接告诉我，你觉得什么样的投资能收益最大化，我们曾经尝试把巴菲特说的逻辑量化，在中国也能选出股票，但是很遗憾，选出的不是比亚迪，我不知道为什么巴菲特投了比亚迪，他说的跟做的不一样，最有可能解释为艺术，我们能把他的投资思想量化，但承不承认是他的事。要真正做到量化，首先要有一个基本的理论模型，什么意思？你要觉得什么样的股票表现好，什么样的股票你愿意投资，这就是量化的基本逻辑，有了这个逻辑之后要有复合型人才，不光懂得投资股票，像我懂股票，但我不懂数理分析，很多计算机模型我不懂，也不懂编程序，要真正做到量化投资，必须有复合型团队。为什么这么多年华尔街学金融工程、数理、物理的人大受欢迎？因为他们可以用统计工具。前段时间我在英国一个大学和专门做模型分析的教授交流，我发现他们想的东西太复杂了，把市场上任何的东西量化。我理解，就是去跟踪你的投资逻辑，它只是帮你实现你想法的一种工具。另外还要有高质量的数据，你看到的东西和市场本身存在的东西不一样，如果把鲸鱼放到海滩上，这作为数据化，统计过去2000年有多少次鲸鱼搁浅在海滩发生，假如有真实的数据，就可以研究出跟地震的相关性。要懂数理统计工具，建立模型就是纪律，不能改变，改变就不是模型。有人说看到今天不行，换一下，那就不是模型了。我们看过一个电影，造出来的机器人最后自己都控制不了，那就是模型。如果造出来的机器人自己能控制，那不是模型。人为什么能挣得到钱，为什么还要量化？传统是靠个人经验的，而且你看到、听到的东西都是有限的。量化有什么好处？可以把你知道的东西在整个森林中搜索。计算机是不知疲倦的，晚上你在打鼾，计算机还可以工作。你的模型是你建的，你很理性的情况下建的模型，市场情绪变了，它不会变，那时候你不可能去改模型，所以它不会受情绪的影响。有一天跟朋友交流，他说趋势投资好，我说趋势投资最怕来回，只要不改变程序，永远都知道，这就是做趋势投资的成本，不能说搞三次就缩手了。量化也不是万能的，最怕黑天鹅事件，量化根本上是追求大概率，在小概率事件发生的时候，系统能不能自己形成一个体系，真正比较难的是怎么避免黑天鹅事件。投资是门艺术，涉及到量化的时候一定是互相矛盾的东西，怎么能够牺牲收益率，增加风险控制，或者说怎么在可控的风险范围内做到收益率最大化，这是一件很难的事情。

　　第二个我要讲的是量化在海外的发展历程。其实美国市场有200多年，从证券市场开始，也有快4、500年了，但是量化的发展是上世纪5、60年底的事。首先有一些理论模型，没有理论模型支撑很难做到量化的东西。Harry上世纪50年代发表一系列关于投资组合“均值—方差”优化的论文。从50年代开始，很多人发表论文，有的人甚至通过论文还拿了诺贝尔经济学奖。

