新浪财经讯由国务院发展研究中心金融研究所指导、中国注册金融分析师培养计划执行办公室主办的“第五届中国金融市场分析年会暨第五届中国注册金融分析师年会”于2010年8月28日-29日在北京举行。上图为中国黄金协会副会长、秘书长张炳南。

　　张炳南：谢谢许主任，非常高兴也非常荣幸，能够连续五届来参加中国金融市场分析年会，并作为演讲者在会议上进行演讲，应该说从06年我们年会举办以来，我觉得越来越成为中国高端从事经济研究和实践领域人们的一个交流的平台。

　　其实我们在从06年谈到这个市场的时候，当时黄金还是一个不太为人们关注的一个小市场，特别是在当时的中国，但是这几年一直到现在，我们这个年会举办四年以来，应该说黄金的走势在全球的商业市场和金融市场都是非常强烈的。每次来之前，许主任都让我来预测一下黄金的价格，我这种预测是基于个人的判断，有时候这种预测自己感觉这种指向性还是很明确的，每次其实最关心这个预测就是许主任，每年都是反复的问我，这个东西到底能不能涨，后来我一问他一点行动都没有，错过了一生中十个最大的发财机会之一。有一次他跟我协商演讲时间，昨天晚上很晚，今天讲完这一场还要回去，他反应非常快，他说你这样的话我一定要买航空公司的股票，这个判断是非常精准的，因为我们通过一个小事情看一个行业的景气指数。

　　实际上我们在整个投资市场里面，对于任何一个市场的参与者来讲，树立一个健康的风险意识是及其重要的，特别是我们全球投资者经历了全球性的金融风暴，这次风险事实上教育我们风险是客观存在的，请大家在做你们每个人的发财梦之前，你做任何一个投资发财梦之前仔细的阅读这样一个提示。

　　最近一段时间其实对我们中国投资者面临一个很新的问题，我叫做投资渠道突然的狭窄。我有一个朋友最近跟我诉苦，我买股票，政府就调控股市，还出了一个什么指数，弄成我炒股炒成股东，我买点房子，结果政府一调控卖不出去，前一段时间看着人家做农产品好，他也跟着炒蒜，炒豆，他问我一个问题，为什么我买什么做什么，政府就要调控什么，我说政府的调控我不知道，你应该在投资组合中选择一样东西，它是政府不愿意和不能调控的，就是黄金。

　　第一个讲政府不愿意调控，因为黄金是全世界所有国家政府一定会投资的一个金融产品，全世界有二百一十个国家或者独立经济主权意义的地区的经济体，其中190都会持有黄金储备。就是说实际上黄金是全世界各国政府都会投资，都会玩的一个东西，政府玩的东西为什么要调控。

　　第二不能调控，黄金是一个全球性商品，黄金定价和我们国内几乎所有商品和金融品不一样，它的价格完全是一个国际价格。当然这是跟他来讲比较浅显的道理。黄金作为一国政府你既不愿意调控也很难调控。

　　当然应该说对于怎么样实现一个科学财富管理，这也是我们在这几年年会中，我们一直在探讨一个问题，我们都说我们投资组合要做一个科学合理分散，怎么样能够做一个科学合理组合，这里面很重要一点，我们要去寻找我们各个投资品种的不同性，哪些是不同的。上次我在上海演讲的时候，有一个老太太问我，张老师你看我也分散投资组合，我一共好几万块钱的股市的资本，我买了十几种股票，每股买一百股，还买了一些基金，为什么最后统统套住，我说可能是你分散以后，比你单买中石油幸福一点，但是你分散以后，当整个系统性风险到来时候，你就会面临系统性问题，可能你在分散投资组合的时候，你还要选一些和这些投资产品性格不太一样的东西。

