各国央行黄金：从净卖出到净买入之变

　　一，净卖出时代——1980～2000年的金价镇压者

　　二十世纪80年代，央行黄金储备较为稳定。二十世纪90年代，尤其是后5年，各国央行在黄金市场上大量卖出黄金。原因主要为：1、良好的宏观经济环境使黄金作为避险资产的需求弱化；2、此时期黄金价格趋势向下；3、各国外汇储备管理者面临储备资产增值的巨大压力，黄金利息率极低，因此变得愈加没有吸引力。欧洲各央行是黄金的主要卖出者。

　　以美元计价的黄金牛市始于2001年，但是随着2005年开始，多种货币价格出现上升趋势，黄金牛市也被迫出现修正。

　　然而，也有一些国家在那时增加他们的黄金储备(如波兰、菲律宾和中国等)。阿根廷更是在2004年增加了55吨黄金储备，原因是阿根廷货币的汇率政策。

　　二，净买入时代——2009年央行助推黄金强劲上涨

　　2009年，从买入和出售黄金的总体情况来看，全球央行已经成为黄金的净买入者。

　　2009年全球央行的黄金净买入量是44吨，略低于2008年。自2009年9月27日的《央行售金黄金协议》生效之后，截止到2010年4月，全球最主要的黄金销售者是国际货币基金组织(IMF)。2009年，IMF在与各国央行的非市场交易中，共计卖出212吨黄金，另外，德国卖出了一小部分黄金铸币。

　　而同时，越来越多的央行开始购买黄金，

　　● 俄罗斯和BELARUS几年来都在增加他们的黄金储备，

　　● 印度。SRILAKA 和MAURITIES购买了IMF可售黄金的一半之多。

　　● 中国也在2009年宣布大幅度增加黄金储备。

　　● 菲律宾在2003年到2007年都是黄金净卖出国，而在2008年和2009年，菲律宾却都是净买入。

　　● 委内瑞拉在一段时期内是买入国产黄金，并用于其他途径，他们的黄金储备一直为增加。

　　三，央行对黄金态度转变的原因

　　金融危机洗劫之后，央行资产保值需求上升

　　大约2005年开始，各国已经意识到，全球经济的繁荣是建立在大规模的举债和全球失衡的基础上。尤其是2007年8月金融危机开始，央行越来越看重黄金的避险和保值特性，他们开始大量买入黄金。

　　2006年，卡塔尔增加了12吨黄金储备，俄罗斯也宣布大量购进黄金。 而自2007年之后，在售金协议下卖出黄金的国家卖出速度明显放缓。

　　外汇储备持续增长，储备投资情况需重新调整

　　近年来，全球外汇储备一直处于增长状态，但是增加的大部分都为货币资产，所以对于各国外汇储备的投资组合优化的要求，使得各国政府开始增加黄金储备。中国去年4月份宣布大幅度增加黄金储备454吨，但即便如此，黄金占其外汇储备资产的总量也仅为1.5%。

　　另外，印度、俄罗斯和菲律宾近来也都调整了黄金在其外汇储备中的占比。

　　对于储备货币的担忧增加

　　央行购进的另一个考虑因素是担心美元会进一步下跌。从2001年到2009年间，美元相对于欧元的价值已经下跌38%。伴随美元贬值的还有政府愈来愈重的赤字负担。因此，黄金用来对冲美元贬值的需求跃然纸上。虽然欧元是美元的替代品，但欧元并未成熟，尤其是希腊主权债务危机的引爆，弱化了欧元对美元的替代性。

　　另外，欧洲地区国家考虑到黄金占其总资产的比例仍然过小，所以也开始增加黄金储备。

　　综上所述，黄金保值的优势在金融危机之后得到各国央行更多的重视。只要对经济和货币担忧仍在，央行购买黄金储备的步伐就不会停息。

央行售金协议：400吨售金宣言，光打雷不下雨

　　(一)、探索此次黄金大牛市的起点。回顾黄金30年，经历了一个完整的从波峰到波谷，再到波峰的周期。下图显示，从1998到2002年是黄金最不景气的年份，连最起码的通胀保值作用都没起到。为什么呢？

