新浪财经讯 由北京大学经济学院、北京电视台《财经五连发》联合主办的2011中国经济新春论坛：变局与突破于2011年2月19日在北京-财富会高端会所召开。上图为2011资本市场论坛。

　　以下为论坛实录：

　　程文卫：非常感谢长盛主持。首先有请贾康所长。有请北京大学经济学院金融系副主任吕随启。再有请中国人民大学金融中心主任杨健。

　　主持人：观众朋友们大家好，欢迎收看财经五连发特别节目。今天这个节目是北京大学经济学院、北京电视台财经频道、北京万科联合主办的新春论坛。主题是变局突破。今天我们来聊聊资本市场。

　　贾康：我觉得现在如果解读调控当局的态度来说，他们是非常看中这个压力的。似乎没有对这个压力有所减轻这方面乐观的氛围。频繁的出手考虑怎么样使通胀压力得到化解。

　　主持人：能不能给我们再做一个预测，很多人在看出这两个数据的时候，就觉得这种通胀的压力，在逐渐的放缓，为什么要连续采用这种政策？

　　贾康：同比高点当然是5.1。但是现在已经不确定这个因素。比如原来认为，去年粮食大丰收，主要是秋收特别好。那么以粮食价格作为基础的价格，往上走的这样一个力量，能够得到一个化解，但是今年年初的特殊气侯的情况，造成了人们对这方面的一些不太乐观的一些前瞻。是不是和这个有关。当然还有就是国际环境。因为我们现要求是符合性通胀。要我自己个人认为呢，其实还有其它的因素，比如说，我可以比较直率的说，现在所谈到，今年春节之后很多地方，不光发达地区，我们用工还在往上走。这就所谓成本推动的，是不是在今年会有比以往年度更强烈的一些表现。当然我只是推测性的评论。

　　主持人：我一直在看北大的吕教授，您是不是有不同的这个想法。

　　吕随启：对于通胀压力，现在存在忧虑。央行在加息。有一种观点认为，加息可能贯穿全年，但这个观点的话，我认为是值得商榷的。如果加息贯穿全年，那么那就意味这我们目前采取的这些措施，都将没有效果。而且通胀的压力越来越严重。那么还有可能。那么另外的话呢，加息贯穿全年。很有可能，向全球，美国日本发达国家，是相悖的。这种相悖不可能走的太远。现在这个时间是有可能被拉高的，而不是拉低的，所以通胀压力是有，那么是有忧虑，但是这个忧虑有可能被夸大，这是我的看法。

　　主持人：非常感谢，实际上我们看外国的市场，比如欧洲，有通货膨胀率，也在超过他们的预计期限，那么作为券商的代表，我想问一下腾泰先生，您对国外的因素影响，反过来对国内这种货币政策会产生什么样的压力？

　　腾泰：其实我在主题演讲里面也谈了这个问题，所谓国外因素无非就是两种途径，一种是造成我们货币超发，另外是推动中国物价上涨，结构而言，我们每一次增加外汇占款，央行都会迅速提高存款准备金率，因此我算了4+ 1的模型，确实有超比货币，但是考虑到央行的回收，地产股市的分流以后，实际对实体经济的压力没有那么大，海外的因素不能靠想象，要分析。就像我提出的问题一样，为什么石油上涨之后，为什么塑料不涨价，所以这个传输问题，不是那么直接的，中国我们现在过剩经济，产品过剩，总的态势下，企业的环境四道关，比这个价格都弹性大，而价格谁涨价，谁有市场份额，所以物价的本身，我认为是经济当中比较头疼的问题，但是我同意吕教授的观点，我认为资本市场，为什么现在这么低迷，就是怕CPI高，是建立在CPI更高的情况下，如果未来没有这么可怕，情况就会发生变化，所以通胀本身是有，海外的因素也有，但是有可能在这个舆论传导的过程当中，被夸大了。

　　主持人：非常感谢。我想是这样，腾总谈到，实际上CPI对资本市场的影响，建立在一个假设的条件下，那么我想问一下杨主任，您那块有没有对国内经济运行的趋势做一个预测，同时对于相关的这种政策也做一个预测。

