“2011年亚布力中国企业家论坛第十一届年会”于2011年2月15日-17日在黑龙江亚布力召开。上图为华夏基金投资副总监、基金经理程海泳。(图片来源：新浪财经 梁斌 摄)

　　新浪财经讯 “2011年亚布力中国企业家论坛第十一届年会”于2011年2月15日-17日在黑龙江亚布力召开。上图为华夏基金投资副总监、基金经理程海泳。

　　程海泳：谢谢敬峰，我是华夏基金的程海泳，非常高兴跟大家交流一下2011年的市场投资策略，2011年我们要在一个高通胀环境下去进行投资，这跟过去几年的环境有比较大的差别，所以给我们提供了很多新的课题。总的结论，A股市场目前总体非常便宜，估值非常的便宜，通胀比较高，压制了市场。如果说是通胀缓解，或者说通胀有上升，市场都有向上重估，今年主要的机会在这里。放长期看，A股市场长期来看，有比较大的机会，这个是结论性的想法。至于展开论述，为什么这么看？我们公司有五因素的框架分析做资产的判断，主要看宏观政策还有企业盈利，估值、流动性。我说一下为什么得出上述的结论。

　　宏观因素，主要看GDP和CPI通胀率。GDP去年10.3%很强，今年基数比较高，也是9%多，仍然属于比较高的水平。四个季度逐个的往上走，这个比去年好很多，去年是连续四个季度往下走，GDP增长趋势不好，但是今年的趋势比去年好得多，这个面没有大问题，没有人担心中国会二次探底。通胀是全社会主要的担忧，也是全世界共同担忧的问题，很多新兴市场的小国家，比如说托尼斯和埃及，物价比较高，引起了民众的意见，政府也都产生了更换。所以通胀不能够掉以轻心。

　　中国经济过去几年，是一个高增长，低通胀，我们已经习惯了比较低的通胀环境，CPI一旦上到5%，大家比较担忧，对股市造成比较大的风险和压力。我们看周边的市场，印度、印尼他们的通胀长期在7%，8%以上，但是他们的股市去年比我们表现好得多。政府在提，要提高对通胀的容忍度，不光政府的政策要制定提高通胀的容忍度，如果大家都可以认识到中国的通胀率，如果投资者也提高了通胀容忍率，股市仍然有机会。

　　从数据来看，上半年都在比较高的位置。上半年CPI很难降到4.5以下，下半年没有新增的物价上涨的压力，有机会CPI降到3点多，如果有压力，可能还会保持4或是5的高位，全年CPI全年不会太低。

　　政策今年主要有几个大方向，调结构，这点继续会做。主要是发展新兴的产业，长期看好的是消费服务业。在投资方面，今年是“十二五”的开局之年，各地方政府的投资力度不会太小。

　　货币政策转为中性，财政政策还是积极的财政政策，有一些结构性的亮点。货币政策转为中性，从利率上看，刚刚加息，今年全年仍然有加洗空间，但是可能不会太大，如果加息太多，不可能。准备金率估计会超过20%，往上会加几次空间，汇率人民币对美元可能升5%，也可能会升得更高一些。

　　信贷投放全年目标7万亿，比去年略低一点。信托贷款，叫停因素，总量比去年少得更多一点，贷款今年不会特别宽松，也只是一个中性。所以总的来说，货币政策偏中性。

　　行业调控政策，房地产大家也比较关心，昨天北京宣布了新的调控细则，对限购会比较严厉，可能要纳税5年才能够在北京买房。全国限购的城市扩大到20多个，长远扩大到60多个。房地产的利空政策没有完全的出完，这对压制房地产的表现，对政策这方面的评估。

　　第三点企业盈利。去年上市公司盈利增长25%，今年估计增长20%，仍然在比较高的水平，这方面也没有问题，基础面还是比较好的。

　　第四估值，这也是很大的亮点。现在A股的试盈率，点位按照去年底的业绩是17倍，今年底的业绩增长20%，14倍。如果市场能够回归到17倍的试盈率，因为17倍是A股长期试盈率的中轴，市场有可能从14涨到17倍，这个是净面的合理的增值率。跟历史地点比，2005年1000点，2008年金融危机 1600点，这两个点位对应的试盈率有12、13倍，我们14倍的试盈率比历史低点高了15%到20%，所以说我们是很便宜的。1000点和1600点都是很极端的一个熊市出现的低点，所以再度出现的概率很低，估值有很大的增值。

　　最后来看流动性，总体货币政策转中性，货币投放的速度和信贷比过去的增速放缓，总体的流动性比以前要紧张一些，但是从结构性来看，我想提示一个亮点，如果今年限购房子城市扩大到60多个，有一大批的房产资金没有去处，这块有一部分可能会分流到股票市场，股票市场长期来看不算贵。房地产市场积累了巨大的资金，居民储蓄高达30万亿，任何分出来一点，对股票市场都是新鲜的血液。流动性支持局部性的行情。

　　信贷市场比较便宜，压制上主要是因为通胀，通胀全年都在4点多以上，很难派低。下半年没有新的涨价因素，投资者提高对通胀的容忍度，这两点出现，市场都有重估。风险来自什么领域呢？国内的风险来自通胀，信贷没有管住，出现严重的极端的天气，粮食价格大幅度的上涨，通胀上到6以后，可能会有很严厉的紧缩，对经济和股市都有坏效益，这是我们要考虑的风险。

　　国际上的风险主要是来自于美元，美元下半年大幅的走强，引发新一轮的资金严重回流美国，香港市场如果是大跌，可能信息会传到国内，这个是外国市场存在的风险，以上是今年我们对总体市场的评估。

　　从行业来看，结合情景分析，如果通胀缓解，周期股很便宜，大市值的周期股表现更好。比如说像金融、乃至于房地产，如果说政策缓解的话，一部分的机械、水泥、白色家电，甚至一部分汽车等等，低估值的股票周期股都有机会。如果通胀率假设说比较高，出现比较严重的调控，那时候周期股就不抗跌，所以还是防御性的股票相对比较好，行业投资策略也结合通胀判断。

　　消费服务是长期的主题，消费服务和医疗保健都是国家服务的防线，他们的估值列高一点，周期股上升，这些股票不会特别好，但是仍然有长期的价格在，这是总体对几个行业的看法。