　　(二)、欧美央行售金是黄金熊市的一个重要因素。下图显示，欧美央行先是黄金的买家，整个20世纪90年代则密集地卖出黄金，黄金的持有量从接近3.8万吨降至3万吨以下。每年数百吨的黄金抛售使得黄金价格难有“抬头之日”。

　　(三)黄金熊市的结果之一：低价格鼓励了黄金的消费需求和工业需求，加速黄金消耗。

　　(四)黄金熊市的结果之二：低价格导致欧美大银行黄金租赁行为大规模进行。

　　(五)央行售金协议虚晃一枪意图何在？根本没有央行愿意出售黄金。2009年欧洲央行宣布了新的央行售金协议，协议声明全文如下：1.黄金仍然是全球货币储备的重要因素。2.决定黄金出售会在5年的时间中通过一个协定的方案完成，起始于2009年9月27日。每年销售将不超过400公吨，并且这期间的总销售量不会超过2000公吨。3.签署者意识到国际货币基金组织出售403公吨黄金的意图，并且表示这种销售能够被容纳在上述的最高限额中。

　　事实与协议大相径庭。此协议公布后，各国央行黄金出售量极少，相反，不少央行成为黄金的买入者，如下图。售金协议鼓噪一番，却没有什么售金的行为，400吨的限额只是说说而已？

　　事实上还不仅仅如此，央行现在黄金存量是3万吨，而黄金租借的数量保守估计是6000～6500吨，GATA(黄金反垄断协会)更精确的推算是9000吨。这就意味着央行黄金存量只有2.1万吨。舍不得出售黄金，这就能够理解其原因了。

操纵黄金衍生品市场的逻辑

　　黄金衍生品作为“气态货币”的一种，自20世纪90年代初问世以来，交易品种不断丰富，规模不断扩大，现已成为国际银行家有效做空黄金的武器。同黄金现货和纸黄金市场一样，所有的黄金衍生品市场的游戏规则、底牌也都是由国际银行家控制，而我们目前所知道的黄金市场存在被操纵的问题只是冰山的一角。

　　一、 黄金衍生品交易飙升近2300吨

　　黄金衍生品的形成主要是央行出借黄金储备，国际储金银行利用利差进行黄金套息交易，此后国际银行家们又发明了各种五花八门的新衍生品。同整个衍生品市场相比，黄金衍生品的市场规模尽管很小，但相对于实物黄金的供应，规模却十分巨大。

　　08年下半年由于全球金融危机，黄金衍生品交易受到了极大的抑制，但进入2009年，黄金衍生品交易再度活跃起来。根据国际清算银行最新一期关于G10国家和瑞士主要银行和交易商OTC衍生品交易的半年报，截至2009年6月30日，黄金衍生品总名义价值从2008年底的3320亿美元上涨到4250亿美元，涨幅达28%，但总市场价值却从550亿美元下跌至430亿美元。其中，远期与互换价值从1160亿美元涨至1790亿美元，而期权从2160亿美元涨至2460亿美元。如按期末金价进行换算，总的黄金衍生品经修正后的增长近2300吨，其中远期与互换增加1800多吨至5958吨，而期权增加460吨至8188吨。

　　(二)、欧美央行售金是黄金熊市的一个重要因素。下图显示，欧美央行先是黄金的买家，整个20世纪90年代则密集地卖出黄金，黄金的持有量从接近3.8万吨降至3万吨以下。每年数百吨的黄金抛售使得黄金价格难有“抬头之日”。

　　(三)黄金熊市的结果之一：低价格鼓励了黄金的消费需求和工业需求，加速黄金消耗。

　　(四)黄金熊市的结果之二：低价格导致欧美大银行黄金租赁行为大规模进行。

　　(五)央行售金协议虚晃一枪意图何在？根本没有央行愿意出售黄金。2009年欧洲央行宣布了新的央行售金协议，协议声明全文如下：1.黄金仍然是全球货币储备的重要因素。2.决定黄金出售会在5年的时间中通过一个协定的方案完成，起始于2009年9月27日。每年销售将不超过400公吨，并且这期间的总销售量不会超过2000公吨。3.签署者意识到国际货币基金组织出售403公吨黄金的意图，并且表示这种销售能够被容纳在上述的最高限额中。

　　事实与协议大相径庭。此协议公布后，各国央行黄金出售量极少，相反，不少央行成为黄金的买入者，如下图。售金协议鼓噪一番，却没有什么售金的行为，400吨的限额只是说说而已？