　　杨健：这个说起来蛮有意思的，听下来以后，几位讲的内容，我觉得好像金融行当里的人，要为物价负责。好像这听起来挺有意思的，因为物价结构是商品本身造成的，不是金融结构造成的，这是第一个预测。如果要是大家认为靠央行出一个提高准备金率就能治物价了，这是不可能的。央行提高存款准备金率，都是跟商业银行商量过了，大家在一个起跑线思考问题，所以这两个问题说白以后，对通胀说，央行执行政策的时候，看CPI怎么样，这个好像有点比较天真一点，所以我觉得可能这个说法，如果要用这么一个简单的公式把这个国家管理好，我觉得这也太幼稚了一点，现在怎么算，大家也都知道，经济学家也不会说根据CPI来说做一点预测，这是我的观点。

　　主持人：谢谢。

　　腾泰：现在不要说经济学家，整个资本市场，包括我们的政策指定型都在看CPI，这个不一定对，但是现实可能就是这样的。而且经济学家在猜CPI的时候干吗，长期的过程当中，可能考虑到我刚才说的几个因素，劳动等等，但是大部分人没做量化的测算，短期他们在干吗，我们券商的经济学家都在看菜价，每天看统计局等等相关网站公布的菜价下来没有，如果这个下来以后，CPI就下来了，整个是菜价的牵动整个金融。

　　贾康：从研究者角度，应该强调原来一个判断的框架，我认为存在。因为你现在不论它具体量化可讨论之处如何，蛋基本的一个特征是中国现在都关心的CPI的组成部分，最主要占比就是两项，一项是占到70%到80%的食品价格上涨因素，一个是在百分之百在10%以上的房价上涨因素，其他的物品，它们的上涨因素只占不到一成，这个情况由来已久。在2007年看来一个一个金融往上走，那时候CPI不到8%以上的时候，我也注意到每次结构就是这两个。现在这种情况依然存在就带来我们政策以后合理化特别看中的事情，除了收紧银根，甚至努力的增加供给，来缓解这两种食品的供应元素。如果我们增加食品的供应，我们如果进一步的引导农民种粮和发展农产品，这个事情你来做，如果天公作美，今年的干旱不太严重，不会造成我们粮食出现逆转，再加上其它的比如现在在做的，用财政资金支持的，放出库存的猪肉已经取得一定的效果，那么这个事情做下去，就可以结合我们现在看到CPI特别大的食品上涨的因素带来的物价，所谓通胀的压力。另外一个房价，那么现在我们得到的信息，上一年度保障性住房在加快中最主要的，就是580万套保障性住房，大部分是公租成分，很快进入市场。公租房是跟市场配套的，不是拿产权的形式，但是解决夹心层最好的东西，今年要上升到1千万套，这样的一个信息，其实我们应该有一个信息，CPI现在上升到接近5%左右的最主要的因素，都可以在政策的其它影响下，在不远的将来得到明显的对冲，我们希望这样。如果这个局面形成了，我们就变成了现实，当然我也理解现在管理部门强调这个因素，央行它会特别强调，我这个关于全国在加息通道里，我的职责就是挑选时点加息，这是他们的责任所在。

　　主持人：对于资本市场而言，大家都很担心，这种紧缩的情况，会不会对中国经济的发展产生什么负面影响，进而影响中国经济的影响？

　　贾康：我们还得看财政政策正在积极实施，前面看到的保障性住房大部分是公租房，现在财政政策和资金有明确支持的情况下，要提供有效供给上去。

　　主持人：今年作为十二五开局之年，积极的财政政策在鼓励十二五提出来的新兴产业方面，作为资本市场而言的话，作为政策来讲，怎么去支持哪些行业和方向上，您给我们介绍介绍。

　　贾康：我们希望在国家已经明确的七大战略新兴产业上更快的形成有操作意义的方案，那么财政部门已经有了2千亿资金的支持，但是这个资金怎么用，落到哪些具体的企业，它的投资行为上去，另外它相关的机制怎么达到，前面我在做5分钟主题演讲的时候也强调了，只靠2千亿资金，延续过去的办法，在当前的形势下，未必是很有效的影响因素，它一定要追求。那么这个机制会不会通过贴息，政府的担保，还有我们跟资本市场现在各种各样的融资机制形成公司合作伙伴关系的形式，真的跨过一个困难的台阶。

