由中国社会科学院与韩国资本市场研究院共同举办“东亚金融监管：特征、模式与合作”国际学术研讨会于2010年11月18日在北京举行。上图为韩国资本市场研究院院长金亨泰。(图片来源：新浪财经 梁斌 摄)

　　新浪财经讯 11月18日上午消息，韩国资本市场研究院院长金亨泰今日在东亚金融监管研讨会上表示，韩国会设计防御机制防止美国的量化宽松政策导致的热钱流入。

　　以下为发言实录：

　　金亨泰：感谢我们中国社会科学院李扬副院长和王国刚所长和其他的各位先生，准备这么一个地方，非常感谢你们，刚才谈到中国社会科学院和韩国资本研究所有很多项目，今天我们在北京召开了这样的研讨会，这样的研讨会，希望今后对中韩的合作和亚洲的合作能够起到应有的贡献。

　　我的发表时间15—20分钟左右，今天我们的主题是：东亚金融监管的相关问题。这个问题，可能在第二单元、第三单元我们有两国的专家有更深入的讨论发表，我就想我主要想在全球的金融范围内来谈谈为什么要转向更加宽泛的金融框架呢？我想回顾一下东亚整个发展趋势的特点。在一周内韩国召开了G20峰会，我们资本市场研究院也是支持首尔G20组委会的重要决定，我们提出的建议起到了很重要的作用，今后的资本市场有三个方向：国际金融市场怎么发展的秩序？第二是在全世界所形成的这种全球金融的规制是怎么推进的？最后一点李扬副院长也谈到了，就是在全世界的货币秩序朝什么样的方向发展，对这样的问题，我想谈谈我的一个想法。我就分这么大个方面来讲，首先是国际金融市场朝什么方向发展？我们来探讨一下：

　　第一是实体经济和经济之间寻找均衡的过程，我们看图表，这个数据有120年的数据，此次金融危机也是美国造成的，我就把美国的数据引用过来了。所谓金融资产国债还有公司企业债、银行债和各种股份，全都加起来，美国达到4500点，刚开始1885年，这个数据我们可以看到2008年大概是3.2倍左右，这里面的重点是什么呢？在过去120年平均看到GDP全世界金融资产在2.5倍左右，1880年到1980年我们金融资产增加速度幅度非常快，在这个图表可以看到的1880到1980金融资产扩大从全国历史发展脉络来看是非常不正常的，今后这个会减少。这不是金融的萎缩，就像地球围绕太阳一样，没法摆脱轨道，月亮是围绕地球转的，月亮无法摆脱这个轨道，我们发展趋势是回归正常的轨道。我们从学术的角度，研究的领域来看，大概是3.2倍左右，这是理论的问题，今后可能会有一些萎缩。

　　另外一个数据，全球的资产金融危机到了3.5倍，这个会有一些萎缩。我们在解释图表的时候，应该注意的是，金融萎缩今后未来的趋势，金融作用会越来越多，中国、韩国也一样。中小企业的金融对环境的投资，未来发展的行业等等，这些都是对我们很重要的项目。从以前没有投资不可能有这个贷款等等，要有非常精密的金融的投资，你没有这样的分析就没有一个金融投资，今后的金融可能会通过适当的资金的供给会牵引实体经济，这是我要给大家看这个表的意图。

　　全世界的资本的流向我们可以看一下：这就是货币的两面，这是全世界的数字，这个图表是2000年以后，纯流入在各国的流入和大部分的贸易收支当中的利差，韩国、中国流入的资本通过美国的投资以后，全部流入到美国，也就是说有资本流入的国家，与21世纪初不一样，跟80年代初不一样，基本上都流入到美国，投资是亚洲，这里面中国的作用比较大，今后资本流向的方向或者规模，会不会发生变化？规模可能会有一些变化，G20谈到经商的赤字等等，规模可能会减少，流入的方向根本上不会发生变化，刚才李扬也谈到如果没有货币的全世界的根本改革，全球不均衡问题不能得到解决，这样的资本流向不会有根本的改变。这是我的看法。

　　另外在新的变化中还有一个政府和市场之间，会形成一种新的关系，这也是一种新的秩序，因为有金融危机，市场就崩溃了，所有的能力全部由政府来主导，我觉得这可能有一些误解，为什么呢？我可以谈两个例子，我想表达的是金融危机后，今后的未来，政府也要迎合市场的归类，就是说所谓市场原理是什么？要有竞争，大家可以看到此次金融危机后，各国有很多货币政策，就是用汇率为国内经济竞争，第二市场原理是什么呢？这样的竞争可能会出现一些你崩溃、或者更加危险的境地，比如国家倒闭是没有想到，在希腊政府有很多宽松货币，国家也会倒闭，我们有这样的认识，从这样的角度看今后无论政府和国家，你也要适用市场原理。你要遵守这种原理，由此我们可以看到，我们的政策对我们的启示，政府和市场要整合起来，然后去系统的去进行协作，找出一个合作方案。

