中国风险投资研究院院长陈工孟发言（新浪财经 王霄 摄）

　　新浪财经讯 2011年1月22日-23日，2011(第二届)国际LP＆GP合作高峰会在上海召开。图为中国风险投资研究院院长陈工孟发言。

　　陈工孟：尊敬的嘉宾上午好，这个主题需要结合中国的宏观环境，今天我汇报的是两个内容。一是对2010年中国VC/PE行业的回顾。我们刚刚完成了对全国500多家大型VC/PE机构的调查，一会跟大家分享一下调查的数据。二是跟大家分享一下我对2011，乃至未来几年中国VC/PE发展的基本看法和判断，以及对中国宏观经济走势的看法。

　　这次的问卷调查结论是基于全国597家投资机构递交的数据，其中包含430家本土投资机构，166家有外资背景的VC/PE机构。总体2010中国VC/PE行业发展特点有几方面。一是募资规模大幅增长，人民币基金增长大大快于国资的基金。二是投资空前活跃，投资的规模尤其是每家企业平均投资金额大幅提高。三是今年中国VC/PE推出出现爆发式增长。四是项目估值过高，优质项目感到越来越少。现在很多基金手里有很多钱，但是退不出来，在找好项目。这四个特点是2010年问卷调查的结论。

　　这是2003年到2010年完成募集风险资本(图)。2010年募集资金1768亿，相当于2009年的翻倍，2009、2008、2007年基本是同一个水平。2006到2007有一个大幅度的增长，2007年开始热，主要是因为本土人民币基金。2007年开始有两个特点，一是股市非常好，二是2007年中国基本完成风险投资有关的政策环境的完善，包括税收政策、引导基金、发改委有关文件都是在2006年完成的，所以2006年是一个坎儿。在过去六七年中国风险投资有关政策环境完善方面，我们研究院做了一些工作，后面积极配合政府有关部门制定有关政策，包括创业板的推出。2008年金融危机来了，上半年表现非常好，下半年略微平稳，即使在这种情况下2009年我们还完成了900多亿募集的资金，今年基本是翻倍。

　　这个数字不是完全的，主要是基于600家VC/PE的数据，实际数据还大于这个数字。光是温州的民间资本有200多家投资机构，大概有1万亿人民币在流动，其中一部分已经流入VC/PE行业。把民间资本都加起来，这个数字是很难估计的，1768亿的翻倍都可能有，但是这个数据谁都没有，很难掌握。

　　人民币基金和外币基金的比例(图)。2009年外资募集资金的比例占总比例的47.51%，2010年比例下降为36.57%。也就是说2009年人民币基金就超过了外资基金。2007、2008年以前都是外资的天下，2009年超过外资，今年进一步提高，达到63.47%。募集基金的数量比例2009年14.71%，2010年外资是11.42%。

　　资本来源(图)。1700多亿是总数，人民币基金900多亿，接近1000亿。这900多亿到1000亿的资金来源，最大的比例来自于非金融类的企业，包括一些上市公司、大的集团，占25.63%。另外一个非常好的基线是个人，就是民间资本，占了25.55%，差不多250亿。另外一个大头是政府引导基金，占19.34%，这也是好的势头，各地政府纷纷推出政府引导基金。另外包括证券公司、银行，保险现在是刚刚起步，因为去年保监会刚刚允许部分保险资金开始进入VC/PE，但是已经遗憾的、需要进一步推动的是社保基金，在去年资金募集链当中扮演的角色微乎其微，非常谨慎。

　　海外七八百亿的基金进入中国市场是来自于哪些投资者。56.35%来自于机构投资者，包括一些财团、银行，34.2%来自于FOF，我们叫基金的母基金。其他小部分的来自于企业，像微软、戴尔、IBM等，他们是直接风险投资的企业。也有一部分是个人的钱。海外的资本机构就比较清楚，比较简单。我也希望再过五年十年以后，人民币的基金也有这么清晰的资本来源。如果是这样我们要大力推动发展专业的LP，也就是说FOF基金的基金。这是中国人民币基金发展环节所缺的一环。