　　主持人：我想问一下吕主任，相应的政策出来以后，作为从您研究的结论来看，这样的紧缩政策对中国的经济，对中国的资本市场会产生什么样的影响？

　　吕随启：刚才正如贾康所长所说，我们国家现在经济政策的目标应该是保增长，抑制通胀是并重。既然是并重，那么财政政策与货币政策就有分工，通过积极的财政政策去保经济增长，通过适度从今或者稳健的政策抑制通胀，那么是这样一个分工。二者之间一定要有一个好的基础，换句话说，货币政策从紧来抑制通胀应该以不伤害经济增长为前提，既然以这个为前提，就是说政策要有一个度，而不是现在大家预期的这样，回到现在，大家普遍认为二月份加息，央行动作过于频繁，这样意味着是不是这个节奏会进一步加快，那么很显然，应该是相反，那么上半年这样一个节奏的加快，是有原因的。实际上是三四月份两会召开前期，是防患于未然的这样一个措施。如果我们现在不加息，那么两会是不可以加的，那么两会刚结束，出于政治的考虑，也是不合适的。如果那时候通货膨胀压力加大了，央行就两难了。因此现在的调整，无非是给两会召开以后的政策进一步调整，那么留出了更大的余地，并不是下半年的结构会比现在快。所以对于这个就没必要太悲观，正是基于这样一个判断，我们对2011年的经济增长的前景，应该是那么谨慎乐观，而不能是过于悲观的。同样有效市场也是一样的，那么资本市场未来的走势，也就是说也许在两会召开之前，政策面基本面的影响不明朗，可能股市相对低迷，但是两会一旦结束以后，政策明朗以后，可能这个股市的判断，可能就未必那么悲观，这是我的观点。

　　主持人：我把你的结论引用一下，可能行情在两会之后正式展开了。

　　吕随启：有这种可能，但是市场的调整是需要时间的。那么这个估值的修复也需要时间，投资者的信心恢复同样需要时间，可能这个不回来得更快，但是会来。

　　主持人：我们大家作为投资者而言，希望有牛市的出现，我想问一下贾所长，如果有牛市的话，需要什么样的前景？

　　贾康：这个理论框架说比较好说，经济基本面要好，大家预期好，但是具体到中国股市的表现，我观察没有做更多的分析。在若干年的表现，始终是好的机会非常短的表现一下，然后进入很长的，很长人感觉很痛苦的震荡和低迷的状态，说不定什么时间又来得很快，去得很快，这可能是造成很多投资者困惑的一个表现特征。那么你现在在基本面支撑方面出了什么问题，如果回到这个问题本身，能有什么问题，它其实在越来越有趣向好，因为我们已经告别了前面几年金融危机前，经济相对低迷的，我们已经进入后危机时代，按照经验走三到五年的，当然这里跟吕教授的观点有点区别，不管是加息和收紧，这个动作的密度如何，不出大的意外，今年几年是加息通道比较快的几年。今年以后还有名后年，最大的可能性，这个可能性进一步的推进。基本面的判断方面，这是一个确定性很大的一个，要走几年的经济相对高涨繁荣阶段，为什么股市？另外一个反问，它甚至还在酝酿它的动能，另外还有一个相关的制度安排的判断，我总觉得中国的股市这几年，总体是越来越健康。这个健康的判断，我不想用一般的分析来看，我想举两个现象。一个是中国的决策层还有没有必要像半夜鸡叫的方式，不得不干预，现在虽然有很多人说，领导人还是要着急的，但是急不到那个份上，现在决策层是明显不同于以前的特征。另外是中国的股民，不论大家怎么抱怨，股市老上不去，老震荡，但是我们现在已经听不到还有什么报道，说那些股民他自己把钱投来以后，运转不了，要跳楼或者威胁要到证监会，现在不论你股市怎么震荡，完全不可以同日而语，从这两个层面来看，这样的行为特征是不是表明我们的股市是在比过去更健康的态势在发展，这是肯定的。

　　主持人：我觉得贾所长如果现在走在大街上的话，应该有人找他握手。我想问一下，大家都希望牛市，刚才贾所长讲了，牛市的基础有了，但是进入一个加息的通道，非常希望中国的股市还会出现一个2007年一样，这边不停的加息，那边不停地牛市下去，会不会出现这种情况？

　　杨健：主要是位置决定思维，他的思维跟我们想的有点远一点，中国是个大财主，巨大的财富在国家手里，财政政策才有效果。那么在中国财政如此强大的情况下，让它出现一个巨大的牛市，这种可能性大家可能可以想象，比较困难一点。所以在财富比较集中的情况下，让很多财富都向股市里流，这个可能性基本不太行，如果股市基本上都是做二五八，都会有一个行情，无论怎么样，就是炒业绩出来朦胧的感觉，但是让它有一个长期稳定的牛市的话，除非是资金充沛，除非中国把市场打开，向全世界打开，像美国一样吸引全球的财富，有相当持续的过程，否则来讲，我个人认为很困难。

