由《福布斯》中文版主办、中国建设银行联合主办的“2010福布斯中国财富管理论坛”于2010年12月28日在北京举办。上图为高盛(亚洲)投资银行部董事总经理哈继铭。(图片来源：新浪财经 梁斌 摄)

　　新浪财经讯 由《福布斯》中文版主办、中国建设银行联合主办的“2010福布斯中国财富管理论坛”于2010年12月28日在北京举办。上图为高盛(亚洲)投资银行部董事总经理哈继铭。

　　哈继铭：尊敬的各位来宾，大家下午好！《福布斯》的活动我参加过多次，而且每次都是在不同的地方，我记得从青岛到重庆，到江苏，今天又在北京，今天所选的题目我觉得是非常有意义的，是多方互利共赢的一个结果，财富管理、私人理财，我觉得对国家来说可以避风险，对于个人来说可以增收，对于银行来说可以省资的。国家为什么能避风险，中国老百姓的财富集中度实际上是很高的，过去在没有房地产的时候，基本上就是存银行，突然有了房地产，基本上就是买房子，中国老百姓财富结构应当说至今还是非常扭曲的，其中50%、60%都是房地产，而跟理财相关的这一类资产占比只有20%多，而在西方很多国家这两者大多数国家都是占20%、30%，所以中国一个是几乎占到了60%，另外其他国家都是各占30%，所以中国的结构非常的扭曲，这种扭曲会使得房地产可能引起“泡沫”，因为老百姓在没有理财产品选择的情况下，可以把房子当做理财产品来买，要不然这两者中国和国外加起来都是60%，说明老百姓把房子当做他的养老，当做他的医疗，当做他的医疗进行再购买，所以国家，对于国家来说，发展个人理财可以避风险，对个人来说当然是增收入，这我不用多解释，对于银行来说是可以省资本，我们知道中国现在也是参与了国际大的金融改革措施的一个重要的国家，比如说巴塞尔三提出来银行的资本，风险权重，我们看到最新有哪个媒体报道，说是有些资产风险权重是非常高的，包括贷款，尤其是地方政府融资平台等等的，但是个人理财实际上这种业务，对于银行来说是最节省资本的，它是在目前对资本充足率的要求越来越高的情况下，银行必须要努力发展一个方向。

　　接下来我想大家主要是想听我说还是关于未来的经济走势，我觉得未来我们可能从中长期来看，总结起来就是4个字，走向平衡，这个平衡其实表现在4个方面，第一就是从全球来看，发展中国家或者说是新兴市场经济与发达国家的经济发展水平的趋同，平衡，第二，金融市场经济的价格水平与国际水平趋同，包括它的工资，包括它的物价，与国际水平趋同，平衡。另外两个平衡表现在国内，就是国内不同地区的经济发展水平趋同，过去是沿海地区发展比较快，现在以及将来我们能看到内陆地区经济发展比较快，这也是一个趋同。第四是国内价格的趋同，除了运输成本之外没有别的太大的差异，但是不可贸易品，非贸易品的差异一直是比较大的，随着经济发展水平的趋同，我觉得不可贸易品的价格也会在一定程度上出现趋同，最主要的一项就是房地产价格，所以我觉得我不是说中国房价会跌，我觉得中西部房地产的价格增长会快于沿海地区，这就是非贸易品价格的趋同。

　　这四个趋同我想展开来说也是反映了最近高盛对于全球经济的预测指标当中，那么这个研究前面一段，尤其是关于全球的，不是我个人做的，是高盛的首席经济学家奥尼尔做的，他的团队，他的团队对这段时期，全球的经济增长，通货膨胀，大宗商品价格以及美国货币政策是个什么观点呢，我给大家简单的总结一下，2011年美国经济增长和今年差不多，2.7%到2.8%，日本明年比今年还要差，明年是1.1%的增长，总的来看欧元区稍微好一点，总的里看发达国家的经济增长明年比今年差一点，今年是2.9%，金砖四国将会保持在8.6%，8.7%的水平，所以新兴国家和发达国家的差异表现更大。

　　从通货膨胀来看，高盛研究认为发达国家不存在通货膨胀压力，日本还有通缩，美国也就在1.3%左右这么一个水平，明年通胀比今年1.6%还要低，但是对于新兴市场的预测，基本上明年的通胀都是高于今年的，俄罗斯明年7.9%，今年6.8%，中国明年4.3%，今年3.2%，也是体现了价格的趋同，当然这种价格趋同可以有两形势来完成，一个就是通货膨胀，二是货币升值，倘若一个政府决定了汇率不动，那等于他已经想好了我愿意承受较高的通胀，当然，政府也可以选择一种不同的组合，在通胀与汇率变化之间选择一个认为更合适的一个组合，但是两者看来是必须选其一的。

