新浪财经讯 由《每日经济新闻》报社主办的“2011中国投资年会”于2011年1月12日在北京召开。上图为转型期的价值洼地论坛。

　　以下为对话实录：

　　主持人：刚才主题演讲的时候，很多嘉宾都谈到2011年应该少看房地产，多看股票。另外我们华生校长也说到了2011年股市不用特别悲观，到底2011年股市的机会从哪里选择？我们接下来的论坛跟这个有关。今天到场的几位嘉宾也是2010年的风云人物。

　　第一位是华商基金投资总监庄涛；第二位是中邮基金投资总监彭旭；第三位是世通资产管理有限公司董事长常士杉：第四位是鼎陶朱辉投资有限公司总经理段焰伟；第五位是广发证券发展研究中心策略研究部首席宏观分析师崔永；第六位是东方证券资产管理有限公司总经理助理顾凌云。本轮主持人是英大证券研究所所长李大霄。

　　李大霄：留下来的听众都是想听东西的，我们这个节目最有含金量的的环节开锣了！2011年怎么看？看好还是看荡？2011年什么品种最好？什么品种不好？下一个环节，这些焦点问题，我作为主持人，希望各位嘉宾们不要保留自己的核心机密，把核心机密奉献给各位朋友。

　　第一个问题，看好还是看差？好如果看好的请举手，看好的意思是市场是上扬，看差的意思是市场是下跌的。我已经调查了一下，看得很好的人就只有一位，就是段总看得比较好，他认为2011年是全面牛市，其他的人认为是振荡。下一轮我们的策略是什么？看好或者看振荡的理由是什么？我们用一个非常短的时间，每个人把自己为什么看振荡，为什么看好，理由是什么？每个人用一分钟。

　　庄涛：我认为是一个暂时波动，或者波幅不大，但是2011年相当难以赚钱，原因是2009年和2010年都是好的。如果今年的股市还行的话，融资量会很大。主要由于蓝筹股估值水平很难折价，所以我认为全年比较难赚钱。

　　彭旭：我比较同意庄涛的观点。从上半年来看，我个人觉得是一个高估值的，或者说是业绩支撑不够的，向下的修复过程。低估值的，业绩没有那么悲观的，向上的修复过程，寻找一个新的均衡。但是股市振荡空间不是很大，估值重心大部分下移的空间比较小，系统的趋势没有显现出来，所以要根据综合的要素来判断。

　　常士杉：我自己定义为振荡，我自己有几点供大家参考。我最担心今年的房地产价格下来，地产价格比较下来，主要是一线城市，房地产税从重庆开始只是一个开始，不是结束，会持续加大。如果房价跌不下来了，会加大房地产税的增收，这是我最关心的。地产股怎么上去？新兴产业，像高铁，估值是比较高的，我们赚了一倍，但是机会主要还是从中小盘里面的累计变成的收入，今年中小盘股我心里还是不踏实。地产一线城市的价格要跌，通胀的压力会减少，整个政府要保增长，要在高通胀里，这本身就是矛盾。所以我觉得最后的结论，地产价格必须跌下来，新兴产业的估值也要下来，市长的机会，在大盘蓝筹的交易会有很大的机会。

　　李大霄：常总的观点和前边嘉宾的观点是比较相似。我们请私募基金的段总，他是我们嘉宾里面唯一一个看全面牛市的，他的理由在哪里？这个很关键。

　　段焰伟：之所以看好，接下来的上半年的上升，我觉得基于以下几个方面。

　　第一，我觉得中国面临的外围的形势，在上半年的不确定性比较小的，美国的经济复苏，实际到了目前在争论QE2要不要退出。原因在于经济的复苏，最近公布的一些指标也好、数据也好，确实给整个投资者信心。我们可以看到美国道琼斯指数，离金融危机的高点已经不到20%。再看我们中国，中国现在离金融危机的之前的高点6000点，还差得很远，我觉得这确实是一个依据。

　　第二，大家担心欧洲的债务危机的问题，实际上欧洲最大的担忧是西班牙，经济规模是比较大的。李克强副总理最近去访问西班牙，表达了中国政府坚定的购买西班牙债券。欧洲的债务危机，我感觉是一个边际效应递减的阶段。

　　第三，我觉得全球的经济发展到今天有一个最重要的增长或者拉动因素，已经不是以前的欧美日了。看全球的经济增长，我觉得印度、巴西、印度尼西亚，按照权威的统计，大概有20个国家面临城市化建设的大发展阶段。我想说的是，对于这样的经济体，它们的复苏比美国早，它们的问题跟中国一样，就是怎么样在经济发展比较快的速度下，在美元的泛滥的背景下，怎么样控制国内的通胀的问题。

