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新浪财经讯 “2010复旦大学EMBA同学会年会”于2010年12月18日在上海举行。上图为复旦大学经济学院学术委员会主任华民。
华民:谢谢会议邀请今天下午跟大家交流一下,对当前中国宏观经济的热点问题判断,题目是关于通货膨胀的,用简单几分钟时间回顾一下关于通货膨胀的最重要的论点。
一、有关通货膨胀最重要的论点,货币数量说,所有经济学家都说钱太多了,有钱就有通货膨胀,超出了真实市场货币需求的时候,过多货币供给会导致物价上涨。
两类宏观经济学的非常重要观点,一个菲利普斯曲线,告诉我们如果有失业就可以代替通货膨胀。08年金融危机到现在,西方国家都处在失业率很高的经济状态,所以从理论上来讲不可能有通货膨胀。
工资与物价,从长期菲利普斯曲线来说,工资与物价相对推动的,我们讨论今天中国通货膨胀的时候,不能呼吁政府涨工资的政策,所以收入分配,国民收入十年倍增的状态可能会被国民经济上涨会有推动作用。日本从国民收入被增开始企业开始大量外逃因为成本提高。日本大量企业向海外转移。
二、我们还要做一个判断,一个国家有通货膨胀和通货收缩,究竟哪一种更好哪一种更坏,如果有存量失业的时候通货膨胀比通货收缩也好,通胀可以激励投资增加就业,通货收缩会导致经济衰退。通货膨胀为什么可以带来经济增长呢?通胀导致价格上涨,工资上涨存在粘性,滞后的时候,投资增加,经济增长,就业增加,收入增加。在工资调整粘性的时候,利润下降,投资下降,经济衰退。中国存在大量失业的情况下通货膨胀更加有利于经济增长。
二、管理纸币本位下的通货膨胀问题。
1、美元霸权时代的到来。管理纸币,美国获得了世界发钞国的地位,发了很多很多钱,我们看到通货膨胀很少发生,于是要讨论管理纸币本位调整下,美国发行这么多流动性钞票到了哪里去了,为什么不会造成通货膨胀?2、布雷顿体系解体金本位解体美元不断狂泄,美元成为世界流动性的源头,一直为全球注入现金流。3、美元指数随着美元供给量增加不断趋于下降。美国为什么要增加货币供应量,对他来说有两个好处,1) 对内推行赤字财政政策,从里根总统时期开始的减税,给企业和居民减税。2)对外推行贸易赤字政策,从内部经济看可以提高国民消费水平,从外部经济看可以提供国际顺差市场,50年代日本经济复苏了恢复战争的经济,79年中国改革开放了,中国和美国贸易,美国逆差中国顺差,92年印度经济增长和美国贸易基本上也是顺差,现在看到全世界低收入发展中国家,包括发达国家和美国贸易顺差,美国就逆差,美国必须通过发钞逆资,一个只有提供顺差市场的国家才能成为世界大国,从而可以达到维护美国霸权地位之目的。美国从世界最大债权国变成世界最大债务国,我们现在要问这些钱去了哪里?通过研究发现。大概2000年为界,2000年之前英特网主体的主导产业,钱去了什么地方?新兴产业,IT行业,新兴国家,中国、印度等等国家。2000年之后经济下降了,康德拉基耶夫长周期,金融创新,资产市场投资,大宗商品投机钱到这里去了。
1)2000年前周期上升期的货币流向,新兴产业,IT领域产业,另外去了新兴国家,流到了中国、印度、巴西等全世界,这在高速增长的国家里边,另外跨国公司的FDI。这是00年布雷顿体系解体之后的钱流向。
2)2000年后期下降期的货币流向,造成经济泡沫化的货币流向,随着资本总量增加,资本边际报酬下降,通过金融创新衍生品交易,这边是资产市场,另外一边大宗商品。结果美国通货膨胀,美国还再创造货币,但是没有通货膨胀,我们看到的是经济泡沫化。房价上涨,大宗商品上涨,资产商品在上涨,没有通货膨胀。
3)这是关于2000年以后,这样一个货币流向的变化,把这两个三角一看这就是挤压出来的钱,原来应该到新兴市场的国家,原来应该到新兴产业国家的钱,现在去了资产市场,这一部分去了大宗商品市场,形成全球大泡沫,2007年的全球金融大泡沫,这是实体经济,这是虚拟经济,全球13%证券化,75%金融衍生品,那么多流动性进入金融市场,结果有泡沫流通着,00年以来美国流通性的投放,造成全球有泡沫无通胀,造成衰退的经济结构。
