新浪财经讯 由国务院发展研究中心金融研究所指导、中国注册金融分析师培养计划执行办公室主办的“第五届中国金融市场分析年会暨第五届中国注册金融分析师年会”于2010年8月28日-29日在北京举行。上图为中国人寿资产管理公司投资研究部总经理钱小安。

　　钱小安：去年我给这个论坛也做了一个简单汇报，谈到了经济的市场周期理论，今天我给大家要交流，还是继续沿着周期的方法来寻找经济市场的确定性，昨天我正好看过一本书，那里面讲到一个情节，他说为你自己提供一个老师，他可以帮你接活，第二句话是你不要去凭感觉，凭你的臆测去缴纳税，什么意思？比如说我收了一百桶油，如果我纳税纳了十一桶怎么样？这样也是不对的，10%只能是十桶，这个内容要求既要有一定的时间，一定的地点。这个观念初看起来好像跟我们今天讲的没有关系，其实整个经济研究在这句话里面都是可以体现的。

　　今天讲的还是从生态学和心理学、其他一些自然科学当中，重新借一个概念过来，就是讲市场的“聚集”，这个词用的比较早是在沙漠的灌木当中看，如果空中看沙漠的灌木，在生态学和生物学当中有三种不同的形态，最值得关注。最左边的那个就是所谓的聚集。中间是随机的，右边从空中看是规则的。如果要去讲同志们都知道沙漠里面缺水的。灌木当中为什么会聚集？它有它的原因，它的原因可能是与它的土壤有关系，其实更重要是与年降水量有关系，生物学家把沙漠水循环的角度分析，大概年降水量在25毫米以内，当你从其他的循环去研究整个循环过程，但是他从水循环研究，类似像沙漠当中灌木的聚集现象，在医学当中也是非常普遍的，我不展开说了。

　　把它引用到经济学研究，其实也非常有意思。我们会知道沿海地区经济发展比内地快很多。很多的企业也都向同一个中心位置迁移，这个跟沙漠上的灌木受它的土壤温度、湿度其实是一样的。我们土壤在于消费的客户，我们政策环境，经济行为都是相应的跟沙漠当中灌木的某一个因素对应起来了。

　　其实我平常看市场当中，非常喜欢看出问题的企业。因为这些企业当中的问题，本身这个很有意思，我在这里讲的东西，其实这些问题高污染行业当中也有一个聚集的问题，当紫金矿业出问题的时候，整个山东矿业污染问题也逐步的产生，因为处于自然环境都是非常相像的，他们所处的政策环境也是一样的。在这些情况下当然一些行业有它的聚集现象的。所以无论是从沙漠上的灌木，还是从我们经济规律当中的经济现象聚集和市场的聚集，都有非常共通的地方。

　　我们看一下市场的聚集情况。这是早两天对于沪市进行一个分析。可能很多的朋友看中长期，看价值，一般不会看每天，每个小时，十分钟的，我比较欣赏看月和周的统计，这两个也聚集很多的问题，原因是什么？刚才讲的，都跟人的心理和社会是一样的，因为时间关系我不展开说了。周图也是一样的，这些东西都是在技术分析上是用得着。但是我讲这个聚集是连续涨连续跌的时候，往往会聚集在一起。刚才也提到了，为什么市场会出现聚集？就是因为它的政策变化，客户的情况，还有经营的环境都是相通的，所以出现聚集的现象。

　　到底如何寻找经济当中的确定性，我在这里也是看到华尔街有一些做投资研究的人，他们把华尔街过去一百年的投资收益率列成这样一个图表，我用这个方法研究，不同国家一个时期，经济活动当中的同步和差异，这里我可以告诉大家，其实表面看，中国、巴西、印度、俄罗斯、美国、日本，各个国家都是非常不同的，你从单个区间看，好像没有什么关系，但是从稍微中长期来看，这个都是非常接近的。除了个别的国家，有一些特殊情况，比如说日本在经历过七十年代，八十年代出现十到二十年的经济低估，这样的情况是特别的，但是大的全球趋势当中是一致的。无论从全球的通货膨胀，从全球的政策变化，都可以看到，即便有的国家在某一年度可以偏离全球趋势，但是整体来讲都是非常接近的。通胀的情况也看出来，99年以来大多数通胀情况是在不断提升。

