新浪财经讯 东北证券于2010年12月18日(星期六)在长春举办“2011年度投资策略报告会”，探讨宏观经济形势、政策走向，分析股市运行趋势、行业投资策略。

　　会上，国家信息中心经济预测部首席经济师祝宝良做宏观经济形势分析主题演讲。

　　以下为发言实录：

　　祝宝良：尊敬的矫董事长、杨总裁、各位来宾，大家早上好！非常高兴有机会参加东北证券的投资策略报告会。我对现在的宏观经济形势做一个判断，结合十二五情况，给大家做一个简短的介绍。

　　大家都知道，2009年是中国经济最困难的一年，2010年是中国经济形势最复杂的一年。2011年可能是比较困难又比较复杂的一年，是两个问题兼而有之的问题。从困难程度来说，没有2009年那么困难，保增长不是主要任务。复杂程度也没有今年这么复杂，今天所谓复杂，很多问题我们看不清楚，解决什么问题，我们不知道。也不知道中间会孕育什么风险。在2009年预计今年的时候，大家说今年的膨胀压力会比较大。从今年三月份，一系列调控政策就出台了。包括限制房价的政策。到了5月份，当时在人民银行开会的时候，很多学者又担心中国也会出现通货紧缩，那个时候觉得中国经济的复苏强于任何国家的程度。 3月份，又开始发生变化，美国开始货币放量政策。中国通货膨胀成为比较大的解决。解决通货膨胀的问题，放在一个比较高的位置，中央经济会议说了，把调整经济结构还是作为未来宏观调控的主要目标。

　　这就显示出了今年宏观调控的一些复杂程度。针对这种情况，今年宏观调控的很多政策，经济界也好、理论界都在探讨，政府更多采取了行政手段。我个人也认为在这种复杂的背景下，可能行政手段有时候比经济手段更管用一点。应对房地产的一些政策等等，大部分行政手段用的比较多。

　　当然在这个过程中，我们说经济手段还是起着主要作用，市场配置资源的主体地位得到发挥。

　　今年的情况怎么样呢？我们中央经济工作有一个基调，把宏观经济政策转向了，继续实行积极的财政政策和稳健的货币政策，但是还继续强调要把处理好三个关系，保持经济平稳较快发展、调整经济结构和通胀预期的关系，还是作为明年经济工作的主要重点。这是一个提法。

　　第二个，巩固和发展应对金融危机的成果。过去两年我们对经济危机已经取得成效，未来还要巩固和发展这个成果。

　　从这两句话的解释，我们知道2011年的主要经济工作，我们提出15个字的方针，还是要稳增长、调结构、防风险、促改革、惠民生。我给简单介绍为什么这么考虑这个问题。

　　今天我想讲这样几个问题，一是对当前的经济形势怎么看。第二对当前的经济增长存在哪些矛盾和问题，结合世界经济发生的一些变化。第三个问题，给 家简单讲讲，按照现在的中央经济工作会议精神，经济明年大概是什么趋势。这样三大问题。但是讲这三大问题之前，肯定要有结合。第一结合十二五规划期间，我们提出的一些政策建议。明年作为十二五规划的第一年，在哪些方面要贯彻十二五规划的政策建议，比如在改革上，在一些结构调整上，哪些地方可以先突破的。 第二，离不开国际经济形势的判断，很多政策，我们也在强调中国和世界经济的关系，世界经济形势不一定接受了，外界怎么变，我们怎么变。现在不是了，中国的因素也成为一个内生性的因素了。我变了，世界不变，世界在变，我怎么变。中国和世界的经济关系比较复杂了。我们也看到中央经济工作会议开完以后，新华社的通稿里，第一次对中国经济的影响说出来了。以前中国对世界经济怎么判断，我们很少说，只是一个大的判断而已。

　　这一次，我们对世界经济怎么判断，第一次出现在新闻稿里。这说明中国的作用在加强。

　　反过来，中国和世界经济的互动作用在加强。我们既要判断好世界经济的判断，又要判断好世界对中国的影响。

　　第三，中国面临的现实问题要结合在一块。从这三个角度看当前的中国经济形势，以及明年经济的走势。

　　怎么判断当前的经济形势？我刚才简单讲，中央经济会议有五大判断，对今年的经济形势。

　　第一，国民经济确实保持比较快的增长，全年的经济增长速度按照现在的增加速度，可能要达到10.3%。这样高的速度，比去年要提高1.2个百分 点，特别是工业增长速度，从今年7月份开始，已经稳定。这是应对金融危机，进一步推动成果是非常好的。这个过程中，消费增长是比较快的，投资增长比较稳定，外贸出口超过我们想象的，开始恢复了。这一点，大家也说，在应对全球金融危机和1929年相比，全球化没有变。各个国家没有把自己的市场封闭起来，这是和历史上历次应对金融危机的情况不一样了，各个国家尽管碰到这么大的困难，但是没有把市场封闭起来。这一点非常重要。

