新浪财经讯 第七届中国国际金融论坛于2010年10月16-17日在上海浦东召开。论坛主题：绿色金融创新与产业绿色转型。上图为中国国际金融公司直接投资部董事总经理陈十游演讲。

　　陈十游：我演讲的题目是：从历史看未来，中国的PE、VC。

　　我是严格按照大会的要求准备了一下PPT，讲一讲中国PE、VC的过去和现在。我们自己觉得，现在中国的PE、VC是进入了三年零时代。在这个时代了，全球经济体在发展结构上都出现的一些结构性的问题。中国因为有投资驱动的增长，所以短期稳定的局势带来全球局势的问题。在这个背景下，中国的私募投资相关政策和创业板的出台，各行业在积极货币政策的支持下，全面地增长，现在有非常多的私募投资成功的案例，这些共同推动了中国PE、VC大规模的发展。尤其是刚才有嘉宾提到07年的伙伴版的出台加快了发展。

　　我们总结了几下，一个是这个时代的特征是叫百花齐放。首先从模式上来说，由外资的GP加外资的LP，像贝恩这样的。第二种有本土的GP加外资的LP。第三种是本土的GP加上本土的LP。这些现在在08、09年，尤其是今年开始越来越多。从投资的行业来说也是百花齐放，消费、零售、饮料、媒体、新能源、新材料、制造业、自然资源都是。退出也是，国内、国外的，国内又有创业板了，所以退出渠道非常多，而且非常丰富，还有并购渠道。

　　第二个特征激情澎湃。从GP来说有个人团体、民营企业等等，LP中国最大LP就是社保、国企，有政府也在纷纷做，民企、个人也都纷纷加入。这样造成企业目标值明显增高，所以有严重卖防市场感觉。

　　第三个特征，很多人都没有意识到的，暗藏着凶险。每个人做PE的时候，其实不是每个人都可以赚满满回去，但是很多人侥幸地觉得，失败的是别人不是自己，所以暗藏着凶险。

　　我们回顾一下过去，没三十年那么长的历史，在网络版这个时代，我们叫PE、VC1.0版本，那个时候中国PE90年代中期开始的，一直到我国泡沫的时候是2001年，那个时候宏观环境是互联网发展，全球信息化增强，对科技改变世界的信心是无限的。在中国计算机和网络技术在90年代中期逐渐出现，迅速进入了爆发式的发展阶段。当时行业、外资和上市的监管环境都不是很成熟，很多人都做了。政府的精力当时在国企和金融投资改革上，所以PE在夹缝中生根发展壮大。这期间PE、VC的特征，一个叫混沌出台。当时模式主要是外资的GP和外资的LP在中国。投资的行业主要是互联网。出口主要是靠海外的红筹、IPO、并购。第二个特征叫效仿前行。像IGG，他们的主要目标是发达国家，比如说美国有什么样成功的模式，什么样互联网的模式。美国友雅虎，中国就找一个中国的雅虎，第一上市的是新浪、搜狐、网易，都是寻找同类的企业寻求投资然后做上市。第三个特征叫成也萧何、败也萧何。最后随着美国网络经济破灭，中国很多人投资就投失败了，当然也有少数人得到成功。

　　第二阶段是网络版过去，消费升级的阶段。第二个阶段是02年到08年。这个阶段的特点，全球的主要经济体都是由房地产泡沫推动长期的增长。中国随着人均收入逐步提高，呈现从品牌食品到品牌服装，从汽车到房地产全面消费的升级，城市化进一步发展，政策对民营企业经济有持续的鼓励。所以总体这个环境对PE和VC是有非常健康的发展。我们当时看了一下02年到08年，很多经济实体的发展，绝大部分企业都是盈利的，收入盈利都增长百分之多少，三倍五倍地增，都是很多的。在这种情况下，很多投资都是很难失败的。当时，我们也总结一下，2.0那个时代的特点，是叫茁壮成长。这个时期首先还是外资是第一波人，第二波是外资的GP加内资的LP。投资领域是消费品、新媒体、新能源、互联网和制造业。出口有海外上市为主，同时境内也有上市并购。第二个特点我们叫中国花开，中国花开的很香。

　　第三个阶段叫香气满园。总体上来说，在中国投PE、投VC，得到国外LP和中国政府、企业的认可，所以得到茁壮的发展。在这个阶段下，才进入我们现在3.0这个阶段。但是3.0这个阶段有一个很显著的特征。3.0从投资机会的拉动，转为人民币资方需求推动的时代。我们有几个图，可以让大家看到，人民币投资基金，从基本上没有到08年，08年因为金融微机，下半年到了顶峰，现在发展还是非常快。除了09年外资受到严重影响，现在外资还是主要的融资来源之一。因为为了应对08年全球金融危机，中国政府是注入了大量的流动性，所以为PE和VC资金的发展，奠定了非常强劲的基础。加上《合伙企业法》的出台，给PE奠定了一个非常好的法律基础。

　　从投资上来看，3.0还有一个特点，双并重、多行业。人民币的投资现在差不多从个数也好，从投资的量也好，基本上都是半壁江山的局面。投资行业，跟1.0、2.0时代很不一样，目前投了更多更多的行业。从2001年第二季度有38笔投资投了14行业。现在行业大家投的更加分散了。这也说明中国的经济各个方面都是长期稳定在发展。