　　主持人：我觉得大家应该记住二五八，二月份已经过去了，那么五月份才开始。同样的问题问腾总，您觉得今年会不会出现牛市？

　　腾泰：我想用一句话来概括股市的特点，跟基本面相关的话，那大家跟GDP做股票就行了。实际上往往不那么简单，有可能是一种预期，比如说预期落差决定市场的走向，这是我今天给大家提的一句话的概括。比如2010年，为什么市场那么差，当时大家都看到高增长低通胀，都没有看到背后的风险因素，比如现在的收缩，房地产的不稳定，因此预期落差就使市场不好。今年的预期很差很差，现在的估值先来在5%6%的CPI，建立在五次加息的基础上，使股市前一段时间比较低迷。以后的走势会不会这样，如果预期没有这么差，就不会这样。

　　主持人：是不是可以这样看，心里预期落差也就是说作为心理，更多的时间关注一下身边的朋友，大家都很高兴的时候，可能要谨慎了。我们再来看看，大家都希望牛市的出现，但是牛市往往可能不太会像大家预期的那样，而且中国的股市是牛短熊长，想抓住投资机会不很容易，但是大家都想从资本市场中，能够根据自己的投资偏好获取相应的机会，那么另外一个，刚才大家都谈到，中国的股市相对比较扎实，从估值PE的角度出发，吕教授怎么看？

　　吕随启：确实中国股票的话，市盈率大约平均来看是10倍左右，可以说估值处于相对历史较低的水平，蛋这是一个总体的，但是从结构上来看，股票的市盈率也有可能仍然是偏高的，所以不能一概而论。但是这里面我想强调一点，为什么2011年的股市为什么不要看得这么悲观，就像刚才腾先生所说的，我们做出悲观预期的所有前提实际上，都有被夸大的因素在。那么从其它因素看，2011年影响中国资本市场最大的因素，可能是在于美国经济即全球经济的复苏，成为一个最主要的焦点。换句话说，我们是由于现在存在各种经济结构过热的问题，那么由于政策面偏紧的问题才导致了悲观的预期，才导致了市场的不景气，但是这个很快会过去，所以2011年中国的股市，我的判断它应该随着全球股市一起上涨，只不过我们的涨幅可能要小一些，我们的表现会相对弱一些。

　　主持人：谢谢，其实大家对估值还有一个担心，因为在整个市场里面，金融保险地产占的比较大，相应的政策出来以后，包括银行会收紧，包括对地产的政策，这些政策完了以后，大家都认为业绩增长的增速不会那么快，那么从估值的角度出发，会不会有相对的安全边际？

　　吕随启：安全边际也要来看，你比如很多人认为金融板块是因为相对较低，在价值洼地，但恰恰金融板块不应该有大的表现，因为在2011年中国的股票市场，那么大幅上涨的可能性应该是较小，虽然主体趋势是上扬的，由于金融板块在我们的股票市场里面占的比重是大约1/3，如果工商银行要涨，那么建行涨不涨，如果某一个金融股涨的话，整个金融板块跟着涨，那么它的贡献太大了，估值很可能就快到4000去了，宏观的基本面不支持这个，这就意味这它即使是估值较低，是价值洼地，它也不能起到带头的作用。

　　主持人：谢谢。刚才腾总提到一个预期落差的问题，我们现在又回到了落差，从估值角度出发的话，会不会也有落差？

　　腾泰：估值不好说，现在的菜价也不好预计，主观性很大，我个人的观点，股票跟信息产品是一样的，本身没有一个绝对的估值，甚至高度依赖于人们心理的认识，其实有时候大家笑话人小朋友，我儿子几岁的时候，两个小朋友有一次争一个空的瓶子，两个人打的不可开交，然后一个大一点的说，我不要了，然后给小的小朋友，他说他也不要了，我们觉得小孩的行为非常幼稚，其实大人买房子和股票的时候也一样。所以你要找一个相对合理的估值，绝对的估值是找不到的，存在一个相对的估值。从目前来看，要不从历史上，要不就是拿一堆参数，对利率等等做一些估值，那么不论是按照各种方法比，现在是处在相对比较低的位置，关键我觉得还在于这个市场信心，资金，相对比较主观的东西，谢谢。

　　主持人：刚才腾总提出了一个经常给投资者所灌输的一个投资理念不一样的观点，很多时候是觉得，看一下它的动态市盈率，然后按照这个市盈率去决定是不是做，腾总说当大家都不要的时候，那可能就没有什么价值了，谢谢。