　　我特别强调最近社会上有一些说法，中国今年以来应对房地产的政策失败了，我不同意这种看法，我认为今年以来中国在房地产的调控里，取得的成效是 非常大的。判断房地产的成效有两个指标，第一房地产的价格，基本上我认为是稳定住了。尽管9月份以后，环比又有所上升，部分城市的房价有所抬头，但是没有房地产宏观调控，可以想像在流动性这么宽松的情况下，房价上升是不可控制的。第二，在房地产价格基本稳定的同时，房地产的投资速度下来了，保持很快的增长。这对未来一年到一年半的房地产供给，特别是商品房的供给，打下了基础。预示着未来房价不会出现太大的波动。这是我们讲的国民经济平稳较快发展。

　　第二，农业获得了丰收。尽管粮食价格、蔬菜价格在上升，但是粮食丰收不容易的。连续四年过1万亿斤。

　　第三，产业结构的调整还是有成效的，包括区域之间的结构，高耗能、高污染的限制问题，新兴产业的发展，以及区域之间的要素转移，现在我们做资本市场的，特别关注区域间的要素转移，大量的生产要素，工厂，从沿海地区向中西部地区转移。确实发挥了非常大的作用。大家也都关注区域性的板块，反映了区域之间的发展。我认为中国七个大的结构调整，区域结构是很大的，大家可能觉得区域政策太多了，但是不管怎么样，区域的发展这几年还是取得了非常好的成效。

　　第四，民生有所改善。民生的改善主要表现为社会覆盖面的加强，特别是农村的养老保险在加强。现在已经覆盖到23%的县。另外，农村的新农合水平在提高，这两块实际上预示着未来农村的消费增长是有一定潜力的。这对资本市场的发展意义也是很深远的。一旦农村的社保体系建立得更好一点，我们讲农村的一些消费，包括农民的收入，消费的提高，为我们未来的发展有很大的作用。

　　第五，关于改革还是有一定成效。像人民币汇率改革、林权制度等等改革，特别是文化产业的改革。在十二五规划里，专门有一章专门讲中国文化产业的发展。文化产业的发展确实从文化产业、文化事业两个角度来说，服务业的发展确实起到很重要的作用。

　　当然还有一条，中央经济工作会议可能没有讲，价格问题，今年9月份以前，控制通胀预期还是有成效的，但是9月份以后，为什么突然全国的价格在上升，很重要的一个原因，就是通胀预期发生了变化，这和美国的放量货币政策分不开的导致，全球通胀预期上升，引发了中国9月份物价上升。

　　但是控制通胀角度来说，今年整个控制通胀的成效，相对2009年底的预期来说，是小了。可能过了一年，很多人都忘了，2009年预计今年经济增长的时候，很多人通胀可以过10的，实际看起来，尽管百姓对通胀的压力还是有一些不满意的地方，但是总体来说，控制通胀还是有效果的。

　　有没有问题呢？我个人讲到的，大概今年从长期来看，中国结构性问题、体制性问题，结合在一块，长期问题和短期问题结合在一块，国际问题和国内问题结合在一起，中长期的问题要解决了，十二五规划也提出很多问题，提出以科学发展观为主题，转变中国经济发展方式为主线，包括收入分配，但是我们也看到，中长期里面，体制结构问题，需求结构、产业结构、要素投入结构、收入分配结构，这七个大的结构问题，问题还是很严重的。在七个大结构问题里，我认为解决比较好的是区域结构。产业结构这几年有所进展，但是进展不大。需求结构依赖于收入结构，大家在十二五规划制定之前，社会的期望值非常大。但是我看到中国的十二五规划里，我一再和社会各界人士强调，我说理解收入分配，十二五规划里有四大亮点。第一，科学发展方式是主题，经济发展方式是主线，这是一个亮点。第二个亮点，在产业上，我们提出新能源产业，十二五里列的七大产业政策，和社会上说的不一样，排在第一个是互联网和新兴技术，第二个是节能减排上，这个顺序是有一定含义的。说明未来我们的发展是靠绿色、新能源汽车。有一些成熟的技术可以大大地发展，包括生物、高端装备制造业，可能比新能源汽车的发展还要大。产业里还有两大突出的，一个是海洋经济，几年以前我们提出过，我个人理解，包括三个含义，第一叫做海上运输，这个问题一提出来就比较敏感，因为涉及到海洋主权争端问题。第二渔业，简单的摩擦，比如前一段的撞船事件。还有海上的旅游。第四块是海洋资源。还有一块是和临港资源的发展。这一块亮点，涉及到海洋经济战略，这是未来要发展的，可以找到一些亮点在里面。

