“2011年亚布力中国企业家论坛第十一届年会”于2011年2月15日-17日在黑龙江亚布力召开。上图为泰康人寿保险股份有限公司投资经理章敬峰。(图片来源：新浪财经 梁斌 摄)

　　新浪财经讯 “2011年亚布力中国企业家论坛第十一届年会”于2011年2月15日-17日在黑龙江亚布力召开。上图为泰康人寿保险股份有限公司投资经理章敬峰。

　　章敬峰：我听他讲的，可能大家的观点和分析的框架有类似的地方。我重点讲差别的地方。今年整个市场，我市场的观点，重点看机会。刚才海泳也讲了，核心市场，股票市场非常便宜。目前的估值历史上高15%左右，A股市场面临着一个，我个人认为是几年一次的机会，并且是战略性的机会。它现在的市场是非常的便宜的，从整个全社会的大类资产投资机会比较来看，发现股票市场是机会最大的一个。比如说我们跟债券和房地产，或者是跟艺术品类来看的话，其他都涨了很多。地产是大家投资的很大的一个项目，但是地产略微偏长的回报来看，地产提供的潜在回报率并不是很高了，面临一个政策风险。但是股票的潜在回报率来看，它不光是在自己历史上来看可以提到一个非常高的回报，跟其他资产比也是一个好的回报。主要是两大因素导致的，A股市场大家感觉很聪明，一旦政策上包括经济上有一些风吹草动，股票市场会率先反映，这种反映往往会反映过度，把股票打在很低的位置上。比如说通胀和大家对房价的担忧，房地产房价一直在涨买房的人比较乐观，但是买股票的人对股票非常的悲观。房地产股票是在历史最低点，房价是在历史最高点。可以看出不同市场人对这个市场的反映。这是我举的一个例子。

　　第二，造成A股市场比较便宜的原因，中国政府在大规模做融资。这件事情涉及到资金链的情况。做一个类比，1998年的时候，在座各位可以记得的话，朱镕基定了一条，股市要为国企改革服务，当时定了这样大的方针。目前的时点上来看，没有讲这一条。政府做了很多事情，都是有很深的含义。我个人概括来说，就是一句话，引资本市场之水，浇经济转型之花。中国经济要转型，政府喊了很长时间，怎么转，银行不可能贷钱，中小企业自己发展很难，怎么办，让他们上市。这一年股票发了4000多亿的水平上，会使得新兴的产业得到充足的资金。就像美国网络股起来一样，网络股给投资者造成了很大的损失，但是使网络的产业高速发展起来了。中国的状况跟它类似。在这种情况下，有大批融资导在市场上，企业相对融资不够，把股票压到很低的位置上，它在全社会流动性很好的情况下，把很多资产推到很高的状况下，专门留了一块，尚未被完全挖掘出来的投资良机，就在股票市场。股票市场分结构来看的话，流动性在股票市场不是很好，就导致股票分化了，小股票很好，已经创历史新高了，但是去年的走势绝对是大牛市的走势。但是一些大盘股，非常的便宜。举一个简单的例子，我记得前两年，包括去年如果你想做私募的投资，或者想做IPO的话，有的银行未来想上市，会让你去参股，大概基本价格至少是1.8到2倍，还是比较好的，这样的经营情况不会很稳定。但是你看 A股大的银行，卖给你的匹配值是1.1倍，民生银行就是这样的状况。为什么前段时间，民生银行有很多原来的股东掏钱出来，做这个公司的定向增发。就是花了 1.1倍的匹配，把资产买到了。你私下找关系和朋友，这种机会都很难得到。中国银行股在中国A股市场很难发展起来，因为太大了，很难有那么多钱把它推起来。

　　第一点，我个人认为，今年某种程度上可能存在一个战略性的机会，几年一遇的机会，股票市场见大利的机会。到底是在2660点左右见大底还是有一个低点，不好说。为什么这么说呢？关键的问题就是通胀怎么走？从最新的一个月数据，我怀疑可能大家预期最恶劣的时候，但是也可能再创新高，影响不会很大，如果CPI涨幅过6就很麻烦，过6会导致市场有一个回调，回调下降的空间，应该下降2300到2500，打出那个位置难度偏大。