　　腾泰：价值是相对的。

　　主持人：我想问一下杨总，从您的研究成果来看，中国到底应该采用什么样的估值体系，因为投资者很困惑。

　　杨健：我想讲一讲，这是一个很一线的问题，我曾经给一个证券公司，50多个研究员单独讲估值和定价，讲了一整天，原因就是说如果行业里的分析师，拿行业市盈率平均算一算，做一个业绩预期，估出预期来这是比较可笑的。如果是矿山这方面要做期货做估值，因为你的产品非常受期货市场的影响，但是如果你的产品是跟市场有关的，整个大盘子这么大，跟供求关系有关，其实我觉得刚才讲的非常好，投资者的偏好会影响这个市场，这个角度没有简单的按市盈率做。投资者是非常智慧的，大家对事物是有一个非常快的调整，在中国甚至会出现很有意思的事情。比如说B股，用美元交易的就喜欢净值比较高的产品，所以从这个角度讲，估值的问题不是大家嘴上说的。比如嘴上说，某某地方是洼地的时候，你让他把他的钱投到那个地方，他绝对不投。我从来不认为金融股和任何一个金融股有投资价值。

　　主持人：刚才杨主任从理念方面讲了，非常关键的也提出一个标的，大家金融股方面，大家不要去过多的关注。

　　杨健：我没有说关注不关注，为什么金融股不值钱，我讲一个概念就行了。比如你看某几家银行，它的换手率能达到100%的话，市场没人要这个东西，你现在就要握着它，认为它会涨起来，我觉得你家的财产应该还没有到能买和氏璧。我情愿随波逐流，做点小生意，当然我不会去投资股票，因为我还要做一些其它的事情，这没有办法。因为比较特殊一点，我要做证监会特殊的业务，但是我刚才讲的话，只是给大家提醒一下，任何一个行业好，除非他把他家钱全投进去了，你才能信他。

　　主持人：我建议大家以后有什么问题可以请教杨主任。刚才我们谈到金融地产的估值，从估值的角度出发，相对是比较低的。

　　贾康：对于投资来说，你如果能够比较早的，在低的价格拿到以后有成长性的股票，这很好，这个逻辑很清楚，关键是你什么时候找准目标启动。我们看到巴菲特是比较早的就到比亚迪，就是新能源汽车的企业，中国人还没有人对它注意的时候，巴菲特先注意，他持有相当大的股权份额，当然这就是他捷足先登了，如果谁都知道这个事，你再去，那你就只能接着，一个可以在别人吃饺子的时候，你喝汤，还有一个可能就是或者割肉，所以中国股市上大量的散户，都是在喝汤和不得不忍住痛苦的状态下，这就是现实中的矛盾。我们有没有可能，人家说巴菲特发现了比亚迪，我们发现其它的类似的有潜在投资价值的这样的对象，这可能是问题的所在。刚才杨总的一句话，大家好像很赞同，金融圈子的话没有一句是真的，我不是金融圈的，不知道大家是否认同。

　　主持人：刚开始大家不知道巴菲特在买比亚迪，但是当他来到中国，中国行之后就有负面影响，这个是不是来为造势。

　　贾康：我觉得这是必然的，巴菲特拿这个股是干什么的。他在中国失手了，买的是中石油吧，等到整个过程完了之后，股神还是股神，巴菲特在判断大市的时候，他是逐步出手，等到大家都觉得该出手的时候，大家都出不去了，但是他确实有底气。

　　主持人：谢谢，所以我就想，刚才贾所长也引用了杨主任那句话，但是反过来说，当金融人士说这句话的时候，你按他的反向指标，你去思考一下，这个是正确的。巴菲特可能也是一个案例。对于很多新型战略产业来说的话，你能不能按照政策扶持的角度出发，给我们的投资者讲一下，未来可能能吃到肉？

　　贾康：我觉得这个战略性新兴产业，国家是七大方面，都可能是富含着金矿，但是在这里，谁能够真正淘金成功，这就是各位生产决策的竞争了，不论是这里面说道的新能源还是新能源汽车，注意，这是两个不同的概念。还有材料装备制造业，生物技术等等七大新兴产业，还有新一代的信息技术，在这里面各个企业的情况千差万别，投资者挑选的时候，都没有百分之百的把握，如果你更注意去了解一手情况，另外在政策不确定性种种具体的局部的影响，看到政策确定性的话，把政策导向看准的东西，跟你分析出来的东西结合在一起，是不是可以促进积极的投资，我认为这是可能是存在的。那么在这个方向上，如果你在具体的把握方面，个人操作的偏好可能不一样，有的人可能选一家，有的选两家，我觉得这里没有决定的，可能还是各自投资上偏好的区别，有的是技术派的，有的是大势派，都有可能有成功的具体案例，但是从长远来看，资本市场走向成熟，越来越回归到基本揭示的运行轨迹上去，如果大家认同政策给了它支持，而且这个支持在具体的框架出来以后，还要落实到可具体的操作上去，比如财政对于新能源支持2千亿，怎么样去操作，有很多实施细则，那么再加上你自己的判断，我不赞成简单的看邻居。