　　产业里的第二个亮点，文化产业的发展。第三个亮点，关于国民经济收入调整的问题。通篇看十二五规划，不是简单的把富人的收入通过捐助拿给穷人， 不是简单分蛋糕的问题，而是如何做大蛋糕的问题。因此提出了四个层次的含义，第一发展，通过发展解决就业，通过就业解决收入分配。没有就业，不可能解决收入分配。我们也提出来，要防中国收入陷井的问题。

　　第二个层次，怎么样保证就业，除了发展经济，第二块就是加快培训。中国提出来叫做科教兴国和人才强国战略的概念。

　　第三个办法，这两个问题肯定解决不了收入分配问题，提出公共服务均衡化的问题。其中很重要的问题就是社会保障，包括社会的教育保障、医疗卫生，以及刚才说的新农合、农村的养老保险，这些改革的意义是重大的。

　　第四，如果这些问题还解决不了，真正强调收入分配。把一部分有钱人的钱通过各种渠道转移到技术阶层，把国有企业一些利润转移给社会保障，这里提到国有企业利润的改革，高端工资的限薪问题、劳资谈判问题、个人所得税的调整问题。过去大家在十二五规划之前，大家都把注意力集中在第四个方面，这是过分了。当时我也觉得社会上出现了很多问题，有钱人不高兴。我见到一个校长，他说，我一个大学校长，我的工资买不起一个房子，有个副部长也说，买不起房子。 一个高管年薪100万了，他说我的水平在国外能够拿到2000万甚至7000万，我的收入也低了。所以从下到上，没有一个人对收入是满意的。所以在这次十二五规划里，把收入分配问题讲得很清楚。针对这个问题，明年第一年在收入分配会调整，农村、社保、养老保险，个人所得税能不能做一些解决。国有企业的利润、分红的比例能不能提高一点。针对这些方面的改革会多起来。

　　这是解决结构性的问题。还有体制性的问题。说的比较多的有这样三大问题，可能是需要解决的。

　　第一，中央和地方政府财力事权划分问题，地方政府承担很多事权，但是没有财力，地方政府解决它的事权两个主要办法一个是卖地，第二是建立融资平台，通过融资平台进行贷款解决当地的一些基础建设、社会事业建设。这两个问题是从这个问题衍生出来的。

　　解决这个问题的突破口，中央经济工作会议也好、十二五也好，提出加强县级政府的财力投入。中央的转移支付和地方的转移支付往县级增长递增，要解决这个问题。

　　第二个大的问题，政府通过国有企业，包括中央和地区的垄断资源的问题，包括土地资源、矿产资源，甚至市场资源问题。一方面大家知道节能减排也好，要靠产品价格改革，另一方面老百姓感觉这些资源都是国家在控制，为什么要涨价，这里还有中央和地方的事权划分问题，资源税问题。存在着非常多的矛盾。

　　主要还是资源性产品价格、环境成本，金融价格、利率市场化问题。这两个问题又连在一起。十二五规划提的非常清楚，加大市场化力度。这个问题，明年会重点解决。今年的通货膨胀现在开始起来了，我们当时就说，中国经济好的时候，通货膨胀，影响了居民的利益，经济不好的时候，也不敢改，企业困难，增加了资源性产品的价格。到底什么时候是很好的时机？我们现在回头看，5月份是一个时机。现在看起来，这个有难度，但是不改，确实在节能减排方面，中央通过行政手段拉闸限电，通过要素配置解决。这是长期的问题，这些问题在十二五规划里都有一些说法，落实到年度工作要去做。

