新浪财经讯 “2011年亚布力中国企业家论坛第十一届年会”于2011年2月15日-17日在黑龙江亚布力召开。上图为围炉漫谈：2011年投资策略专场现场。

　　章敬峰：各位领导、各位贵宾，非常高我们两个有幸在这里给大家讲讲2011年投资策略，这为是华夏基金的程海泳，他在市场上是大名鼎鼎，所以先请他讲讲对今年市场和股票的一些看法。

　　程海泳：谢谢敬峰，我是华夏基金的程海泳，非常高兴跟大家交流一下2011年的市场投资策略，2011年我们要在一个高通胀环境下去进行投资，这跟过去几年的环境有比较大的差别，所以给我们提供了很多新的课题。总的结论，A股市场目前总体非常便宜，估值非常的便宜，通胀比较高，压制了市场。如果说是通胀缓解，或者说通胀有上升，市场都有向上重估，今年主要的机会在这里。放长期看，A股市场长期来看，有比较大的机会，这个是结论性的想法。至于展开论述，为什么这么看？我们公司有五因素的框架分析做资产的判断，主要看宏观政策还有企业盈利，估值、流动性。我说一下为什么得出上述的结论。

　　宏观因素，主要看GDP和CPI通胀率。GDP去年10.3%很强，今年基数比较高，也是9%多，仍然属于比较高的水平。四个季度逐个的往上走，这个比去年好很多，去年是连续四个季度往下走，GDP增长趋势不好，但是今年的趋势比去年好得多，这个面没有大问题，没有人担心中国会二次探底。通胀是全社会主要的担忧，也是全世界共同担忧的问题，很多新兴市场的小国家，比如说托尼斯和埃及，物价比较高，引起了民众的意见，政府也都产生了更换。所以通胀不能够掉以轻心。

　　中国经济过去几年，是一个高增长，低通胀，我们已经习惯了比较低的通胀环境，CPI一旦上到5%，大家比较担忧，对股市造成比较大的风险和压力。我们看周边的市场，印度、印尼他们的通胀长期在7%，8%以上，但是他们的股市去年比我们表现好得多。政府在提，要提高对通胀的容忍度，不光政府的政策要制定提高通胀的容忍度，如果大家都可以认识到中国的通胀率，如果投资者也提高了通胀容忍率，股市仍然有机会。

　　从数据来看，上半年都在比较高的位置。上半年CPI很难降到4.5以下，下半年没有新增的物价上涨的压力，有机会CPI降到3点多，如果有压力，可能还会保持4或是5的高位，全年CPI全年不会太低。

　　政策今年主要有几个大方向，调结构，这点继续会做。主要是发展新兴的产业，长期看好的是消费服务业。在投资方面，今年是“十二五”的开局之年，各地方政府的投资力度不会太小。

　　货币政策转为中性，财政政策还是积极的财政政策，有一些结构性的亮点。货币政策转为中性，从利率上看，刚刚加息，今年全年仍然有加洗空间，但是可能不会太大，如果加息太多，不可能。准备金率估计会超过20%，往上会加几次空间，汇率人民币对美元可能升5%，也可能会升得更高一些。

　　信贷投放全年目标7万亿，比去年略低一点。信托贷款，叫停因素，总量比去年少得更多一点，贷款今年不会特别宽松，也只是一个中性。所以总的来说，货币政策偏中性。

　　行业调控政策，房地产大家也比较关心，昨天北京宣布了新的调控细则，对限购会比较严厉，可能要纳税5年才能够在北京买房。全国限购的城市扩大到20多个，长远扩大到60多个。房地产的利空政策没有完全的出完，这对压制房地产的表现，对政策这方面的评估。

　　第三点企业盈利。去年上市公司盈利增长25%，今年估计增长20%，仍然在比较高的水平，这方面也没有问题，基础面还是比较好的。

　　第四估值，这也是很大的亮点。现在A股的试盈率，点位按照去年底的业绩是17倍，今年底的业绩增长20%，14倍。如果市场能够回归到17倍的试盈率，因为17倍是A股长期试盈率的中轴，市场有可能从14涨到17倍，这个是净面的合理的增值率。跟历史地点比，2005年1000点，2008年金融危机 1600点，这两个点位对应的试盈率有12、13倍，我们14倍的试盈率比历史低点高了15%到20%，所以说我们是很便宜的。1000点和1600点都是很极端的一个熊市出现的低点，所以再度出现的概率很低，估值有很大的增值。

　　最后来看流动性，总体货币政策转中性，货币投放的速度和信贷比过去的增速放缓，总体的流动性比以前要紧张一些，但是从结构性来看，我想提示一个亮点，如果今年限购房子城市扩大到60多个，有一大批的房产资金没有去处，这块有一部分可能会分流到股票市场，股票市场长期来看不算贵。房地产市场积累了巨大的资金，居民储蓄高达30万亿，任何分出来一点，对股票市场都是新鲜的血液。流动性支持局部性的行情。

　　信贷市场比较便宜，压制上主要是因为通胀，通胀全年都在4点多以上，很难派低。下半年没有新的涨价因素，投资者提高对通胀的容忍度，这两点出现，市场都有重估。风险来自什么领域呢？国内的风险来自通胀，信贷没有管住，出现严重的极端的天气，粮食价格大幅度的上涨，通胀上到6以后，可能会有很严厉的紧缩，对经济和股市都有坏效益，这是我们要考虑的风险。

　　国际上的风险主要是来自于美元，美元下半年大幅的走强，引发新一轮的资金严重回流美国，香港市场如果是大跌，可能信息会传到国内，这个是外国市场存在的风险，以上是今年我们对总体市场的评估。

　　从行业来看，结合情景分析，如果通胀缓解，周期股很便宜，大市值的周期股表现更好。比如说像金融、乃至于房地产，如果说政策缓解的话，一部分的机械、水泥、白色家电，甚至一部分汽车等等，低估值的股票周期股都有机会。如果通胀率假设说比较高，出现比较严重的调控，那时候周期股就不抗跌，所以还是防御性的股票相对比较好，行业投资策略也结合通胀判断。

　　消费服务是长期的主题，消费服务和医疗保健都是国家服务的防线，他们的估值列高一点，周期股上升，这些股票不会特别好，但是仍然有长期的价格在，这是总体对几个行业的看法。