　　应该说我们今天在最后的时候也会对黄金的未来做出一些预测。应该说在德国世界杯以后，预测越来越成为一个热门话题。实际上什么是科学的预测方法，科学的预测方法，我们每个人不可能精确的知道未来，但是我们每个人，我们所有的行为都是建立在我们预测基础上，预测是我们每天所必须要做的事情，我们开车上了二环，我一看前面堵车，我右转可能另选一条道，我预测会比现在走的路更通常。我们是不是买进一个股票，一定是我们预测我们买进那个股票明天会涨，如果我预测明天跌停，我今天买进，只能说我是基金领域的老鼠仓。

　　我们是不是和这个人结婚，肯定是经我们预测，我和他结婚以后能够幸福或者得到什么东西，而不是我们预测跟他结婚会一塌糊涂，我们要结婚，我们所有生活建立在预测基础上。什么是科学预测方法。我们只能基于我们对于过去市场中各个因素的判断。现在这些因素都怎么样？而且现在这些因素支撑形成过去这样一个市场因素，现在有没有发生变化，或者有没有发生转向可能。我们通过这些推问在未来什么是大概率事件。这个时候预测还没有做完，同时我们也要清楚知道，你的预测有可能是错的。因为你的预测很可能导致你的行为，所以你要知道未来你预测大概率是这样，但是万一是一个小概率呢？你要有一个控制风险，化解风险的手段，你把所有这套东西做完才是一个科学的预测方法。

　　大概一个月以前罗杰斯到北京来，我们吃了一顿饭，年初时候中央电视台做了一档节目《提问2010》，对2010年全球经济提了一些问题，其中一个问题关于黄金价格，当时回答这个问题，罗杰斯和我两个人，那次做节目的时候，其实他对黄金预测是比较乐观的，在今年年初对2010年走势比较乐观，那天吃饭时候，我首先跟他说我祝贺你，因为确实2010年的6月黄金创出一个历史的新高1260美元，这是黄金有史以来最高一个价格。祝贺你你猜对了，同时我接着问你，你对未来怎么看？是不是坚持乐观预测，当时他回答我比年初时候还乐观，后来我跟他开玩笑告诉我你现在的投资组合吗？他说我所有投资组合都在我的西服口袋里，开始拿出来，第一个掏的是一枚金币，第二掏是银币，第三个掏了一袋白糖。我所有投资组合装在我的口袋里面。老头还是很厉害，最近这几个产品还是涨的不错的。我问他现在整个全球投资主题是什么？一个是中国，一个是黄金。这是未来时期全球投资的一个主题。他还跟我开玩笑，什么是聪明的人？1807年搬到英国住，1907年搬到美国住，我们乐了，他是2007年搬到新加坡住，他说差不多了，他说应该07年搬到亚洲住，后来我问他什么时候搬到北京住？他说暂时不行，因北京空气太差。

　　后来他问我，你说全球投资主题是什么？我是这么来回答的。前一段时间在央视做节目我也是这样讲，07年8月发生从美国开始全球次贷危机，应该是对人类二战以后整个金融体系影响非常大的一个事件。从那个时候开始起码改变了十年以来全球整个投资的主题，如果从07年往前走十年，全世界投资的主题是逐利的话，从07年以后就是规避风险，特别是信用的风险，我们知道主题重要。最近我们买了股票，如果不是我们现在市场主题，甚至你可能赚不到钱，如果最近我们是熊市，但是我们买的股票是符合目前主题，可能你也会挣到钱，或者挣到大钱，所以对于主题把握，超过了对于品种的把握。

　　什么是最近一段时间全球金融市场整个资金流向主题？从逐利到规避信用风险，为07年开始全球商业市场和金融市场表现非常亮丽是黄金，同时虽然美国是整个全球次贷危机到金融风暴一个衍生的源泉，但是美元相对很好，因为美元在世界各国货币信用风险还是比较好的，怎么理解？实际上整个从07年8月开始次贷危机其实就是一个信用危机，07年8月美国发生次贷危机，就是穷人还不了住房贷款，简单说当银行和老百姓预测未来房价上涨的时候，银行也乐意把款贷给穷人，即使三年以后还不了钱，房价涨了，银行折价卖掉，照样赚钱。为什么穷人愿意贷款买房，因为他只要支付首付，将来过了两年以后房子涨了，他就可以赚钱。但是所有这些都是基于一个逻辑房价会不断的上涨，06年美国房地产市场出现拐点，这是非常正常，次贷危机就是穷人还不了钱。