　　VC/PE在2010年的投资情况。总体来讲去年投资表现非常活跃，去年投出976.63亿，项目数1225个，比去年有大幅度的增长。去年募集资金虽然有800亿，但是只投出去316.64亿，今年几乎增长了三倍。也就是说募集资本的量增长了一倍，但是投资金额投出去几乎增长超过200%。投资项目数量去年是689，今年是1225个，翻了一倍。每个项目的投资金额加大了，投资数量增长不到100%，但是投资出去的金额增长了200%。说明平均单个项目的金额大幅增长。

　　这个数据是平均单个项目的投资金额，2009年是5421.92亿，今年一个项目平均投资金额9257.11亿。从这个数据上也可以看出来投资前期的太少，平均每个项目是9257多万，有些更大的是几个亿。所以前期投资的项目数力度偏少、偏小。

　　本土和外资投资数量对比(图)，这是案例数额。2010年投资的案例数外资占26%，内资占74%。数量跟去年相差不是很大。2010年本土机构主导的投资案例数达到906个，外资背景的数量是319个。投资金额内资去年投了444亿人民币，外资达到533亿。这说明外资企业投资金额比较大，比内资要大。外资投资的个案比国内少，但是投资的总共金额比内资多，整个金额外资占54.56%，内资占45%多。

　　我们看一下这些多钱都投到哪里去了。第一大投资天堂还是首都北京，北京无论是从投资的数量还是规模都是第一，数量占比占整个投资数量的23.44%，整个投资金额占29.3%。第二是上海，占比数量11.7%，但是金额占了8.28%。第一名和第二名相差是比较大的。第三名是深圳，深圳是中国风险投资推动最早，也是最活跃的地区。在去年整个数量占7.3%，投资金额占8.2%。 广东省不包括深圳是第四名，把广东和深圳加起来就超过上海了。还有几个地方这几年起来的很快，山东，投资金额达到10.8%，超过了上海。江苏、浙江也很快，还有安徽，两年前我们配合安徽省政府搞了10个亿的基金，这两年安徽的基金非常快，再加上国务院把安徽合肥定为区域性特大城市。还有西部在崛起，像云南。我们研究院在安徽的合肥、云南昆明都有分院。海南的数据投资量比较大，估计跟房地产有关，因为有些PE也投房地产。

　　下面看一下去年哪些行业比较受风险投资VC/PE的亲睐。从行业角度来讲现在慢慢分化了，哪里赚钱就投哪里，不仅仅搞科技了。传统制造业去年投资从数量看第一，达到14.47%，另外几个行业比较好的有消费和服务，连锁性的得到了亲睐。另外节能环保仍然是前几名之一，医药、保健、新能源、新农业，新农业去年金额占整个比例11.68%，还有软件行业。这里我们把TMT分拆了，软件、互联网、新媒体分开，如果TMT加起来也不少，软件站6%，互联网占三点多，新媒体占3.1%，加起来达到12%，跟传统制造业、节能环保差不多。总体来讲创投制造业、消费服务业、医药保健、TMT是主流，房地产的数量也不少。生物技术去年有点冷却，只占2.2%。

　　前面讲了募集资金跟投资的情况，最重要赚钱，退出怎么样。去年非常令人振奋的信息，去年退出爆炸性增长，非常好。2010年总共退出达到317家，这317家的IPO都是跟VC/PE有关的背景企业，总共融资到4803.88亿。无论从数量，还是从融资的金额，都创下历史的新高。其中255家在境内IPO，重要的是创业板和中小板，融资金额达到3884.84亿，平均一个IPO是15.23亿。创业板的推出实质带动了中国VC/PE的发展。境外的IPO去年也非常不错，达到了62家，融资金额达到919.04亿，平均金额接近15亿，跟国内差不多。大家会问为什么不高，这62家包括在纳斯达克的三榜，所以平均一分就下来了。