　　对于汇率的预测，高盛认为美元还要进一步贬值，理由唐总刚才已经说了，所以美元对欧元现在1.3多，对于大宗商品价格认为，普涨，油价6个月后，这个预测当然是差不多三个星期前做的，那个时候认为6个月后油价到100块钱，这个时候油价是80多块钱，现在是90块钱，主要的上涨是在未来6个月完成的，未来12个月也就105块。所以也就是说输入性通胀，在明年上半年的压力会比较大，到了下半年略好一些，假如说我们现在看到的大宗商品的预测是正确的话，这个铜现在是8000多块钱，到了12个月后一万亿，黄金价格现在1400，12个月后1700，粮食价格也有一定幅度的上涨。

　　以下是关于预测的结论，中间的这些推导，我想我今天肯定不会有时间讲，我就跳过去，根据它对于美国经济的增长以及通货膨胀的预测，得出的一个美国加息时点的判断，最早在2013年前，这是未来两年美国基本上还是极度宽松的货币政策。

　　看到中国自己的情况，经济增长高盛的预测是明年10%，今年10.1%，这个预测前两天在财经杂志年会上面，向大家报，预计多少，我报的这个数是最高的，我觉得这里面可能也是有一些因素我们需要考虑，在“十二五”规划第一年开元之年，我们一般来说投资增长速度都是比较快的，而且在今年的夏天，有许多项目审批也是比较快的，这些项目本身也是需要比较长的时间，有一个投资周期，一旦上马了之后很难停下来的，所以这些因素我觉得会继续推高投资的增长。出口的增长速度其实也不会很慢，因为中国现在出口的目的地的结构已经发生了明显的变化，不像过去老是出口到西方国家，现在我们很多产品甚至与大的机械类的工程产品，我们出口到一些发展中国家，一些石油输出国，所以出口增长速度也是应该比大家想象的要快一些。

　　至于消费，我觉得是一个比较稳健的指标，我们有很多的政策从表面上来看，好像有些政策包括汽车的，还有所退出，其实我觉得这些政策不是推动我国消费的最主要的因素，最主要的因素还是在于内在的动力，内在动力我一会儿简单的跟大家介绍一下，主要还是从我们现在社会阶层，一个是收入水平的变化，第二个是人口的结构的变化，现在的年轻人，比如说大家可以看一看，现在80年到90年代出生的这些20、30岁的人，在社会中的占比是很高的，这些人占比高主要是因为他们父母的人群，整个群体是中国最庞大的，所谓中国的婴儿潮，尽管他们的父母面临着计划生育，但是在第二代人口的潮流还是非常强劲，不过这个和我们现在看到的有些现象形成了很有效的对照，过去70年代中国限制人口增长，现在我们又开始限制汽车增长，办理车号得要计划，其实这是汽车计划生育。这说明中国老百姓的财富在增长了，过去中国人多，现在中国人有钱人多，买得起车的人多。

　　接下来我要讲的这是一个整个一年的预测，一年内的变量，尤其是经济增长的通货膨胀轨迹如何，因为这一点资本市场，尤其是关注短期资本市场的人也是非常担心的，大家时常在问自己问题，明年的股市是前低后高还是前高后低，还是前低后不高。那么每到岁末年初的时候，大家总期望把明年的轨迹找出来，我记得去年这个时候，大家很多人也说2010年可能是前高后低的，结果看来是前不高，后也不高，这种预测大家也不要太迷信，但是宏观方面我可以跟大家分享的，我觉得明年的经济增长可能是前低后高的，经济增速前低后高的，这主要也是跟我们基数以及宏观调控有一定关系，这段时间大家都看到了，不断的在提加息，我觉得明年上半年一季度甚至是一季度继续加息的可能性是不能排斥的，提高这个积极性更不能排斥的。

　　基数因素也是起很大的作用，今年年初一季度的时候我们经济增长达到12%，接下来我们看到每个季度逐季的放缓，所以明年如果看同比的话，也可能经济增长速度很有可能是前低后高的，通货膨胀基数或者是翘尾因素摆在那，今年是前低后高，所以从基数因素来看，明年的通货膨胀可能是前高后低，再加上刚才输入性通胀，所以明年通货膨胀出现前高后低的话我不感到惊讶，当然需要真正达到那个效果，可能还是需要我们真正货币政策在明年上半年有所动作，才能够达到前高后低。

