新浪财经讯 《证券市场周刊》2010年中国宏观经济预测秋季论坛于9月25日在北京召开，新浪财经全程直播本次论坛。图为北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险研究中心主任任若恩。

　　以下为北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险研究中心主任任若恩发言实录：

　　任若恩：非常感谢请我来做讲座，我主要是从学术的角度来讲，因为刚才几位都是监管机构，他们可能从国家的角度来谈的金融稳定问题，我从学术研究的角度主要谈一下金融危机历史的教训，特别是刚才主持人谈的，我介绍一下关于我们对于金融风险压力测试的研究。这本书(PPT)是今年春季发表的，国际货币基金组织的首席经济学家，叫做This  time  is  different，他实际上对于全球600多个国家主要经济指标的统计分析，通过这些统计分析的结果获得了一些重要的结论，他的第一个结论是有意义的，他发现大量历史上金融危机形成的特点是过量的债务积累，这种债务人可以是政府、银行、公司和消费者，债务可以来自国内，也可以来自国外。我们可以看到，几百年内人类其实犯着相同的错误，每一次金融危机开始的时候，人们都说这次不一样，其实800年历史详细的统计分析发现，实际上是一样的。人们的错误是一样的，而且错误的根源就在于人性的弱点，而这种弱点实际上是在他们的资产负债表当中可以表现出来的。我在上午的讨论当中曾经说过，在危机前我们习惯于看流量指标，所以我们不容易发现潜在的风险，现在我们发现要去看存量指标，要看各个经济主体资产负债表的缺陷才能发现金融危机潜在的特征。这本书还发现，第二次世界大战表明，每次金融危机之后，政府债务平均增长是86%，这种债务的增加很主要的是来自于刺激经济的反周期财政政策的巨大支出，这就警告我们需要关注国家和主权的风险，我们可以看出这本书发表之后很快就是希腊的主权债务危机，所以它的结论实际上已经应验了。

　　我再稍微说一点未来的事情，美国著名的公共财务专家，他在2005年有一篇重要的研究，他发现人口老龄化已经导致了世界主要发达国家的财政危机，我们可以看一下他所描述的人口趋势，这是(PPT)在他的书里面所谈到的人口趋势，当然我没有引用2040年和2050年的数字，我只看了最开始，也就是未来20年的数字，我们看期望寿命，大概这里面可能最高的是日本，中国的期望寿命虽然比同等收入水平国家高的多，但是比这些发达国家都要低的多，更重要的是人口结构表，65岁到90岁的人口占总人口的比例，我们可以看到，日本在2030年级几乎有13%的人口会是老龄化人口，就是65岁以上的人口，这实际是我们从长期角度看待日本国际竞争力的一个重要的方面，所以他们的结论就是包括美国、欧洲和日本都会发生不可避免的财政方面的问题，而这个判断实际上出现在2008年全球应用财政救助经济之前，他还没有考虑2008年的部署，因此2008年的财政政策救助经济，实际上对于这些国家来说是雪上加霜，因此主权债务危机国家风险将是我们长期面对的问题，对于中国正在走出去的资本，中国现在在大量的进行海外投资，在我们投资之前这些问题首先是我们需要深入研究的。

　　关于中国金融稳定和安全的问题，我们从研究的角度说一点简单的看法。第一我想就是所谓后“后布雷顿森林”体系的问题，中国在这个过程当中如何谨慎的参与并且保证中国的利益。第二个问题也是大家都意识到的，就是国际信用评级体系的问题，从欧洲债务危机我们会发现，三个评级机构都在美国对于其他的国家是不公平的，而且助长了全球资源的错配，所以对于我们来说，我们需要自己的评级体系和评级机构。

　　下面进入到一个技术的层次，就是压力测试，这是造成黑天鹅事件有利的武器，过去我们认为黑天鹅事件都是小概率事件，但是金融危机以来，我们发现黑天鹅事件的发生频率比我们原来设想的高很多。我们都在讨论银行信用风险和宏观经济之间的关系，这个关系可以有正常状态的关系，就是所谓正周期性和逆周期性，但是也有极端的状态，像我们现在正在讨论的房价跌30%，这就是极端状态。极端状态下，宏观经济和行业特征的变化将如何影响银行信用风险，这实际就已经转化为一个系统的风险，这就是我们需要压力测试的出发点。实际上90年代以来，为了应对持续的金融动荡，许多国家的政策制定者，研究人员和金融行业的从业人员，都在对金融体系当中的冲击问题发生最大的兴趣，而量化这种冲击的一个关键技术就是压力测试。