　　2009年IPO的数量有VC/PE背景的只有66家，今年基本是去年的六倍，去年金额不到700亿，今年接近5000亿。过去几年VC/PE的回报率应该是比较好的，根据我们掌握的一些信息来看，过去十年中国VC/PE如果在2000年到2005年开始做，到现在平均的利润都有30%以上，搞的好有40%、50%，这是回报率非常好的行业，或者说是一个暴利的行业，实际这个回报是高于房地产。当然也不排除有一部分的VC/PE不一定很理想，找不到好的项目，不专业等等。但是总体比较优秀的，做的好的VC/PE，过去几年回报是相当不错的。当然不能保证未来十年也有这么好，而且我认为未来十年距离会拉开，好的很好，差的更差，会两极分化。

　　2010年VC/PE背景中国企业IPO市场分布。A股主板有VC/PE背景有20家，中小板149家，去年总共中小板退出204家，其中149家跟VC/PE有关。创业板去年退出100多家，有VC/PE背景的86家。所以中小板、创业板当中70%跟VC/PE有关，我们也不排除因为这个企业IPO我进去，不是我进去帮企业做大IPO，这点在过去几年比较明显。但是我希望这种状况在未来几年逐步改善，是因为IPO所以我进去，我们要让VC/PE推动中国经济的发展。这个核心竞争力不是拿好的项目，更重要的是这个企业有毛病了，前景不错，你进去以后怎么帮他做强做大。坦率讲过去五年我们这方面的实力还不够，我希望未来五年VC/PE具有这样的核心竞争力。

　　根据我们的问卷调查，也听听VC/PE的心声，他们感觉去年做VC/PE有一些挑战和困难。

　　1、项目估值越来越高，优质项目源缺乏。

　　2、宏观经济不确定因素较多。

　　3、风险投资专业人才匮乏，我也一直在呼吁有更多的企业家能够进入这个领域，因为把这个企业从小做到大，成功上市了，你来做风险投资，比那些在投行里面做投资更有优势，尤其是对企业早期的投资扶持。所也专业人才匮乏是制约中国未来五年、十年VC/PE快速发展的瓶颈之一。

　　4、缺乏统一的行业规范，面临政策风险。这也是我们要呼吁的，怎么样实行行业自律，这方面中国跟美国相比大大落后，我们研究院和发改委也在推进成立行业协会，因为行业不进入政府就要监管，我认为政府最好不要太多的干涉，因为政府没有很多时间了解业界的情况，制作的政策看起来很好，但是操作起来有很大困难。如果大家只顾自己投钱，赚钱，一旦出现问题政府一插手，一个政策一出来全完了。一方面我们要考虑自己的投资，自己的募资，同时要关心、爱护，怎么样使这个行业能够健康的发展。

　　5、机构的诚信体系尚未建立。

　　6、税收优惠政策难以落实。税收优惠政策2007年就办不了，但是现在没有几家机构享受到这个好处，这就是政府制定政策的毛病，不可操作性，不能落地。出来一个条文，但是不知道到哪里申请，也不知道到哪里操作。这些问题研究院尽我们的力量，在各个方面呼吁。我也呼吁建议业界的朋友要多多参加那些闭门的圆桌会议，就是业界跟政府直接坦诚的沟通，谢绝媒体，大家可以放开讲。

　　最后谈一下我对中国VC/PE未来发展的几点看法。

　　第一，中国要不要搞人民币母基金，要不要发展。我认为中国VC/PE发展必须要搞专业化、规范化的母基金发展，但是难度很大。我过去一两年一直在呼吁，怎么样把民间资本通过专业化、规范化的运作，通过母基金的形式能够有序的进入VC/PE领域，这是一个重大的课题。通过过去一年多的洗脑、交流，温州人把钱交给GP的思想已经慢慢通了，以前他们是直接投。一部分的民间企业家思想通了，尤其是去年温州有一部分基金交给GP，但是他们发放给他们做还有一定过程。我判断未来两三年还不成熟，未来两三年中国母基金产业主要还是依靠政府。比如说国家开发银行刚刚宣布成立600亿的国母基金，各地引导基金也纷纷出来。第一要依靠政府，第二要继续洗脑，继续教育。未来两年我们研究院会联合国际的一些母基金做这方面的培训工作，昨天上午在国内搞了第一个LP培训班，未来我们说是30到50个，后来是七八十个人来参加，包括一批温州企业家。另外要有一些创新的思路来做尝试。到2013年以后水到渠成，我的基本判断中国母基金真正很好的发展还需要五年，到2015年中国的母基金产业会真正形成。

