新浪财经讯  南京日报报业集团大众证券研究院揭牌暨2010年下半年中国股市、楼市走势高峰论坛6月19日上午在南京中心大酒店举行，图为人民大学研究生院院长、证券期货研究所所长吴晓求作“股指期货推出以后中国A股市场的中长期趋势”的主题演讲。

　　吴晓求认为，中国经济不会进入滞胀，2500点是相对底部，以下为吴晓求演讲全文：

　　刚才听了贾康所长关于房地产的演讲，我是非常赞同。中国资本市场和股票市场最近也比较混乱，来自于思想认识的混乱带来了政策上的混乱，所以今天和大家交流一下，关于当前中国股票市场的若干热点问题和未来的走势。

　　我思考了一天，最后用了五十分钟写了一个最新的文稿，这是第一次使用。我概括了一下当前的七大热点。

　　第一个热点，大家非常关心的，今年，特别是四月中上旬以来，在经济基本面未发生重大变化的情况下，为什么中国股票市场出现了持续性下跌，成为全球表现最差的股市之一？大概只比希腊好一点。希腊这个国家面临着债权危机，而中国是蒸蒸日上，蓬勃发展，财政状况非常好。我们的财政收入今年以20%的速度增长，今年将超过八万亿的财政收入。所以希腊怎么能和我们比呢？而且中国是全球经济状况最好的经济体之一，经济增长速度也是最快的，也是在这次经济危机中率先复苏的国家，就是在这样一个很好的基本面情况之下，作为所谓的经济晴雨表的资本市场却是全球最差的，仅仅比希腊好一点点，为什么？我想了一下可能和这些因素有关系。

　　一是对我们国家宏观经济政策调整的担忧，我们金融危机以来实施了非常宽松的政策，现在有争议，有人说这样下去中国会出现恶性膨胀，中国经济会崩溃，这个言论非常多，这个言论实际是是在呼吁政策进一步收紧，从而引起了人们的担忧。政策的收紧直接反映到了股票市场，市场会有一个提前的反应。我们说宏观经济调控主要是两个部分——财政政策和货币政策。从货币政策来说，我们今年提高了三次银行存款准备金率，这个可以说是宏观经济政策转向的标志之一，另外财政政策里面，也可以看到，也有某种加大税负的趋势。所以对宏观经济政策的担忧是可以理解的。

　　二是，对大规模融资的担忧，上市公司里面以银行为最。我们国家在09年新增贷款9.59万亿，今年新增贷款将达到八万亿，中国的监管部门就把资本充足率要求从8%提升到12%，从而极大地带来资金压力，农行马上要上市了，加上一些有竞争力的区域商业银行都上市了，这种情况下，它的资产规模年复一年的，以很快的速度增长。另一方面银行要满足监管的要求，所以只能到资本市场融资，从而给市场带来了巨大资金压力。金融危机以后，中国的金融体系改革和创新基本停止了，我们之前还做了一些有效的改革和创新的探索，金融危机以后，应该说停止了，我们老是说美国的次贷危机、金融危机是由资产证券化引起的。所以一方面无限的扩大资产规模，另一方面几乎无限制的对资本市场提出了融资需求，这个市场怎么办好，不可能办好。所以我们要找个办法，要通过资产证券化，否则商业银行的资产规模会无限大，风险会很大。所以必须对这些资产进行证券化的处理，流动起来，这样也会减少对资本市场融资的压力。你看看，在美国的资本市场上，他很少提出融资需求的，他可能会通过发行公司债的形式，他股权融资比较少，非常重要的是对资产证券化，把资产证券化了，维持在一个健康合适的规模上，整个金融体系的风险也小了，所以说对大规模融资的担忧，背后是对中国金融体系改革创新停步的担忧。

　　三是，对欧元区主权债务危机蔓延的担忧，我们本来以为，这场金融危机已经过去，中国率先复苏，在全球性的金融危机中，正是因为中国率先复苏，从而使全球的金融危机也比较快地走出了阴影和底部，慢慢进入复苏的阶段。这和七十年前的金融危机完全不同，因为七十年前的金融危机没有中国这样的非常庞大的新兴经济体，但是后来发现，一次世界性的经济危机不会这么快的过去。现在欧元区的主权危机逐渐蔓延，欧元区是中国的第一大贸易伙伴，如果说那个地方出现了债务危机、出现了金融危机，意味着中国经济来自于欧洲的外部需求部分会大幅度下降，这是一个担忧，也就是说我们在年初说，中国经济还是非常好的，到现在我们开始调低我们的预期，主要来自于欧元区的主权债务危机的蔓延，欧元区迟早会出现危机，欧元的出现是一个划时代的事件，改变了人类社会的前进方向，也是货币理论的变革，同时也埋下了欧元区危机的种子，因为要求所有的成员国都达到同一个财务标准，这是很困难的，各个国家都有差异，所以在差异如此悬殊的地方，把所有的国家都弄成一个欧元区，这本身就是在风雨飘摇之中。