　　下面这个图也可以看到，利率政策的聚集，08年以来整个利率都是下行的。下一步可能进入下一个周期，那么利率上升又是共通的，无论是通胀还是利率政策本身，这个可能从统计上有一定相关性。

　　其实更为重要就是当前比较有意思的全球的经济到底是分化还是聚集？短期可能会有很多的震荡，全球经济肯定是一个需求不足的非常重要。我个人认为这种影响不是短期能解决的，它既没有29年危机那么严重，也可能不会重复日本的十到二十年的衰退，但是三五年是走不出来的，问题是什么？还是用聚集观点来看。

　　这个图大家可以看出来，29年到33年的过程，美国的经济增长是持续负增长。值得注意是他们货币供应是非常少，今天大家知道为什么美国要大量的发货币，不能允许再出现29年。这个政策不是一天决定，也不是下个月，下个月开美联储会议决定的。

　　类似于90年代和2000年的日本问题是一样的，美国政策和西方政策，都是尽量的回避29年的问题，和90年代日本的问题，他又发现出另外一种不同的形状出来，在这样情况下，周期里面变化对中国影响非常之大，因为真正市场的组合和市场策略，我个人以为主要是依赖于对于宏观经济的判断。你从中长期看，所有策略里面都是基于你对宏观经济的判断，这个不是我讲的，华尔街很多做的很好投资都是做的这个概念。

　　中国人在过去三十年中的经济增长变化，这个跟其他图不一样的地方，就是把1986年到1987年下项周期给删除，1986年到1987年经济有所回升，过去三十年，大多数的专家都把经济看成五六个周期，而我这里只有四个周期，原因是1986年，1987年简单的回调，我没有记录在里面。周期里面有很多，但是你如果对过去三十年进行一个简单统计发现，你期望2010年怎么好，不要讲，按照这样的一个统计的结果，2011年是整个下一步五到十年两个周期的最低的一个点，我想因为是长期判断，甚至如果做不到甚至到2012年都有可能。因为长期看你不会判断某一个周或者某一个月，因为环境变化和经济变化太多，政策怎么调整，你要剔除短期波动地方，你看中长期比较轻松。

　　在经济周期当中一个最大的变化，可能跟各位交流的地方，货币政策是一个非常重要的变动。我发现现在货币供应量增长已经进入比较低的时候，比如说刚刚上来是17.6，M2增长，短期来看肯定希望它增长，但是你是受不了的，一个货币供应量的增长到现在调到17.7%，我相信在决策部门当中，一定会考虑把货币供应量提回来。你要从整个周期角度来看，它的心理和社会的心理都会给它提供，有这种趋向性，所担心在什么地方？就是在通胀的压力下，它是希望把它提回来。

　　另外一个跟它指标相关的就是M2和M1负值。我这里只是告诉大家，在过去的若干年当中，每次M1增长大于M2增长过程中，相当于流动性非常强过程，往往是根据经济高增长，泡沫化的过程相衔接的。

　　后面其实跟整个变化当中还有另外一个现象，短期的人都会看每天每周变化，长期看更多是关注一些基本的经济量，从策略组合里面比较重要，我倾向于看三样东西，一个要把交易量和价格一起来看，交易量是比价格有时候更加重要，中期你要考虑一定的风险溢价理论。中长期都是由ERP决定的，另外可能更多是需要交叉确认法，通过很多的价值判断，有几个判断你一定要共同确认，其实相当于我们讲价值判断的多重向量的过程。

　　我意思是宏观经济对经济变化预测是最重要的，判断经济过程当中更多考虑一下成群或者聚集的观点，聚集就是成群的观念，我们人接受观点都是跟自己观念相同的观点去接受。因为人成群观念和经济的聚集是一样的。

　　最后涉及到投资的策略里面，大多数的投资者包括机构投资者都是跟风的，去年我报告说包括日本投资机构，包括保险机构基本上都是跟风很多，都是跟踪上一年，这个讲的是日本，其实全球大多数国家都是一致的。