　　再举一个跟股市直接相关的例子，我讲的这些股市，印度也好，巴西也好，它们已经创造出了2008年的新高。这是一种什么样的概念？也就是说它们跟中国所处的大的经济背景是相同的，国内的问题也是大同小异的。为什么它们能够轻松的迈过金融危机，并且创造历史新高？这是应该关键的问题。

　　回到国内，对于投资来讲担忧两个方面：一是通货膨胀问题，国内低端劳动力工资不断上涨的背景下，未来通胀是一个适度的通胀，应该是不可避免的。但是中国过去连续7年的粮食大丰收，注定我们政府有能力对通货膨胀的核心，特别是粮食价格，会进行强有力的控制，应该是没有什么问题。出现的恶性通胀，或者造成严厉紧缩，我觉得上半年是看不到的。

　　对于房地产的调控，特别是商品房，最近有一个政策，大家可能也注意到了。保障房的建设是1000万套，2011年的计划大大超过了所有人的预期。这也可以对冲掉商品房的调控，或者是有可能陷入低迷的风险。但是作为中国经济的增长，对于商品房价格的担忧，我觉得上半年也不会出现崩溃的局面。

　　我们可以梳理一下我刚才讲的几个方面，不管是外围的形势还是国内的担忧，明年的上半年是可以看得比较清楚的。最好的一个时机，应该是在2011年的上半年，就是在春节前后，展开一轮比较大的上升行情的可能性是比较大的。

　　为什么讲全面？第一，大盘蓝筹股的估值过于偏低，这个偏低的可能对于中国经济的结构转型有过度的担忧。中国经济结构的调整不可能一蹴而就，代表传统行业的大盘蓝筹股，在制造业水平提升的背景下，它们还是会有比较大的机会。另外，对于新兴产业，适度的高估值是有必要的。既然要做经济结构的转型，怎么样吸引投资往那边投呢？总得给别人一个理由。美国的经济虽然在2008年的时候破灭了，但是美国经济转型的成果，造就了一大批像苹果那样的很优秀的互联网公司，对美国经济的转型贡献是非常大的。真正优秀的公司，我们投资者是愿意给他稍微合理的高的估值。这是我对今年上半年全面上升行情的理由。

　　李大霄：全面上升行情将会在2011年上半年展开，这是段总的观点，我们希望观点的实现。他有几个理由，一个是房地产，一个是通货膨胀的控制，这是他主要的逻辑。在券商里面，明年涉及到一个什么问题呢？明年涉及到货币政策的问题，明年面临着货币政策的收紧。我们如何判断明年是上涨还是下跌呢？可能跟货币政策的收紧有很大的关系。我所接触到的券商里面，有个人是唯一一个提出市场能够扛住3-4次加息的分析员，广发证券的崔总的理由？3-4次加息的理由，我们市场估值能扛住理由，你的理由在哪里？

　　崔永：现在我们市场已经给中国的资本回报率做出了判断，从2010的以来，现在我们的贷款利率是6.8，上次又加了一次息，是6.8。中国的资产覆盖率是60%，从1999年以来都是这样。现在投资者对中国的资产回报率除以60%，就是5%左右。现在A股上市公司，包括银行，是5.5%的资本回报率，现在的财务成本还没有覆盖投资者对中国未来的预期增长。大盘的下行可能性比较小，另外推动股市增长的就是流动性。刚才外管局的同志也介绍了，目前的交易资金基本上保持了涌入新兴市场态势。

　　从去年来看，如果刨掉银行和地产受到政策打压，中国的股市和其他新兴国家相比，基本上是上扬的态势。

　　李大霄：其实每一次加息，我是这样理解的，每一次加息对证券市场是一个压力，但究竟是两次，是三次，还是四次？我们有待考证，还要进行研究。东方资产管理公司是非常优秀的，我们也请顾总谈一谈，您是看振荡的理由是什么？

　　顾凌云：前面几位嘉宾讲了很多理由，讲的过程当中我一直在思考。我们公司内部讨论的时候，我们只是判断现在是春天，是夏天，是秋天，还是冬天？从去年年初的时候到现在，我们的观点一直没变，肯定不是冬天，2008年是冬天，也肯定不是夏天，不是过热。所以对我们来说，在现在这种环境，对做个股的人来说，还是有赚钱机会的市场。说白了，觉得不会大跌，也不会大涨，但是个股有机会。