06年以后,04年格林斯潘升级,06年以后全球利率开始上涨,要紧缩通货的时候危机发生了,我们来看一个共同规律,美联储采取紧缩货币政策导致经济的衰退,这是82年美联储采取的紧缩货币政策,美国银行危机,86年美联储采取的紧缩货币政策信贷危机。95年墨西哥金融危机。97年98年IT泡沫磨灭,07年开始导致次贷危机和房地产泡沫磨灭的危机。管理体制本位时机,美国增加流动性。可能跟全球有大量的失业,有大量新兴市场国家大量提供廉价商品有关。
今天从全世界角度来看,美国采取量化宽松政策,并没有导致世界通货膨胀,危机以后继续降低利率,为什么没有通货膨胀我们从这个统计数据上可以看到,发达国家,发展中国家,全部存在失业,实际经济体和潜在产出GDP差距缺口是一个经济衰退的缺口,不应该有通货膨胀,量化宽松的货币推行,不仅没有升值而且贬值了。先看实际价格,在危机发生以前,美元在底部,其他货币在头部,美元指数曾经到了71点,从预期走向危机发生美元不贬反升,资产价格来看短期价格看跌,远期看涨,所以人们愿意持有美元,美元是本位货币最具有竞争力的货币,08年金融危机发生以后,因为他可以有货币的所有功能,可以储备、储藏,导致人们惜售,就会造成美元不贬反涨,那么多因素导致美国基本面最好,这是关于美元危机以后不贬反升的原因,危机后新兴市场国家信贷息差急剧飙升。
关于管理纸币本位导致了货币供应量增加,但是发生通货膨胀几率仍然小于发生通货萎缩的几率,世界没有严重的通货膨胀,有的是通货衰退,通货紧缩比通货萎缩更可怕的问题。
中国本来是一个不该有通货膨胀的过程,存在失业规模,产出缺口为负,产出缺口长期来讲为负,经济增长也没有过热,都在安全警戒线之下,货币供应量从08年以后财政注资到现在救市也存在下降,但是有通货膨胀,11月创收28个月新搞,CPI达到5.1%。
通货膨胀上涨过程当中,房地产价格趋于下降,CPI指数也开始下降物价上来了啊,这三个曲线告诉我们,这些资金原来是资产泡沫进入房地产市场的资金,很可能现在已经退出,进入炒作各种各样的商品,带动物价上涨,楼市泡沫,股票市场没有泡沫,所以这些钱可能到了那里。
分析一下对中国通货膨胀的发生如何去正确理解?现在经济学界,在媒体看到比较多的解释有三种,1、流动性泛滥。从统计数据可以看到不能解释。2、成本推动可能有一定的解释力。3、外部输入,中国通货膨胀是外部输入型的。
1、流动性的通货膨胀,统计数据来讲已经不再支持。
2、成本推动可能会具有一定的警示力,这里是劳动生产率最近几年是下降的,工资是上涨的,劳动生产力下降,工资上涨是典型的成本推动上涨。08年09年工资下降,最近几年又区域上涨。工资上涨推动物价上涨有一定的解释能力,不能完全解释我们中国看到通货膨胀的指数基数上扬,不能完全解释。
3、很多中国经济学家说成外部输入型的,统计数据告诉我们进口量也在趋于下降,这些商品的价格,也出现了下降的趋势。
4、能源工业原料和价格都明显下降,所以想通过大宗商品价格上涨进口数量增加,外部输入型的通货膨胀来解释没有缺乏证据,我的研究得出的结论,中国这次通货膨胀的真正原因和两个因素有关系。1)产业紧缩政策,2)不合时宜的货币紧缩政策。产业紧缩政策加货币紧缩政策导致我们货币通货膨胀。这两个紧缩,把原来中国形成的固定资产不断变现,产业资本不断变成现金,变成金融成本在空中盘旋,炒作一切的产品和资产。这样导致中国物价上涨。04年以来一直采用产业紧缩政策,绿色框表示04年以前的基本框架,蓝色框是04年宏观调控,房地产价格爆涨,08年全球金融危机,政府救市造成的一系列政策变动和调整,让他们从产业资本变成了流动和金融资产,这些政策罗列一下,首先治理模式从中央与地方分权变成中央集权GDP的增长政府财政扩张,货币政策扩张财政政策,扩大政府的财政政策。人民币的汇率从94年贬值的汇率政策变成升值,从鼓励出口变成打击出口,人民币汇率在升值,还有一系列的政策在限制所谓落后低端产业出口,外资政策从原来15%的优惠税收变成税收国民待遇,产业政策从原来优先发展劳动要素的政策发展,工资政策从市场议价,雇主和民众自由定价,变成劳动合同法当中的政策,原来政策要么有内贸的机会,包括外贸机会,包括到乡村都要高经济政策,造成集聚出来的产业被淘汰了。