　　敬峰是泰康人寿的经理，请他介绍一下。

　　章敬峰：我听他讲的，可能大家的观点和分析的框架有类似的地方。我重点讲差别的地方。今年整个市场，我市场的观点，重点看机会。刚才海泳也讲了，核心市场，股票市场非常便宜。目前的估值历史上高15%左右，A股市场面临着一个，我个人认为是几年一次的机会，并且是战略性的机会。它现在的市场是非常的便宜的，从整个全社会的大类资产投资机会比较来看，发现股票市场是机会最大的一个。比如说我们跟债券和房地产，或者是跟艺术品类来看的话，其他都涨了很多。地产是大家投资的很大的一个项目，但是地产略微偏长的回报来看，地产提供的潜在回报率并不是很高了，面临一个政策风险。但是股票的潜在回报率来看，它不光是在自己历史上来看可以提到一个非常高的回报，跟其他资产比也是一个好的回报。主要是两大因素导致的，A股市场大家感觉很聪明，一旦政策上包括经济上有一些风吹草动，股票市场会率先反映，这种反映往往会反映过度，把股票打在很低的位置上。比如说通胀和大家对房价的担忧，房地产房价一直在涨买房的人比较乐观，但是买股票的人对股票非常的悲观。房地产股票是在历史最低点，房价是在历史最高点。可以看出不同市场人对这个市场的反映。这是我举的一个例子。

　　第二，造成A股市场比较便宜的原因，中国政府在大规模做融资。这件事情涉及到资金链的情况。做一个类比，1998年的时候，在座各位可以记得的话，朱镕基定了一条，股市要为国企改革服务，当时定了这样大的方针。目前的时点上来看，没有讲这一条。政府做了很多事情，都是有很深的含义。我个人概括来说，就是一句话，引资本市场之水，浇经济转型之花。中国经济要转型，政府喊了很长时间，怎么转，银行不可能贷钱，中小企业自己发展很难，怎么办，让他们上市。这一年股票发了4000多亿的水平上，会使得新兴的产业得到充足的资金。就像美国网络股起来一样，网络股给投资者造成了很大的损失，但是使网络的产业高速发展起来了。中国的状况跟它类似。在这种情况下，有大批融资导在市场上，企业相对融资不够，把股票压到很低的位置上，它在全社会流动性很好的情况下，把很多资产推到很高的状况下，专门留了一块，尚未被完全挖掘出来的投资良机，就在股票市场。股票市场分结构来看的话，流动性在股票市场不是很好，就导致股票分化了，小股票很好，已经创历史新高了，但是去年的走势绝对是大牛市的走势。但是一些大盘股，非常的便宜。举一个简单的例子，我记得前两年，包括去年如果你想做私募的投资，或者想做IPO的话，有的银行未来想上市，会让你去参股，大概基本价格至少是1.8到2倍，还是比较好的，这样的经营情况不会很稳定。但是你看 A股大的银行，卖给你的匹配值是1.1倍，民生银行就是这样的状况。为什么前段时间，民生银行有很多原来的股东掏钱出来，做这个公司的定向增发。就是花了 1.1倍的匹配，把资产买到了。你私下找关系和朋友，这种机会都很难得到。中国银行股在中国A股市场很难发展起来，因为太大了，很难有那么多钱把它推起来。

　　第一点，我个人认为，今年某种程度上可能存在一个战略性的机会，几年一遇的机会，股票市场见大利的机会。到底是在2660点左右见大利还是有一个低点，不好说。为什么这么说呢？关键的问题就是通胀怎么走？从最新的一个月数据，我怀疑可能大家预期最恶劣的时候，但是也可能再创新高，影响不会很大，如果过6就很麻烦，过6会导致市场有一个回调，回调下降的空间，应该下降2300到2500，打出那个位置难度偏大。

　　昨天收盘点大概是2900点，从2600反弹上来，弹了10%的水平上，其实大体在这个区间范围内。因为你很难买到最低点。今年的情况，有可能会出现一些超预期的状况，据很多让市公司调研，会发现情况跟宏观数据表现，存在非常重大的差异。可能中国经济发展了将近30年之后，确实这个市场太复杂了，光看宏观上的数据很难体现出微观的变化，最重要的表现，我感觉很有可能，很多企业未来的盈利明显会比我预期得高，或者比市场预期高。为什么这么说呢？去年8、9月份的当时会发现一个明显的状况，很多企业产能到非常紧张的程度，汽车就是一个很明显的例子。我亲身经历的一个事情，在2009年上半年，3、4月份的时候，汽车股刚起来，我们很看好，当时把市场上曾经排名第一的一个汽车企业叫到我们公司去，把模型拿出来，上海汽车到底能到多少钱？把所有量都打入之后，测出来是每股收益7毛钱，到今年是1.8元到2元钱，就是这样的差异。当产能利润率打出之后，很多企业的业绩，因为成长空间有限，盈利能力有问题的公司，盈利会很好。盈利的增长，汽车是这些年来推动A股市场上升的一个非常重大的原因，从一个最直观的数据来看，国家统计局报工业企业增长，经历了2008年一次严重的箫条之后，每年增长28%左右，非常快。股票估值始终这么便宜，会增长28%，只要是股票选对了。如果选好一点的话，会提供几十倍的增值。我个人怀疑，现在正在面临一个转折点，也就是说2008年底之后起来那一拨经济，是靠政府刺激起来的，所以大家很担心有泡沫在里面，走到今天，它其实已经从政府刺激开始走向市场，内升的增长已经开始了。3、4个月前，微观调研可以看得非常清晰。如果下一轮经济再往下走，很有可能向下的支撑力比去年上半年的支撑强一些，这就看出来，假如说今年通胀比较高，向下回调的话，痛苦的程度可能比2010年要轻。

　　第一点，今年的起点比较低，今年起点大概是2800，2900，去年是3100，3200点。不管怎么说，今年有20%的业绩增长，按道理应该提20%。去年2300今年就应该提到2600，2700，正好对应一月打的起点，2600多点。我个人怀疑，如果是运气好的话，可能已经见到低点了，运气不好有一个二次探底。二次探底可能也是一个几年一遇的机会。

　　从行业来看的话，也比较认同海泳的观点。

　　第一，被忽略的增长。经过去年一年充分的挖掘之后发现，很多小股票公司已经上去了，但是有很多公司试盈率只有11倍，增长是将近明年30%的增长，但是根本就不相信每年有30%的增长。上市公司报出来每年就是30%的增长。所以跟卖方研究员交流出现一个有趣的现象，大家都在开玩笑，大家永远担心下一年，既不是担心2010年，也不担心2011年，就是担心下一年。这个事情总有一天会扭转的，一扭转估值就上去。如果上上市公司调研，他们讲了一个事情，可能跟市场的感觉差异相当之大。所以，我感觉中间有很多被忽略的东西，成长速度是相当快的，去年没有被大家充分的挖掘，这种很类似于2004、2005年时候看公司的状态。当时的公司非常的便宜，这个是第一类被忽略的增长。