　　事实上还不仅仅如此，央行现在黄金存量是3万吨，而黄金租借的数量保守估计是6000～6500吨，GATA(黄金反垄断协会)更精确的推算是9000吨。这就意味着央行黄金存量只有2.1万吨。舍不得出售黄金，这就能够理解其原因了。

　　操纵黄金衍生品市场的逻辑

　　黄金衍生品作为“气态货币”的一种，自20世纪90年代初问世以来，交易品种不断丰富，规模不断扩大，现已成为国际银行家有效做空黄金的武器。同黄金现货和纸黄金市场一样，所有的黄金衍生品市场的游戏规则、底牌也都是由国际银行家控制，而我们目前所知道的黄金市场存在被操纵的问题只是冰山的一角。

　　一、 黄金衍生品交易飙升近2300吨

　　黄金衍生品的形成主要是央行出借黄金储备，国际储金银行利用利差进行黄金套息交易，此后国际银行家们又发明了各种五花八门的新衍生品。同整个衍生品市场相比，黄金衍生品的市场规模尽管很小，但相对于实物黄金的供应，规模却十分巨大。

　　08年下半年由于全球金融危机，黄金衍生品交易受到了极大的抑制，但进入2009年，黄金衍生品交易再度活跃起来。根据国际清算银行最新一期关于G10国家和瑞士主要银行和交易商OTC衍生品交易的半年报，截至2009年6月30日，黄金衍生品总名义价值从2008年底的3320亿美元上涨到4250亿美元，涨幅达28%，但总市场价值却从550亿美元下跌至430亿美元。其中，远期与互换价值从1160亿美元涨至1790亿美元，而期权从2160亿美元涨至2460亿美元。如按期末金价进行换算，总的黄金衍生品经修正后的增长近2300吨，其中远期与互换增加1800多吨至5958吨，而期权增加460吨至8188吨。

　　但是，另一方面，世界范围内黄金衍生品的大幅增加并未在美国货币管理局公布的数据中得到反映。从2008年12月31日到2009年6月30日，美国商业银行持有的黄金衍生品名义价值总额实际上从1070亿美元下跌至990亿美元，其中摩根大通持有的黄金衍生品为812亿美元，基本未变。

　　二、 黄金衍生品市场的操纵者以及操纵的种种迹象

　　黄金衍生品在很多程度上反映了市场上做空黄金的力量。做空力量的执行人是摩根大通、汇丰、德意志银行等国际金融家的核心银行。这三家银行不仅是伦敦黄金交易所的5大做市商，也是在美国期货市场上唯一允许拥有超过50%空头仓位的国际储金银行；汇丰和德意志银行还是国际最大的黄金ETF SPDR的操办银行，也是这个黄金ETF的主要机构投资人。在这些国际储金银行的背后，则是更有势力的国际银行家的核心集团，其核心成员除包括前述三家银行外，还包括英格兰银行、花旗银行、高盛、国际清算银行、美国财政部和美联储。

　　另一方面，摩根大通、汇丰和德意志银行等大型金融机构通过衍生品操纵黄金市场的行为，美国商品期货交易委员会(CFTC)等监管机构却视而不见。由此，可以发现一个有趣的现象：每当黄金价格上涨，期金市场上敢于做空的人越来越多。一般来说，商品都是买涨不买跌，而黄金市场却恰恰相反，有买跌卖涨的现象。除期货市场上的裸卖空行为外，我们通过对黄金交易的日常监控，也发现了黄金衍生品市场存在操控行为的种种迹象：

　　1、 最近几年，COMEX市场上的黄金价格日涨幅几乎不会超过2%，而金价下跌的日数则没有相应现象；

　　2、 黄金期权到期时，金价几乎总是会跌至多数认购期权创设时的点位，使得这部分期权的价值归零，而后价格会随即反弹。

　　3、 纽约时间上午3点，亦即国际银行家的交易员在伦敦汇报工作的时间，金价始终如一地会下跌，在实物黄金的当天价格确定后，亦会下跌。

　　三、 操纵黄金衍生品市场的意义

　　上述分析表明，黄金衍生品市场的所有游戏规则、底牌均由国际银行家设定和控制，做空黄金的武器组合因此得到升级，这同其对黄金现货和纸黄金市场的操控，存在内在逻辑的一致性。