　　第二，中国的VC/PE在未来30年我都会看好，但是是不是会像去年这么热。这个行业整体是向上的，但是过程当中不可避免的有泡沫，泡沫一段时间稍微冷静一下，但是总体是向上的。这跟中国大环境有关系，中国经济要转型，要搞创新型国家，必须要借助VC/PE通道，把中国的自主创新、科技转化成生产力，VC/PE是非常好的一个渠道。另外中国很多产业需要重组，这也是业内人士要关注的。但是很多产业做不到，所以缺乏核心竞争力，缺乏研发能力。中国VC/PE未来三十年我是看好的，但是像过去五年这样大量涌入未来五年会重新洗牌，会大浪淘沙。未来五年以后剩下来真正的VC/PE是一批专业能力强、有核心竞争力、有品牌的机构。所以未来五年是洗牌的五年，如果我们要在未来五年真正在中国VC/PE有一席之地，我们必须要踏踏实实把核心竞争力建立好。对于VC/PE来讲核心竞争力是两个东西，一是你的管理能力，二是你的增值服务能力。第一个就是人才团队，要非常重视人才团队的建设，第二个为企业提供增值服务的能力在哪些。我们要真正的有耐心、有毅力帮助企业做大做强，这是考虑一个VC/PE核心竞争力最重要的标准。

　　第三，VC/PE未来热点投资领域。一是新能源和清洁技术，这个行业管五十年。现在这个地球越来越不适合我们居住了，未来三十年、五十年怎么把地球弄的干净一些，这是全球关注的问题，而且我认为这个领域三年、五年解决不了问题，需要十年，二十年，甚至五十年持续的努力。二是跟中国三农发展有关的，城镇化有关的，跟农村、农业相关的行业非常看好，这是未来十年拉动中国经济增长的最主要的动力。国家几年前的战略非常正确，花了这么多钱做高铁，现在把农村各地连接起来，四通八达。我去年去了贵州，最穷的地方也是高速公路四通八达。所以交通通讯的发展会大大拉近农村跟城市的距离。三是食品安全和健康，人现在已经解决了温饱问题，问题是我们吃东西不安全，所以跟食品健康有关的行业未来五年非常看好。四是金融服务业，中国的金融服务业跟美国比起来差距非常大，我们的GMP现在接近美国40%，但是服务业总量还不到美国的10%，未来10年我们的GMP在2020年跟美国差不多，甚至可能会超过。所以未来金融服务业还有十倍的增长空间。还有其他的领域就不一一讲了。

　　第四，对中国整体经济我是乐观，是看好的，我认为中国经济十年二十年会继续保持经济的强劲增长，尤其是未来十年。未来十年经济增长的动力在哪里，刚才提到农村、农业，除此以外从区域来讲我比较看好中部、西部、东北，未来十年经济的火车头是西部、中西和东北。

　　第五，我对中国未来房地产市场还是看好的，因为中国幅员辽阔，各地区不平衡，差异很大。但是过去十年发展过度，泡沫比较严重的地方未来不看好，包括北京、上海、海南、温州，这些地区未来十年房地产不看好，但是不会大跌。如果这些主要地区大跌，房地产势必会影响GMP的增长率，如果我们国家低于8%，会关系到社会安定、就业的问题。我们政府保8是一个坎，包括要保住。我看好的是三线、四线城市，尤其是农村城镇化建设，未来十年有很大的发展空间。如果有对冲资金，我的对冲资金策略是卖上海，买农村。

　　这是我对中国经济总体的看法，因为时间关系就不展开了，谢谢大家！