　　我举韩国的例子，韩国进出口的比重在整个的GDP的比重70%以上，我们对国外的市场非常的依赖，如果国外的市场有很多原材料，成本高的国内经济也会受到很大的影响，所以韩国、中国的财政我们非常的健全，韩国在GDP不足35%，目前还可以，但是今后通过不断的财政的投入解决问题，这种方法是不可行的，所以，冲击来的时候首先是通过市场，包括投资银行也好，要吸收危险，它解决不了的，韩国产业银行吗、KIC、政治金融当局或者信用担保他们去控制风险，如果还是解决不了的话，我们中央银行、政府应该是最终投资人，你政府应该全部控制风险。因为你的第一个选手，他如果是没有解决问题，你政府要支持。所以，金融危机以后，这个市场和政府应该形成新的关系。

　　从投资者的角度来看，我们即使有很多危机，如果分散投资的话，可能会分散风险，我们已经得到验证这是不对的，比如说欧洲，欧洲不行了我们可以分散风险，像此次由美国引起全世界金融危机爆发以后，无论地区、分散投资、不动产、黄金也好你没有办法，名称不一样，投资对象不一样，但是你进入进出的根本是一样的，就是你跟看到的是完全不一样的，比如说今后分散投资是不可能吗？我们像火星木星如果有金融市场我们也可以去那边投资，如果其他外星没有金融市场我们也没有办法，我们的想法有外星人的想法就可以了，已经开始动起来了。全世界分散投资，比如说中国在上海、深圳上市的股市或者债权、不动产等等，实际上这种股市对经济萧条和发展只是做法不一样，根本是一样的，你要真正做到投资，像美国家乐福一样的金融研究机构，我们韩国也可以进行国民的退休金的制度，中国我也希望审慎的去考虑一下！所以前面我也讲了，金融危机之后，政府的基金这个很重要，这是很重要的资产。

　　另外经济萧条、发债跟这个没有关系，新的分类标准，这样去投资分散的话，而且金融的服务等等从这个角度来说，谁来去开发这样的产品？这个可能是今后金融机构能起到的作用。

　　我们看一下金融领域谁有力量？21世纪初说是英国，开拓殖民地拿过来，到21世纪初期是银行，中后期是投资银行，它有这样主要的力量，包括雷曼等等投资银行，这次金融危机之后，所有投资银行全部都倒闭了，已经丧失了自己的身份，这个今后怎么办呢？今后10年谁有这样的主导力量？如果问我的话，像中国CIC、韩国KIC等等有各种各样的为什么呢？因为今后谁能够将危险长久的承担这个风险？这个民间机构就有一些局限性了，民间机构规模有的比较大，但是作用会不足。我这里讲的是稍微修订的，G20也谈到金融这方面修订的新的业务模式，这个是中介作用的，这个作用会非常重要。

　　从全世界规模来讲28万亿，韩国、日本、老龄化社会退休金很多，他们是消极的投资。这里面的投资对象，投入方式没有什么限制，所以规模虽然小，但是作用会很大，这里面可以看到这个规模比以前缩小了很多。不同角度看会有不同的变化，我们需要一个新的视角，我选择的是金融系统我们可以看成一个网络，有某种体系，有很多的构成因素，建筑体系、或者是亚马逊热带雨林或者海洋系统、大海也好或者金融体系，有一些崩溃破坏崩盘的前提，第一很复杂；而且非常相似，没有多样性，所有都联系起来了。满足这三个体系只能崩盘，在金融危机前金融体系都有这三个条件，所以今后的解决方案就是要解决这样问题，把过多的复杂性简单化，对过于同质化金融体系投资对象我们要多样化、过度联系的东西我们要切断，当然不是分离，而是稍微模块话、这是金融发展的方向，巴塞尔协议或者G20对规制的一个探讨，就是最根本的哲学。

　　这个图表1985到2005我们来做了一个表示，各国资产的流动，相关系数非常高，在分离的时候，最重要的是什么呢？减少系统的风险。这里面中国也是C2C，所有的证券市场都是分开的，美国也是这样的。尤其是法国和德国的公司，它俩是一起做的，所以跟金融体系要分开，原则上是对的，比如我是行长，我们这里也有行长相关人，如果是行长，对不确定的，拿到钱以后对风险高的投资，对于行长或者个别银行是非常好的业务模式，是很有魅力的，所有银行都这么做的话，金融系统本身要有稳健的体系。美国用法律来分开，欧洲强化风险，政治动向是对的。中国的方向是对的，韩国、中国现在还不是很发达，我们的问题，跟美国、英国不一样，我们太小了，全世界的方向、趋势我们可以接受，但是要符合本国市场的特点和情况，这一点是非常重要的，要因地制宜，在G20当中，金融的一些机构的规制，限制，包括跟美国、英国的先进市场很有关系，美国、日本、韩国也好，系统的规制体系的危险，可能是在今后整个的这方面最核心的内容，我们政府当局或者监管局当局我们要记住，你限定风险可以，但是每个国家都不一样，美国、摩根史丹利等等，这种大的金融机构没有问题，韩国我们的银行系统也都不一样，韩国在亚洲金融危机也是一样，今后也是一样，如果发现危机外汇资本市场风险的根源。