　　李大霄：不会大涨，不会大跌，里面的奥妙非常多。关键的问题是，我们请到台上的嘉宾，都是实战里的佼佼者，他们以前可能也看振荡，但是赚钱了。我们请教一下，你们2011年的策略是什么？比如说是利用仓位控制呢还是利用配置应对呢？首先请庄总谈谈，在2011年你们准备怎样做？

　　庄涛：我记得2010年，我那时候也参加了一些媒体的活动，在年初的时候，很多人也认为2010是振荡市，2010年是相当难赚钱的一年，如果不做仓位配制是不行的，我个人感觉2011年相当困难，得做仓位选择。

　　李大霄：具体讲一下，讲一下行业。

　　庄涛：我都不敢讲。

　　李大霄：买大还是买小？

　　庄涛：大家想一想2010年行情差不差？一点都不差，大批的新兴产业出现，像常总的这样的私募英雄，远远超过我们的公募。我个人认为应该先买制造业的股票，2010年纳斯达克出现了严重的泡沫。

　　李大霄：您是认为要买不大不小的。

　　庄涛：房地产是最担心的问题。

　　李大霄：中邮基金取得了非常惊人的成绩，我们请彭总给我们露一下底。

　　彭旭：一个是仓位问题，一个是结构问题，仓位是媒体攻击我们的最常见的问题。公募现在已经到几万亿了，不管是个股的波动，还是指数的波动，实际上中国发展公募基金的目的是双重效应。公募资金产业的发展是个社会效应，带来的是综合效应的问题。一方面要取得可观的收益，另一方面满足投资者的需求，还要为中国经济做出应有的贡献。说到公募基金，仓位问题，我们一直认为，我们考虑更多的问题，综合绩效的问题，公募基金从2007年发展壮大以后规模越来越大，在中国市场做“择食效益”的话，中国股市的走势是上下波动，这种波动中间有很多损耗。2009年我们又排了比较好，我觉得是一个结构的问题。

　　如果放在中长期的话，仓位不是应该考虑的问题，如果过多考虑仓位的话，在这个仓位上，因为媒体攻击我们比较多，我不认为高仓位是一个什么，我们试图通过股票，包括个股选择，取得操作收益。而不是通过择食取得操作收益。我认为个股的市场会变的健康，会对中国的股市有好处。

　　第二，关于结构的问题。这是我们现在的重点，为什么去年大的基金效率比较差？因为我们对新兴产业的布局几乎没有，很少去配置。从它诞生那一天开始就是贵，发行价就是贵，不具备任何的投资价值。这里面也许开花结果能有一两家，但是还有很多的前景需要观察和等待。中国历来喜欢炒新，但是如果我们是全球配置的话，这些股票可以做空的话，没有任何投资效益。基本上走完了传统产业的10年发展道路，我们对这些资产配置非常好。行业非常好，但不代表股票安全，不意味着股票价格值得投资，这是我的判断。

　　我们当时看好先进制造业，我认为叫终端制造业，中国经济经过20年的增长，现在是全球第二大经济体。美国经济复苏也是指日可待的，美国的问题只是出现在金融服务业的泡沫上，但是它的全球核心竞争力的产业，高端装备制造，包括高科技制作，包括生物制造，都没有受到任何的影响。金融泡沫只是短期的抑制，像一个人生病了，但是它最体制，最核心的问题没有改变。

　　欧洲的经济，德国依然是最强，其次是法国，他们在全球具有核心竞争利。我们要考虑中国经济搞了20年，中国的GDP、经济总量到了这么大的量，中国有哪些产业是未来挑战全球的？这个领域里会诞生新的蓝筹，这个产业纯中国的市场，会出现中国经济波动出现波动，由于这个企业的全球化，会带来这个市场的容量扩大化，这是一个机会。

　　第二个机会，看好那些未来国家新兴的投资带动的产业发展，从新兴产业来看的话，中国除了汽车、房地产以外，在战略新型产业里面，哪些产业会是支柱产业？中国这么大经济体，如果汽车、房地产都不行，想让这个经济往前跑，没有第三个支柱产业出来是不行的。我们所说的各种各样的新兴产业，实际上是围绕着传统的技术改造的，无非是进一步提升这些传统的竞争力，减少这些传统产业的能耗以及对环境的损害。但是这些产业不可能成为中国经济的支柱产业，它只是一个大产业里面的一个载体而已，不可能带动整个GDP的大幅度的增长。未来的大蓝筹，到底哪些产业在中国有广大的发展空间？能够替代汽车、房地产的功能，至少替代一部分，这个产业是什么？我们还需要继续观察。