　　第二类确定的高增长。为什么说确定的高增长呢？去年经过大家重点挖掘之后，很多小股票已经彻底把估值推起来了，这中间今年应该会分化，分化之后，我感觉很多公司会提供非常好的操作回报。核心问题，就看大家的眼力和判断力了，哪些东西是确实每年可以保证40%到50%的业绩增长的，能持续几年。如果能够始终提供这种回报的话，如果估值在30倍的话，就没有问题，今年还有可能会赚到50%的收益，这样公司也是很多的。历史上有一个案例，大家都知道，苏宁电器。回首看，苏宁的历史其实是很有趣的一个现象，苏宁当时上市之后，大家觉得公司很好，增速很快，但是给的盈利率预测每年给20%到30%的业绩增长，当时市场整体估值降到10几倍。但是每年报出一报你会发现，原来的估值都错了，因为一报出来已经到70%，80%了，大家一想，后几个月按道理讲不会太差，所以就调了。所以股票就不停的往上涨。后来几年基本上每年业绩翻一倍。现在还有很多股票是这样的状态。确实大家把估值达到了一个高的水平，经过一个月的回调，已经降下来一部分，如果说业绩增长到40%到50%的话，回报还是不错。

　　细分行业来看，周期性的行业，我怀疑今年的业绩有可能会超预期，如果通胀不是特别严酷的话，明显会超过预期。因为1月份出来的很多数据，已经明显比市场想得要强，强很多的状况。再加上整个大的背景，出口会很好。内外需叠加起来，今年市场环境是不错的。高弹性的一些行业，业务增长非常快。

　　第二，对于稳定成长的股票来说，我更感觉大部分基本在这个位置上有一点绝对收益，但是相对收益可能不太好。等机会的话，有可能要到下半年。总体来看是这样的，个股就不一样了，看个股的股票选择。很多股票，因为1月份很多股票敢放心买，这是没有问题的，只不过现在的反弹将近7%，8%的水平，7%，8%不是很大，有点收益，可能吸引力不是太大。

　　章敬峰：各位有什么问题，可以提一下，互相交流。

　　嘉宾：我观察中国的股票市场，有一个小企业的问题，在国外都是机构投资比较多一些，大的企业估值会高一点，中国是反过来。越小的企业，尤其是利润不到5亿的企业，都容易出黑马，容易利润翻番，估值很高。你们二位怎么看这个事情，其实另外一个意思就是，可能继续还会存在黑马，像苏宁这样连续翻番的企业，又有可能估值会低估，怎么看大面上的问题？

　　程海泳：我个人的看法，整体而言，任何行业都是二八现象，优秀的企业永远是少数，企业不管是大小，优秀的肯定是少数。不是说所有的小企业都能长大，因为你看生存概率，很少有活过十几年，二十几年的企业，大部分小企业自己死掉了，或者是转型做别的了。实际能作大的，都是少而又少。如果说一揽子所有的小企业都给溢价，是不对的。中国A股市场已经是世界第二大股票市场，仅次于美国。我们投机程度比较高，高换手，每年的交易量超过美国，换手量超过7倍。按照全球资本通行规律，我相信最终全球趋同，小股票溢价的现象，整体而言是难以维系的。但是我相信，如果可以把有幸把优秀的20%的企业挑出来，这些企业是值得溢价的。小基数可以高增长，但是并不是所有的小基数都可以高增长。

　　章敬峰：现在小股票估值比较贵，大体上两点决定的。第一点投资者偏好，做A股，做港股有一个重大的区别，投资者的类型不同。比如说做港股的话，很多是海外资金，规模比较大，他们看港股，研究得不够深入，所以更偏好是白马，因为研究的难度比较低，基本是买那些东西，他们也是市场的主导。这就导致他们把很多的钱集中在这样的股票上，这样就形成大股票估值溢价。A股这种情况相反，大家本身对市场比较熟悉的，所以很多股票可以挖掘得很深，对小股票研究的壁垒不是那么强，甚至说有人更偏好小股票，大家关注小的地方，机会更多。另外，小股票用比较少的钱可以推动起来，这样对一些股者来说，这方面很容易获得更高的回报，它追求更高的回报。国内国外的投资者偏好不一样。我怀疑这种现象，投资者偏好会长期存在，至少现在看，完全扭转的情况不太可能，这是第一点。

　　第二，制度决定。国内国外上市融资制度有很大的差异，这是根上的原因。A股上市的公司几乎很少有破产退市的，加上ST的股票，几年以后重组了，反而做得更多，比大公司白马还要赚钱。因为给大家上了无数次的课以后，大家感觉小股票机会更大，就不担心了。海外的情况，这种情况可能就不是这样了。海外很多的股票，如果一旦不行，真的破产，无论你是拿10元，1毛钱买的，最后基本都是亏百分之百，清空了。经过几次的教训，就导致了外国人一些人慢慢的不敢买这些股票了。在香港市场上，有一段时间，老外很喜欢民企股票，后来出了几个地雷以后，他们的亏损非常的严重，就不敢买这个股票了。其实是市场教训，根上的原因是制度的原因，短期看是投资者偏好的原因，短期这种状况是改变不了的，没办法改变。

　　嘉宾：刚才你说，现在大股票估值比较便宜，我最近也在看境外上市的互联网公司，我发现中国的估值并不是离谱，创业版和中小版的估值在下移，中小版35，创业版40左右，中国前50%的中小版创业版的公司历史的增长在30%左右，这样PG是1，在中国这样一个大的市场环境下，中国的企业你们也讲了，中国企业的增长性比全球化好，中国的小股票可能超乎的贵，小股票中目前的估值也是合理的，你怎么看？而且有时候会低估，尤其是新兴行业？

　　程海泳：我的观点，大股票估值便宜，小股票整体的估值看怎么比？整体比大股票，按今年的业绩预测来看是贵的，跟历史均值比也是低，跟自身比，小股票跟历史比也到了一个比较低的位置。因为估值是一个比较，你看跟谁比，选谁为基数。