　　中国系统都有风险，但是我不知道中国系统风险在哪里，我也要做研究，每个国家都不一样，你怎么去规制？你有什么样的方式？或者自己的方式方法？所以在G20峰会上，银行规制自己的资本，或者衍生产品，这里面最重要信用评估机构的规范，G20中讨论信用公司的规范和它承担的一些问题，这是我们经济学最本质的问题。谁来监督、监管？信用评估在评估公司的时候它有收入有利润，它怎么能够强有力监管呢？相关有些人不要这么做，你从投资里拿钱，它完全是太限制了，这样的企业资本的壁垒会很高！所以有些人说在信用评估中你可以去给它钱，然后去评估，这个本质的问题是谁来做监督人？评估公司没有解决。

　　最后是国际货币，对整个大趋势我谈谈我的看法，为什么在G20峰会中，所有的国家发达国家、发展中国家为什么都集中在汇率问题？为什么呢？我们可以通过这个表看一下，我们在经济发展过程中要有需要的基础，包括美国这些国家内需，本国的需求是经济发展的重要源泉，韩国是出口导向型，中国出口比重也很高、欧洲、日本也是一样，金融危机以后所有国家都很困难，所以投入财政，用财政促进内需，但是财政的效果，它需要时间，有局限性，而且前面政府不可能无条件的去投入财政，如果这样政府会倒闭，所以为了牵引自己的经济发展只能依赖出口，依赖出口的政府，限制重要的变数就是汇率，所以美国、欧国所有国家都对汇率非常重视。韩国、中国、德国对外出口依赖度很高，G20为了解决汇率问题，我们赤字，这里面过去10年，尤其是石油、沙特阿拉伯、中国、俄罗斯出口很多，中国就很高，我们产品生产得好，我们有竞争力，我们去出口，确实无法协调，所以在G20会上没有解决这个问题，在明年巴黎首脑峰会20个国家财务部长、银行总裁等，会在法国G20峰会上得到一个结果。

　　所谓的汇率意味着什么？人民币也好、日元也是一样，对美元的汇率，关键货币当中美元化，这是一个根本的基础，我们所谓美国美元怎么样？我们看左边的图表。所谓关键货币、国际货币、是贸易结算货币，作为投资手段无论从角度来说，美元作为关键货币是没法动摇的，这是一种货币代替美国，从现实角度来说，我们无法想象。Foreign比例在20%以上，还有贷款也是60%以上，公司债也是60%以上，所以美元化从美国的量化宽松政策我们也看到跟美国有关的现实，作为关键货币，美元化一直在起这样的作用，那么，今后会怎么样？是国际货币新的秩序了！很重要的平台就是在下一次G20法国峰会上萨科齐就提出很多的意见，所以此次在G20峰会上结果怎么样呢？第一，汇率让市场去决定。最后得出的结论，虽然实体经济很健全，这种过度的，量化宽松的美国政策，由于这样的政策，过渡的流动性增加，设计的方式，我们可以做资本的限制。到目前为止我们去拒绝这种资本的流向，韩国是OECD成员国，G20轮执国，你这次如果我们去审慎的去设计的话，也可以去阻挡资本流入，今后发展方向是这样的，我们在退休以后，有国民的养老金，包括企业，如果是这几个部分组成就比较合理，太依赖外汇的话，韩国有一个建议，由IMF提出一些资金的支持。你看中间是空缺，上面是外汇，这是区域间的合作，亚洲、中韩、韩日、或者清迈协议中地区间多边货币合作，这是我们对外部金融危机购置一个安全网我们需要去研究的领域。关键货币的讨论会怎么样呢？在法国峰会中成为一个重要的议题。欧元、人民币、日元不可能成为关键货币，目前有一些限制。像世界银行，基于黄金、美元、人民币加起来做一个一揽子的关键货币。还有中国的周小川行长等都说对IBF、SDR都可以做关键货币，今后我们都可以做讨论，但是有一点，所谓关键货币，这个问题，国家有很多利益关系，今后可能还有更深入的讨论，还有美国一些人主张，今后的关键货币讨论非常重要，能够代表地区的货币。比如说欧洲有欧元，亚洲有没有代表性的货币？这也有一些关键货币组织这样的讨论今后还会有。在这样过程中，亚洲国家之间要有紧密的协作与交流，这是我的结论。

　　时间过的跟快，我的结论是我们韩国、中国也是一样，都是在世界市场中重要成员，对世界秩序我们完全可以去尊重这样的发展秩序，我们都是G20峰会的成员，但是我们要去符合，要按照自己国家的国情，中国有中国的国情，韩国有韩国的国情特点，我们要充分反映国情的特点加入到世界方向中，这个代表性是风险，韩国大型金融机构去限制或者规制，韩国的外汇市场或者资本市场，怎么能够把市场规制起来？这是尽量减少金融风险，全世界发展方向我们可以去遵守或者参与，但是我们要限定各国的不同的自己的金融新的秩序。所以我的结论从中国的立场看，中国的系统风险是什么？大对大的金融，这不是，中国现在也不是完全浮动汇率制度，也不是外汇资本市场，到底是什么？对这个的考虑，我想也是非常迫切，谢谢大家！