　　量化大概会应用在哪些领域？比如前面那位同事讲的，他讲的更多是套利，当市场出现风险套利的时候，通过量化的模型能监控到。还有一种可以用在对冲，通过你有的组合去找什么东西对冲你的风险，包括怎么算期权的价格，都是有模型的，不是我们想象的价格是多少就是多少。还包括组合的优化，组合怎么构建，怎么算风险收益匹配的最优化组合，包括风险的控制。我总结就是两类，一类是以交易为主，不涉及基本面；另一类是基本面，比如从公司的财务数据、市场的投资风格、估值、宏观经济影响、市场环境等等，跟我们做股票差不多，量化还是执行人投资的逻辑。(长胜资本)，他们的案例成为西方所有商学院教科书的经典案例，不幸的是1998年俄罗斯金融危机的时候崩盘了，那时候用了25倍杠杆，过去历史告诉他是无风险的，当时是47亿美金，放大25倍差不多是1200多亿，一夜之间崩溃了。当你发现一个东西没有风险的时候，其实风险已经来了。这个市场是最大的魅力就是没有一项东西是肯定的，当量化模型发现一个东西是肯定的时候，首先就画一个大问号，为什么做了10年的量化探索，到现在刚刚开始产品化？我们刚刚做了一个信托，从今年1月份开始，做了10年的测试和准备，才刚刚尝试，人有时候要介入的，测试出来的数据再好，因为你是建立在一个大概的事件前提下，但是你不知道，那么多诺贝尔经济学奖得主一夜之间破产了，破产的不是一个人。不可一世的高盛，高盛的一个基金曾经很辉煌，在2009年被关掉了，为什么？赔的一塌糊涂。主要做的有点类似于高频交易，还是在市场上找机会。现在做量化最成功的就是文艺复兴公司，西蒙这个人，大概1989年成立的，他是一个数学家，到现在为止17年了，回报是所有对冲基金里面排名第一，索罗斯是其二，巴菲特还不算对冲基金。这个人的神话什么时候破灭我真的不知道，现在号称在量化上做的独一无二，比较成功的，他是什么模型没人知道，只有他失败之后别人才知道，他现在是不会公布的。不能因为量化找到了一种方法就可以把它无穷放大或者就认为没有风险，我完全不同意这种观点，量化只是一个工具，只是实现收益的手段，这个市场上最大的魅力是什么？或者最公平的东西是什么？就是没有一项投资是确定的。我们刚开始投资的时候很自信，什么都对，打了几仗之后发现，搞的时间越长，什么都越不信。为什么我在国内搞量化？因为我已经不太信自己了，越来越不信了，所以量化从某种方法上赚的是大概率。我们一般的人都是做长线，但市场上不是天天给你提供长线的机会，要做长线必须买到最低点。这个市场上还能多少东西能让你买到最低点？怎么办？就拿量化混吧，量化相当是帮你值班，大家都赚钱的时候我也能赚到钱，等大机会来的时候跳进去了，那时候超额收益还是要靠人，量化我始终不相信，你说有很大的超额收益？只是在一定时间段里面。比如我说量化投资99%是对的，能跑赢你，但是我不知道那1%什么时候发生，你说你能风险控制，不一定。前面讲了三个案例，有两个垮了，没那么简单。量化这个东西，我们要揭开它的神秘面纱，到底是什么。

　　量化投资在国内的现状。现在包括上投摩根、嘉实、中海基金都在搞，易方达也有，包括证券公司，国信、华泰、长江都在搞。数据供应商有今日投资、上海万得、朝阳永续，大家更多是做一些套利。现在的东西，大规模的量化还不现实，几个问题，一个问题是中国市场现在还不成熟，ST怎么量化？今天装个东西今天，明天装个东西进去，怎么知道？无法量化。还有一些政策，一会儿说降温，一会儿说见底，根本不重要，最主要的还是一些数据，整个证券市场才20年，20年的数据能说明什么？我开始搞金融投资做数据的时候很得意，跟汤姆斯讲我有中国的数据，能不能跟你合作？他说你有多少年？我说有5年的。他说等你有15年的时候再说吧。20年的历史，很多人说在这个市场上赚到钱了，没用。很多KD在国内做的很好，一到香港或国外就不行了。市场不成熟，你以为你找到了方法，把方法拿到成熟市场里玩，死的很惨。香港和国内，同样是中国的上市公司，为什么玩法不一样？你们思考过这个问题没有？我跟一个朋友聊天的时候说，你买了这个股票，我也买了这个股票，我们两个买这个股票的理由、逻辑不一样。股票有多少种理由？我数了一下，有23种。国内市场环境是什么？持有哪一种理由的人多，比如主流的人都是这个理由，你不是这个理由的人就挣不到钱。必要以为市场上都是这个理由的时候这个理由就是永远，不可能永远，市场都有成熟的过程，当你真正发现找到赚钱道的时候，我提醒你就要小心了。