　　1、 战术上看，黄金衍生品为国际银行家贡献了稳定的利润。对于黄金套息交易，国际储金银行通过各种手段做空黄金，长期压低黄金价格，不仅可以稳吃利差，更是将黄金生产商捆绑在绝对控制之下，奇怪地成为金价下跌的同谋者。黄金衍生品极大地刺激了黄金投资者中的投机者的贪婪欲望，越来越多的人陷入短视和贪婪中，而在这个由国际金融家设计的赌局中，普通投资者几乎没有赢的机会。

　　2、 战略上看，操纵黄金衍生品使得以美元为代表的纯信用货币的完美商业模式得以延续。国际储金银行的出发点虽以盈利为主，但由于和中央银行同属纸币权贵阶层的核心利益集团，以金融衍生品去交换他人的真实物质财富，标志着廉价纸币这一最天才、最暴利、最大规模商业模式衍生到了极致，如此巧取豪夺的寄生商业模式正是一代代国际银行家、掠食者梦寐以求的。尽管这一极其荒诞的超级商业模式终将走向崩溃，但玩火者自焚之前，必定会毫不留情地清除任何试图挑战美元等纸币作为垄断性交易媒介的异己力量，而有效打击黄金则成为维持美元为代表的纸币生命周期的重中之重，黄金衍生品就是一种更具杀伤力的空头武器。

金融大鳄谁在布局黄金？

　　索罗斯基金成为SPDR第四大股东

　　据索罗斯基金管理公司向美国证券交易委员会(SEC)提交的监管文件显示，这家持有250亿美元资产的基金管理公司在去年第四季度中增持了372.8万股的SPDR Gold Trust股票，从而成为后者的第四大股东，这些股票的总价值为4.21亿美元。截至去年12月31日为止，索罗斯基金管理公司所持有的SPDR Gold Trust股票总价值大约为6.33亿美元，是该公司最大的一笔单体投资。

　　索罗斯一直热衷于黄金，年初出席达沃斯论坛期间，他就指出低息环境有助形成资产泡沫，金价正是当其中的终极泡沫。

　　Paulson等对冲基金做多黄金

　　而因在美国房地产市场于2007年崩溃前开始做空抵押证券，并因此赚取了数十亿美元而名噪一时的Paulson对冲基金， 去年11月宣布公司将在今年1 月1 日发行一只针对黄金投资的新基金，其中自己投入2亿～2.5 亿美元。Paulson 看好黄金不是新鲜事，截止去年三季度末，黄金股占其组合规模13.35%，价值27 亿美元。三大重仓黄金股占比分别为AngloGold Ashanti 8.54% (AU)，Kinross Gold 3.26%(KGC)，Gold Fields 1.55%(GFI)。

　　Paulson 从去年以来在各种场合看好黄金的观点综合如下：

　　第一、根据历史经验，货币供应增加和高通胀之间会出现时滞，而通胀上升背景下，黄金表现会很好。

　　第二、各国央行和新兴市场从黄金卖方转为买方，改变供需关系，全球黄金供给紧缩(Paulson 是市场较早据此唱多黄金的人)。

　　第三、美联储升息之路非常缓慢，而且大量增加了货币供给，会加大通胀上升的可能性。

　　另外，很多大牌对冲基金经理都加入看多黄金阵营。包括Paul Tudor Jones ，黄金已经成为Tudor 基金大宗商品中第一重仓品种。著名的黄金ETF 产品SPDR Gold Shares 大股东中，Paulson 基金排名第一(8.69%)，此外还有黑石基金(BlackRock) (1.82%)等。

　　中投连投三笔黄金资产

　　据SEC的备案显示，拥有3000亿美元资产的中国主权财富基金中投公司目前已经成为美国黄金上市交易基金和在美国上市的黄金矿产商的一个重要投资者。

　　中投公司以1.556亿美元的价格收购了SPDR Gold Trust的145万股股份，相当于145,000盎司黄金，或4.51吨黄金。但这只占该上市交易基金总量1132.71吨的0.4%。

　　除了SPDR Gold Trust之外，中投公司还持有Anglogold Ashanti Ltd. (AU)， Gold Fields Ltd. (GFI)和Kinross Gold Corp. (KGC)3个黄金采掘公司的股权，价值分别为401.8万美元，458.9万美元和460万美元。