　　从退出角度来看，境内退出回报明显高于境外的方式。在09年的时候，退出的笔数香港主板占了40笔，大陆板块占了16笔，纽交所11笔，新加坡2个，法兰克福一个。10年上半年出现决然不一样了。我们看到，在海外退出只有15笔。从IPO定价角度看，平均回报是2.82倍。2010年上半年，有108笔是在深圳的中小板和创业板做了IPO。这个平均回报，按照IPO价格来算的话，是有15.22倍，中小板有16.63倍，创业板是17.29倍。基本上海外上市回报的近7倍。当然我们都知道，其实这个是不能够持续的，是一个短期的现象。因为IPO的价格热炒以后，锁定期过了以后，到底能拿多少回报还不是很确定。IPO上市价格，引起很多私募投资基金退出的时候，倾向从国内退出。同时在寻找项目的时候，纷纷寻求创业板上市，国内板的上市。可以预期境内的上市，香港的上市，跟中国有关的上市将来是主战场。

　　2010年PE、VC目前有一些什么趋势？我们看到从投资的方面来说，金融危机以后，很多人都会说你们还投不投？因为很多海外LP拿不出钱来了，所以大家放慢了投资的步伐。现在融资也慢慢回暖，投资的速度明显加快。第二个是投资主题多元化。现在PE、VC在投资方向上选择更加多元化，百花齐放，大家投的面非常宽。第三个很多PE在挖掘短板的投资机会。我们经常会碰到很多企业家，他们在寻找海外中国企业的下市，已经做了或者在寻求。比如说在新加坡上市不太好的，或者在伦敦上市不太好的，后市没有发展的企业寻求下市，希望在香港或者在A股重新上市，已经有一些私有化的项目。第四个是人民币基金收获非常丰富。创业板启动以后，人民币投资回报非常高。第五个是海外融资的环境开始回暖，国际LP对中国的市场还是有一定的兴趣。因为现在很多LP从以前根本不投亚洲、中国，开始决定应该分大概10%到20%的资金份额到亚洲。亚洲最看好的市场，第一就是中国。最后是人民币的资金的募集继续前行。更多的资金在寻求人民币，因为人民币确实好投，企业转成境外投资企业不需要走企业，把美元转成人民币，所以更多的企业只需要人民币。所以我们看到，光是本土的GP在融人民币基金，外资的GP也在融人民币基金。

　　3.0的时期，我们觉得未来发展趋势是什么？未来的发展趋势，前边有一个趋势还会继续延续，现在更加注重的是投资管理和运营的能力，前期我们叫有很多硕果累累的企业，顺手一捞就可以了。越来越往后走，需要更加努力了，需要增强服务，增强管理运营的能力，这是一个共识。

　　第二越来越多的资本会开始部分进入垄断性的行业。比如说像军工、医疗、教育、传媒等等，我们在慢慢放开，希望把垄断行业做的更大、更好。所以开始有一些PE、VC进入这个行业。另外成长的基金的机会还是需要充分地挖掘，因为现在大家做成长型基金的人也是非常多，大家都需要有一个更好特色的定位，不能够都是一样的，这样才有一个差异化。

　　最后就是说，目前我们可以看到，PE的基金竞争非常的激烈，压力也是非常的大。所以本土有一些私募的投资企业，为了获得项目，大大简化了他投资必要的程序，这个隐藏了非常大的风险，也给一些坚守纪律，坚守投资方向的PE带来一定的压力。

　　对我们PE来说机遇是什么？第一个融资的机遇是海外的基金，募集开始回暖，所以我们每年开始比以前情况好了。第二个是人民币基金，人民币基金还是非常的热，所以融资的环境还算比以前好。从投资角度来看，全球经济开始逐渐企稳了。大家说会不会有第二次探底，但是大家都说应该不会有探底的情况。有一个下沉的周期，现在开始往上走了，所以都有一个投资的机会。出口前一阵是重创，如果你只靠出口，往后走，随着全球经济开始往回来走的时候，部分地区出口还是有一定机会。第三个是退出的机遇。从全球来讲，海外资本市场也在逐步回暖，国内人气非常旺，包括创业板进入的壁垒已经低了。

　　除了有机遇，其实风险也是巨大的。融资的风险海外的LP现在非常紧张。一听说你要有一个人民币基金，而且做的规模比较大，就心怀疑虑。你给我好好投美元还是投人民币，是不是有风险冲突的问题。另外LP的长期性，是否能长期做LP，能承受多大的压力，还是有待检验的。因为中国没有一个很好LP的基础。第三个是投资的风险。因为有很多新加入的GP进来的。新加入的GP，有很多是以前从来没做过的，对于回报关注比较多，风险关注的并不多，也并不是所有都能做的，所以改变了风险的不确定性。从退出风险来说，现在还是以IPO为主。

　　在3.0时代，什么人赢，靠什么，我们认为主要靠四个。一个是比较好的网络资源，项目开发资源要广泛覆盖、深挖掘，第二个有客户的网络、政府支持的网络。另外要有价值，对企业增值服务要有价值，对企业家管理层要提供非常强的价值。第三个要有非常准确的判断。最后仍然要遵守纪律。中金公司PE在这些方面坚守一贯的风格，也是我们能取得好的项目，带来好的回报的原因之一。我们现在投资是美元和人民币都可以投资，在座的企业家如果有什么需要我们支持的话，我们也很愿意。

　　谢谢！