　　我们做了一个I66，基本逻辑是什么？就是用一些数据库，数据库里面包括什么数据？每个上市公司基本面的数据，至少5年以上，没有5年根本进不来。业内分析师对这个公司历史之间的所有看法，把这些东西建成模型，在这个市场选美，比如市场有1800家公司，选出300家公司，自己发明了一个三眼法。什么是三眼法？什么样的股票最好？股票为什么涨？要买的人多了，现在这个价买不着，更高的价格买，所以价格就会涨。驱使大家要买的理由是什么？第一个条件，不管是炒概念、ST还是政策，最后不就是预期这个公司的业绩、盈利或者业务要增长吗？只是说大家的阶段不一样。为什么炒高铁？国家要投资，企业盈利要增加。首先第一条，基本面符不符合基本涨的逻辑，包括估值；第二个就是这个市场上得有人喜欢，再好的东西就你一个人喜欢，没有别人喜欢，也白搭，只有市场喜欢股票才能涨；第三个就是看市场是不是真涨了，你说这个东西不错，大家都喜欢，市场为什么不涨？肯定有东西错了，市场最终的结果就是能说明一切，我们把这三个东西做监控指标，再把选出的股票按照权重逻辑排序，排在前面66个股票就进行组合。讲这些东西必须有数据支持，我们是建立在今日投资，有150多人收集数据，覆盖了分析师盈利预测和投资评级数据。BGI是最早做量化基金的，他们到中国找了一圈，最后选了我们的数据，已经做了五年多了，包括富国基金那个人也是从BGI出来的，包括国信证券、日本IFIS，这个数据到底怎么样？首先有些人在用，我们不会做销售，我这个人所有的爱好都在投资，到底这个东西有没有帮助？(PPT)从05年6月份开始到现在，收益率是1171%，很好吧？但是我还是不敢做。05年开始做了，06、07年我感觉最好的时候，08年一个大跌，你是按照市场喜欢的逻辑，跌的一样很惨，中国没有对冲工具，一个产品要做的有效，不是最终涨了多少，就像雇一个司机，从这儿开到广州，司机在路上飙车，敢坐吗？虽然最后也到广州了，没有出事，但是不敢坐。一个产品在高点买了，跌60%，如果这个产品跌60%还敢买吗？不敢买。现在很多人讲对冲时代，我觉得中国还早着呢，股指期货我看了半天，研究了很多次，基本上都是做短线的人在里面玩，有时候是脱轨的，市场预期涨的时候是贴水，市场跌的时候是升水。为什么涨的时候贴水？因为涨的时候先买再卖，一平就贴水了。跌的时候先卖出去再买回来，所以一买一卖中间赚差价。我认为时间还不够长，虽然过去5、6年表现很好，不能说明今年就很好。今年市场特别蓝，为什么？因为今年的市场就是没有逻辑的短线资金在炒。并不能说明过去好未来就好，没有这个逻辑，因为只有20年才有可能。这个事情说明一点，至少有两件事情可以做，第一件事情，投资是有逻辑的，逻辑是可以量化的，要不然就不会出这样的结果出来；第二件事情，我们用的数据是有效的，如果是无效的数据，也不可能支持这个结果。只有这两点对我来说是有价值的，我们还会义无反顾、不懈努力把它完善，接下来我的课题就是怎么降低波动率，怎么把它变成可运营的产品，这是我们的目标，但是我不知道这个目标要花3年还是5年，我是爱好，有兴趣的朋友愿意跟我们交流或者愿意用我们的数据做测试，请随时跟我们联系。谢谢！

　　主持人：感谢康总的精彩演讲！

　　下面有请新湖期货有限公司金融事业部刘翼然先生做业务介绍，掌声欢迎！

　　刘翼然：大家下午好！首先非常感谢私募排排网给我们提供这样的机会和广大私募界的朋友在一起交流。新湖期货之前和大量机构投资者、公募基金、私募基金有过很多接触，今天我想利用短短20分钟时间和大家汇报一下新湖期货针对股指期货对冲产品策略系统等各个方面做的准备工作，我的题目是“抢占中国对冲基金制高点”。在去年11、12月份，包括今年年初，那时候和公募基金做交流的时候，他们对于股指期货大多数基金公司觉得要不要做，是不是要等一等、看一看，系统、产品包括人员的配备都没有。这段时间我再去和基金公司交流，他们很渴望我们跟他们交流。新湖期货金融事业部作为一个市场开拓部门，相当于一个信息的大平台。新湖期货有什么最先进的产品策略，我会拿出来和大家分享。公募基金做的情况我们也希望和他们沟通。