　　我看券商和卖商也用过，数据上有一些风险。有一些上市是包装成分，有时候不能用历史线性外推未来，包括基数大了，中国企业以前中国的老总就讲过200亿的瓶颈，中国企业销售过200亿就遇到瓶颈了，之前有增长，一到200亿就到高原期。所以有基数的因素。它是否能在未来维持线性外推，给一个企业30倍的试盈率，粗浅的说，企业未来时间能保持这个增速，这个假设很强，但是未来没有一个企业活过20年以上，其实是很矛盾的，历史上没有一个很好的企业活过20 年，为什么感觉这个企业未来30年就会很好，试盈率会过于简单，也会带有很多疑惑在里面。

　　你刚才说小股票，我担心未来它是否能够仍然符合市场预期，提供持续很多年30%到50%的增长。还有合成谬误，你单个企业看不错，有信心，但是把这么多企业打包一起看，这么多企业都维持这么高会出现什么现象呢？要看企业利润的绝对额，中国统计局的样本排，中国一年赚一个亿的企业有多少家，5000到1亿多少家。中国一年赚一个亿的企业，数量有限。按照这样的数量，一大堆企业就会卖到1亿的门槛，你会出现不像分布，出现胖头胖尾，统计规律有效，肯定是假设有问题，我过于乐观了。刚才我说了，大股票便宜小股票贵，往往是6个月到一年的时间。比如说某些中国的股票，是全球最大的公司，我们有全球最大的银行，如果我们投资它，当然它现在很便宜，8倍的试盈率，分红也可以分4%到5%，把钱拿银行存的利息还不如银行股票分红多，这个股票绝对有收益，但是收益有多大，能赚几倍，几十倍吗？肯定没有人指望买工商银行赚几十倍，没有人敢做这样大胆的设想。我有幸买到优秀的小企业，销售10个亿，利润就是1个亿，真的干到全国连锁，中国20多个省，这么大市场，一下干到100亿的收入，利润不止10倍，你可以获得多少回报，尽管小，看着贵，但是试盈率看怎么比？你跟历史市盈率比贵，跟今年业绩比贵，跟5年业绩比就非常便宜了。有时候要有想象力，想象现在的收入这个利润是这样，将来能做多大的利润。那是什么样的市值，我希望几年实现这个阶段，用贴现率把它贴回来，这时候往往是一笔非常好的投资，不要看重短期的业绩。无论是做PE还是做二级商股票都是一样的。

　　章敬峰：小股票里面，小股票在国家大市上叠加一块，因为小股票快一点。刚才说工业企业利润，全国大的整体来说，这些年都是很快的。上市公司业绩这几年增速也相当快，包括银行股，基本都是20%到30%的责任。小股票上来有一块更快是比较合理的状况，会推动股价比较快上升的一个因素。投这块我自己的观点，我感觉真的要把公司看明白，要看你对这家公司的信心怎么样？小股票，有一批公司至少我看，很好，对我来说很有诱惑力。我也承认，很多公司里面问题相当之大，你比如说虚假的成分，产业的特性有非常大的问题，很多产业并不具备持续高增长，只是一个周期，正在上升，这就很麻烦。所以还是要分话，一个区域一个区域看。如果看整体的话，我感觉应该保持20%，30%的增速。如果说经济大势不行了，那就再说。如果说经济不行的话，银行贷款做过一个统计，银行给中小企业放贷款，如果经济不行，他们对中小企业非常的担心，银行也庆幸，在2008年前没有搞中小企业的贷款，如果一旦经济下来，他们就很麻烦。所以说形势大的向上，高弹性没有问题。

　　嘉宾：对高铁行业怎么看？成长性从业绩来说，目前这两年定单这么大，您怎么看？

　　程海泳：关于高铁行业，前期市场也很热。我谈一些个人的看法。这个行业有天然的缺陷，不管这几年再怎么炒预期，某个公司，500亿，1000亿等等，但是之后总有一天要见到底，中国高铁建设是世界最大的，中铁和高铁，这几年很急，限定几年内把它做得差不多，这个市场一旦增速到头了，就算再讲出口，很少有国家市场可以做上来，这个是行业属性天然的缺陷，天然的优点。

　　这个行业维修替换比例很低，理论上之后会有很长时间的低迷，这还不如造船，上一年造船周期是1994年，熬到2006年。但是高铁一旦见了底可能是几十年的底。这个行业用市盈率投肯定有问题。高铁，市场股票总会涨，容易涨过头，涨到一个不太靠谱的位置，这个行业肯定不适合长期投资。短期，按照这几年的业绩，给了20多倍的市盈率，长期来看这个价格肯定是站不住的。一些小公司炒作有点过度，已经接近200亿的市值了，ROE比如说比平均高一点，10%的 ROE，是10多倍的市盈率，长期平均挣这些利润，按照目前的业务他们应该是做不到的。这个板块究竟炒到什么位置呢？也许就是顶部了，也许还能涨，但是在涨的位置再继续大涨是有点危险的，所以我想还可以看市场的一些其他机会。

　　章敬峰：高铁我感觉是这样，短期炒得有点过了。但是如果往长了看，我这样理解，有人讲过一个事，他认为中国目前正在经历14亿人口城镇化的过程，这个过程在历史上是从来没有发生过的。在这个过程当中，要解决人很多的问题，比如说住房的问题，交通的问题。其实中国战略背后深层次的含义是，中国未来解决远距离交通的问题，靠飞机肯定不行，因为你看北京机场就很清楚了，建到这样程度马上就满了，到底还要建多少机场呢？未来要解决这么多人交通的问题，一定要走中国特色的道路，高铁的方式可能确实符合中国特色的一个东西。高铁的定位是解决中国城镇化远距离交通的问题。地铁就是短途交通问题，北京大规模建地铁，魄力非常大。最新的统计数据，北京人口已经2800万了，所以北京的房子为什么不停的涨，因为人口太多了，这对地铁和交通的压力太大了。一般在股票市场上有一个规律，当需求爆发增长主要之后，一定有某一个行业偏近这个需求，会把钱赚到。国家就是靠高速铁路解决中国独特的，这么多人口交通的问题。我怀疑，应该处于开始阶段，问题不是很大。我个人感觉，当时在2004年，中国电器是缺电，大家有记忆的话，那时候是电荒，电力不是很好。但是之后因为大规模投电厂，需求很大。高铁肯定比中国电器差很多。

　　下游持有这块，会不停的压价钱，比如说动车组，第一批招标的价格比较高，第二批就往下走了，因为铁道部本身有一个城建资金的压力，有一个运营的压力，它会把设备价格往下压，这不是一个比较好的状况。不管怎么说，它是处于一个大周期里面的社会背景，我怀疑这种状况可能是刚刚开始。珠三角，长三角城市地铁比较多，我感觉会是一个比较长时间收益的行业，是以几年时间段来划分的。