　　这样的话经济增长前高后低，通货膨胀前低后高，接下来是通胀见顶，经济增速见顶，所以信心在下半年也许是比较强的。我想接下来跟大家谈一个看到了经济增长，看到了通货膨胀，也看到了一年中不同季度的变化，那么经济增长这几架马车里面，我们应该更重视哪一驾，或者是哪几驾，我在06年的时候曾经对于中国50、60年代出生的“婴儿潮”作出了分析，因为那时候中国出生率很高，但是出生率高的时候往往是社会比较贫困的，因为把这些孩子拉扯大，喂饱了已经不错了，没有钱去参加财富理财，没有钱的，但是随着这个社会出生率逐渐的下降，如果这个国家这时候政府又通过行政性的措施抑制出生率，使之骤然下降，从5个孩子到1个孩子的话，这个国家一时间它的社会负担会积聚减轻，结果就是这个国家的经济增长速度会比较快，因为大家有余钱了，有余钱就可以投资，而且这个国家如果又面临着一场经济改革的话，那么原来的国企带来的这种福利都改掉了，出现一个很有趣的现象，有收入的人挣的钱不敢花钱，因为他知道将来自己只有一个孩子，搞不定他，特养老这些都是倚仗自己，倚仗孩子不可能了，计划生育了，所以社会的储蓄率是出奇的高，并且这个社会人工成本也是超级低的，因为大量的“婴儿潮”到社会上找工作，给你多少钱你都得拿着，也许是资金价格低廉，劳动力价格低廉，它竞争力极强，只要生产什么产品一定是能够出口，所以它的外汇储备，外贸顺差一定是很大，它自己消费的能力弱了，自己愿意储蓄，不愿意消费，所以这个社会储备一大，汇率就面临着升值的压力，如果这个汇率长期的不升值，等到这个社会的人口逐渐逐渐进入老龄化的时候，劳动力开始变得稀缺了，一定会推高这个社会的通货膨胀，因为之前没有用汇率升值来实现它，之后用高通胀的形势来实现它，不得不实现它，刚才说了全球价格的趋同有两种途径，要不升值，要不通胀，要不寻求一个组合。

　　今天我要讲的这已经是06年已经研究过的东西，这几年我要讲的很多，现在这个观点我现在已经讲了，我今天要讲的不是这个，我今天讲的是“婴儿潮”的下一代。40岁到60岁这波人孩子们，他们的孩子是80到90年出生的，那时候中国已经实行了计划生育政策，这些孩子们现在人口有多少呢，我们在左边的图中可以看到，现在有2亿多，20到29这10年出生的人，我还没有算30岁以上和20岁以下的，这些人面临的压力面是买房子，结婚，旅游，婚纱，宴请朋友等等，这方面的消费你看他们收入不如父母辈，但是消费需求和能力绝对是强于他们的父母辈，这些人数应该比父母少一半，但是父母在98年拿到过福利分房，而这些孩子们永远这一个辈子没有福气买，除非是三代同居，要不非买房不可，这是刚性需求，他们买房常常是受到父母辈甚至于爷爷奶奶辈的财政补贴的，所以他们经常在中国看到几代人筹起来的钱买一个房子，这种情况的话导致着我国现在房地产的需求，怎么压都是很难压下来，这是一个现象。

　　另外一个现象，中国农民工的年龄和几年前相比，出现了一个明显的中年化，1990年的时候中国农民工平均年龄是25岁，现在是34.2岁，25岁的时候，他可以把孩子留在老家，自己到沿海来打工，让爷爷奶奶带着小孩，但是现在10几年，20年过去了，这爷爷奶奶已经不是40、50岁的中年人了，已经是老年人了，孩子已经到上大学的年龄了，农民工已经人到中年，他不可以在城市继续待下去，我们有些政策也不能给他继续待下去，你也没有房子，你也没有医疗保险，这些都没有，现在他们心目当中就两个字，回家，上有老，下有小，所以我们看到有很多农民工在这次金融危机之后，回到了原来的家乡，而且之后再也没有出来。而且我觉得这一波农民工可能是中国技术最熟练的工人，因为他们在沿海地区本来就已经工作有10年，20年的经验，这些农民工走了之后，可能会使得沿海地区的人工成本明显的上升，“民工荒”，压力会增加。

　　这个现象我觉得是对未来的企业和消费都有了深远的意义，可能很多企业不愿意在沿海地区继续办厂，他更愿意把自己的企业搬到内陆地区，内陆地区收入是比较低的，一旦收入低的地区收入增长开始加快的话，因为消费力比较高，就会带动整个全国的消费水平的提高。我说未来的10年、20年我们看到的是沿海地区的经济增长速度会慢于内陆地区，和过去20年形成一个明显的反差，中国一句老话，30年河东，30年河西，20年沿海。这对中国经济增长基本上能看到一些端倪，消费的增长来自于哪，来自于“婴儿潮”的下一代，来自于农民工的反乡，老板给提供一个彩电你们几十个人住在宿舍里看，现在回家了，每家买一个，这是多大的增长。

　　也看到了中部地区，西部地区经济的发展，带动的整个国家的边境消费率的提高，因为中西部地区本来边境消费率是很高的，所以这几个因素是注定了中国未来的消费增长不在乎是不是汽车一年多少给补贴，不在乎这个了，也不会因为拿车牌要排队等制约它的增长，我觉得消费的增长是非常强劲的。

　　一开始我说财富，中国的财富结构是比较扭曲的，我这里正好图也带来了，在西方无论是美国、日本、法国、加拿大，财富分成好几类，有股票的，有养老的，有房地产的，在这些国家，差不多都是房地产占30%，养老类的，理财类的占30%，中国前者占57%，后者占2%，所以这个问题是我们多年来一直遇到的一个挑战。所以我觉得这几年的论坛能够起这个题目是非常有意义的，我就简单讲到这的，谢谢大家。