　　李大霄：彭总的观点是寻找还没有挖掘出来的中国在全球领域竞争中的龙头品种。在彭总言论里面，可以看出他还是看好大的蓝筹公司。传统那部分还是行吧？

　　彭旭：有些还行。

　　李大霄：好。我们私募基金的常总，请给我们讲一下明年您准备买什么？还有一个问题，您买这个东西是否已经过了最佳的“健康期”？

　　常士杉：我的观点其实跟前面两位专家不同，投资的本质一定是价值投资，我们至少看这个上市公司1年、2年，5毛钱的投资，一直要有10块钱的回报。整个市场低迷的时候，还有10倍，甚至9倍的增长，我做了16年的股市，我完全是散户成长起来。

　　投资这个东西看起来复杂，做起来比较简单。第一，当市场情绪非常低落的时候，市场跌得很多的时候，我说今年是振荡市，但不是说它没有机会，如果经过我们的努力，说不定我们的基金还会翻倍。基于什么原理呢？市场跌的多了，我们就去买，我要买在别人的前面，甚至可以买在庄总、彭总的前面，等他做的时候我就跑了。我这不是投机，因为市场在变，下一分钟股市在变，所以必须要随时进行调整，随时要做交易。市场只要认同它，你就可以进入，我们不是来讲道理的，我们是来赚钱的，投资跟投机的钱都要赚，我不是来交学费的。我们要坚持自己的观点，我们要独立思考，一定要自己亲自调研，把这个项目给盯住。

　　李大霄：关键的问题是你买什么？

　　常士杉：我想跟大家交流一下投资思路。我觉得在交易过程当中最关注什么？我个人建议，我再关注高端制造业，比如说高铁，我们担心的就是安全问题。我们在三个上市公司，我们去调研，有一家订单已经到了2016年。

　　李大霄：明白了，是高铁。但问题是现在买高不高了？

　　常士杉：我觉得还远远不高，市场一定会有人更加认同。他现在是4毛钱，明年可能是6毛钱，后年是8毛钱。我们要赚钱，一定是买在别人的前面，这个道理非常简单，投资是什么？本质就是“三低”原则。

　　李大霄：我们把话筒给段总，你买什么，请告诉大家？

　　段焰伟：我觉得可以提供一个思路，可能会超出预期的一些东西去选择。高铁的话，可以理解为代表固定资产投资，是超预期的方面。除了高铁以外，还有是保障房的投资，是超预期的。还有是财政投资，宽松的财政政，我觉得这些是一个思路。

　　李大霄：建材，还有是水利，水利冷落了很长时间。建材方面，一个房子原来20万的时候，很少用20万去装修，当房子涨到200万的时候，有可能花20万来装修，当这个房子涨到600、700万的时候，有可能出100万去装修，除了装修方面，建材还是会有一些机会的。可能段总说的应该是有一些机会，除了刚才讲的机会之外。

　　我们请优秀的广发证券的崔总，他刚才讲了可以扛3-4次，现在你说一下你买什么？

　　崔永：我非常同意前面几位老总说的机会，首先和我的大盘判断有关，今年二季度之前，大盘基本上向上，有机会的。后半年大盘还有下跌的过程。总体判断，我觉得可能分两段，上半年还是看大盘蓝筹是顺周期的，包括煤炭、有色，因为经过管制之后，之前的涨幅已经被吃掉了。以后是农产品的板块，可能下半年会有机会。

　　李大霄：上半年买大盘蓝筹，周期性的，下半年买防御性的。下面是顾总，据我的观察，你去年底就说可以买了，现在已经过年了，还能不能买？买什么？

　　顾凌云：我个人偏好是中小市值的股票。我是这么想的，股市操作，不管是投资炒作，不管用什么词，都是万变不离其宗，追逐的永远都是成长型。给大家举个例子，两个股票放在你面前，一个股票是连续每年2块钱涨，第二支股票是第一年5毛，第二年是1块，第三年是1.5块，同样是10块钱，你会去买哪一个？我肯定买第二个，所以，我明年看好的还是确定性较高的。

　　当然了，现在估值可能高一点，如果能降到合理的估值，像确定性比较高的我愿意买。第二，确定性相对来说弱一点，但是成长性很高。在新兴产业里我个人看好的是移动互联网，比如很多人拿着iPhone手机，很多人都是用移动上网。跟当时的固定电话一样，现在家里固定电话已经不用了，都是拨打手机。以后iPhone这样的手机出来大家习惯以后，都是用无线的，不用固定的。

