建信基金管理公司总经理助理王新艳(资料图片)

　　新浪财经讯 由建信基金与经济观察报联合主办的“建信-观察家2010宏观经济高峰论坛—解码复苏时代投资策略”于2010年4月24日在广州举办。上图为建信基金管理公司总经理助理王新艳。

　　王新艳：大家下午好！刚刚各位嘉宾讲了，做投资一定要价值投资，但是我这篇PPT讲的是四月的宏观，为什么今天跟大家交流这么短呢？我觉得这跟市场的环境有关系，我们知道2007年中国的证券市场曾经上过6千点，那时候每个投资者的信心都特别的足，因为整个市场都在讲中国黄金市场十年的故事，所以每个人都应该坚持长期的投资，即使现在股价贵了，再过几年就可以赚钱。但是不幸的是，市场出现了迅速下跌，经过了2008年的金融危机，2009年全球的经济刺激计划，股市反映的不是现在的经济，而是六个月以后的经济情况怎样，现在要看六个月以后经济的时候，很难判断清楚。

　　国际市场上有些不确定性，包括要不要退出，房地产市场是否能够真正的好转，失业率是否可以下来，国内市场不确定性就更大一些。房地产的调控什么时候再加码，房地产调控出现怎样的结果，是否要升息，现在新兴产业政策是否实现结构的调整，现在很多不确定性越来越强。我们看到证券市场上短线交易特别明显，换手率非常高，说明大家就有长线投资的信念，没有长线投资的信念，换手率高，市场就容易波动，我们也看到其实2009年7月份以来，市场隔一段时间就会出现调整，当天的调整就有2-3%，之后再选择方向，现在很难对2011年做一个判断，甚至也很难对2009年下半年做一个判断，我们现在做投资还是看一季度发生了什么，4月份到目前为止发生了什么，二季度是怎样判断的，我们总的策略是怎样？市场最大的问题就是没有长线的观点和判断。 

　　我们大概过一下海外市场。欧美经济的复苏是持续的，这是低水平的复苏，刚刚嘉宾讲到出现了很多好的变化，但是我们注意到，有两个指标不太好，第一个指标是，美国1-2月份新房的成交不及09年同期，环比连续3个月下滑，复苏缓慢；第二个指标，银行的信贷还是没有持续再放大，就说明银行杠杆化的过程还没有进行，美联储迟迟不肯加息，也是看到了没有复苏的经济指标，而且这些经济指标对经济整个后来的增长还是有意义的。  

　　所以从这个角度来看，什么时候看到美联储加息，才确定美国这个时候的经济是复苏。我们再看国内的解决。国内经济一季度的数据已经出来了，还是出现了过热的迹象，GDP环比增长在潜在增速以上，今年一季度做了CPI的环比，我这有一张图上面显示，实际上一季度CPI数据出现了小小向下掉头的情况，就说明了去年年底通胀预期非常的强。在1月份的时候，1月份CPI是低预期的，2月份是高过预期的，3月份又是低过预期，CPI给出的信号特别不稳，物价上涨是低于预期的，整个投资增速回落，但是房地产市场投资增速上升，地方投资冲动非常强，我们现在最担心是地方融资平台，包括地方的投资冲动还是比较强。消费从1-2月份的数据来看，汽车和地产的销售高于预期，例如地产现在出调控政策了，成交量短期就会面临下滑。虽然汽车3月份的销售数据非常好，但汽车的库存在积累，不仅仅厂商手里的库存在积累，经销商手里的库存也在积累。地产和汽车是宏观经济先行的指标，在二季度可能出现了一定的下滑的情况，外贸全球复苏带动中国的出口非常好，现在也出现了人民币升值，如果国外的库存周期减速了，回顾一季度的经济数据，我们觉得是符合预期的。  

　　我们看看二季度，所有的领先指标都显示保持扩张的趋势，有几个图显示，PMI、企业信心指数、宏观经济热度的预期，居民通胀预期，整个都是在向上的，这就说明了实际上经济过热就有一个加速的过程，大家担心一季度出现宏观调控，实际上一季度宏观调控的力度就不是很强，二季度如果经济还是朝着这种态势发展的话，我们觉得进一步从紧的预期还是有的。  