　　短期的估值，有些贵，炒得有点过。我怀疑，可能会慢慢往上走，但是最大收益的时候已经过去了，但是应该还会再有收益。往长看，对南北车不悲观，小股票我也买过，中途卖掉了，后来还是很火。我对股票的认识，我买的感觉值这个价钱，已经超了，但是还是涨了30%，40%，超乎我的想象，小股票有点过了。

　　南北车问题不大，尤其是南车。为什么这么说呢？南北车市值应该是一样大，但是最核心的区别就是南车的技术消化能力太强了。技术消化能力，未来很有可能在这方面是持续领先的状况。南北车上市的时候去我们那估价，我们能感受到这种差异。南车董事长原来就是做研究出身的，包括他们做动车组，很有技术含量。未来他在这方面起的作用，类似于解决美国航空人人规模运输的问题。

　　高铁有可能作为一个政治筹码，因为中国有很大的外汇储备，还要改变中国结构，作为一个工具来说，会成为一个对外投资的一个点，现在基本已经报道出来了。装备制造业里面现在看，未来10年里，装备制造业肯定是重要之一，全国新兴战略产业里面，能定的主导产业，装备制造业是其中之一。站在这个点上来说，真正对国民经济产生巨大的拉动作用的话，高铁也是其中之一。高铁的需求不能太低估，历史上有一个案例很深刻。我最初入行的时候是看电力，电力是西气东输，当时市场比较好的研究员认为这个东西是没有戏的，为什么说没有戏呢？到上海每立方米气价2元多，那时候很便宜，2元多卖给老百姓，老百姓不会买这个东西的，对这个东西很悲观。但是几年之后，气根本就不够用，价钱就上来了。第二，高铁符合目前时代大潮。中国产业正在大规模的向内陆转移，沿海、广东、浙江在全球成本竞争力非常快速，如果说产业不转移的话，很麻烦，几年之内，竞争力就没了。但是它要完成产业向内转移，必须解决交通的问题，所以铁路建设就肩负起这个作用。类似于2003年、2004年做港口。那时候我们加入世贸，出口一下就起来了，起来之后，港口就收益了。因为港口几年没有建，效益马上就起来了。现在是产业转移到内陆，必须把产品运出来，这个过程当中，铁路、高铁收益是相当之大的，所以我感觉这是一个大趋势。我自己把南车比为东方电器，但是肯定没有东方电器那么好，不会涨那么多倍。它的竞争结构不好，下游的采购商太强，不像东方电器那么多电厂，反正你不买，我买。但是大方向来讲还是不错的，可以站在大背景上想这个事。

　　程海泳：刚才敬峰说了一些，我跳出高铁说一些相关的机构。高铁拉动产业转移，比如说旅游景点，有的景点，去的时间从半天缩短到几个小时，靠近珠三角的一些西南地区的景点等等，会拉动旅游。旅游景点会收益于高铁。代工产业往内陆转移，也会有所收益。高铁耗材，比如说刹车片，肯定要定期换，如果我们建立很庞大的高铁网络，到那时候高铁施工商没活干了，车辆没活干了，但是卖耗材的肯定有机会。铁道物流，人走高铁以后，会腾出很多铁路走货运，货运受线路的制约，它集中箱的运营会有明确的规定，所以集装箱会发展。

　　高铁是不赚钱的，将来铁路的票价和运价都会往上调，这就看相关的运营方面影响。高铁会对中国的经济有深远的影响，投资的机会，大家初期把建筑商，设备商更突出一点，但是展开来看，其他方面也是有机会的。

　　嘉宾：消费类和医药这个行业的看法？

　　章敬峰：医药和消费，以10年的时间段划分的话，上一个时间段，就是中国重工业化的过程，再往后看的话，很有可能还是城镇化，但是就是更偏消费了，更偏科技了，更偏技术的时间段。这个产业基本处于刚刚开始的阶段。中国从工业化开始，很多产业是先发展起来的，消费里面很多产业可能会走工业化的过程，因为很多消费者，老外还是比较有优势的，比如说超市，沃尔玛，家乐福还是比较牛的。在中国的行业里面，它会逐渐把老外打败，慢慢在这个市场统一，并且让这个市场每年增长十几，所以说空间非常大，这里面细分产业太多了，很多产业里面机会都非常好。其实现在最牛的应该是跟网络相关的，就是电子商务这块。电子商务既是内需又跟新经济结合起来，它也可以明显提高效率。从电子产业来说，网络前几年，包括利用上网发短信支撑了大家几年，腾讯做的QQ，包括百度几年，未来5年基本是电子商务的5年，这点看得非常清晰。

　　大势就是爆发式的增长，真正最牛的应该是电子商务这块。电子商务在A股有标的，但是不存在，但是在国外是有标的的。雅虎拿了阿里巴巴40%的股权，雅虎如果拿到香港是很便宜的，中国有人在美国买雅虎。未来电子商务这块未来5年，应该是最牛的一个行业，这个行业我怀疑可能会出很多大人物。但是不知道能不能在上市公司里面让我们分享到，这我就不清楚了。其他的行业有点偏传统，怎么讲呢？比如说李宁成功的故事，我感觉未来A股会上市很多的服装商，会总李宁的道路，李宁现在也慢慢不行了，也遇到了压力。

　　零售这块，A股上市公司我跑一跑，数值太大。但是港股非常好。医药也是这样一个状况，有几个机会。第一是创新，创新大家都清楚。还有比较大的一个机会是来自于医疗器械，它在中国的发展明显是晚于医疗的，但是中间产生一个牛股，不亚于腾讯在港股上有一个。这块未来的机会非常大，而且是这个行业关键可以找到标的，不像电子商务很难找到好标的。医疗器械是非常好的，医疗器械的增速在国外来看比药品还快。医疗器械也没有其他的事情，不像药品要投入那么大的研发，比如说某一个医药，你研发成功以后，就决定公司市值增加多少。医疗器械我认为比药品还要好，这真的是一个好标的，已经出来了，清晰可见。

