新浪财经讯 “中国证监会创业板专家咨询委员会成立大会暨创业板市场与战略性新兴产业发展研讨会”于2010年10月29日在深圳召开。上图为国信证券股份有限公司总裁胡继之。

　　胡继之：各位好！根据有关专家对会议的研究，会议的最佳时间是不能超过2小时，那我们从今天上午开始，现在已经接近5小时了(笑声)，我相信各位都很疲劳。好在我的发言完了之后，接着就茶歇，请大家坚持一下！

　　创业板开设以来，确实为我们证券公司提供了大量的商业机会。今年以来，国信在主板、中小板、创业板的承销加速、保荐的加速，我们已经完成了28家。我们在会的在审项目还有61家，全公司110多名保代，接近500个工作人员基本上忙碌在全国各地，这种景象是我们国际同投行们羡慕不已的。今天我们会议的发言，我在想根据我们参与创业板一年来的实践谈谈我们自己的一些感受和相关的建议。

　　首先，我想谈谈我们对创业板的真实感受。从总体上看，我们认为创业板开设了中国财富增长的一个全新的局面，但是由于我们在理论上还没有把这种局面充分证实与国民经济之间的，国家强盛之间的关系，所以在很多层面把这种财富的增长仅仅解读为一种创富的活动。我们所有的企业在上市前出卖的是自己的产品，我们走向上市，卖的是我们的企业。那资本市场最大的特征，我觉得它最精要的地方就在于对企业的未来进行估值。市场通过每天的千百万人的交易，对市场、对企业的价值进行评价，使企业的内在价值得到财富的外在表现。所以，我相信对大多数创业企业家来说，通过创业板的上市，与其说是得到了这么多的财富，不如说他们的价值得到了社会的承认，他们的创造和贡献赢得了社会的尊重。

　　第二，创业板的出现形成了效益最佳、速度最快、覆盖面最广的社会资源配置和生产要素配置机制。

　　在创业板和中小板推出之前，应当说我们从来没有看见创业企业受到社会各个方面这么高程度的关注，创业企业也从来没有这么大的资金投入进去，也从来没有见过社会这么多人士从各个不同层面加盟创业企业。现在可以说，通过创业板进行社会资源的配置，比过去的行政手段，甚至是银行手段，已经显示出独特的优势。我们可以想见，投资者可以以60倍的市盈率，也就相当于60多年以后才能回收投资成本，这种配置资源的效率恐怕在世界市场上都很难找到，据有关资料介绍，只有在日本80年代市场达到过80倍的市盈率。

　　第三，创业板开设了民营经济的舞台，提升了民营企业的发展层次，也大大激发了民营经济的活力。

　　我们前20年的资本市场，我个人认为基本上是为国有企业服务的，现在我们终于出现了一个为民营企业、创业企业服务的市场。而根据我们的实践，民营企业一旦走向上市之路，就已经在本质上由个体公司变成了公众公司。所以，每一个民营企业上市，就是一次脱胎换骨式的变化，并且由于民营企业上市的释放效应也带动了大量企业一开始就比照上市公司的标准运作，这就大大提升了公司的治理水平。

　　可以想见，在未来的中国经济发展当中，在世界500强的排列阵营当中，恐怕有越来越多的企业来自于中国的创业板上市公司。这是我们对创业板基本局面的一个切身感受。

　　二、对改进和完善创业板市场一些初步的建议。

　　一年来的市场运作表明，创业板具有极大的活力，并且展示出宽广的前景。但是我们注意到也确实存在着社会难以理解，一时难以接受的现象。比方说超募发行，一个很小的企业，突然它的资本金以倍数，甚至几倍数的增加。比如说炒作过旺，再比如说高管在短时间内套现的现象不少。我个人认为，产生这些问题的根源，在于创业企业的估值过高，我们的创业企业的估值应该来说偏高，当然在市场的初级阶段，由于规模小，我们这种估值过高的现象应当是存在的，炒作过旺也是存在的。我记在2005年，上海上交所是两只权证的交易量超过了全市场的所有股票交易量，因为它是一个相对独立的市场。

