中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员、《世界经济》编辑部主任张斌（新浪财经 陈鑫 摄）

　　新浪财经讯  2010年12月13日-14日，第四届亚太经济与金融论坛在北京中央财经大学学术讲堂举行，本次论坛的主题是“经济复苏、结构调整和制度变革”。新浪财经全程直播，图为中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员、《世界经济》编辑部主任张斌。

　　张斌：大家下午好！

　　很高兴有这个机会跟大家交流关于外汇储备问题方面的研究。研究虽然是关于外乎储备的，其实跟我们的很多研究题目都有很密切的联系。当我们从国际角度研究货币问题时候，尤其中国学者往往会关注这么几个问题：第一，关于国际货币体系改革的问题。第二，全球经济失衡的问题。另外大家还非常关注东亚区域货币和金融合作问题，此外还关注关于中国外汇储备管理问题。所有这些问题其实都跟一个非常关键问题能联系到一块，所有这些问题的核心内容是减少对美元过度的依赖。

　　怎么样减少对美元过度依赖呢？大概有两个途径：第一个途径就是减少外汇储备的积累。除此之外，在给定外汇储备积累额基础上，另外一个办法是调整外汇储备的币种结构，减少美元资产在整个外汇储备资产当中的比重，这两个问题虽然研究上可以分开做，但是相互之间有很密切联系，如果给定东亚积累很多外汇储备，但是我们外汇储备不是购买美国国债，而是购买亚洲国债，对于改善失衡的局面本身就是有帮助的，因为这会对亚洲资产价格、对亚洲需求扩张有帮助作用，而不是降低美国长期利率、刺激美国经济增长，这样可能会加剧失衡，从研究角度这两个问题是分开的，但是相互之间有一定的联系。

　　这篇文章核心研究对象是如果中国希望改变一下外汇储备资产构成，我们现在面临的最基本问题就是有哪些资产可以形成对美元资产尤其美国国债资产很好替代的资产，我们主要考虑了亚洲国家政府的债券的收益率和美国国债收益率，为什么提这个呢？我再介绍一个背景，前段时间我们樊纲教授写了一篇文章，文章回答的问题是对于中国来说，如果把更多美元国债资产换成亚洲政府债券资产，对于中国来说吸引力怎样，收益率能不能比美元资产更好，我们有一个基本结论，如果对于对风险规避要求不是太高、流动性要求不是太高的话，从真实购买力角度看，亚洲国家大部分资产真实收益率好于美国国债资源。

　　我先说几个概念，第一这篇文章做了三个比较：第一，用当地货币计价收益率的情况，不同国债收益率比较。第二，用名义收益率，转换成美元之后美元计价的收益率，然后再比较一下各种货币资产的收益率，这两个都不是最重要的，最重要的是第三个，我们如果用购买力的角度看，真实收益率在各个资产当中做一个比较，看哪个资产更有吸引力，美国国债资产处于什么位置，核心问题是计算真实收益率的问题，各种国债真实收益率，真实收益率牵扯到购买力问题，购买力对每个国家都是不一样的，中国需要的东西跟美国、日本、欧洲需要的东西不一样，会牵扯到中国进口产品结构问题，真实收益率包括两个层面因素：第一，名义收益率，比如马来西亚国债，首先我们要知道马来西亚国债名义收益率是多少；其次要知道一单位马来西亚货币如果用它购买中国所需要的进口商品的时候购买力的变化是多少，一单位亚洲货币购买进口商品的变化分两个组成部分：第一个组成部分，单位货币相对于中国所需要的进口一揽子商品国家有效汇率是怎样的，第二个是价格调整，进口贸易伙伴国家相对价格水平调整，学国际金融的人都知道有点类似于真实有效汇率的概念，文献中讲的是一篮子商品相对于另外一篮子商品价格，我们讲的是一单位货币相对于中国进口贸易伙伴商品的购买力。

　　这张图是用当地货币表示的政府债券收益率情况，美国收益率4.46%，名义收益率最低的可能是日元，只有1.44%，印度、韩国、泰国都比美元收益率高。第二用美元计价，转换成美元之后，美元国债平均收益率大概4.46%，日本是3.8%，其他所有样本中的亚洲国家名义收益率都高于美元国债收益率，但是有一个问题，不是美元国债收益率就那么糟糕，我们只看收益率，没有看风险度量，比较而言美元波动率比较小。

　　过去十年中，购买力下降了28%，印度卢比下降35%，一个例外，澳元非常好，居然有上升，过去十年单位货币购买力对中国进口一篮子商品居然有上升，这是单位货币收益率问题，我们再把名义收益率放一块，我们看究竟哪些国家资产真实收益率最高，美元过去十年平均来说，-0.06%，中国要感谢金融危机，其实大部分年份都是-2.-3%，金融危机那一年收益率可能有10%几，如果没有金融危机，我们可能负的更多。剩下所有亚洲货币，除了马来西亚，真实收益率都远远高于美元。我们没有对风险进行足够的考虑，没有对中国的风险偏好进行足够的考虑。我们的初步结论是什么呢？如果说中国希望保持我们真实财富的价值，而且我们不太在乎短期的流动性，亚洲很多国债收益率能够形成对美元资产很好的替代。

　　谢谢大家！