　　医药里面我自己比较关注的是中药这块，中药这个行业挺有意思。有一些品牌药，是老祖宗留下来的宝，这个行业发展这么多年，就跟现代经济接触来说，有点少。它某种表现是偏落后的，但是你可以跟现在的经济和思维结合起来以后，就会使这个东西焕发青春。比如说云南白药，把营销做好以后，你会发现，他们卖的牙膏那么贵，在座很多人都用，很贵，但是大家还在用。祖宗留下来的宝贝，如果跟现在结合，会焕发出盈利空间是很可怕的，这事是很牛的。除此之外，最牛是药材做成品药卖出去，但是它是靠吃祖宗留下来的传统的处方做这个事情。但是其他的产业链没有人碰，我感觉民国之前就是这种生产方式，但是已经有人介入这块，有人干这个事情了。如果说这件事情做好的话，就很好了。因为它的竞争对手太弱了，还是处于最原始的竞争状态之中，只要这个人有这种眼光，可以介入进去，介入进去可以做一些比较超前的事情，就会在这里面挖掘出大量的利润。我怀疑未来有两类，一个是把品牌发挥得好；还有能够把老祖宗留下的资源和产业链整理好。整理之后，再看你就会发现，真的像他写的那句话“智者无疆”。我感觉那时候一个新的产业链的霸主已经出来了。剩下的问题就靠时间来说明了，这个东西需要眼光。因为有很多好资源已经被人瓜分，有的人一看这个牌子，很好，大家还愿意用，但是这个企业经营亏损，很便宜就卖掉了，卖掉的过程当中，有人一买，转手以后，发现同样一个牌子都卖脱销了，市场上都买不到了，这是本质上的差异。只要把现代你经营的理念，移植到传统里面去，就会很快做大，我感觉中药的产业是有巨大的机会。但是资源的瓜分，我怀疑已经进入到中间的阶段，甚至已经接近尾声了。这是我对整个消费、医药的看法。

　　白酒里面出现了很多事情，值得讲一讲。白酒这个产业是很特殊的产业，它是中国独特的文化造就的，中国交友有这种文化，要表示对客人的尊重，所以它走入奢侈品的一个行列，代表了这种关系。因为你请客人喝酒，如果说价位不够高，就表现不出来尊重。价位越高的酒，卖得越好。发展几年以后，中间拉出一个巨大的空档，这个空档里面，一线白酒不可能拿原有的牌子做，做的话，原有品牌竞争力一定下降。如果说做中档的话，高端的酒不会再喝它，中间一定要有人填补起来，这期间它的成长速度会比一线品牌成长速度更快。很多人在营销上的创新是另你膛目结舌的，它的营销的创新和营销的打发非常厉害。比如说李宁，他们的营销水平绝对很高，或者是他们很多创新的做法效率非常高，而且有体质背后的因素推着他们走。所以这个行业正在发生一个巨变，原来的老巴那名酒，茅台也是慢慢起来的，五粮液是七十年代末成长起来的。老巴那名酒并不是茅台和五粮液是最好的，还有很多名酒。但是未来，我怀疑原来很多的名酒，去年已经提供了很多回报了，我感觉回报还会再有，但是最大的一拨可能在去年吃完了，未来还会有，决定这个行业就是营销水平，谁的营销牛。中高端往下利润会最大。

　　程海泳：消费品是大家看得见，摸得着，所以草根可以研究的，在座也有一些心得体会。从股票市场对消费品的研究说得比较零散。研究方法，有人会看行业成长空间，用什么方法研究呢？渗透率。渗透率就是行业销售收入除GDP，把中国的值跟美国比，跟全球比，如果说是明显偏低，我们根据假设，假设说中国经济增长类似于美国大经济体，我们落后的比例都赶上来，隐含的结论是低渗透率的行业增长会快一点，这个就是机遇赶超的假设。

　　不同的子行也有不同的生命周期，有的处在行业的导入期，成长期，成熟期，衰退期。同样的消费者，子行业处在不同的阶段，带来的投资机会也会有很大的差异。一般导入期爆发力大一点，充满风险不确定性；成熟整合期，往往靠整合，漫长的整合之后，利润率出现回升。以食品为例，中国吃巧克力跟国际比，比例非常低。但是红酒应该到了成长期，跟过去提高很多了；啤酒人均销量很大了；乳液在一线城市，销量跟日本东京一样。这个都属于成熟阶段了。啤酒和乳液更多的是按行业整合以后，如果是对手减少了，减少营销投资，提高利润率，投资模式都有区别。

　　每个公司也处在自己不同的阶段。同样我要做一个连锁，做品牌服装连锁，有的开200家店，有的开6000家，那成长潜质肯定是很大的，这属于研究方法论。刚才说了网购，互联网对传统商业渠道有革命性的冲击影响，我做一个激进的想法，我们对传统商业要长期保持谨慎，没准将来会被互联网打得不成样子。如果将来互联网革命掉，只是一个展示的场所，所有交易都是网络完成，那商业能不能赚丰厚的利润是一个问题。所以，将来的渠道是一个问题。另外一个推论，在互联网渠道革命的情况下，回归本源，谁能给消费者提供喜闻乐见的东西才能存活下来。以前产品品质一般化就行了，我花钱砸，不停的开店，找经销商，一批，二批，到处铺网，60个经销商布点，这样带来了几年之内表面销售收入高增长，看着很风光，但是可能到某个阶段，经济增长模式就出问题了，毕竟你的产品质量不行，品牌拉力不够，一旦你不能继续砸钱，无法继续烧钱，一旦投入钱少，渠道退货，库存、串货等等就出现了，慢增长率到瓶颈了，压货就增长不下去了，公司就有大问题。李宁就遇到一个痛苦的转型。大家讲4个I，最终还是消费者是否能认可。真正做最顶级就是苹果，ipd，iphone，当然能做的永远是少数，但是也是每个企业追求的梦想和目标。像我说的，某个消费者，在某段时间，通过铺点，招经销商，压货带来了几年的高增长，投资者给了几十倍的市盈率，以为可以看几十年，实际上就能干几年。

　　嘉宾：证券市场出了很多新的创业版，股指期货，这块，给点评一下发展的趋势？第二，假如说A股市场大形势来了，拿有色金属为例，它的走势已经很高了，比如说稀释，配送，下来再涨，或者是打下来再涨，会出现几种情况？假如说大趋势来的话，已经很高了，还能继续往上走吗？

　　程海泳：中小版，创业版按照证监会的思路还是继续发行，不停步，跟市场没有什么关系。这对PE投资者是好消息，大家套现时间会加快。但是对二级市场的投资者长期来看不是好事情，因为什么东西一多了，价值就没有了，所以最终会回落二八法则，好的是少数，好的公司，真的是高增长，有市盈率。但是一大堆滥竽充数的就扛不住了，就会有很大的风险。

　　多层次资本市场，不光是全发中小版，创业版，因为不可能全靠主版解决，什么样规模的企业对应什么样的交易场所，还应该有它的客观规律，扩融肯定有一个限度。中国真正挣几千万大利润的上中小创业版肯定也是有限度的，上市资源不是无穷无尽的。比如说制造业100万家，服务业企业100万家，各种利润体的资源肯定是可以计算的一个数。