　　我们再看看现在政策主要的手段是什么？当前货币政策主要是数量为主的手段，价格手段还没有怎样使用。例如数量手段，一季度外汇占款流入了7500亿，央行公开市场操作和准备金调整回笼7600亿，对冲力度超过了08年，这个数字是符合季节性的，一季度就是7.5万亿，开始还是比较紧，起码一季度就没有出现收缩，我们看到央行利率是总平的，结构性加息只体现在房地产差别化利率上，有些预期没有体现在现实当中。  

　　我们自己认为，现在紧缩的节奏是低于预期，如果前面紧缩不够，后面经济过热和CPI上涨的过程当中，就会近一步的从紧。从现在来看，二季度可能加息的预期都不是特别的强，从政府的表态来看，从CPI的数据来看，这种加息的紧迫性也没那么强。实际上我们看到，政府官员在公开场合对欧元的路径持谨慎的看法，全世界的焦点集中在对市场调控的看法。  

　　我们判断这个政策是这几年以来最严厉的政策，但是这个政策对需求产生一段观望期，我们判断短期房价就不会马上跌，因为现在的供应量确实很小，大家对通胀的预期也是非常强，大家都在观望，成交量可能降下来，但是房价就不会大幅度的下跌，房价就会在这个基础上停下来，如果这种局势出现的话，政府还会加码调控，传闻的房产税也会陆续出来，等到下半年房地产供应出来的话，大家观望一段时间，发现房价就不会再涨了，这时候投机性需求被抑制了，政府又出台了房产税的政策，我们担心那时候房地产就会受到比较大的打击，本来市场调控的力量慢慢需要一段时间才发挥作用，因为政府等不及那么长的时间，调控就可能会过度，我们现在对房价的判断，短期就不会大跌，下半年就要看是否出台新的政策，如果再出台政策，就会比这个政策更严厉，那时候下跌的压力就会很大。  

　　在目前的调控力度下，房地产增速就会维持20-30%。政府最怕看到房价下跌之后，房地产商不投资，增速就下来了，这时候房价略微下了一点，投资增速就非常高，政府就不害怕了，所以短期也没有放松的理由，我们就觉得地产政策还是要观望，不能现在就很乐观的下一个结论说房地产大周期还没有结束，政府调一调，或者改变上升大的方向，我觉得现在很难下判断，目前为止，政府的调节是增量需求和供给，什么时候政府真的要调到存量，那对市场就是致命的打击，现在二套房贷，按照基准利率0.7%就是打七折，如果按照三十年的房贷，每个月的按揭就要上升30%，这时候大家投资房地产，我觉得在储蓄当中占得比较高，如果房贷每个月上升30%，那房价肯定就会下来，这就是对房地产调控新政的看法，我们认为短期量缩价不跌，有可能导致更严格的调控，导致量缩价也跌，如果真的出现调控过度，量缩价跌之后，明年政府就挺不住，其实有很多不确定性的就是房贷政策。  

　　谈到人民币汇率升值，市场已经反映了3%左右的人民币升值，如果真正出现了人民币升值，我觉得对A股市场是一个利好，而不是利空，大家就认为，真正政府调结构，压通货膨胀，是看到了市场化的手段，也可以采用市场化的手段，反而让大家对政府调控的信心更强了。  