　　第二点，之所以高估，也表明我们创业企业的成长性和未来的发展预期确实增长，我今天谈的就是在这个基本面上，我们怎么样使创业企业的估值接近真实？我个人认为，我们可以在交易制度层面做一些新的部署。从资本市场演进的过程来看，交易市场最能够真实反映公司价值的时代应当是少数的交易，因为那个时候的持股人，就是在及其需要变现的情况下才出让自己的股权。现在经过几百年的演变，交易所所采用的最先进的技术设备，可以在瞬间完成极大的交易，可以在全世界每个角落的投资人完成他的交易行为，这种交易制度的设计，它可以把交易的方便性提升到一个非常高的层次，但是它存在的不足是容易加大市场的涨幅或者跌幅。所以只要采取了信息交易之后，我们注意到全世界所有的交易行为，它的波动性及其大，我觉得这与我们交易手段、交易制度的设计有很大关系。特别是我们创业板，我们企业相对偏小，我们一个很小的交易本体放在一个全国性的市场上去交易，这本身会造成它的需求和供给的不均衡。

　　所以，如果能够在创业板交易所之外建立一个创业企业的前期的预演机制，通过前端的预演，让部分的投资者在他了解的信息范围内有限度的对企业进行交易，通过各个不同层面来真实评价和判断公司的价值，经过一年交易之后，再上到交易所这种全国性的交易。通过这种模式，我相信对真实判断上市公司的价值具有极好的意义。

　　事实上，在台湾已经基本形成了先上柜后上市的这么一套规则。我们现在全国的证券公司有4000多个网点，如果每一个证券公司，或者是具备资格的证券公司通过注册商的交易制度，自己选择企业，承担企业信息披露和相关的有关责任，我相信这种柜台市场是会做到有序进行的。

　　第三，我想提一个倡议，就是倡议社会各方共同维护创业板市场的声誉，共同推进创业板市场发展。

　　现在关于创业板一年运营以来，我们觉得行业和社会对创业板的感受和评价差异度是及其大的，当然这可能是现阶段伴生的一种现象。我记得前几年有一本书，就是《财富革命》，里面说现在世界是以每小时100公里的速度前进，民营机构是以90公里的速度前进，家营是以60公里的速度前进，官僚机构、职能部门是以25公里的速度前进，法律是以1公里的速度前进。由于运行速度不同，社会各方面对同一事务的认识和是不同的。所以我觉得我们既然认定了创业板对未来经济的意义，并且产生了良好的效果，因此我们下一步，我建议要从理论上探究创业板与民族复兴、国家富强的内在联系。

　　我们在中国社会，在计划经济的状况下，我们各项的经济活动都是在我们有组织的系统内进行的，但是我们现在从事的是另一种组织经济的方式，正如亚当斯密所描述的，每一个人都是自私的，但是我们通过社会的分工合作，增强了财富的总量，推进了国家的富强，我们觉得在中国创业板市场也基本形成了这么一个局面，我们参与的每个人、每个机构，都出自于自身的利益。但是，大家都在创业板公开、公平、公正的制度框架下逐步形成了创投机构、证券公司、会计师事务所、律师事务所这些各自独立的机构之间相关的业务价值链的对接，逐步形成了投资家科学家、企业家共同发挥作用的大舞台，形成了创业、投资、发展的良好金融生态环境。而恰好在这期间，中共中央公布了“十二五”规划，国务院颁发了战略性新兴产业，所以，创业板的发展，这种特有的运行机理，完全有希望跟国家强盛这种宏观命题紧密联系起来。

　　第二，从管理的角度总结探究创业企业在市场细分的领先程度和商业模式，揭示创业企业的奋斗经历和内在秘密。

　　我在多个场合呼吁，我们经济学家，我们的研究机构，应该多多的进行创业企业的商业案例的研究。我觉得我们国家有很多人从事宏观的研究，极少数人从事微观的、具体方面的研究。其实像哈佛大学商学院主要研究商业案例，我们真正的把企业发展内在的揭示清楚了，我们才能真正把握企业的状况，才能真正使我们创业企得到一个公正的评价，他们既是事业的成功者，也是财富的受益者，但是更是财富的创造者，是推进民族复兴的最可敬的人。我相信，对他们的总结将会带动出更多的企业家的出现。

　　第三，从普及知识的角度，将创业板的运作流程、风险管理和创业企业退市明白地向市场宣传。

　　我们是散户市场，散户市场的最大特点就是羊群效应。如果我们投资者对我们的规则理解程度更深，我相信羊群效应的程度会大大降低。另外一个现象，就是相当多的埋头苦干的创业企业，他首先是不愿意上市，真正详细了解，是因为他们不懂上市，他们预期对上市当中的黑幕、潜规则非常害怕。所以，我们如果普及知识到位，也使很多有潜力在的上市公司他们很放心地走向上市的道路。现在创业板已经成为全球最活跃市场，尽管我们有很多不太满意的地方，但是我们相信未来创业板一定是能够展示辉煌的前景，谢谢大家！(掌声)