　　关于手法上，我个人的体会，历史会重演。因为人的本性很难改，人性难改的本性，推导出历史会重演。我大概看到，如果我们把公司名字去掉，你可以发现，1999年，2000年股票的开线图，跟2009年的开线图，跟2010年中小版、创业版的开线图，跟高铁相关的开线图，你把公司抹掉，你看走势是相似的。这种涨停，都是2、3个跌停下面，见一个尖顶。如果说操作手法，我感觉回顾历史就行了。不同的行业，为什么都是5、6个涨停，2、3个跌停，都是人心浮躁的表现。市场情绪是瞬间变化，涨到一个极致是会出来兑现利润的，不同的行业走势都是一样的，到一个阶段，都是上涨，2、3个跌停，后来就是发现长期的尴尬。

　　嘉宾：股指量显现出来了吗？

　　程海泳：有很多制度上的缺陷，导致我们的投资行为没有改太多。

　　嘉宾：B股怎么看？有没有什么前途？

　　程海泳：B股市场沉寂很多年了，就是那么100多支股票，没有新的股票，好公司已经不多了。尽管A、B股差价很大，那是A股价格更烂，只是公司很烂，A股更贵，B股不一定有价值。好的公司的话，A股差价比较大，B股便宜，是有可套利的机会的。原来的说法是2020年上海建国际金融中心，人民币可兑换，现在可能提到“十二五”末，2015年底，人民币基本资本项目可兑换，尽管是有管制的可兑换，但是管制会大大的减少。理论上，A、B、H三个股票套利空间应该不会太大，你可以用更便宜的成本买到你想要的公司。而且有一个国际版，从某种角度讲，如果说要推国际版，应该默许一些B股公司在A股高价增发，回购B股套利，这对公司是有利的，也是正确的，不然你让老外到A股圈钱，反而让国内的B股个人投资者长期低迷。香港B股市场，每年会有一拨突发性的保障，B股会有政策，但是每年都没有兑现。国际版2012年有说法，B股政策上或许有松动。

　　章敬峰：B股基本上边缘化了，但是剩下来真正好的很少了。但是因为有A、B股的价差，就剩下很少的东西里面，反倒提供了一个非常好的机会，有的时候很便宜，有些人还这么干的，干的手笔很大，也赚了一些钱。但是几届大浪淘沙以后，剩下几个人这么干，因为价差在里面，流动性不好，大笔资金要投的话，进去容易，出来费点劲，B股是有机会的，B股就是太边缘化了，但是还是有机会的，有人这么做，做得还是不错的，收入率还是很高的。

　　嘉宾：作为投资来讲，基金和期货，跟股票相比有什么优势，作为长期投资来讲的话，哪项理财产品更适合未来不到10年的趋势？

　　章敬峰：这三项里面，看自身的状况来说，期货核心的问题分供一定要控制好，想在这个市场赚钱，你要想清楚，我凭什么不在这个市场赚到钱？你要把风险控制好。致命之处就是一次致命足以失命。这个市场真正得到好的结果的人是偏少的。股票跟基金有点类似，股票和基金根据个人情况的不同来做的。你有选股能力，你感觉对哪个公司可以认识很清楚的话，选股票收益率更高，如果这方面不做，有一个很简单的办法，就定投基金。如果你相信中国企业效益会好的话，肯定会有收益。如果你从6000点定投的话，肯定也会赚钱。因为你的钱不是一笔投进去，做定投的话，是收益非常好的一个事情，最简单的一个办法就做基金定投，定投基金。其他基金刚开始都是很牛的，但是更多是受制于人，管基金经理和基金公司的情况，基金经理任职期比较短，经常换，那你换不换呢？所以如果你定投的话，回报率是比较高的。

　　程海泳：我观点跟敬峰比较相似，长期定投基金肯定是一个长期的回报，买股票的方式需要你自身对这个股票有比较多的了解。买股票相当于DIY。

　　嘉宾：基金定投每年有20%几的回报？

　　章敬峰：如果你站在低点上应该会有，估值压到底不能再降了，基本可以往上升。基本上20%有点高，至少每年10%。因为历史是28%。2005年年底，沪深是800点，现在比2005年略微高10%多，现在是3200点。2005年中到2010年，也经过大牛市，也经过大熊市，估值差不多，你可以看过去几年回报的状况，未来回报应该没有那么高，会比很多其他的投资会好。

　　嘉宾：人民币在2015年变成可兑换的话，有没有国际上的经验，大概汇率会发生什么样的变化？

　　程海泳：这个课题很大，中国实行的过程肯定有管制，有管制的可兑换，不是说到那天敞开换，肯定是有管制的。我们的汇率肯定是有管制的浮动，按照其他国家的经验，中国政府对这个特别小心，所以说还是一个渐进的过程。是多管齐下的政策组合来执行这个目标，扩大每天的波动区间，大力推进人民币的国际化，让海外更多的接受人民币，比如说贸易结算，让人民币变成一种储蓄，让人民币有投资的功能，鼓励一些海外交易所挂牌人民币的产品。人民币大家在海外愿意用，在银行可以存进去，还有东西可买，通过这几个目标来推动。如果说海外人民币达到一定的水平，在这些国家和地区，人民币就相当程度上估价很高了。并不是一夜之间，昨天人民币不能换美元，今天就敞开换了，不会是这样的方式。汇率，按照购买力评价，人民币汇率有升值空间，它也是让人民币潜在升值，假如说2015年，人民币每年升5%，按照这个速度，人民币汇率对美元在5点几以下了，因为不能完全达到购买率评价，到那时候，汇率会进入平台期。在那样的情况下，也有利于推广兑换，防止出现过大的资金流动和波动。

　　章敬峰：我感觉国内是希望慢一点，保持竞争力，给企业更长的时间。国内压力很大，前段时间有快速升值的一次，胡主席访美前后，有一次。我感觉未来的压力肯定是偏大的，升值可能比预想大一些，但是具体到2015年是多少，我很难预测出来。

　　嘉宾：每年3、5个点？

　　章敬峰：基本上会有。

　　嘉宾：房价限价对钢铁股有什么影响？

　　章敬峰：我个人认为影响不是特别大，房子卖得少，房地产投资下来一点，影响到钢铁。但是钢铁股的核心问题是，实际上是自身产能供需，是慢慢的恢复，供大于求的状况慢慢的恢复。限房会使恢复的过程放慢一点，但是还是在慢慢的恢复过程当中。钢铁的行业也许还有一次机会，几年没有建以后，供需形势改变可能会有机会。再往后看，应该是机会不大。钢铁当中也有朝阳行业，钢铁当中也有被国家列为新兴战略产业的一项，比如说特种钢，它增幅非常快的，股票是11倍市盈率，这中间有很多机会。