　　可以用暗流涌动这个成语形容现在的市场。从表面看，大家都在等，都在看，实际上有许许多多基金公司(我指的是公募基金)都开始着手准备，尤其是资产规模在400—700亿的公司。由于专户下一步可以投资商品期货，他们对大宗商品的配置也没有感兴趣。由于新湖期货在大宗商品上的研究、产业链调研，我经常会给他们发一些报告，他们看了以后都说非常感兴趣，希望和我们一起走深入产业链调研。现在的机构做股票往往是针对基本面、财务做一些分析，我们深入产业链最本源的东西，会掌握第一手资料。比如今年我们拜访了广西糖业、东北玉米，去年在棉花行业我们走访了山东、河南等棉花出产区，我们公司去年为客户在棉花这一个品种上赚了15亿，这也是为什么我的保证金在去年年底最高峰达到40亿，客户盈利面达到58%。有一些稍微小的公募基金可能觉得我们要做跟随者，看看现在市场到底是什么情况。说实话，我挺为中小型公募基金着急，我个人觉得这是金融创新的品种，不妨可以看看这个市场上有哪一些好的策略、好的系统，不妨可以借力市场上好的专业机构一起合作。

　　我今天想给大家介绍我们的系统、产品还有其他的情况。我们的系统有VIP系统、套利系统和量化投资程序化交易平台。

　　VIP交易系统，之前期货用的也是恒生的，我们根据机构尤其是公募基金可能对成交的速度、成交的稳定性，比如像基金净值要在下午5点之前数据的汇报等等一系列考量，我们花了大价钱向恒生购买了这套系统，专门和机构投资者做对接。(PPT)期限套利系统的平台，上面是期货头寸的界面，下半部分是现货投资组合的构建。刚才我说的一个小小的BUG，这个系统我们刚拿到进行测试的时候，现货这端投资组合的构建，动态复制沪深300是完不成的，对我们做期限套利的复制现货是很关键的一步，我们正在沟通，是不是能升级一个模块达到动态复制沪深300标的的目的。当然我们不可能一遍一遍和恒生沟通，我们花了大量人力物力财力组建了量化投资团队，可以很自信的说，我们的量化投资团队在业内是非常牛的，由几个RT工程师、金融工程师组成的团队做这个事情。程序化交易系统大概分了几个模块，中间的后台管理模块是核心，金融工程师、RT工程师会在上面做整体的把握。无套利区间模块、投资组合构建模块、交易接口、行情数据模块、界面部分、策略模块，现在已经开发可以上线实盘测试的模块是跨期、跨品种模块。前一段时间我和量化投资团队的人沟通交流，实盘测试，3月份短短20天的时间，日均收益率在千分之三。我们的主系统放在张江机房，中金所的机房放在张江，我们机房和张江形成对接。灾备系统在杭州，实现五分钟切换，流复制，即将会上马同城灾备。另外还有一个团队，带头人是国防科大一个计算机高手，他现在最主要就是研究交易开拓者，在程序上编写一些函数，做一些策略，效果也不错。另外还有客户几分管理系统、持仓分析系统。(PPT)这是我们的产品线，有一些是已经有的，有些是未来构想。这段时间刚刚开发的新湖综合商品指数，中证的商品指数是以各种期货产品的持仓量作为权重加权得到的，这个指数编制起来很容易，可能会有一定指示作用，从长远看它不具有可交易性，有很多品种的持仓量可能很大，但不具有流动性。我们的商品综合指数也是参考了国内外比较有名的大宗商品指数，比如像高盛、道琼斯的指数，我们一方面考量了流动性，另一方面又考量了对实体经济的贡献度，进行加权。一方面有参考的指标，我们做历史的回溯可以看到，对CPI、GDP有一个领先度。另一方面，它的可投资性可能对将来私募、公募专户可以投资商品期货以后是很好的投资标的。我们也把它和CRB指数、沪深300指数做对比，累计收益率涨幅高于他们。其他的包括趋势交易，期限套利是我们最看好的，这块也是将来和广大做私募包括公募，你们都是选股的高手，给你提供一个对冲的工具。另外还有跨期、跨品种，日均收益率非常稳定，千分之三。指数增强产品在去年股指期货刚推出的时候可能期限套利机会比较多，到了7、8月份市场比较萎靡的市场，期货和现货频繁在升水贴水之间不断转换的过程，那时候如果是指数型产品，在不断升水贴水的过程中，贴水的时候可能把一部分资金拿出来通过量化的手段配置到沪深300指数当中，不断升水贴水，最后可能得出一个增强型的产品。CPPI也一样，主要发挥股指期货的杠杆效用，不断覆盖裸露头寸的时候低交易成本，最后会得到很好的效果。为什么这几年CPPI这种产品在国内发展的不好？业内普遍达成的共识是没有衍生品。(PPT)这是我们自主研发的平台当中跨期平台的界面，还有它的收益率，09年历史的数据，做这个策略的人之前在其他机构也做同样的策略、同样的事情，得出这样一个累积收益率。我们现在正在和公募基金合作研发一款博取α的产品，我们和公募基金交流，交流下来感觉期限套利博取α的理念我们很认同，一方面它是一种期限套利，又不是完全的期限套利，会从中找一些α，现货复制这块不是简单把300支股票进行复制，而是其中找出60支股票，这60支股票又是把沪深300全行业做覆盖，不是单纯的统计方法找α，如果单纯通过历史找α，可能会在历史数据上找到一批比较强的股票，但是它的行业会与沪深300的偏离度可能会很大。他们跟我说了一个最大的感受，传统投资者一听到股指期货，一听到对冲，他们不理解，觉得风险非常高，不认同这种模式，但是有一个数据，组合的波动率才有百分之五点多，和国债的波动率差不多，风险度非常低，但是它的收益非常稳定，累积下来是相当可观的。(PPT)这是我们服务机构的对接，前台的金融创新部、金融事业部、研究所，我这个部门主要是拓展，把第一手信息汇聚到这里，希望将来经常跟做私募的朋友交流。金融创新部努力实现产品的全覆盖，系统的自主研发，我们研究所目前在三地，上海是总部，大连、杭州有分部，主要根据不同地域的产品进行归类，上海主要偏重于宏观、股值的研究，大连主要是农产品，杭州主要是能源化工。研究所去年、今年大量实地调研，我经常给一些机构发年报，非常感兴趣，4月7日济南会有一个棉花的会议，各位对大宗商品感兴趣可以来参与，包括4月16日在上海有玉米的会，有兴趣的话大家去感受一下。金融创新部主要是做一些量化。结算、客服主要和机构相关部门做对接。