　　亚洲金融危机之后，国际货币基金和世界银行联合推出了金融部门评估计划，针对金融体系和整个银行业为对象的压力测试成为金融稳定评估计划的核心内容，国际货币基金组织从98年以来一直致力于使用压力测试识别金融系统的脆弱性，这意味着压力测试的应用从单个金融机构发展至金融系统及行业层面，这方面国际货币基金组织是一个领先的机构。2000年国际清算银行全球金融系统委员会发起并执行了金融机构压力测试实践调查，调查走访了超过20家国际大型银行，目的就是为了了解压力测试的技术发展以及在风险管理中的作用和地位。2005年同样是这个机构，就是国际清算银行全球金融委员会再次发起金融机构压力测试实践调查，调查了16个国家和60家银行的证券机构，以不记名的方式获得了这些机构向中央银行汇报的数据，其中有960个压力测试被汇报，有超过5千个风险因子被罗列出来。所以我们可以看出，这是一个非常简单的图形，说明我们在日常的风险管理中经常用的这个概念和压力测试的关系，压力测试的区别在于要看极端情况发生的情况，而且由于使用了现代的仿真技术，可以给我们各种情景下发生的结果，这样对于制定应对措施提供了更多的依据。BIS的调查发现，大多数都把压力测试作为VaR风险的一种补充，压力测试弥补了VaR测试的风险，几乎所有的受访银行都加强了资源投入，这是上两次BIS调查后获得的结果。

　　实际上金融爆发以来压力测试的研究已经扩展到整个金融系统甚至是主权国家，这次也有很多的赢家，这是在文件当中对于压力测试的倡议，希望成为内部管理模型的一部分。这是一个压力测试一个简单的框架，这是一个比较典型的处理方面，当然我们可以看到这里面很重要的是一个场景的设定，当然场景的设定可以根据历史，也可以根本虚拟的情况，我们现在说房价跌30%，这实际上是一个虚拟的场景，但是如果我们设想股票从6100点跌到1600点，这是历史的场景，这些都是压力测试可以进行分析的问题。现在巴塞尔三已经公布，在巴塞尔二里面多次强调了支付的关系，比如第一支付和第二支付都与压力测试有密切的关系，所以压力测试是我国商业银行贯彻巴塞尔二整个体系的重要部分，现在巴塞二三里面的内容对于整个分析框架并没有大的变化，主要是对监管资本有些新的提法。在宏观经济冲击和情景转化过来的时候通常有两种方法，有自上而下的方法和自下而上的方法，这个方面各国中央银行的研究当中都有他们的经验，比如英格兰银行和挪威银行采用的是自上而下的方法，而奥地利银行和捷克银行更多的依赖的是自下而上的方法，也有很多案例当中也是结合的。我们下面再简单说一下我们正在进行的这方面的尝试，就是如何对于一个国家和主权风险压力进行测试，我们可以从两个方面来做，一个是财政就是主权债务风险，另外一个就是宏观金融风险，不是单一的一个微观金融企业的风险压力测试，而是对于一个金融体系或者从中央银行来考虑压力测试的。

　　在公共财务方面我们可以采用已经成熟的分解技术，包括公共财务的分析，以及公共财务风险的压力测试，更长期的财务状态可以通过代际核算的方法进行分析，这些都是已经成熟的方法。对于金融风险的测试方面我们可以用VaR测试进行银行的分析，国际组织也在倡导。最近有一个宏观经济分析的一个分析方面，大家知道有一个Meton期权定价的理论，到后面的KMV，这是很重要的信用风险的估算方法，最近五年，Moody本人提出一个方法就是CCA，这个方法借鉴了期权定价的理论来考虑资产负债表当中的风险，我们现在研究中国的问题是一个问题，但是由于我们的资金在向外走，我们也需要研究其他国家的风险问题。