能源政策原来旧能源现在搞新能源,环境政策适度从紧到极端从紧,变成过渡环境成本,导致环境紧缩,所有投资变得更加严厉了,原来地方政府有审计项目权利,现在全部集中到发改委,这一块资本就是给挤出来的。炒作股票,唱作一切可以炒作的商品,最后连绿豆,大蒜都炒作了,现在进入,古玩,玉石,字画,把中国所有可以炒作的都炒作一遍,物价就上涨了。
另外财政泡沫,财政大量支出维持8%的GDP,但是很多没有带来国内消费的增加,反而造成了很坏的回报投资项目,这个泡沫产生导致税收基础降低,这个泡沫增加政府支出增加,赤字财政货币随时发生,所以就形成通胀与其,既有通胀又有很高的通胀与其,导致中国经济的上涨。
再进一步看最近几年统计数据,经济结构转变很不成功,我们政府采取那么多政策,想要完成经济结构调整,维持经济总量的同时,让结构变得更加健康,一产二产下降,消费不变,投资增加。投资主要两项是一项房地产固定资产投资,占全国固定资产投资很高,一个是政府支出。我的判断政府用了那么多政策调结构基本失败,又把这些产业资本挤到了资产市场造成了泡沫,造成了物价的上涨,这是我第一个判断,也就是说中国本来没有货币过剩,因为你挤出了那么多产业资本,造成了货币供给相对过剩,带动所有价格上涨。
另外人民币升息加升值,在美国采取量化宽松政策的时候,人民币升值,流动性泛滥。我们中国人指着美国人不负责任,其实中国人搞错了,美国财政政策失效,无法创造就业带动经济增长,因为凯恩斯主义的带动政策遇到三个条战,1、技术进步了,修理一条铁路不能增加经济。2、生产国际化,美国投资创造了很多的就业机会,可以通过外包转移到新兴市场国家。3、老龄化,可以让政府平衡预算,危机的时候政府投资向民众借钱,危机有的时候,增加税收弥补危机的时候税收支出。凯恩斯有效的基本经济环境破坏了,因为西方和中国都出现了人口老龄化,意味着未来的税收基础没有了,美联储不断降息,不断增加流动性,流动性注入量化上涨。我们和美国进行合作,人民不升息,人民币不增值,美国增加货币投放留在美国,美国经济增长带动世界经济增长,我们中国不合时宜的进行升值加息,美国释放了大量流动性,对于热钱的方式流到中国,我们中国还说美国人不负责任,这个是没有根据的,中国正确做法应该帮助美国恢复经济增长,不加息不升值,你的流动性好不容易控制了流动写,加息升值以后进一步提高。
通货膨胀在今天中国预期已经形成而且挥之不去,在我看来第一我们产业紧缩政策没有任何改变迹象,淘汰落后产能,淘汰过剩产能政策再继续。另外为此8%到9%的增长,政府很可能赤字财政干预,这两个不变中国通货膨胀挥之不去,因为中国通货膨胀挥之不去,所有有钱人都会炒作各种各样商品,因此物价通货膨胀在中国2011年可能会继续再推高。
最后面对中国通货膨胀,我们应该如何与这个通货膨胀做斗争呢?根据前面逻辑无非这几个政策建议。1、变产业紧缩政策为产业刺激政策,就是做劳动密集的产业,让已经变现的金融资本回归实业,回归产业,这样经济增长才会繁荣。对外回归固定汇率,恢复利率平价,既不要升利也不要升值,如果流动性过多可以信贷。3、改革税制以地方足够税收,防止地方政府推高地价,推动土地引起的房地产泡沫。4、以充分就业作为目标,如果以吹捧就业作为目标。让中国经济保持可持续增长要保护市场力量,鼓励企业家创新。所有理论告诉我们经济繁荣的时候自由主义市场起作用,凡是经济衰退的时候想到凯恩斯主义的政府参与,谁能带出世界经济走出周期,企业家要创新,所以要给企业家保持良好的创新道路,要稳定。企业家创新的带动下,中国的经济,世界的经济才能走向繁荣,谢谢!