　　因为个人还不了银行的钱，所以衍生到08年8月时候雷曼，包括当时的花旗全球最大银行都出现这种危机，因为个人还不了银行的钱，逐渐的债务链就到银行，09年九十月份的时候，因为个人和银行还不了钱，到09年时候以政府作为背景的主权基金也还不了钱，到今年春天时候有希腊等等乱七八糟这些事情，就变成政府还不了钱，一个根都是信用链的断了，归根到底就是信用风险的一个集中出现。

　　全球所有投资的主题就会追求那种没有信用风险，或者信用风险比较低的市场，黄金07年美国发生次贷危机时候，那天正好我们在北京举办一个世界上几个主要大银行的贵金属投资总监都在北京，当时在研讨未来一个时期的黄金的价格，第二天早晨开会时候，外国同志一个眼圈都是黑青的，他们说昨天晚上出大事，整个美国金融市场大跌，黄金也大跌，出现一个问题以后，大家不断的拿钱补充，所有的市场都会推出一个资金补这个市场。第二天各个市场依然都是大跌，到第三天时候只有黄金市场开始上涨。今天上周收盘的时候，黄金是1240美元，大概上涨了90%多，可以叫做整个金融风暴里最硬一个资产之一，同时比较抢眼的还有美元。因为现在整个市场投资的主题是规避信用风险，当然黄金不能作为你投资组合全部，你在配制币种时候，人们选择信用风险比较低产品。

　　比如说美元和欧元，谁的信用风险更好更高？人们通过判断，前年时候在这里讲过，欧元的信用风险更高。为什么？像发生了金融危机以后，你坐在一辆没有刹车的车里面，现在还是下坡，美国虽然知道有这样那样的毛病，但是好歹是一个人开车，欧洲是几十个人一起开车，一看往下坡，刹车没有了，有人主张你撞墙，有的人还想打开窗户自己跳下去，这是欧元的毛病，一个中央银行，N个财政部。你分析来讲它的信用风险更高，所以在这几年里面欧元都比美元信用风险高。这三年以来全球投资的主题发生一个根本性变化。当然我们想这个主题可能还要持续较长一段时间，因为可能这种全球性的信用风险还没有过去。

　　信用，黄金是一个在所有金融资产里，黄金是唯一一个非信用资产，上一届我说，我给大家拿过一张纸做一个图，你去银行存款，对你来讲你挺高兴，回家一百万，回家自己记一个帐是资产银行存款，银行怎么记帐，银行一定记在负债那一栏，因为负债资金来源，负债顾客存款一百万元，我们当时分析几乎所有各种金融产品都是负债的，对于你来讲你持有资产，一定有人在负债，像别人借你钱，当然我们现在都知道在世界上把钱借出去的人是孙子，从别人手里收到钱是爷爷。实际上只要是借贷行为形成，一定存在信用风险。从07年开始我们感觉全世界人都在看风险越来越多，越来越大，所以大家追求这些没有信用风险。在整个金融产品里面，黄金是唯一的不是借贷形成的金融资产。

　　黄金是怎么样一个产品？黄金既是商品又是金融品，全世界这种东西也是绝无仅有的。你打开全球任何一张金融类报纸，你看在全球商品市场报价，上面有铜价格、小麦价格、铁矿石价格一定可以找到黄金价格，翻开一版全球金融市场的价格，指标指数，外汇指数，依然可以找到黄金指数，因为它本身就是一个实在的产品，同时又是金融品，所以在金融品是唯一不需要通过借贷形成的。