　　从年度分析上，我们更加关注一些短期问题。主要表现在五个压力在加大。

　　第一，膨胀压力在加大。讲到原因，当然原因很多了，第一，通胀压力，第二货币存量，包括原材料成本上升。第四，受到气侯的影响，像蔬菜的问题。 光这样说，问题解决不了，说怎么应对，没有把物价上升的原因搞清楚。我们也说，回头看，和2004年的物价上涨，当时由于粮价上涨引起的，CPI也达到 3.9%，第二轮2007年-2008年的物价上涨。第三轮就是这一次了。我说2004年的物价上涨就是农产品供 给不足，导致粮价上升，那个时候的总供给、总需求包括货币需求不复杂，解决办法很清楚，就是增加供给。从2004年开始，中央政府把农业税补贴了，增加农产品供给，连续七年粮食丰收。2007-2008年的物价上涨，中国的经济增长已经高于13%、14%，中国消费拉大，拉动全球商品经济的上升，根源在于中国经济过热。这一轮，中国GDP只有10%，我们的工业有些产能还是过剩的。全球的经济增长复苏慢下来了。从全球来说，在全球产能过剩情况下，带来了通货膨胀。如果全部是中国的成本推动性，也解释不了。为什么说成本推动性，为什么涨的是蔬菜、房地产？成本没有增加，个别成本有的是增加了，所以解决这一轮的问题，我们说这一轮通货膨胀所有的因素都在一块了，既有供给问题，也有需求问题，既有通胀预期问题，搅在一块。中央的办法很清楚，从供给上、打击投机上，控制通胀预期上来解决。当时有人说为什么不加息，为什么不动用货币政策，社会上说法很多，包括这一次，大家预期市场要加息。我的解释是，看看国十条有没有作用，因为我说不清楚这次通胀的原因是什么，货币政策肯定要回归稳健，不回归稳健是不可能的，因为物价上涨最终是货币因素。但是短期金融货币是不是就能把物价减下来，肯定做不到。全球的产品价格上涨，不是中国需求引起的。是美国的货币问题引起的。所以，我认为当时出来国十条，我认为非常正确。但是社会上很多学者在质疑，发改委又在搞限量。这次经济通胀因素很复杂。

　　也有学者说了，这一轮在通胀预期前提下，还有期货市场，我要解决这个经济问题，在通胀预期情况下，流通领域出现了很多问题，这时候要治理流通领域。国16条基本从这个角度来说的。但是如果没有效果，其他的政策还要去做的。这是第一个问题，通胀的压力在加大。

　　但是不管哪些原因，这些问题都没有解决。

　　这里我稍微花点时间讲，我认为这一轮中国经济通货膨胀不是短期的问题，可能是中长期问题。问题是美国的货币放量政策什么时候退？美国是结构性失 业，过去几年，美国把低端产业都赶走了，通过推升房地产把经济拉起来，多的人可以做建筑工人，把就业解决了。等建筑不行了，这些人又失业了。美国没有办法了，要搞产业化，但是没有三五年，产业化起不来。只有量化宽松，财政赤字已经到了10%，继续扩张，我们觉得他的经济很难。流动性陷井，政策有作用，但是作用很小。包括新能源技术进步也比较慢，制度创新也没有多少，宏观调控政策也没有多少，全球的经济复苏确实非常缓慢、非常曲折的过程。

　　美国什么时候退出量化货币宽松政策，但是要从10%降到4%，两三年退不出来。他要不退，全球的热钱往发展中国家流失，挡不住，全球就会通胀。我们在十二五提出要解决劳动报酬要和劳动生产率同步，使劳动生产率提高要和工资一样，结果就是通过劳动生产率的提高，降低生产力的压力做不到了。2004 年、2005年之所以降，是因为老百姓工资不涨，价格就稳定住了，传导不下去了，物价就不长了。这一轮就可以往下传导，工资和物价联动的机制开始了。所以也讲到物价的机制，中长期的问题。这次在十二五规划里，把促进经济发展、调整结构、通胀预期放到十二五规划里了。

　　通胀的压力，我认为不是短期的问题，还是中长期的问题。我们认为发达国家可能是滞胀，发展中国家肯定是通货膨胀。但是涨到什么程度，我们还不好说。还有其他的因素来决定。

　　第二个问题，房地产调控难度加大。

　　总的来说，目前房地产的调控价格没有调到位，如果调狠了，可能真的把房地产价格调控下来了。结果就是开发商商品房的住房不愿意干了，未来还有风 险，如果不调，在通货膨胀的预期之下，价格可能很厉害。结果，从中央经济工作会议到十二五，提出两个机制，市场归市场，保障归保障。这个提法是对的。包括明年要搞1千万套保障性住房建设。包括建设部的算法，要投入2万个亿。现在房地产投资接近5万个亿了，光靠保障性住房来投，不一定把房地产投资稳定在一个水平上，不够。房地产的调控难度，我认为还是加大的。

　　这里也简单展开讲一下，我们的投资三大块，房地产投资、基础设施建设投资、制造业投资。房地产投资，十二五以政府背景为主的基础设施投资，这一块可以灵活投资，如果投资下得快了，可以把这块投得高一点，但是这里地方政府为主的基础设施建设投资，基本投资来源于信贷，把信贷紧得过多，这块投资可能也会下来。如果信贷不过紧，通货膨胀的压力也会存在。中央经济工作会议强调一点，十二五规划不要盲目压制。