　　四是，对中国经济复杂性和不确定性的担忧。复杂性就是说，中国改革开放三十年了，细细想来，09年是一个转折点。中国经济发展经历了几个重大的转折点，从改革开放到2001年，这个主要是内部体制的改革，理顺各种关系，提高积极性，提高经济的效率，改革传统落后的经济制度；2002年加入WTO，全面融入世界市场经济体系，大幅度的提升了经济外向型发展，也推动了中国经济的增长，也使得对外贸易大幅度增长；到09年又是一个转折，是金融危机引发的，09年因为外部需求的突然减少，使中国经济到了最为困难的一年，加上08年头九个月我们还实行紧缩政策。我们一定要实现内外需求的均衡，我们以前忽略了，所以09年是最困难的一年；到了2010年我们进入了更复杂的一年，是改革开放以来从未有过的一年，我们找不到一个恰当的政策破解这个难题，以前都是可以找到的，因为以前的经济关系非常简单，现在是问题里面套着问题，而且是相互对冲，你不知道怎么办？比如说，我一方面出现了通货膨胀抬头的趋势，3.1%，但是经济没有走出困境，要维持持续稳定的增长，这时候增长怎么办？我是遏制通胀，不让他进一步的恶化，还是我维持一个常态化的偏宽松的政策呢？这对宏观经济政策的制订和实施者面临一个巨大的矛盾，这里面就要分析，我们当前最为重要的是什么？我个人认为，当前最为重要的是保持中国经济持续稳定的增长，言下之意，我可以容忍3%，甚至4%的通货膨胀。这是复杂性的一个方面，比如说，我们一方面推进中国金融市场市场化、国际化、全球化，我们另一方面又要保持人民币的币值相对稳定，这是矛盾的，要推进市场化和国际化的进程，显然人民币的国际化是首当其冲，人民币如果没有国际化，怎么谈上把上海建成国际金融中心呢？可是为了保持人民币的相对稳定，如果让市场供求关系决定，可能人民币会大幅度升值，那么实体经济可能会受不了。那么怎么办？我认为当前还是维持中国实体经济的竞争力是摆在首位的，我宁愿放慢金融体系的国际化，顺序的安排一定是这样安排的，我需要一个相对稳定的环境完成增长模式的转型，当然中国也不能说人民币一直是受控制的，这个是有问题的，现在很多人都在指责说全球复苏如此之慢因为人民币的问题，这是不对的，人民币的问题不能解决美国的贸易逆差的问题，美国那么巨大的逆差是因为美元充当全球国际货币带来的，你既然要输出美元，就要买人家的东西，那么就有巨大的逆差。中国经济的复杂性已经非常复杂了。同时中国经济的不确定性在明显增加，我们一方面要实现经济的高速增长，要达到8%以上的增长，另一方面要在这种高速增长和运行中完成很复杂的整体动作，要结构转型，这个很难的。这带来了一个很大的不确定性，这个反映在股票市场上，谨慎就占上风，因为复杂性比较大。

　　五是，个别行业，比如房地产政策的不断紧缩，对股票市场带来了深度影响。这个也非常明显，因为房地产这样的行业，产业链比较长，辐射力比较大，我们说它的上游有钢铁，有水泥，有各种建材，包括玻璃等等，影响非常大，既影响到资源的价格，包括铁矿石的价格。所以房地产对产业的辐射力非常大，他下游有各种装饰行业，这两个加起来，比重就非常大，更重要的是商业银行，它的资产规模结构和风险都增加了，这样，一个房地产的政策影响了整个市场。

　　六是，股指期货，股指期货本身是没有倾向性的，说推出股指期货是为了打压市场，还是推动市场上涨，没有这个意思，它是很中性的，这种杠杆化的产品，它会加剧趋势的演变，比如现在的趋势环境是一个偏空的环境，是一个下跌的环境，有了股指期货以后，应该说会加快这种下跌的速度，也会加大下跌的空间，也会导致某种非理性行为的出现，所以不要以为这个产品推出来多么好，它有它的缺陷，如果哪天市场转暖了，股指期货也会加快上升的步伐。所以当前这么短的时间内，出现这么大的下跌，应该说股指期货起到了加速器的作用，它是一个很大的帮凶。