　　贾康：强势从宏观的比例上并不特别高，因为中国现在财政经济比重在国际比较来说，是发展中国家中等偏下，但是它现在特别强调是这个财力怎么用，特别是这几年，企业一般预期比较好，政策继续给力的这样一个动态落实到具体操作方案上。什么叫操作方案，我举个例子，比如我们看到一个政府表态，要通过财政政策支持节水型企业发展，什么样的企业能界定为节水型企业，我举这个例子是前几年确实有这个相关的信息。开始他们想非常明确的说，要确立哪些企业是节水型企业，绝不是一个简单的事情。你在没有得到这个方案的时候，你会觉得某某企业会得到支持，可能就归落入一个误区，这个事情当然就得定，一定要跟踪，这个政策导向会不会跟着，是不是可操作，这样有一个综合的你自己投资的具体决策。

　　主持人：好，非常感谢。实际影响股市的因素很多，但是有非常关键的因素就是流动性，我们有几个重要的因素可以搬出来。金融衍生产品推出来的时候，像融资融券券商的这种，包括期货的业务都在推出，那么这些方面的话，对于流动性会产生什么样的影响？金融创新的业务。

　　吕随启：金融创新本身是一个双刃剑，那么一方面金融创新它推动很多金融产品的出现，金融机构在不断地实力壮大，从而可以最大限度的提高经济，从而对普通投资者来讲，这些工具又有很大的风险，那么因此少部分人如果利用这类的金融创新工具来操作市场，很有可能会导致流动性的匮乏，这样的话，我们一方面要加大金融创新的力度，但是另一方面要注意金融创新的风险。

　　主持人：谢谢。我想还有最后一个问题，就是每个人的桌子上都有一个小动物，您觉得哪个会比较符合今年的形势。有兔子，有老虎。

　　吕随启：我觉得2011年的股市，就符合我这块符合的动物特征，年初的时候，可能受中国结构性更多的影响，包括政策方面从紧的影响，所以这只兔子是一直蹲着，看不到它，但是随着经济形势的发展和政策面的变化，包括全球经济复苏，这股市一定动如脱兔。

　　主持人：我觉得门前的动物不够，可以借，我来帮忙。

　　腾泰：我觉得去年的股市像兔子，为什么？兔子有个特性胆小。你看欧洲搞的债务危机，跳出来，基本上出点什么事，很紧张，跳下去了。所以不管跟我们相关还是不相关的，股市都提前走了，这是去年。今年的股市我们希望通过这么长时间的，去年挨了这么多的锤子，我们今年一定会很好。

　　杨健：我说一个比较技术性的，因为拿着老虎，其实你可以看到在去年到今年整个基本都在3500点以下运行，底做得非常漂亮了，一上3500点以后，上面没有抛压，大家都信心，那时候也会感受到别轻易踏空就可以了，所以到2011年的话，我有一点提醒，一定要注意一件事情，就是公司的价值跟每股的价值不是一回事，所以千万别说这是一个好公司，这是政策支持，就冲进去。这个股票不值钱，粥是兑了水的，这就麻烦了。另外你要抓住它，你问问他，将来哪个企业是减税的，这很重要。政府不差钱，一定会减税。如果不减税就找他。

　　贾康：在这一年来看，不能说它带有熊性特征，但是它不会从年初到年底一直是熊，今年按照一般的粗线条的预计，应该有，另外我想说，在熊的这种局部的演进过程中间，也不见得没有机会，因为我们也在挑选局部的可能的投资机会，实践证明，在中国由短到长的过程中间，也有不少的把握熊市里面投资的要点，特别是随着股指期货，把单边变成双边，按照逻辑来说，它是怎么展开的，我们要加以注意，有这方面的进取精神，我觉得不妨积极的去实验。

　　主持人：谢谢贾所长，我们的这次论坛到此结束，那么再次以热烈的掌声感谢四位嘉宾。