　　下面讲到政策的判断，关于宏观环境和资本市场的看法。

　　我们觉得关于二季度和经济增长价格持续上升的看法，我们还是保持的，目前价格体现在房地产价格涨了非常多，PPI还是在上涨的，钢铁价格上涨，有色金属上涨，这些PPI迟早就会传导到CPI，现在判断CPI下半年的压力还是比较大。未来三个月，我们判断内需会继续扩张，外需会恢复性的增长，经济就有过热的风险，政策基调仍是偏紧的，股市换手率非常高，大家没有长期投资的判断，不知道明年和下半年会怎样，投资的心态不稳，这个时候市场就没有太大上升行情的基础。近期需要消化系列地产调控政策，我们觉得等到地产政策和市场反映问题下来了以后，市场还是会重归平衡式。我们不具备大的行情，现在的经济数据很好，企业的盈利也是不错的，整个蓝筹股的估值非常低，抑制了指数下行的空间，我们判断市场还是平衡市。我们发现危机发生后，第一年市场往往就是大幅度的反弹，第二年市场就是非常的平稳，我们判断A股也是比较的平稳。

　　这里面我们想谈谈，现在结构性的风险是非常大的，最典型的我个人是认为现在创业板整体泡沫程度非常大，创业板发行和市场炒作的热度已经超过了2007年6000点的水平，我们知道在2007年中石油发行价是48元钱，当时一说我们有又诞生了一个市值最大的原油公司，其实有很多上市公司上市市盈率高于预期，创业板随便一个股票销售收入1亿，一次投资就是10-8亿，上市的市值就是3-5亿，上百亿的创业板股票特别多，我前期到深圳调研了这些创业板的公司，我觉得市场对他们的成长预期太乐观了，这些股价已经透支了未来3-5年最乐观的预期，所以我觉得创业板的市场不正常。我们听到深圳首富诞生了，发行一只股票，上市以后就到800-1000亿，区域性品牌的酒市场就要赶上五粮液和茅台，这就是创业板和中小板的估值就不在一个水平线上，我觉得这是泡沫在发酵的过程当中。什么时候见底不知道，一旦见底以后，下跌就会非常的迅速。前两天创业板就有一次下跌，我们组合里面就有一只股票，就有10万股，估值还不算特别的离谱，而其实股票下跌过程当中，10万股都卖不出去，创业板一旦趋势形成，跌幅就会比较的惨，因为这个市场完全就没有流动性，大家都是靠着过于乐观的预期，我买完了以后，谁能够在更高的价格来接，下一个新发的股票可以把市盈率弄的更高，我觉得现在未来也许能够上市，离开创业板市场，我相信一年回过来看就是卖在高位，包括4000点的时候，就有一些私募的大佬说贵了，回过头来看，市场跌到2000点以下，其实这时候卖的股票，就是避免亏损。现在创业板的市场，泡沫已经在发酵的末期，虽时就可以爆掉，大盘蓝筹股往前看预期不是特别的明确，有些不确定性，但是估值还是有底线，大盘股风险就较小，创业板的风险就比较大。  

　　债券市场出现了一个小牛，本来大家通胀预期非常强，回过头看一季度债券市场收益率还不错，债券市场投资的收益率不错，但是收益率是向下走的，这是反映了大家对中国经济长期增长减速的预期，我觉得未来短期CPI还是会上升，可能也有加息的预期，债券市场也不会有太大的投资机会。我们所说的债券市场如果收益率曲线是向上的话，债券市场投资的收益率就是向下，这是对债券市场的判断。  

　　最后总结一下，去年全球都在发行很多的货币，所有的风险资产的价格都上涨很多。从今年来看，就要面对一个现实，你手里面的钱，未来的预期收益率将会降低，钱发了这么多，已经涨了这么多，在这个基础上，要求每一分钱的收益率还要提高，这本来就是非常难的事情。我们大家就要做好资产配置，资产配置对我们来说，无非是房地产投资、股票投资、债券等低风险的投资。我个人是觉得现在房地产投资是有一定的风险，或者房价在这个基础上再涨多少，或者房产投资的收益率可能会降低，有可能是为负的；债券市场刚刚讲了，收益率已经很低了，未来债券市场不会有很大的行情；小股票涨了很多，我建议大家到股票市场，股票市场第一要务是控制风险，投一些低估值的、未来成长又比较明确、可以做到长期持有的股票抵御通货膨胀。希望大家理性地预期投资收益，今年首要是控制好风险，然后在此基础上再寻求收益，这是我总的判断。谢谢大家！  

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