　　昨天收盘点大概是2900点，从2600反弹上来，弹了10%的水平上，其实大体在这个区间范围内。因为你很难买到最低点。今年的情况，有可能会出现一些超预期的状况，据很多让市公司调研，会发现情况跟宏观数据表现，存在非常重大的差异。可能中国经济发展了将近30年之后，确实这个市场太复杂了，光看宏观上的数据很难体现出微观的变化，最重要的表现，我感觉很有可能，很多企业未来的盈利明显会比我预期得高，或者比市场预期高。为什么这么说呢？去年8、9月份的当时会发现一个明显的状况，很多企业产能到非常紧张的程度，汽车就是一个很明显的例子。我亲身经历的一个事情，在2009年上半年，3、4月份的时候，汽车股刚起来，我们很看好，当时把市场上曾经排名第一的一个汽车企业叫到我们公司去，把模型拿出来，上海汽车到底能到多少钱？把所有量都打入之后，测出来是每股收益7毛钱，到今年是1.8元到2元钱，就是这样的差异。当产能利润率打出之后，很多企业的业绩，因为成长空间有限，盈利能力有问题的公司，盈利会很好。盈利的增长，汽车是这些年来推动A股市场上升的一个非常重大的原因，从一个最直观的数据来看，国家统计局报工业企业增长，经历了2008年一次严重的箫条之后，每年增长28%左右，非常快。股票估值始终这么便宜，会增长28%，只要是股票选对了。如果选好一点的话，会提供几十倍的增值。我个人怀疑，现在正在面临一个转折点，也就是说2008年底之后起来那一拨经济，是靠政府刺激起来的，所以大家很担心有泡沫在里面，走到今天，它其实已经从政府刺激开始走向市场，内升的增长已经开始了。3、4个月前，微观调研可以看得非常清晰。如果下一轮经济再往下走，很有可能向下的支撑力比去年上半年的支撑强一些，这就看出来，假如说今年通胀比较高，向下回调的话，痛苦的程度可能比2010年要轻。

　　第一点，今年的起点比较低，今年起点大概是2800，2900，去年是3100，3200点。不管怎么说，今年有20%的业绩增长，按道理应该提20%。去年2300今年就应该提到2600，2700，正好对应一月打的起点，2600多点。我个人怀疑，如果是运气好的话，可能已经见到低点了，运气不好有一个二次探底。二次探底可能也是一个几年一遇的机会。

　　从行业来看的话，也比较认同海泳的观点。

　　第一，被忽略的增长。经过去年一年充分的挖掘之后发现，很多小股票公司已经上去了，但是有很多公司试盈率只有11倍，增长是将近明年30%的增长，但是根本就不相信每年有30%的增长。上市公司报出来每年就是30%的增长。所以跟卖方研究员交流出现一个有趣的现象，大家都在开玩笑，大家永远担心下一年，既不是担心2010年，也不担心2011年，就是担心下一年。这个事情总有一天会扭转的，一扭转估值就上去。如果上上市公司调研，他们讲了一个事情，可能跟市场的感觉差异相当之大。所以，我感觉中间有很多被忽略的东西，成长速度是相当快的，去年没有被大家充分的挖掘，这种很类似于2004、2005年时候看公司的状态。当时的公司非常的便宜，这个是第一类被忽略的增长。

　　第二类确定的高增长。为什么说确定的高增长呢？去年经过大家重点挖掘之后，很多小股票已经彻底把估值推起来了，这中间今年应该会分化，分化之后，我感觉很多公司会提供非常好的操作回报。核心问题，就看大家的眼力和判断力了，哪些东西是确实每年可以保证40%到50%的业绩增长的，能持续几年。如果能够始终提供这种回报的话，如果估值在30倍的话，就没有问题，今年还有可能会赚到50%的收益，这样公司也是很多的。历史上有一个案例，大家都知道，苏宁电器。回首看，苏宁的历史其实是很有趣的一个现象，苏宁当时上市之后，大家觉得公司很好，增速很快，但是给的盈利率预测每年给20%到30%的业绩增长，当时市场整体估值降到10几倍。但是每年报出一报你会发现，原来的估值都错了，因为一报出来已经到70%，80%了，大家一想，后几个月按道理讲不会太差，所以就调了。所以股票就不停的往上涨。后来几年基本上每年业绩翻一倍。现在还有很多股票是这样的状态。确实大家把估值达到了一个高的水平，经过一个月的回调，已经降下来一部分，如果说业绩增长到40%到50%的话，回报还是不错。

　　细分行业来看，周期性的行业，我怀疑今年的业绩有可能会超预期，如果通胀不是特别严酷的话，明显会超过预期。因为1月份出来的很多数据，已经明显比市场想得要强，强很多的状况。再加上整个大的背景，出口会很好。内外需叠加起来，今年市场环境是不错的。高弹性的一些行业，业务增长非常快。

　　第二，对于稳定成长的股票来说，我更感觉大部分基本在这个位置上有一点绝对收益，但是相对收益可能不太好。等机会的话，有可能要到下半年。总体来看是这样的，个股就不一样了，看个股的股票选择。很多股票，因为1月份很多股票敢放心买，这是没有问题的，只不过现在的反弹将近7%，8%的水平，7%，8%不是很大，有点收益，可能吸引力不是太大。