　　最后，如果我们假如除了用以前讲的，平均所谓的十年，三十年，六十年周期，简单的判断还是不够的，因为任何的事情会重复，但是不会完全的一样。很多事件会重复，但不是完全一样的，都会变形的。你要有自己计算周期时候，学会按照成群观点分析更重要。其实整个市场里面，你要战胜市场是非常困难。市场的ETF是一个很重要的基准，能不能战胜市场？我认为是可以成功的，具体的方法一定要逆向思维，一定更与众不同你才会行，因为84%的正规统计是完全亏本的。国家中央有关部门统计的结果，而且还有很多没有统计进去的。你有逆向思维才做经济研究和市场分析你才会成功，另外还有一个价值判断，第三个是动态调整。这三个观点当中，如果大家能对经济判断用一些不同的科学当中的思想借过来，如果把这些思想再去确定到底我们用多少比例作为我们投资组合，另外向什么行业调整，都是比较好的。大家在后面研究当中，你会发现经济各个部门的转变，有可能它要经过几年的调整结束，但是这个过程当中的变化，结构调整的变化都是跟政策、人为、需求变化，不是一天变化，也不是一个月变化，而是相对中长期的一个变化。

　　提问：我想问一下，你的讲座其实现在已经更多是讲的理念和投资的观念上的东西，现在我感觉其实整个市场的投资的非理性已经表现越来越明显，从经济学角度，你是研究宏观经济学的，实际上从现在经济学角度，你觉得经济学到底是一个科学，还是说现在已经转向成一个所谓的投资大师艺术性更高？

　　还有一个问题，关于你刚才讲的很多投资的决定性因素都是要从宏观经济学角度考量，现在市场又形成一个问题，关于市场的预期性，它会滞后或者是提前与宏观经济的一个数据的反应，在这个过程中如何考量这个投资的客观性和投资的精确性如何把握？

　　钱小安：经济学，包括金融市场当中，华尔街一般人不相信经济学，我是学数学出身，用数学方法研究经济学，其实告诉各位我个人不愿意写文章，不愿意出名，不愿意成为人们关注的人，关注的人没有自己的思想，你也不会成为你真正的自己有学习提高，华尔街认为必须是这样，因为短期人的行为变化很大，所以有一句话是社会学家对社会人进行统计，你们觉得很惊奇的地方，对于学校、部队、群体进行建设发现，2%人的智慧比98%人的智慧还要好。什么意思？我们可以听七十种观点，但是真正做判断的只有一种。经济学当中我个人认为是这样，经济学是有规律的，耶鲁基金的董事长戴维做的挺好的，把耶鲁经济学的研究和投资学研究出来，那是不容易的，研究是有规则的，短期是有问题的，这是我为什么用交叉确认的方法，既注意科学性还有注意到群体的认同，这就是逆向投资者很少，因为你没有这种心理状态，你会受不了的，你会崩溃，如果你有长期自己的理念，这个话又多说了，你可能需要有自己坚定的信仰，做投资人没有信仰肯定不会真正的投资，你不能盲目的崇拜，没有任何的偶像可以拷贝出来，经济是有规律的，我赞成它是科学的，但是作为短期的预测是做不到的。

　　第二个问题，如果真的能够有自己的考虑，与众不同的观点，从中长期来看这个价值是很重要的，投资理念既要考虑一定的规律，也要考虑市场趋势，你也要跟着趋势走，但是一定也要看到其他的一些特点。

　　提问：当时你还在中国人民银行研究院，现在你在国内最大的投资机构是人寿资产管理公司，我虽然不想问一下关于保险行业的情况，作为这样一个国有企业，你的投资和组合，不仅仅是受你投资逻辑影响，还要受到监管部门的一个监管方面的要求，据我了解，我们公司同样也遭受证监会、保监会相应的部门的影响，你怎么看对于不确定性的政策监管，怎么确定你的确定性的投资模式？

　　钱小安：监管非常的重要。每个机构都是像生物一样，都有非常脆弱的因素。监管是一个理性过程，可能把一个阶段的某一些东西裹掉，但是监管对于保险来讲是维护整个行业的稳定，它是这个行业的利益者，如果这个行业出现了问题，他的乌纱帽可能就要掉了，监管当中往往把很多的比例的关系，会从国际历史的概念得出来的概念往往是比较合适的。我是赞成监管的，但是不代表人寿资产的观点，因为他们也是听我一部分的观点，也不是全部接受。所以我赞成监管的有效性，但是监管本身也不是说我赞同中国的经济监管，从某个行业的监管来说，我是赞成的。