　　这是一个黄金的月线。黄金从01年开始走在二战以后的第二个大的牛市，第一个牛市是1968年到1980年我们根据年平均经济，用12年时间涨了二十多倍，第二个大牛市是01年到现在，九年时间涨了五倍，肯定很多人都很关心一点，那牛市有没有走完？我不知道。但是我有一点可以分析出来，形成这九年牛市的因素还在不在？那么这些因素现在有没有转向的迹象？如果这些因素没有了，那么牛市就没有了，所以你不用判断牛市和熊市。第二这些因素现在有没有在转向？形成这九年的因素，比如说货币的贬值，整体大宗商品的价值的上移，包括近几年出现的问题，目前没有发现这些因素发生转向的可能。

　　最后对未来的金价做一个预测，在2010年年初的时候，当时我记得在央视做一个节目，当时做了一个预测，可能2010年上半年影响全球黄金市场最主要因素是信用危机。我们看到哪个国家或者银行，黄金就会涨一下，确实今年上半年的时候，实际上出现哪个国家的债务危机黄金炒一次。今年下半年，可能黄金市场炒作主题大概会发生一些变化。我的预测今年下半年到明年，这段时间全球的整个的炒作黄金市场一个重要主题，全球金融体系的重建。

　　大家可能关注G20，法国可能成为G20的主席，他们提出全球的金融体系，这是一个很大的课题，这两年全世界不断有学者提出来把黄金加入全球的金融体系中去，当然我觉得这个可能作为下半年和明年黄金市场炒作的一个主题，其实这是非常有必要和影响的，但是操作起来是非常困难的，因为美国不同意，因为这样可能严重应该美元在全球金融市场中的主导作用。因为在金融市场也好，国家战略也好，都可以看到一句话“说了不做，做了不说”，这才是金融，这也是国家战略的要求。我说美国可能拒绝这样的事情，当然在这个世界上美国拒绝事情都是在金融体系，其他国家能做成事很少。同时国际货币基金组织做了一个固定，所有的决议必须85%以上投票权通过，所以金融游戏规则是美国制定的。

　　我说这句话的意思，每一次这种讨论都会成为黄金炒作的题材，这件事情看起来很难，但是如果你做股票能够知道，一个事朦胧的时候才值得炒作，真的是这样的时候反而没有办法炒作，这才是题材，黄金从08年开始，09年开始是全球大量的资金进入黄金市场，这些大量资金进入黄金市场来，它要涨要跌，要来盈利，一定寻找一些事件作为炒作的题材。2010年上半年债务危机就是很好题材，2010年我预测金融体重建很可能也会作为一个题材，建议大家如果做黄金市场，特别把握一些短期趋势建议你关注这些讨论。作为中长期战略投资者，还是那句话，黄金一定是你整个家庭资产必备的一项资产，正如全世界所有国家都把黄金作为国家金融资产里必备一个战略资产一样，这个问题上老百姓应该向国家学习。

　　谢谢。

　　提问：黄金全世界人们都关心，问题不是很成熟，目前在全球黄金市场里面对黄金价格可能有很多参与的主体，这些主体对市场起的作用不一样，能不能谈谈目前的规则对黄金市场的影响，从你这个角度谈谈目前世界主流黄金投资力量，对目前黄金市场的看法？

　　张炳南：谢谢你的问题，但是回答这个问题太难，在整个金融市场大家奉行一个规律“说了不做，做了不说”，说出来的不一定是他真实内心所想的，但是目前来看，全世界，无论是大的黄金的ETF的持有者，还是全球的主要的商业银行，包括一些黄金市场的研究机构。大家对于未来得黄金市场还是比较看好的。前年年底的时候，当时一个非常有名的欧洲银行，做了一个报告，预测08年底黄金价格当时是八百多美元，他预测黄金未来跌到五百美元以下，这个一下子引起轰动，一下子成为全球媒体大家关注焦点，很多人问他们你们为什么这么讲？他们讲了很多的理由，到了09年2月份，我们去它那公司总部访问的时候，到09年4月份的时候他们修整在未来一到两年黄金会涨到一千美元，为什么摆这样的乌龙，这不是说他们真的不是觉得说是错了，跟他们当时很多的投资行为是有关系的。

　　我只能告诉你，公开场合中，目前无论是基金还是银行，对未来的金价还是看好的。谢谢。