　　像我两年去美国，他们都是用无线的，我觉得国内也要开始了。现在看用iPhone手机，以后都是智能手机，所以以后在在互联网时代还会出现腾讯和阿里巴巴这样的企业。

　　李大霄：顾总给我们提供的是智能手机和无线互联，在座的都是资产管理人和研究公司的首席，他们的观点不尽相同，但是他们都能赚到钱，而且他们都是行业排行的佼佼者，从投资理念上，从投资思路上，每个人都有自己的方法，而且作为我们投资人，也应该每个人都有自己的投资思路和投资方法。

　　从这个角度来，我觉得今天的论坛质量非常非常高，每个人都把自己的投资逻辑、投资思路都讲出来了。这一点上，我还觉得少了一样东西，2011年我们面临的风险在哪里？最怕什么问题？这个问题出现之后，刚才所讲的投资逻辑要发生重大的变化，因为时间很紧了，每个人就说一句话，你认为2011年的风险在哪里？

　　庄涛：在房地产。

　　彭旭：我跟他的观点完全一样，房价的问题悬而未决，可能变量很大，这个变量引起了系统性的变量就很难预测。

　　常士杉：基本同意，再加上南韩的问题，就是韩国和朝鲜的问题。

　　段焰伟：就是控制通胀和经济增长之间平衡的一个问题。

　　崔永：我本来有几个选项，如果非说一个的话，应该是美联储的加息问题。

　　李大霄：明年能加吗？

　　崔永：现在市场预期，明年二季度之后加息的可能性越来越大。

　　顾凌云：我觉得管理层关心的最重要的问题，我自己认为是通胀，如果通胀了，大家赶快离开这个市场。

　　李大霄：好！各位嘉宾都讲了一个明年最关心的，或者说风险点。风险点出现的时候，我们对投资策略要有一个比较清晰的判断，因为风险的出现要做一些改变。

　　我总结一下，公募基金也好，私募基金也好，证券公司的资金管理者也好，研究机构也好，都对明年作出了各自的判断。我自己的判断是这样：明年大股票是15倍，中股票现在是33倍，小股票是46倍，明年的机会在大，不在小，这是我个人的判断。

　　庄总也提出了新兴行业先进制造业，先进制造业持有是不是更合适？这个时候配置可能也行，但是最佳的配置时机是不是已经过去了？请简短讲一下，最佳的配置时机是否已经过去或者说现在还可以配置？

　　庄涛：我觉得这批股票今年确实会有更好的机会进行配置，这个配置的机会还没有来临，而不是已经过去了。

　　李大霄：我非常赞同彭总讲的传统行业的机会，我个人认为是推荐“五朵金花”：银行、地产、煤炭、造纸、钢铁，这些机会我觉得对于大部分的研究机构，应该说这些机构讲的比较少，大家都是目光聚焦在新兴行业。我觉得投资也许挖掘一些众人所忽视的地方，是不是应该有更多估值修复的机会，也给大家参考。彭总说的低的股票，我很赞同，但是传统行业里有能够更有竞争力的，那当然是更好不过。

　　另外，高铁的问题，我也赞同常总所说的，但是我的观点是更适合持有，多于配置。因为毕竟2块钱涨到8块钱的东西，我觉得持有是比介入要更加合适一些，不知道是否正确？有待于市场的检验。

　　至于说明年到底我们是否能扛住3次加息？这个我们拭目以待。精确到扛多少次转向？这是投资的难题。但是我告诉大家我自己的思路和想法，我们看李嘉诚先生、巴非特先生，他们没有因为加多少次的加息而卖出自己的股票，只要你的股票拥有投资的价值3次或者是4次，我估计并不会改变投资价值。这是我个人的观点，供给大家参考。

　　另外，牛市与否？大牛的基础我个人的判断，大牛的基础跟小牛来相比，可能还是小牛的概率大一些。如果是段总，全面牛市的出现，那是我们A股投资人更加的快乐的事情。我个人的判断，排序，第一是封闭式基金，第二是B股，第三是A股，A股首选是五朵金花，这是我个人的判断。

　　关于东方证券资产管理部的顾总的观点，新兴行业也是非常有前景的。顾总所说的一些行业基于要有一个扎实的研究，还要有对公司有深入的研究，而且是自下而上，要比自上而下选择更加合适一些，这是我对顾总的判断。

　　这是今天主要的一些观点和思路，总的来说，各个嘉宾都把自己最核心的机密奉献给各位，我们以热烈的掌声来感谢各位嘉宾的奉献！希望我们2011年的投资能够更加顺利，祝大家在2011的证券市场中收获很大，也祝愿每日经济新闻在2011年更加发展和壮大。感谢各位！