黄金空头大鳄和多头大亨，你站在哪一边？

　　黄金市场呈现出一些让人颇为困惑的现象：黄金空头大鳄在做空，黄金多头大亨在做多，如何看待这个分歧？你选择站在谁的一边？请看数据：

　　华尔街的大投行在大举做空黄金：CFTC的一份报告显示，美国的大型银行目前持有大量黄金期货的空单。如下表所示，大型银行的黄金空单远远多于黄金的多单，形成绝对的黄金净空头。黄金价格越是处于高位，华尔街大银行的空仓就越大，成为打压金价的绝对主力。

　　保尔森基金、索罗斯基金、黄金SPDR、黄金ETF在大举做多黄金：下图是黄金ETF的投资数量，很显然，从2003年的零，一路涨到1100吨以上，可谓惊人的涨幅。国内黄金投资者和分析师，许多人都跟踪这个数据，以此来判断黄金多头的动能强不强，强的话就跟着顺势做多。

　　一边空头为华尔街的金融大鳄，一边多头是投资界的著名大亨，如何抉择？需要缕一缕黄金的基本面，才能看出端倪。

　　黄金价格百年走势

　　任何市场的价格都是在不断升降波动中循环，每一个短期波动都不是孤立的，往往有更宏大的市场背景。这就好比是大海中的浪花，任何一朵小浪花都是更大的一个浪头的组成部分，每一个浪头又属于一个更大的巨浪。我们不能只看到眼前的浪花，而忽略了浪花背后的巨浪。

　　在市场上，以短期的价格走势来判断是熊市还是牛市，或者来猜测市场的顶部或者底部，只能是以管窥豹。分析任何市场都要有足够宏大的历史眼光，看清浪花背后的巨浪，黄金市场也不例外。为了帮助读者更清晰的了解黄金价格走势的历史背景，中华元战略团队特别制作100年来的黄金价格走势图，供各位参考。

　　黄金百年走势(对数坐标)

货币迷局弥漫，黄金依然看涨

　　欧洲债务危机硝烟弥漫，美元与黄金不再呈现负相关关系，同时走高。黄金作为避险资产，用以抵御货币危机的功能再次显现。全球黄金ETF基金连续多个交易日增仓，黄金持有量创历史新高。欧洲更是爆出金币现货市场出现断货，而迪拜市场上甚至已经有金币自动售货的出现。黄金热再次席卷全球。

　　全球黄金ETF黄金持有量猛增

　　分析师预计金价今年冲破1500美元

　　彭博对黄金分析师做的预测表明，多数人预测金价会在今年达到1500美元。而市场相信，欧洲颁布的高达1万亿美元的贷款救助计划最终会导致欧元贬值、通胀高企以及最终的利率提高。

　　欧洲实物黄金需求大涨

　　随着人们对欧元信心的逐步衰减，金币需求猛增。前几周，德国以及整个欧元区的金币价格开始攀升。金条的价格在过去两周增加了1%。而奥地利的铸币厂在过去三周的销量比此前12个月的销售量高20%。自4月26日至今，铸币累计销售24.35万盎司，高于第一季度的20.53万盎司。

　　英国和美国债务问题前景不明

　　值得一提的是，此次由欧洲引发的债务危机并非地区性的，英国和美国也同样面临债务危机的问题。英国刚刚大选完毕，保守党执政能否有效改善经济和债务过大等问题仍受到市场质疑。另一方面，美国最新公布数据显示，美国3月份的贸易逆差达到1年多以来的新高，4月份财政赤字激增至8270亿美元，而当前美国的外债总量已经超过12.9万亿美元，当然，美国可以通过继续大量印发货币为此融资，但其直接结果会导致人们对于纸币信心的再度崩溃，这些诸多的不确定和货币危机又会继续刺激市场对黄金的需求。

　　黄金产量仍在下滑

　　另一方面，黄金主产国南非地区黄金采掘量仍在下滑。

　　突破重重关键阻力位，仍有上升空间

　　技术上，黄金已经突破了两个关键点位，若可以有效站稳，未来的上涨空间还将有200～300点。

　　综上所述，在世界经济动荡不安的日子里，只要货币迷局充斥，黄金价格依然看好。