　　最后站在大家的角度，下一步对冲基金就要来临了，虽然说这个市场还需要培育，投资者也需要培育，你现在可以不做，但不能不关注，这也是我接触这么多机构的感触，和大家分享一下。现在需要做哪些工作呢？首先第一步是人，现在好多机构确实需要这方面的人才，我们之间的合作是什么？我自己认为就是从α下手，你们有你们的优势，我们之间互通有无，优势互补。你们在相关人才的匹配上，人才队伍可能是单纯的找股票，可能不太在意α、β的分离。昨天我接触一个私募基金说现在有5个亿资金，今年的目标是做到10个亿，明年队伍带起来了，资金达到一定规模，那时候肯定会做这方面的产品。一个是系统，一个是产品，目前来说我们没有资产管理的牌照，我们做经济业务，恒生系统我们去年是期货业第一大采购商，现在很多机构用的都是恒生的资产管理系统，我们恒生的VIP系统就可以实现无缝对接。产品设计这块，人才队伍建起来了，自主研发一些策略，也可以借力期货公司进行合作，我们的产品也可以共享。最重要的一点，我还是觉得目前这个市场上投资者的培育是最重要的，发现这个产品很好，合作的也很好，钱从哪儿来？谁愿意投？这需要在座各位包括我们一起致力于中国对冲基金未来长远的发展，努力培养这方面的投资者，最终实现中国对冲基金像欧美一样大的发展。

　　谢谢各位！今天就和大家交流到这里，非常欢迎会后和广大私募的朋友多多交流，谢谢大家！