　　嘉宾：钢铁股也不一样？

　　章敬峰：大钢铁差异不是很大，但是其他钢铁股当中是可以找到一、两个很独特的品种，其实是不错的，估值很便宜，管理各方面也都很好。钢铁的行业，其实某种程度上被大家当做战略性放弃的一个行业了。这个行业最大的问题，前些年投宝钢总结出来的教训是，没有产能的扩张，光靠利率的波动，长期来看风险很大。它怎么上去，会怎么下来。

　　嘉宾：去年11月份，成交量大的成因是什么，在未来哪种市场环境下会出现这样的成交量情况？

　　程海泳：去年10月，11月成交量大，我们做了草根的调研，结果就是有神秘的大户来开户，一个户一打进来就是几千万，上亿的资金，合理的推测是房地产市场转不了。这个资金是入市，但是基本都套住了，入市的资金是套牢的状态。我们公司有草根调研体系，我们会问客户的开户情况。最近有新开户放大，因为限购房产在全国扩大了，我们推测，这个情况有可能会再次出现；因为现在A股流动市值一共涨了8倍，是大微解禁的空间，指数点位没高多少，如果说换手率下降不太快的话，6、7倍的换手，整个市场成交总量是不会太差的，如果说你说券商股有没有机会，我会说它还会有下降空间。根据跟国际比还是有偏好，电子化互联网偏高，还是会往下打的。所以说实际还是平均还会跌，但是它会有阶段性的交易机会。比如说前几天，市场一反弹，这个行业能力长期会下降，不是长期标的值的交易性的东西。

　　嘉宾：请问您个人对2011年汇率的感觉？

　　章敬峰：没做过专门的研究，我是做股票投资的，这个不敢乱猜测。

　　嘉宾：现在有一些投资渠道，刚才说定投和保险，你们阳光私募出来了，你们二位怎么跟阳光私募竞争？

　　嘉宾：长远来看都去搞阳光私募了，公亩基金未来会怎么样呢？

　　程海泳：我们老板范总写过类似的文章，他做过很多方面的思考，我大致回忆一下他讲的要点。从整体讲，我们跟阳光私募都是资产管理行业的不同子行业，大家其实都是一个大行业里面的，应该是竞合的关系，长期来看，不管是公募，私募，长期空间都有。这个是定性的。公募资金2万亿，地下阳光的也有上万亿，加上是 3、4万亿，这跟国际比肯定是低的，美国是存款跟基金是对半分。美国算是比较发达的，我们是20多。渗透率可以涨一倍，GDP每年7%到8%的增长，按照 72法则，72除7又是一倍，人均收入涨，假如说GDP没改革，国家拿少点，个人拿多点，涨得更快。我们画一个大饼，未来有几倍的空间。阶段性上来讲，公募资金会有一个高原期，可以看到2007年公募基金就到了这个规模了，这几年没有增长，当然有金融危机的冲击，我们也要开始反思，中国A股市场单一策略，我们的厚度，整个市场是否支持这么大规模？现在的A股市场已经是股票市场了，我们的投资能不能支撑起这么多的A股基金，所以我们要反思。现在的基金帐户，新的开户速度没有那么快，2006年是高速开户期，现在帐户增长相对比较慢。我们要思考，长期看好，但是中短期可能有瓶颈期。国外的公募基金很多是私人老板所有的，它可能顺畅一点。我们国有的公司干这个事情，跟国外比，好批一匹是黑马，一匹是白马，看着很像，但是不是一样的。看着是像模像样，里面也有公司，但是此基金非彼基金。因为这要靠人的声音，靠人有激励，有动力做好股票。所以私募之所以涨这么快，一方面起点更低，这个行业从很小的机构起来，它肯定靠公募发展，没有人干过管理，所以只能公转私。你从挑战来看，公募基金遇到挑战了，不想坐以待毙，肯定要求回应，按照这个模式，行业肯定会改革，业者会呼吁，监管机关会思考，但是由于公司比较敏感，进程也会比较慢。大家也在呼吁《基金法》修改，股权激励，私募基金也呼吁合法化，阳光化，多点披露，我相信两方面会趋同，私募基金做大了，也会搞评委会，搞了200亿策略也不灵了，也会遇到大企业和麻烦。公募资金也会有子公司，有业务，两方面会趋同一点。

　　嘉宾：听了二位的观点，你建议我买公募资金还是买私募资金，在今年的大形势下，谁会胜出呢？

　　章敬峰：如果说你看好的话，买好的私募基金是更好的选择。公募基金规模都比较大了，它会更接近于平均化，状态分布往中间靠一点。就像刚才选股票一样，你能不能找到更好的私募基金把钱交给它，如果说找不到，就把钱交给公募资金。个体大于两大类总体差异。

　　嘉宾：华夏分析很厉害，你们应该是中国分析最强的基金公司。跟私募相比，你们要支撑太多的管理基金，研究上面的优势，如果分布到具体的投资上，到底跟好的私募相比有什么差距？

　　程海泳：您的问题很深刻。我刚才回答得有冲突，敬峰回答得很客观。不管是公募私募要看选股能力，因为任何一个策略规模大了，都会遇到策略瓶颈。海外买对冲基金，他说我这个策略肯定有规模上限，到了上限，保护客户的角度讲，把这个资金封起来。我主张买小规模的，不管是公募，私募。华夏我们优点，缺点都会有，如果说不努力把研究员招得多，缺点会更突出。比我们很大的，单个资金是上百亿，选股的贡献度降低了，而且很多股票，2、3个基金买完了，其他买不到了。私募就不存在这个问题，它看好就买。我们想买股票没有额度，所以我们必须得招更多的研究人员，得找有更多投资的主意，不然我们竞争起来会很吃力。私募的好处就是更灵活，策略小，没有瓶颈，但是平台小一点，有时候投资主力的来源比较窄。如果可以把好的观点集中利用起来的话，也可以，虽然少，少而精，每个好主意都用足了，也可以。任何一个都要根据自己的优点和缺点寻找自己的生存之道。我们大，观点就要多，找更多的观点。

　　嘉宾：私募现在筹钱很快，一成立，钱2天就到位。

　　章敬峰：好的，今天就到这里，谢谢。