　　国内需求快一点，投资就会快一点。从房地产调控，我们看到明年通胀的速度会下降一点。

　　第二点，粮价可能还有上升的问题。只要是农民多库存一点，城市居民多库存一点，粮食价格就会困难。因为生产周期很难。如果老百姓看不到明年粮食丰收，粮食问题就会绷得很紧。所以中央经济工作会议提出要千方百计地保证粮食问题。

　　第三点，稳定外需难度加大。人民币升值压力，贬值美元谁升值？肯定是发达国家升值。整个外需，加上世界经济，明年复苏缓慢一点，稳定外需的难度还是挺大的。外需少了一块，投资又少了一块，明年的经济增长和今年相比总的来说会弱一点。

　　还有一个难度，节能减排难度在加大，毫无疑问，现在开始用行政手段，应该用一些市场手段，比如调整资源产品的价格，短期不会大幅度提高。

　　一方面我们看到需求有往下的趋势，一方面通胀压力很大，这个情况下，既要稳定增长，要管理好通货膨胀，肯定是积极的财政政策调整经济结构，防止通货膨胀对一些低端人群的伤害。这就是说我们中央经济工作会议，回归正常的政策趋向。

　　明年的经济形势，我认为有五个问题。第一要稳增长，第二防风险，第三调结构，第四转改革，第五惠民生。

　　防风险，我认为有四个风险。第一通货膨胀的风险，管不好，通货膨胀的压力会大一点。第二，房价的风险。第三，人民币汇率大幅度上升的风险。第四，热钱的风险。调结构，不用说了，农业结构、产业结构、区域结构、要素投入结构、国民收入分配结构都要调，中央经济会议上有一句话，今年无论如何要培养出一些具有核心竞争力、市场比较好、大型的企业和产业。我要支持它，怎么支持，财政的政策要支持。过去两年我们也知道，在应对金融危机过程中，支持企业搞技改、技术创新，我们也投入了不少钱，但是实事求是地说，如果一个企业支持一个亿，就成了微软。如果支持4万家，什么也没有，最后都发工资了。

　　我们也希望证券部门、投资者们，要看清楚，如果支持的力度小，就没有机会了。强调以后，主管部门应该贯彻这个问题，政府的资金用来撒胡椒面，这是有问题的。

　　第四个亮点，改革要进行精心设计和规划。中央经济工作会议也再次提到要精心设计，怎么理解，写报告的人要进行解读。但我个人认为，调结构很重要的一块是通过改革促进的。改革有时候要冒点风险的，比如资源性产品价格的问题。你永远找不到最好的机会，但是你可以找到一个相对好的机会。财政有很多钱，可以进行相应的改革。

　　惠民生，包括廉租房的建设、保障性住房的建设。

　　经济总体上可能回落一点，预计9%-10%之间。这是大家对中国经济预测初期的问题，没有过10的，也没有降到9%的以下的。大家对明年的GDP的看法基本一样。

　　第二个差异，可能是在物价上。如果今年什么价格都不改革，没有任何新涨价因素，按照现在的大约的估计，翘尾因素可能在2.3%。明年上半年，2 月1号是春节，1月份的物价可能要涨得非常高，1月份又是元旦、又是春节，环比要涨1%，这是最基本的。恰恰我们看到的是在元旦春节期间、两会期间，物价翘尾因素很快。

　　工资物价基本联动的话，我们预测调节水价、电价、加上资源性改革，考虑到工资物价联动，如果改了，明年1月1号改，影响全年的CPI1.5个百 分点。这两个加在一块，接近4%了。还有一些新涨价的因素，粮食价格、油价，有人预计油价明年要涨到100美元。这样看起来，明年要把物价改革，又想把物价控制在一定的范围之内，难度是比较大的。

　　结果就是中国控制的资源性价格改革，可以选时机，不一定马上就改。我们也认为明年的膨胀压力还是比较大的。我们预计应该是在4%，或者略高一点 的水平上。在这个过程中，大家都知道，社会上传出一些数据，财政赤字9千个亿……市场上的预期就是这样。我们看到这个结果，经济在9，物价在4，按照这个匹配，和全世界任何一个国家比，都是好的。困难程度没有去年大，但是和世界其他国家比，还是不错的。从经济基本面上，房地产价格抑制的态度来说，今年的资产价格不会太差。

　　我的报告就这么多，谢谢大家！